為啥黃金日元漲，別人會跌？

姜超

今年以來，全球一片哀鴻遍野，但兩大資產表現亮眼，一個是黃金，一個是日元。每一件事情的發生，看似突兀，其實都有著必然的邏輯，而本文的核心是試圖理解貨幣的價值，去發現貨幣升貶背后的規律，以及對投資的啟示。

貨幣價值由供需決定、日元和黃金供給未大幅增加。黃金和日元其實是最近幾年不太受待見的兩類資產，但單純就貨幣而言，其實都是長期上漲，原因就在于二者多年來供給幾乎沒有大幅增加。過去100 年黃金產量增速在1-2%，1990 年以來日本M3 幾乎無增加，而美元供應增加遠超日元和黃金。

貨幣超發會導致貶值。歷史上，所有的貨幣崩盤都與貨幣超發有關。例如委內瑞拉廣義貨幣M3 過去兩年翻了4 倍，過去40 年增加了10 萬倍，導致貨幣大幅貶值。再例如津巴布韋的貨幣都是以億甚至萬億來計價，直到2009年以后津巴布韋宣布改以美元等作為法定貨幣。

貨幣可以衡量價值。貨幣最主要的功能就是衡量商品的價值。商品交換最初選擇黃金或白銀當貨幣，而黃金數量有限，開始進入紙幣時代。美國廣義貨幣100 多年增加了1800 倍，物價上漲22 倍，經濟總量增加40 倍，經濟貨幣需求增加了880 倍。中國1978 年以來實際GDP 約增加30 倍，物價增加6 倍，經濟貨幣需求增加180 倍，但M2 增加了940 倍，構成貶值壓力。

貨幣不創造價值。貨幣超發能夠創造價值嗎？不可能！魏瑪共和國1923 年的貨幣超發那么多，工業生產只有1913 年的54%；委內瑞拉近兩年貨幣增長4 倍，GDP 連續兩年萎縮；08 年后美國3 次QE，GDP 年均增速僅為1.4%；日本泡沫經濟沸騰的80年代，年均貨幣增速10%，遠超6%的歷史增速，但GDP 增速與歷史增速相當；中國09 年啟動了4 萬億，經濟增速反而下降。

貨幣超發會產生各種泡沫。如果貨幣超發，而經濟又沒能同步增長，那么一定會體現為價格的上漲，體現為各種泡沫。大家最熟悉的是物價上漲，比如魏瑪共和國、民國時期、津巴布韋等等都發生過物價瘋漲。另一種是資產價格的上漲，比如委內瑞拉股市幾乎每年漲幅都牛冠全球。還有一些泡沫當時不明顯，事后影響深遠，比如80 年代日本泡沫破滅后經濟一直未恢復元氣。

如何看待當前的全球股市下跌？春節期間，美國納斯達克指數數次發生重挫，這是因為大量的股票價格上漲并非是業績增長，而是靠低利率時代低價發債回購股票、做高股息率，或是靠著美麗動聽的故事來支撐，但現在因為美國加息錢少了都做不下去了。歐洲和日本股市下跌原因也很類似。

對貨幣政策的反思，金融不是煉金術。長期看只有在實體經濟繁榮的支撐下，金融市場繁榮才可持續。金融危機后，全球經濟乏善可陳，金融市場一片興旺，主要功臣是超級寬松的貨幣政策。而美聯儲加息其實是壓死駱駝的最后一根稻草，且未來只是加息緊縮節奏上的區別。

對中國的啟示：短期黃金保值、長期唯有改革。08 年后中國貨幣增速明顯超過經濟和物價上漲的需要，產生資產泡沫孕育風險，比如創業板過去3 年最大漲幅達到6 倍，但盈利不到1倍，15年北京、上海、深圳房價漲幅都在30%以上。當前超級寬松貨幣政策告一段落，風險爆發。所以我們從年初就推薦買黃金，且長期來看唯有經濟改革才是希望所在。（本文由騰訊·財經觀察提供）