利率與匯率聯動關系文獻綜述

孫鳳鳳

摘要：作為一個國家貨幣的對內價格和對外價格的利率和匯率，是這一國家進行國內外金融市場與外匯市場調節的重要工具。隨著2015年10月份存款利率上限放開，我國利率市場化基本完成，人民幣國際化進程加快，國內外金融形勢發生新變化，研究利率和匯率間的聯動關系，對于推動我國經濟發展的內外均衡具有指導性的作用。本文通過從利率平價理論的適用性、聯動關系和政策搭配三方面梳理了近幾年國內外學者對該問題的研究思路和研究方法，整理該問題相關文獻綜述并進行分析，以及簡要的評析。

關鍵詞：利率；匯率；聯動關系；利率平價理論

一、國外研究綜述

（一）理論研究

凱恩斯（Keynes）在發表的經濟理論著作《論貨幣改革》中首次詳細地闡述了匯率與利率之間的關系，即利率平價假說。該假說認為一國貨幣匯率是由利率差決定的，匯率的升貼水率等于該國利率與所兌換貨幣國的利率之間的差額。開放經濟條件下的蒙代爾—弗萊明（Mundell-Fleming Model）模型在20世紀60年代被提出，該模型對不同匯率制度下的匯率與利率的變動進行了區分。在不同的匯率制度下，匯率與利率之間的關系以及貨幣政策與財政政策的作用不盡相同。1976年，Dornbusch在著作《預期和匯率動態》中提出黏性價格貨幣分析法，擴展了對蒙代爾—弗萊明模型的完全預期，假定：資本市場開放以及完全預期，短期內存在價格黏性，均衡實際匯率是常數，實際匯率采取單向途徑的調整方式。

（二）實證研究

Berk和Knot（1999）通過分析美國與德國、法國、英國、瑞士和日本的債券利差數據，表明金融市場的全球化和一體化使各國的債券到期收益水平相互影響，使非拋補利率平價成立的可能性更大，對國際債券市場的調查也證明了這一趨勢。 Hyunjoo Kim（2010）通過月度和季度數據對瑞典克朗和歐元的即期匯率和利差的因果關系進行分析，利用格蘭杰因果檢驗、脈沖響應、小波分析得出結論：短期內，由于價格黏性，利差與匯率存在負相關關系；長期來看，價格黏性消失，兩者存在正相關關系。Ahmet Sensoy，Cihat Sobaci（2014）研究土耳其匯率、利率和股票市場的動態關系，尤其是這些重要變量在高波動時期是否會突然變化，實證結果顯示是短期的政策制定者和投資者不需擔心長期傳播效應。

二、國內研究綜述

（一）適用性研究

易綱和范敏（1997）認為我國貨幣匯率的變動應該是兩國利率差和一個由體制等原因決定的摩擦系數之和，且隨著我國經濟開放和利率市場化程度的提高，摩擦系數會逐步減小，利率平價具有的預測能力會增強。但是在中國由于前提條件不成立，利率平價的解釋力不強。張占威（2007）分析了我國與美國的數據， 認為利率平價對人民幣匯率變動的解釋作用越來越強。可以看出，支持利率平價適用于人民幣匯率的文獻大多集中在2005年匯改之前或匯改后不遠的時期，近年來的不少研究支持利率平價失靈的觀點。范愛軍和劉偉華（2010）、盛松成（2012）認為，利率平價理論在我國的實踐有諸多局限。

（二）聯動關系研究

汪振洋（2007）通過Johansen協整檢驗技術和向量誤差修正模型實證分析了美元利率與匯率的長期均衡關系及短期動態調整關系。實證結果表明在美國，利率與匯率之間的相互影響明顯，預期在這一影響中起重要作用。顏偉（2010）通過實證分析中美兩國1978—2008年的相關數據發現，人民幣實際匯率變化與兩國利差的關系基本上不能由利率平價解釋，聯動性在利率與匯率之間的作用不明顯。左怡帆（2015）從人民幣利率與匯率的邏輯關系出發，得出短期內利率對匯率產生的正向影響，而長期內利率對匯率產生反方向影響；由于抵消作用，匯率對利率的影響是不定或不大的。從長遠來看，我國外匯市場和資本市場是要完全放開的，以使人民幣匯率與利率產生內生性聯動真正成為靈活的有效的宏觀調控工具。

（三）政策搭配

蘇應蓉、鄒明明和劉薇（2015）從融入了匯率波動及利率因素的均衡產出模型出發，以貨幣錯配的平衡表效應為視角，分析得出人民幣匯率波動通過貨幣錯配這條途徑在一定程度上制約利率政策有效性的發揮。朱成科、史燕平（2015）認為遠期匯率差與境內外利率差對進口跨境人民幣結算量均有帶動作用，但即遠期匯率差較為明顯，境內外利率差和即遠期匯率差積極地促進了我國跨境人民幣結算的發展。金中夏和洪浩（2015）通過脈沖響應分析DSGE模型的內在機制，利用模型數值模擬結果分析得出：我國利率和匯率的失衡是在外國利率處于均衡的狀態下發生的。因此，進一步提高我國利率政策和匯率政策的協調配合，將有利于降低和減少我國利率和匯率的失衡程度和失衡狀況。

三、研究現狀評述

大量學者開始通過對不同國家經濟變量數據的研究對利率與匯率的關系進行實證分析，對各理論模型進行檢驗。國外在對利率與匯率聯動關系的研究中，形成了許多經典理論模型，相關研究分析技術以及邏輯性愈加成熟，但從以上分析來看，假設條件中的高度發達的外匯市場以及交易成本問題等是存在一定缺陷的。

目前我國學者對該問題的研究相對較晚，而且一般是關于適用性以及利率與匯率是否存在長期均衡關系和政策搭配三方面上。國內學者研究該問題很少選用實際利率和實際匯率，在探討該理論在我國的適用性時，大多是依據利率平價理論的假設條件，部分有模型修正，但很少使用數據來進行論證，可信度較小。就目前國際國內金融市場新形勢下，我國利率與匯率聯動發生新變化，接下來的研究中在模型、變量、研究方法等的選取方面需要更多的工作，這就對國內學者提出了新的要求。

參考文獻：

[1]易綱，范敏.人民幣匯率的決定因素及走勢分析[J].經濟研究，1997.

[2]金中夏，洪浩.國際貨幣環境下利率政策與匯率政策的協調[J].經濟研究，2015.

作者簡介：

邊寧（1991- ），女，漢族，河北定州人，碩士研究生，河北大學經濟學院金融學專業。