債轉(zhuǎn)股對國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響分析

王麗麗

摘 要：在我國國有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較大、影響其運(yùn)營發(fā)展與改革的背景下，以金融資產(chǎn)管理公司為主要載體，國家開始大幅度推進(jìn)國有企業(yè)的債務(wù)剝離、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等，債權(quán)股實踐逐步增多。債轉(zhuǎn)股對國企的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對其公司治理有一定的影響。文章結(jié)合相關(guān)理論，闡述債轉(zhuǎn)股、內(nèi)部治理的基本概念后，對債轉(zhuǎn)股與國企內(nèi)部治理的關(guān)系進(jìn)行闡述。進(jìn)而系統(tǒng)的分析國企債轉(zhuǎn)股的實質(zhì)，明確債轉(zhuǎn)股的性質(zhì)定位。進(jìn)而結(jié)合江西制藥的債轉(zhuǎn)股個案，分析債轉(zhuǎn)股對國企公司治理的效應(yīng)。進(jìn)而，針對債轉(zhuǎn)股在國企公司治理上存在的負(fù)面影響，立足合理推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，促進(jìn)國企治理優(yōu)化的方向，設(shè)計解決方案。

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股；國有企業(yè)；公司治理

中圖分類號：F276.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-8937（2016）05-0120-02

1 債轉(zhuǎn)股與企業(yè)治理概述

1.1 債轉(zhuǎn)股的含義

債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，也就是債權(quán)的消滅和股權(quán)產(chǎn)生的過程，從法理的角度而言，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)就是法律權(quán)利在債權(quán)與股權(quán)之間的轉(zhuǎn)換。根據(jù)權(quán)利的構(gòu)成要素，權(quán)利主體可以自行決定一切行為、有要求義務(wù)相對人履行法定義務(wù)的權(quán)利、在權(quán)利受損時可以請求國家保護(hù)和救濟(jì)。在債權(quán)人方面，同樣如此，債權(quán)人可以自行決定其行為并要求債務(wù)人履行償債義務(wù)。而在債權(quán)人不能及時履行義務(wù)，或者不能夠通過現(xiàn)金償還履行義務(wù)是，兩者協(xié)商可以通過權(quán)利的轉(zhuǎn)換，由債權(quán)轉(zhuǎn)化為對企業(yè)經(jīng)營管理參與和資產(chǎn)收益共享的股權(quán)，進(jìn)而協(xié)調(diào)兩者關(guān)系。

1.2 企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的概念

公司治理也成公司管理，在《公司治理結(jié)構(gòu)原則》中對公司治理的概念界定較為典型，其界定為：公司治理結(jié)構(gòu)是一種對工商企業(yè)進(jìn)行管理和控制的體系。

由此，公司治理結(jié)構(gòu)中明確規(guī)定企業(yè)內(nèi)部各參與者的責(zé)任和權(quán)利，形成以權(quán)責(zé)為核心的內(nèi)部管理制度。根據(jù)我國學(xué)者對公司治理的相關(guān)研究，公司治理主要是由公司的所有者、董事會、高級執(zhí)行人員（職業(yè)經(jīng)理人）組成的組織結(jié)構(gòu)。也有學(xué)者將公司治理看做是所有者對企業(yè)經(jīng)營管理和績效的監(jiān)督與控制機(jī)制，認(rèn)為公司治理主要是對公司的直接控制或內(nèi)部治理。

總的來說，公司治理主要是由公司的所有者和經(jīng)營者組合的對公司內(nèi)部事務(wù)進(jìn)行直接管理的體系。

1.3 債轉(zhuǎn)股與國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)之間的聯(lián)系

從理論上來看，國有企業(yè)實行股權(quán)多元化，對形成規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度具有積極地推動作用。實行債轉(zhuǎn)股后，金融資產(chǎn)管理公司是作為企業(yè)的股東之一出現(xiàn)的，企業(yè)就要根據(jù)實際情況依法將企業(yè)改為多元股東持股的有限責(zé)任公司或者股份有限公司，建立健全的法制治理結(jié)構(gòu)，形成協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的由股東會、監(jiān)事會、董事會和經(jīng)理層各負(fù)其責(zé)的機(jī)制。國有企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，會要求地方政府加強(qiáng)對企業(yè)剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)、減員增效和下崗分流工作的支持力度。這些對企業(yè)推動政企分開和轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制都具有重要的推動作用。

2 國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實質(zhì)

2.1 債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的原因

債轉(zhuǎn)股本身是一種債務(wù)重組模式，但是相對于資本市場上市場決定的債轉(zhuǎn)股而言，我國國企債轉(zhuǎn)股主要是政策推動。國家設(shè)立金融資產(chǎn)管理公司，以其作為投資主體，將銀行與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)之間的控制關(guān)系，形成債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)換。國企的債轉(zhuǎn)股實質(zhì)上是國家推進(jìn)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化處理，同時解決國企方面形成的不良貸款問題的重要措施。在債轉(zhuǎn)股之后，金融資產(chǎn)管理公司實質(zhì)上成為公司股東，但是其目的并不是盈利，而主要是緩解企業(yè)的負(fù)債問題，來改善企業(yè)經(jīng)營，推動國企改革。從根本上來看，國企債轉(zhuǎn)股知識國家批準(zhǔn)允許開設(shè)方可進(jìn)行，并不是企業(yè)與銀行等債權(quán)人之間可以協(xié)商解決和完成的。

2.2 債轉(zhuǎn)股性質(zhì)定位

在企業(yè)債務(wù)重組過程中，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)主要由如下三個法律特征：

①企業(yè)債務(wù)重組中債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的根本在于合同的變更，債轉(zhuǎn)股的雙方主體是平等的民事主體，在平等自愿和協(xié)商一致的原則下，對債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)投資關(guān)系做出合意并達(dá)成合同約定。

②企業(yè)債務(wù)重組中債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實際上一種商業(yè)法律行為，是從事商業(yè)活動的主體根據(jù)盈利的需要及利益追求，依據(jù)法律規(guī)定與市場引導(dǎo)，通過債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)其商業(yè)利益的過程。

③企業(yè)債務(wù)重組中債權(quán)股權(quán)是債權(quán)債務(wù)責(zé)任人利益博弈的結(jié)果，實際上是雙方為達(dá)成各自利益進(jìn)行博弈后達(dá)成的利益均衡約定，在這個約定中雙方的權(quán)利和義務(wù)得到均衡。

3 債轉(zhuǎn)股對國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響

3.1 案例概述

江西制藥有限責(zé)任公司（后文簡稱江西制藥），創(chuàng)建于1950年，主要總是中西藥研發(fā)、生產(chǎn)與營銷，是江西省重要的國有醫(yī)藥企業(yè)。到1999年，江西制藥資產(chǎn)負(fù)債率搞到80.32%，全年銷售收入11 308萬元，總負(fù)債23 806萬元。根據(jù)1999年企業(yè)財務(wù)并不，凈資產(chǎn)總額5 831萬元，盈利34.8萬元，存在5 601萬元潛在虧損，包括上一年度的存貨、虛增資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)、待攤費用、財政借款等因素影響的賬面虛高問題?？紤]上述問題，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到99.22%。在此情況下，負(fù)擔(dān)過重而企業(yè)新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)等資產(chǎn)投入不足，這就使得企業(yè)發(fā)展面臨重重阻礙。

3.2 債轉(zhuǎn)股對國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的效應(yīng)分析

3.2.1 正面效應(yīng)

通過債轉(zhuǎn)股，江西制藥將10 613萬元的債務(wù)轉(zhuǎn)化為股東權(quán)益，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，企業(yè)長期償債能力優(yōu)化、資本結(jié)構(gòu)改善，財務(wù)風(fēng)險降低。在短期內(nèi)，企業(yè)迅速實現(xiàn)盈利扭轉(zhuǎn)，并借助在轉(zhuǎn)股實現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的初步建立。債轉(zhuǎn)股從根本上改變了原來的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對于協(xié)調(diào)內(nèi)部治理中的不同利益，進(jìn)而強(qiáng)化利益制衡有利。

3.2.2 負(fù)面效應(yīng)

但是，在政策基礎(chǔ)上是債轉(zhuǎn)股，本身并不是可以長期發(fā)揮作用。特別是金融資產(chǎn)管理公司本身并沒有真正參與企業(yè)的治理決策，實質(zhì)上國有股股權(quán)缺位的問題擴(kuò)大化，這并不會真正的對公司治理產(chǎn)生很強(qiáng)的改善作用。

3.3 如何觀察債轉(zhuǎn)股

3.3.1 關(guān)于債權(quán)出資合法性的問題

債務(wù)重組過程中，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，就必須確定債權(quán)出資的合法性。但是在目前我國立法層面，關(guān)于債權(quán)投資合法性的態(tài)度卻并不一致，在舊的《公司法》規(guī)定中，關(guān)注經(jīng)濟(jì)安全，而確定公司設(shè)立門檻，其中對于股東出資方式有著較為嚴(yán)格的要求。在公司法中，為防止虛假出資與出資不實等行為，采取法定資本制度的原則，要求股東出資的資本確定、資本維持和資本不變，這個規(guī)定的最主要目的在于維護(hù)債權(quán)人的利益。同時，在《公司法》的第27條之規(guī)定中對股東的出資方式也做出了嚴(yán)格的規(guī)定，要求股東出資只能采取貨幣、實物、土地使用權(quán)作價、工業(yè)產(chǎn)權(quán)及非專利技術(shù)等五種方式，而顯然債權(quán)并不屬于公司法承認(rèn)的股東出資方式。

而在我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的過程中，立法中也更多的關(guān)注經(jīng)濟(jì)效率。在現(xiàn)行的《公司法》中，對股東的出資方式做出了多樣化的規(guī)定，在一定程度上打破了股東資本信用的困境，在一定程度上做出了關(guān)于債權(quán)出資合理性的規(guī)定。例如，在現(xiàn)行《公司法》的第24條內(nèi)容規(guī)定中，規(guī)定股東可以采取原來的五種出資方式獲得股權(quán)，也可以采取非貨幣出資方式成為股東。而非貨幣出資方式必須符合：①該出資方式對企業(yè)發(fā)展具備商業(yè)價值；②該出資方式可以進(jìn)行貨幣股價；③該項資產(chǎn)可依法轉(zhuǎn)讓；④法律和行政法規(guī)允許的方式。債權(quán)出資首先滿足上述四個非貨幣出資方式的構(gòu)成要件，這是因為，債權(quán)首先是一項可以用貨幣估量的財產(chǎn)權(quán)，債權(quán)可以依據(jù)《合法性》的第79條內(nèi)容規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

3.3.2 工商登記的問題

工商登記是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的重要環(huán)節(jié)之一，只有合法的完成工商登記，則債權(quán)人變?yōu)楣蓶|的身份才能夠得到法律的認(rèn)可，才能夠享有完全意義上的股權(quán)。在舊的《公司法》并沒有對債權(quán)出資方式的合法性認(rèn)定，雖然在1999年國家側(cè)重推進(jìn)國企與商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)剝離，而規(guī)定特定企業(yè)可以進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，并且通過《金融資產(chǎn)管理公司條例》、《關(guān)于實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問題的意見》等。但是，從根本上來看，政策性法規(guī)的法律地位不高，并且這個規(guī)定僅針對少數(shù)國有企業(yè)與商業(yè)銀行，并不能夠適用于更多企業(yè)的債務(wù)重組過程中債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的情形。

3.3.3 公司內(nèi)部治理權(quán)異化的問題

企業(yè)債務(wù)重組的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，則企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)變動，企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)變化。根據(jù)我國《公司法》規(guī)定，企業(yè)的內(nèi)部治理組織應(yīng)該包括董事會、監(jiān)事會、股東大會以及經(jīng)理人等組成。董事會與股東大會的構(gòu)成直接決定于企業(yè)的股東或者出資者，而企業(yè)債務(wù)重組中，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，那么企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)變化，企業(yè)公司治理中最主要的管理決策層發(fā)生變化，股東所追求的利益或代表的利益關(guān)系發(fā)生變化，這就會影響公司的內(nèi)部治理。此外，根據(jù)《公司法》的第4條內(nèi)容規(guī)定，公司的股東享有資產(chǎn)收益、參與決策與選擇管理者的權(quán)利。很顯然，在企業(yè)債務(wù)重組過程中，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，則可能存在原有部分股東退出、新股東進(jìn)入，或者新股東進(jìn)入引發(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的情形。在此情況下，企業(yè)經(jīng)營管理的決策與管理者的選擇等都會存在較大的不確定性。如果債轉(zhuǎn)股的股東是金融資產(chǎn)管理公司，則根據(jù)我國《關(guān)于審理和企業(yè)改制相關(guān)的民事糾紛案件若干問題的規(guī)定》，金融資產(chǎn)管理公司不能參與企業(yè)經(jīng)營管理活動，僅能夠派代表參與企業(yè)重要決策，這顯然就導(dǎo)致金融資產(chǎn)管理公司這個特殊的股東并不具備實質(zhì)股權(quán)。

4 債轉(zhuǎn)股下國企內(nèi)部治理優(yōu)化建議

4.1 構(gòu)建獨立法規(guī)，降低行政干預(yù)

企業(yè)債務(wù)重組過程中債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的實現(xiàn)，必須遵守商業(yè)行為中平等自愿的原則逐步完善，政府不應(yīng)該過度干預(yù)。尤其是，目前我國政府對于國企及上市公司的債務(wù)重組干預(yù)較多，金融資產(chǎn)管理公司為主的企業(yè)參與國企等不良資產(chǎn)的剝離，而引發(fā)政策性的債轉(zhuǎn)股，這個問題本身并不完全符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律。本文認(rèn)為，我國應(yīng)該構(gòu)建獨立的法律規(guī)定，對企業(yè)債務(wù)重組中債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)進(jìn)行明確的規(guī)定：①明確債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)必須依據(jù)債權(quán)人與債務(wù)人的平等協(xié)商為基礎(chǔ)，在協(xié)商一致的前提下，平等進(jìn)行；②明確債權(quán)出資的合法性，并對一般企業(yè)參與債務(wù)重組進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的合法性進(jìn)行明確規(guī)范，對具體的法定要件進(jìn)行詳細(xì)界定；③依據(jù)特別法優(yōu)于一般法的原則，組織人大、工商部門、企業(yè)代表等共同探討債轉(zhuǎn)股的立法，并理順法律與行政法規(guī)的相互關(guān)系，提升新法規(guī)的司法操作性。

4.2 確定金融資產(chǎn)管理公司的債權(quán)人地位

金融資產(chǎn)管理公司是目前我國企業(yè)債務(wù)重組的實踐中，最主要的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的參與者。根據(jù)目前情況，國有企業(yè)等不良資產(chǎn)被金融資產(chǎn)管理公司購買剝離，企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化，而金融資產(chǎn)管理公司則通過不良資產(chǎn)剝離成為國有企業(yè)這部分資產(chǎn)的“債權(quán)人”。但是，目前法律規(guī)定中，對于金融資產(chǎn)管理公司的債權(quán)人地位并不完全承認(rèn)，這就很難有效的規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司參與的債務(wù)重組及債轉(zhuǎn)股的相關(guān)行為。本文認(rèn)為，由國家財政撥款成立的政策性金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)該視為國有企業(yè)，而通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，則金融資產(chǎn)管理概述能夠以股東身份參與企業(yè)經(jīng)營管理，也就能夠更好的發(fā)揮國有資產(chǎn)的力量促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營管理代表更多的相關(guān)者利益。從這個角度來看，承認(rèn)金融資產(chǎn)管理公司的債權(quán)人地位是非常必要的。這就需要做到：①在法律制度上，明確金融資產(chǎn)管理公司對國有企業(yè)的控制力，并通過國企的管理體制改革委金融資產(chǎn)管理公司債轉(zhuǎn)股的實現(xiàn)，與內(nèi)部治理的有序規(guī)范創(chuàng)造可能；②注重在公司法等相關(guān)法律中，增加對金融資產(chǎn)管理公司的激勵與監(jiān)督，確保金融資產(chǎn)管理公司能夠適當(dāng)?shù)脑u估股權(quán)價值，在獲得對應(yīng)股權(quán)的同時，積極的程度相應(yīng)義務(wù)。

4.3 完善債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的外部環(huán)境

在構(gòu)建了企業(yè)債務(wù)重組過程中債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的立法基礎(chǔ)、合理構(gòu)建股權(quán)退出機(jī)制后，還需要對這個法律的實施構(gòu)建一個良好的外部環(huán)境。一方面，必須明確政府在企業(yè)債務(wù)重組以及債轉(zhuǎn)股中的引導(dǎo)地位，但是不應(yīng)該由政府干預(yù)債務(wù)重組或者干擾債轉(zhuǎn)股，必須遵循市場法律原則，確保債轉(zhuǎn)股在債權(quán)人與企業(yè)協(xié)商一致的前提下依法進(jìn)行。另一方面，必須明確債轉(zhuǎn)股的過程中，法律的權(quán)威，注重依法實施債轉(zhuǎn)股，工商行政等監(jiān)管部門，需要對債轉(zhuǎn)股的過程進(jìn)行有效監(jiān)督，并且對違規(guī)操作依法處罰。

5 結(jié) 語

綜合全文分析，企業(yè)債務(wù)重組是調(diào)整企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，并改善企業(yè)財務(wù)能力，促進(jìn)企業(yè)現(xiàn)代化管理發(fā)展的重要措施。企業(yè)債務(wù)重組中，金融資產(chǎn)管理公司作為最主要的債權(quán)人，參與債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的活動，但是由于金融資產(chǎn)管理本身的債權(quán)人身份不明確，國內(nèi)立法關(guān)于債權(quán)出資合法性以及債轉(zhuǎn)股的工商登記的規(guī)定存在缺陷，加上債轉(zhuǎn)股會對企業(yè)內(nèi)部治理產(chǎn)生威脅等，企業(yè)債務(wù)重組中債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)在目前實踐中存在一定法律缺陷。在此情況下，我國必須注重構(gòu)建獨立的債轉(zhuǎn)股的法律體系，并承認(rèn)債權(quán)出資合法性，構(gòu)建完善的股權(quán)退出機(jī)制，對惡意債轉(zhuǎn)股的特殊情形設(shè)定救濟(jì)制度，并完善債轉(zhuǎn)股的外部環(huán)境等，才能夠更好的推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的規(guī)范化發(fā)展，更好的促進(jìn)企業(yè)債務(wù)重組的有序進(jìn)行。

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