傳統刺激手段使不得

王小魯

核心提示：未來應該將注意力放在政策調整和改革措施的落實上，致力于結構的調整，邁入高收入國家的行列。

經濟下行是指經濟增長速度下行，不只是指經濟負增長。導致經濟下行的一個突出因素是外需不振。2008年以后，因為世界市場需求下降，加上出口產業的比較優勢發生轉移，中國出口急劇減速。

長期以來投資率和儲蓄率不斷上升，消費率不斷下降。過度投資和依賴投資拉動經濟增長，造成了投資和消費比例嚴重失調，出現嚴重產能過剩。如果最終的消費環節沒有增長，上游產業擴大的產能就無法釋放。

過去十幾年，政府部門的收入和金融部門的收入占總收入的比重在上升，而居民收入占比在下降。政府收入上升了，富余的資金更多的是用于投資，而民生支出不足。這樣的收入分配狀況導致的結果就是壓低消費率。

從上世紀八九十年代以來，資本積累的速度和經濟增長的速度逐漸發生明顯的分化，資本積累的增長已經不能有效帶動經濟增長。工業的產能利用率在過去的十幾年間持續下降，造成了大規模的產能過剩。同時，資本的邊際生產率在迅速下降，從以前的0.5左右大幅度下降到了2014年的0.14。也就是說，在上個世紀八九十年代，兩元錢的資本存量投入，可以帶動一元錢的GDP增長，現在要達到同樣的目標需要3.5倍的投入。

同期經濟增長和貨幣供應增長的關系，也不再是顯著的。大幅的貨幣增長，對經濟增長起了一個非常短暫的拉動作用，2010年經濟增長率短暫回到了10%以上，但是之后經濟出現持續疲軟。這個時期，貨幣增長速度遠高于GDP的增長速度，直到現在仍然是這樣。這說明，寬松的貨幣政策實際上沒有能夠拉動經濟增長。

現在的情況，單靠傳統的刺激手段來治理經濟疲軟，不僅無效而且有害。

持續采用凱恩斯主義的刺激政策，試圖拉動經濟增長，是不可能成功的，因為這個政策在短期拉動需求，在中長期擴大供給，會帶來總供給的擴張，最終會在中長期造成供給和需求持續失衡，而且會引發金融風險。

利用貨幣刺激來保證增長的危害性，一方面是加劇產能過剩。在實體經濟沒有那么多投資空間的情況下，增發的貨幣會進入股市，進入房地產，從而導致一系列的泡沫，杠桿率持續上升，不良債務不斷擴大。

凱恩斯主義假定投資和消費之間是可以完全替代的，這從中長期來看是不對的。在投資率已經很高的情況下，不斷刺激投資，不但拉不起消費，反而會讓投資和消費之間的結構失衡越來越嚴重。經濟增長理論也告訴我們，除了人力資本的投資之外，投資并不是越多越好。

下一步工作的關鍵，我認為主要是調結構，需求側和供給側的結構調整需要互相配合。需求側的核心問題，是降低過高的儲蓄率和投資率，把投資率從50%降到35%左右，把消費率提高到65%左右；供給側的核心問題，是減少政府對市場的干預，減少壟斷和不公平競爭，保持一個穩健的宏觀政策。

未來的經濟增長有很大的不確定性，為避免風險，現在必須接受更低的經濟增長率。我們應該將注意力放在政策調整和改革措施的落實上，致力于結構的調整，最終成功邁入高收入國家的行列。