高管政治聯系對民營上市公司業績影響研究

林艷 王志宇

摘要：文章選取了 2012-2014 年在滬深A股的3843家民營上市公司作為研究樣本，結果表明：（1）在不分政治聯系類型時，整體政治聯系能夠顯著提高公司業績；（2）在區分政治聯系類型后，運用虛擬變量法測量政治聯系，具有政府官員類政治聯系的民營上市公司比代表委員類政治聯系的公司業績高一些，代表委員類的政治聯系與公司業績的影響程度很低。另外，公司規模、第一大股東的持股比例、市凈率與政治聯系呈正向相關，資產負債率則與政治聯系反向相關。

關鍵詞：政治聯系；業績；民營上市公司

一、引言

目前，政治聯系現象在企業中已十分普遍，有關對政治聯系的研究已經成為我國以及世界范圍內的學術熱點。在我國，上市公司高管中具有政治聯系的成員已經占據很大一部分的比重，他們建立起的政治聯系已經成為政府與企業間的一條重要鏈條。有許多實證研究表示，有政治聯系的公司不僅會獲得融資方面的優惠、相對較低稅率等收益，所以在轉型過程中，會尋求和發展政治聯系。本文認為，對于企業政治聯系方面的研究，核心問題是討論中國公司治理轉型模式下，如何運用不同渠道去影響資源配置的過程，在這一背景下，本文將探討民營企業的政治聯系主要方式是什么、政治聯系對公司業績是產生正效應的影響還是負效應，同時對該問題進行實證研究。

二、相關研究述評

企業政治參與在本質原因是出于對利益的考慮，首先是考慮物質利益，總是在不斷尋找用最小的代價來獲得最大利益的途徑。

Goldman在研究美國的金融市場上政治聯系對企業的影響時，依據不同派別對他們進行政治聯系的分類。研究結果發現，對于具有高管政治聯系的公司會出現正向相關的異常收益。

羅黨論和唐清泉研究在轉型經濟下，政治聯系對民營上市公司的生存及發展的影響，研究民營上市公司獲取政治聯系的原由。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

樣本期間為 2012-2014 年，（1）滬深兩市所有實際控制人為個人的 A 股民營非金融上市公司；（2）剔除金融行業的民營上市公司；（3）剔除財務情況異常的公司，共獲得3843個有效樣本，數據來源于國泰君安數據庫。

（二）研究假設

1. 民營上市公司在正式制度的夾縫中，尋求正式制度的替代機制以減輕各種不合理的限制。一方面，政府控制社會重要資源的支配權，包括市場進入、稅收等。另一方面，民營企業為國家經濟發展作出重要貢獻，政治地位不斷提高，這些變化為民營公司進入政治體制內奠定基礎，據此本文提出假設1。

假設1：民營企業的整體政治聯系與公司業績正相關。

2. 在轉軌經濟下，政府行政權力控制了大部分的社會資源。政府長期執行禁止民營企業進入電力、能源等行業的政策。雖然“非公經濟36條”為民營企業進入壟斷行業打開大門，同時也給予政府部門在市場進入方面更廣的裁決權。據此本文提出假設2。

假設2：民營上市公司高管政府類政治聯系與公司業績正向相關；

3. 不同權力主體擁有干預經濟的能力和方式明顯不同，對民營企業影響程度就會不同，反映在企業經營中的就是公司業績的高低。與政府相比，人大代表對稅法方面并不具有直接發言權，政協委員對稅法制定、征收幾乎沒有影響。據此本文提出假設3。

假設3：高管代表委員類政治聯系與民營上市公司業績正向相關，與政府類政治聯系相比正面影響程度較低；

（三）變量定義

1. 股權結構（LSO）

第一大股東通常對公司的重大決策具有重大影響。當其持股比例很高時，會主動經營好公司，其能夠從公司的經營成果中獲得很大利益。

2. 公司規模（LnMC）

公司規模本文用公司年末總市場價值的自然對數來衡量。企業的規模對公司業績存在顯著影響。因此，本文加入這一控制變量。

3. 公司財務杠桿（Leverage）

本文用公司財務杠桿來衡量公司的財務結構，比率。資產負債率越高，債務違約可能，公司的破產的風險越高，公司的資產負債率與公司負相關，所以，本文加入公司財務杠桿這一控制變量。

4. 市凈率（PB）

該指標是非常重要的財務指標，一般來講，市凈率較低的股票，投資價值較高，反之，則較低；公司業績越好，資產增值速度也就越快，股票凈值就越高，本文加入這一控制變量。

5. 行業特征（IND）

不同行業的政府干預程度、競爭情況等都會有所差異，本文設置行業特征變量控制不同行業之間公司業績的差異性。

6. 年度（Year）

不同年度，樣本的經濟環境不一樣，這可能對公司業績產生較大影響，因此，本文加入這一變量。

（四）模型設計

針對本文設計了三個實證模型用以檢驗高管政治聯系對民營上市公司業績的影響。

1. 對于研究假設1：具體模型如下：

模型一：

PER=β0+β1PC+β2LSO+β3LnMC+β4Leverage+β5PB+β6IND+β7Year+μ

2. 對于假設2：具體模型如下：

模型二：

PER=β0+β1PCGOV+β2LSO+β3LnMC+β4Leverage+β5PB+β6IND+β7Year+μ

3. 對于假設3：具體模型如下：

模型三：

PER=β0+β1PCDBWY+β2LSO+β3LnMC+β4Leverage+β5PB+β6IND+β7Year+μ

四、實證分析

（一）描述性統計分析

從表1可以發現，民營上市公司高管具有政治聯系的比例達到33.57%，說明民營上市公司的政治參與普遍存在。以2012年為基期，2013年的政治聯系的比例上漲了1.22%，2014年的比例上漲了0.27%，政治聯系的比例呈上升趨勢。

表2、3列示了對樣本的進行描述性統計，下面將分組討論。

從表2、表3可以發現，具有政治聯系的樣本組的ROA極大值是2.03，極小值-0.30，均值是0.09，無政治聯系的樣本組ROA極大值0.99，極小值-0.91，均值0.05，二者相比發現，以上結果驗證了假設1。

本文剔除兼具兩種類型政治聯系后的樣本量，獲得表4與表5相關變量的描述性統計結果。

從表4、表5可以得出，政府類政治聯系樣本組的ROA極大值是2.03，極小值是-0.00，均值是0.11，代表委員類政治聯系樣本組的ROA極大值是1.12，極小值-0.07，均值0.07，以上支持假設二。

（二）回歸分析

1. 表6顯示了高管政府類政治聯系對民營上市公司業績的影響。

2. 表7顯示了高管的整體政治聯系對民營上市公司業績的影響。

將表6與7對比可以看出，對政府類政治聯系變量PCGOV進行回歸，其系數均在1%水平上顯著，系數為0.024（ROA）顯著為正，對因變量公司業績的影響較大；對代表委員類政治聯系變量PCDBWY進行回歸，系數為0.01（ROA），在10%水平上顯著（ROA），系數值偏小，對因變量公司業績的影響比較微小。

五、結論

研究結果表明，民營上市公司高管政治關系對企業業績具有顯著的正面影響，具有政治關系的民營上市公司的業績更好；不同類型政治聯系對公司業績的影響也顯著不同。本文將高管的政治聯系區分為政府類政治聯系和委員代表類的政治聯系兩類，結果表明，與代表委員類政治聯系相比，政府類政治聯系對公司業績的提高作用具有更大。

參考文獻：

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[3]羅黨論，唐清泉.政治關系、社會資本與政策資源獲取：來自中國民營上市公司的經驗證據[J].世界經濟，2009（07）.

[4]馮延超.中國民營企業政治關聯與稅收負擔關系的研究[J].管理評論，2012（06）.

（作者單位：東北農業大學經濟管理學院）