傳統(tǒng)刺激手段使不得

王小魯

核心提示：未來應(yīng)該將注意力放在政策調(diào)整和改革措施的落實(shí)上，致力于結(jié)構(gòu)的調(diào)整，邁入高收入國家的行列。

經(jīng)濟(jì)下行是指經(jīng)濟(jì)增長速度下行，不只是指經(jīng)濟(jì)負(fù)增長。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的一個(gè)突出因素是外需不振。2008年以后，因?yàn)槭澜缡袌鲂枨笙陆?，加上出口產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢發(fā)生轉(zhuǎn)移，中國出口急劇減速。

長期以來投資率和儲(chǔ)蓄率不斷上升，消費(fèi)率不斷下降。過度投資和依賴投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，造成了投資和消費(fèi)比例嚴(yán)重失調(diào)，出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩。如果最終的消費(fèi)環(huán)節(jié)沒有增長，上游產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大的產(chǎn)能就無法釋放。

過去十幾年，政府部門的收入和金融部門的收入占總收入的比重在上升，而居民收入占比在下降。政府收入上升了，富余的資金更多的是用于投資，而民生支出不足。這樣的收入分配狀況導(dǎo)致的結(jié)果就是壓低消費(fèi)率。

從上世紀(jì)八九十年代以來，資本積累的速度和經(jīng)濟(jì)增長的速度逐漸發(fā)生明顯的分化，資本積累的增長已經(jīng)不能有效帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。工業(yè)的產(chǎn)能利用率在過去的十幾年間持續(xù)下降，造成了大規(guī)模的產(chǎn)能過剩。同時(shí)，資本的邊際生產(chǎn)率在迅速下降，從以前的0.5左右大幅度下降到了2014年的0.14。也就是說，在上個(gè)世紀(jì)八九十年代，兩元錢的資本存量投入，可以帶動(dòng)一元錢的GDP增長，現(xiàn)在要達(dá)到同樣的目標(biāo)需要3.5倍的投入。

同期經(jīng)濟(jì)增長和貨幣供應(yīng)增長的關(guān)系，也不再是顯著的。大幅的貨幣增長，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起了一個(gè)非常短暫的拉動(dòng)作用，2010年經(jīng)濟(jì)增長率短暫回到了10%以上，但是之后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)疲軟。這個(gè)時(shí)期，貨幣增長速度遠(yuǎn)高于GDP的增長速度，直到現(xiàn)在仍然是這樣。這說明，寬松的貨幣政策實(shí)際上沒有能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

現(xiàn)在的情況，單靠傳統(tǒng)的刺激手段來治理經(jīng)濟(jì)疲軟，不僅無效而且有害。

持續(xù)采用凱恩斯主義的刺激政策，試圖拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，是不可能成功的，因?yàn)檫@個(gè)政策在短期拉動(dòng)需求，在中長期擴(kuò)大供給，會(huì)帶來總供給的擴(kuò)張，最終會(huì)在中長期造成供給和需求持續(xù)失衡，而且會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

利用貨幣刺激來保證增長的危害性，一方面是加劇產(chǎn)能過剩。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有那么多投資空間的情況下，增發(fā)的貨幣會(huì)進(jìn)入股市，進(jìn)入房地產(chǎn)，從而導(dǎo)致一系列的泡沫，杠桿率持續(xù)上升，不良債務(wù)不斷擴(kuò)大。

凱恩斯主義假定投資和消費(fèi)之間是可以完全替代的，這從中長期來看是不對(duì)的。在投資率已經(jīng)很高的情況下，不斷刺激投資，不但拉不起消費(fèi)，反而會(huì)讓投資和消費(fèi)之間的結(jié)構(gòu)失衡越來越嚴(yán)重。經(jīng)濟(jì)增長理論也告訴我們，除了人力資本的投資之外，投資并不是越多越好。

下一步工作的關(guān)鍵，我認(rèn)為主要是調(diào)結(jié)構(gòu)，需求側(cè)和供給側(cè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整需要互相配合。需求側(cè)的核心問題，是降低過高的儲(chǔ)蓄率和投資率，把投資率從50%降到35%左右，把消費(fèi)率提高到65%左右；供給側(cè)的核心問題，是減少政府對(duì)市場的干預(yù)，減少壟斷和不公平競爭，保持一個(gè)穩(wěn)健的宏觀政策。

未來的經(jīng)濟(jì)增長有很大的不確定性，為避免風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在必須接受更低的經(jīng)濟(jì)增長率。我們應(yīng)該將注意力放在政策調(diào)整和改革措施的落實(shí)上，致力于結(jié)構(gòu)的調(diào)整，最終成功邁入高收入國家的行列。