油企要善于識別油價變化拐點

□ 文/中化石油勘探開發公司高級經濟師 朱潤民

油企要善于識別油價變化拐點

□ 文/中化石油勘探開發公司高級經濟師 朱潤民

國際油公司在全球開展油氣投資活動，必然面臨形形色色的風險，比如勘探風險、開發風險、地緣政治風險、油價變化風險等。在國內，絕大多數油公司極其關注勘探、開發風險，這是勘探開發專業在國內石油上游領域屬于“主干”專業的一個重要原因。地緣政治往往被定位在定性分析層面，很難在國際油氣項目投資風險中進行量化評估。而當油價預測已然被稱為“偽科學”的同時，對油價風險的識別必然難以得到足夠的重視和關注。但是，在150多年的現代石油工業史中，油價變化曾經是5次全球石油行業兼并收購浪潮的始作俑者，2014年中以來的油價下行和低位運行誘發的第6次全球石油行業兼并收購潮正在或即將上演。油價變化對整個石油產業投資影響之大，不能不引起石油公司的重視和關注，尤其是參與世界石油資源競爭的國際油公司更要予以足夠的重視。

識別油價變化的風險與機會首先要識別油價變化的拐點。拐點就是價格出現方向性變化的節點，主要體現在時間和空間兩個維度上。歷史上，國際原油價格變化的拐點并不多，而對投資決策至關重要的拐點更少。國際原油價格變化有三個顯著特點，即短期價格劇烈震蕩、中期價格具有周期性、長期價格呈趨勢性上漲。因此，短期價格不存在需要關注的拐點，因為它每天都有漲有跌，每天的方向都可能不一致，對于一個歷時數年甚至數十年的油氣項目而言，短期油價變化不應該成為其投資決策的影響因素。而呈趨勢性上漲的長期油價，除了維持和樹立投資者信心以外，似乎也沒有太多值得關注的。但呈周期性變化的中期油價變化，對投資決策的重要性不容忽視，一個中期油價變化的周期短的有20多年，長的有50多年。1863-1872年，油價持續10年高位運行。在此期間，1920年確立一個中期高點，直至1973年才得以突破，歷時50余年；1979-1985年確認了一個新的中期高點，之后直至2004年才得以再次突破，歷時近20年。最近一輪油價變化周期的中期高點形成于2007-2014年，未來再次突破此中期高點的時間極有可能要在5年甚至10年以后。

識別拐點是識別油價變化風險與機會的基礎。在高油價時期基于高油價預期做出的投資決策并實施的項目，其投資成本必然居高不下，低油價時期必然要承受低盈利甚至虧損的痛苦。而低油價時期基于低油價預期做出的投資決策并實施的項目，其投資成本必然相對較低，投資風險相對較低，高油價來臨時必然可以獲得超額投資回報。因此，識別油價變化的拐點，必然可以為國際油公司開展油氣投資決策提供科學的決策依據，不僅可以避免高油價高成本收購油氣資產的風險，更為重要的是可以抓住低油價低成本收購資產的機會。基本上每一輪全球性的油氣資產兼并收購大潮，均與國際原油價格變化的周期有關。在已過去的5次全球性油氣行業兼并收購浪潮中，僅一次屬于買方主動擴張行為所致，其余4次均屬于資產出售方在高油價時期過度擴張、過度負債引起資金鏈緊張甚至面臨斷裂，以及對未來市場偏空的判定而導致的資產收縮甚至退出行為。每一次兼并收購浪潮都有一大批公司和投資者“忍痛割肉”，低價出售資產甚至徹底退出油氣行業，同時也有一大批公司和投資者實現了低成本快速擴張和低投入高回報，既成就了一大批油氣公司，也摧毀了一大批油氣公司。2008年底至2009年初，國際原油價格僅僅是在低位運行數月，全球至少200家油公司被兼并收購，目前國際原油價格已經在低于2008-2009年的低點附近運行較長一段時間，在相對較低的區間還將維持更長的時間，必然還有更多的油公司將面臨資金鏈緊張甚至斷裂的問題。對于一部分投資者，低油價是災難，而對于有準備的新進入者，低油價卻帶來了機會。

如何識別油價變化的拐點？國際原油價格跟蹤分析與預測是拐點識別的前提條件，沒有預測就沒有前瞻性，沒有前瞻性，就不可能做出科學有效的投資決策。公開文獻顯示，國際原油價格主流預測結果完全沒有預測到本輪國際原油價格周期性走勢。這使得國際原油價格預測成為了“偽科學”，使得“油價誰說得準”的口頭禪者更加有底氣，國際原油價格大跌給企業造成的巨大損失也就無責可追。但是，從2012年開始至2014年初，筆者多次撰文陳述國際原油價格將在2013年前后、最晚2015年進入中期趨勢低位，低點不會高于60美元/桶，如果這個結論得到了投資決策者的重視和關注，國內走出去想成為國際油公司的企業就不可能陷入當前的低油價困境。盡管有人會說，現在油價也遠遠低于60美元/桶，低點甚至跌破過了30美元/桶，你的預測也不準確，只是偏差比別人小點而已。但是，如果做好了應對60美元/桶油價準備，那應付30美元/桶甚至更低的油價也會從容很多。國際原油價格預測是石油經濟學的核心，其科學性不容懷疑，甚至可以說是“寓于科學、高于科學”。說得直白點，拐點識別就存在于高油價、低油價和中等油價的分析識別中，不同的油價水平表現出來的特點非常明顯，均可以從經濟學中找到對應的原理和分析方法，筆者在以往的文獻中有詳細的闡述。

油氣行業投資風險遠遠大過其他行業，但是投資機會也遠遠超過其他行業。尤其是油價變化過程中的風險與機會，總是周而復始地出現，但絕不是簡單重復。這就客觀要求石油公司務必要重視石油經濟研究，重視國際原油價格跟蹤分析與預測，為及時識別油價變化風險和機會夯實基礎。