試論上市公司資產重組的價值

國機汽車股份有限公司 薛艷青

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試論上市公司資產重組的價值

國機汽車股份有限公司 薛艷青

摘 要：資產重組主要分為橫向重組、縱向重組以及混合重組三種類型，在上市公司發展的過程中，為了壯大公司發展規模，加快資源的整合，企業會在一定時期進行資產重組。當然，具體的重組方式要結合上市公司的實際發展情況來選擇。進行資產重組的主要目的是以最大限度提升上市公司盈利為目的，對上市公司的長期發展有著深遠的影響。

關鍵詞：上市公司 資產重組 價值效應

近些年來，不斷有上市公司進行資產重組，資產重組對上市公司的發展具有非常重要的意義和價值，因此，上市公司應該根據自身企業的實際情況，利用多種有利資源，做好資產重組工作，以提高上市公司的市場競爭力，實現上市公司經濟效益最大化，促進上市公司的良好發展。因而，本文主要對上市公司資產重組的價值進行分析。

1　資產重組對上市公司價值提升的主要作用

1.1實現效能的最大化

隨著社會經濟的不斷發展，市場經濟的不斷變化，經濟體制的不斷改進和完善，企業的發展目標也轉向價值最大化。通過資產重組的方式，可以對上市公司的各項資源進行合理的配置，以此來擴大上市公司發展利潤空間，從而實現利潤最大化的目的(如圖1所示)。

1.2增加投資機會，提高投資效益

從理論上分析，公司的規模越大，公司的經營狀況就越容易得到改善，投資機會也就越多，能給公司帶來的投資效益也會隨之增加。上市公司通過資產重組之后，能夠有效地利用公司資產，擴大公司的發展規模，使得投資者對公司的信心增強，為公司的發展創造更多的機會，而且，在資產不斷增加的情況下，對提高投資效益也起到了很大的作用。另外，當今的上市公司資產重組不再是以往對持續虧損的上市公司為“保殼”進行被動性重組，而是為了提高上市公司的整體質量、資產質量、盈利能力等進行主動性的資產重組，在以盈利為目的的資產重組下，勢必會提升目前市場的整體收益，能夠為投資者帶來更好的投資機會，而且，對上市公司的發展也極為有利。

圖1　上市公司資產重組與利潤之間的關聯

1.3 加快資源整合，有利于擴大公司發展規模

一般情況下，上市公司在發展的過程中，已經在整個市場上占有一席之地，也有著一定的發展規模，而要實現繼續發展擴大規模，甚至是實現市場壟斷的話，就必須對資源進行整合，才能在市場上真正形成龍頭企業。通過資產重組可以實現加快資源整合，擴大公司發展規模，促進公司的快速發展。資產重組主要分為橫向重組、縱向重組和混合重組三種方式，每一種重組方式都能夠有效地對資源進行整合，對擴大公司的發展規模都有著一定的促進作用。

橫向重組，主要是以集中資金來發展主業，實現生產或經營的統一，將相似產品的公司間實現兼并。而且，通過兼并市場競爭對手，不僅能夠對企業技術、資源、管理等資源的配置進行優化，同時，還可以將企業的優勢業務最大化，真正形成市場發展的龍頭企業，促進公司的快速發展。

縱向重組，同樣也是以兼并形式，將與公司產品經銷以及生產工藝上有著供求關系的公司實施兼并，并促進公司的主營業務產業鏈逐漸走向規模化。而且，通過縱向重組之后，公司在發展的過程中，可以減少收集產品供應、價格以及需求等市場信息的需求，當然，并不是不去收集這些信息，而是收集信息的渠道比重組之前更加暢通，對加快公司資源整合，擴大公司發展規模，促進公司的快速發展極為有利。

混合重組是指既非競爭對手又非現實中或潛在的客戶或供應商的企業之間的重組，混合重組包括產品擴張性重組、市場擴張性重組、純粹的重組。混合重組具有橫向重組和縱向重組的優點，而且，有利于經營多元化或減輕經濟危機對企業的影響，有利于調整企業自身的產業結構，增強控制市場的能力，降低經營風險。

2　上市公司資產重組的價值

2.1管理協同價值

管理效率效應是指兩家公司的管理質量差別及其由此產生的經營效益差別，通過兩家公司的資產重組將給新公司帶來一個潛在的收益增量和經營效率的改善。一方面，它將有利于改進管理層的經營業績；另一方面，它將導致某種更有效率的實體的產生。具體表現為：能夠使兩個效率不一致的公司在資產重組后，效率較低的目標公司的管理效率將提高到效率較高的資產重組公司的水平上；能夠使兩個在不同領域具有優勢的公司，在機器、人員、經費支出、研發、營銷等方面的經營效率進一步提高以增加新公司的收益；能夠使資產重組公司中積累的管理資本得以保存，并在進行資產重組后得以進行迅速的戰略重新調整，從而獲得新的管理技巧，以增加新公司進入新增長領域或迎接新競爭威脅的能力，并會在新的領域中得到更大的發展；能夠使新公司實現多元化經營。這樣，當新公司所在的某個行業衰退的話，新公司可以向其所擁有的其他行業轉移來減少損失，以實現其持續和穩定增長，從而擁有更強的抵御市場風險的能力。

2.2財務協同價值

財務協同效應理論假設兩個資產重組公司之間的互補性是可行的投資機會與內部現金流的匹配以及稅負的降低。一個衰退行業內的公司將產生大量的現金流，因為對它來說有吸引力的投資機會很少，而一個成長行業的公司的投資機會所需的資金要多于可用于投資的現金。資產重組后的新公司由于較低的內部資金成本、可能風險的降低、開辦費的節省以及資本配置的改善，將會有較低的資本成本。

就現階段上市公司資產重組的方式分析，主要分為換股、現金、發行可轉換債卷等三種形式。例如，雙反以換股的方式，在交易的過程中，通過新發股票的方式來進行資金轉移，而在這個過程中，由于沒有發生現金交易，也未實現資本收益，使得整個過程都是免稅的，通過這種方式在不納稅的情況下來實現企業之間資產的轉移和流動，從而實現擴大企業資產的規模，促進企業的發展。

稅金是任何企業發展過程中都必須要考慮的事項，而且，從實際企業的發展情況來看，稅金對企業的經濟決策影響極大。而在資產重組的過程中，可以讓企業在納稅方面得到一定的優惠，例如，企業在出現虧損的情況下，可以采用稅前的利潤彌補虧損，如果利潤不足以彌補虧損的話，也可以向后遞延。也就是說，企業今年發生的虧損，可以利用下一年的稅前利潤進行彌補，而如果下一年利潤也無法進行彌補的話，可以利用五年之內的稅前利潤進行彌補。因此說，上市公司通過資產重組的方式可以實現財務協同價值。

另外，上市公司資產重組可以實現財務的合作，例如，一個企業的發展呈現出資產大量閑置的現象，而另一個企業的發展呈現出資產緊缺的現象，兩個企業可以進行資產重組，這樣對雙方的發展都是非常有利的。上市公司資產重組體現出的財務協同價值遠不止此，通過資產重組還可以實現對股票進行評價，了解股價對企業發展所產生的影響，對企業未來的發展進行合理的定位。而且，通過資產重組對提高上市公司資產的含金量也有著一定的作用，更有利于激發上市公司資產重組的熱情。

2.3生產協同價值

隨著社會經濟的不斷發展，各個生產企業的發展也極為迅速，企業的生產量也在逐漸提升。但是，從市場經濟發展的角度來看，市場交易成本是隨著市場交易的次數增加而增加的，也就是說，企業在產品生產的過程中，需要購置大量的原材料，而購置原材料的過程中會發生交易，就會增加產品的成本，產品再進行銷售，可能又會涉及到與其他企業之間的交易往來并實現產品的銷售，這個過程又會增加產品的成本等。多層次的交易就會增加產品的成本量，對企業產品的生產效益可能帶來一定的影響。

而通過縱向資產重組的方式，與產品生產、銷售等有著直接關聯的企業進行縱向資產重組，這樣在原材料購入的過程中，并不會發生市場交易，而是將原來各個市場交易流程轉換為企業內部的交易，從而有效地降低了市場交易成本，因此說，上市公司的資產重組具有生產協同價值。另外，通過資產重組的方式，能夠根據企業的實際發展情況對整體結構進行優化，形成各個業務一體化流程，有效地避免了產品生產、轉換等造成的時間以及技術上的浪費，而且，在實施一體化流程之后，能夠確保產品各個生產流程的緊密配合，從而保證產品生產的連續性，使得產品生產、加工更加專業化。另外，上市企業通過資產重組之后，能夠將一些企業納入到各個生產流程中，與以往生產流程環節分離的情況相比，經過資產重組后上市公司的生產流程減少了一定的間隔時間，有效地降低生產操作過程中所產生的生產成本、運輸成本等，從而有效地提升了產品的生產效益。

2.4經營協同價值

經營協同效應的理論假設是：在行業中存在著規模經濟，并且在資產重組之前，公司的經營活動水平達不到實現規模經濟的潛在要求。在橫向合并方面，它包括能力互補性的概念。例如：一個研發能力強而銷售能力弱的公司在和一個銷售能力強而研發能力弱的公司合并，可以實現優勢互補，從而實現新公司經營上的協同效應。在縱向合并方面，將同一行業但處于不同發展階段的公司聯合在一起，可能會使新公司獲得不同水平間的更有效的協同。其理由是通過縱向聯合可以避免相關的聯絡費用和各種形式的交易費用。

企業在發展經營的過程中，都會有著一定的成本，如果是從市場的角度上來對企業經營費用來分析，采購費用以及營銷費用是影響企業成本差異的主要表現因素。從市場經濟發展的整體表現來看，占有市場份額較高的企業，可以利用營銷、媒介等方式，來實現降低產品固定的影響成本，而這種擴大市場份額的企業主要以橫向資產重組為主。通過橫向資產重組，可以擴大企業市場的占有額定，可以有效地節約企業經營費用，而且，單從市場營銷的角度上講，橫向資產重組對企業未來的經營發展極為有利。以上是上市公司資產重組經營協同價值的重要體現之一。

混合資產重組也是當今上市公司資產重組的重要形式之一，而且，從現階段上市公司混合資產重組的情況來分析，大致占資產重組的40%。通過大量的實踐證明，上市公司在進行混合資產重組之后，能夠在多個行業內經營，并能夠有效地規避單一行業可能存在的經營風險，對提高企業發展的風險控制有著極大的作用，尤其是當前上市公司對風險理念的重視，更是推動上市公司資產重組的重要原因之一。另外，上市公司可以通過多個行業的分散經營與財務之間的合作來提高上市公司在其涉足的每個行業上的競爭地位，更有利于上市公司的長期穩定的發展，這也是上市公司資產重組經營協同價值的第二方面體現。

經營協同價值的第三方面體現在能夠增加上市公司的市場權力。上市公司在經過資產重組之后，從某個角度來講，是直接減少了市場行業競爭者的數量，實現了對市場格局的改善，不只是為單一的上市公司帶來一定的好處，更有利于市場利潤水平的改善，以及對市場內部競爭的均衡作用。不僅如此，經過資產重組后的上市公司，也增強了對市場的支配權力，更有利于上市公司的發展。

3　結語

綜上所述，隨著社會經濟的快速發展，市場經濟的不斷變化，很多上市公司為了加快公司發展，擴大公司規模而進行資產重組。但是，在一些上市公司進行資產重組的過程中卻存在一定的問題，從而影響到資產重組的效率，不利于上市公司的長期發展。通過本文對上市公司資產重組的價值分析，筆者結合自身多年的工作經驗，以及自身對資產重組的認識，主要對上市公司資產重組的管理協同價值、財務協同價值、生產協同價值、經營協同價值等進行分析，希望通過本文的分析，對提升上市公司資產重組的價值效應給予一定的幫助和啟發。

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中圖分類號：F275.1

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2016)04(a)-043-03