東中西部地區(qū)股票市場與經(jīng)濟(jì)增長差異性研究

趙夢玲

摘要：近年來我國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)迅速增長，然而各區(qū)域間的差異性卻逐漸增大。因此，為了研究股票市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響的區(qū)域差異性，采用了變截距模型對比分析了2002-2013全國31個省、自治區(qū)和直轄市（港、澳、臺除外）的年度面板數(shù)據(jù)，在這些面板數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上采用經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)、股票市場發(fā)展指標(biāo)以及控制變量指標(biāo)三類指標(biāo)分析其對我國不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，并以此為依據(jù)探討縮小各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長不平衡的對策。

關(guān)鍵詞：股票市場；經(jīng)濟(jì)增長；區(qū)域差異

一、引言

改革開放30多年來，我國整體經(jīng)濟(jì)實力不斷增強(qiáng)，但地域差距性卻不斷增大，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長呈明顯的不平衡性。我國政府一直強(qiáng)調(diào)要結(jié)合區(qū)域不同的發(fā)展?fàn)顩r來制定不同的發(fā)展政策，如提出東、中、西部的協(xié)調(diào)發(fā)展，東部帶動西部發(fā)展以及西部大開發(fā)等政策措施。“十二五”規(guī)劃中也指出，“區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展將是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的一項重大任務(wù)。”

資本市場對經(jīng)濟(jì)具有推動作用，而資本市場在發(fā)展中也同樣面臨著地區(qū)不平衡發(fā)展問題，各地資本市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用有很大差異。又由于我國債券市場以國債為主，根據(jù)數(shù)據(jù)可得性，本文選取股票市場為對象進(jìn)行分析。

自1990年12月的上海證券交易所成立以來，我國的股票市場已經(jīng)有了近25年的發(fā)展歷程。自2001中國加入WTO后，我國股票市場融資制度不斷完善，融資量也迅速增加，其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)聯(lián)度不斷增強(qiáng)，截至到2013年底，我國股票市場股票只數(shù)達(dá)到2574只，上市公司數(shù)共有2489家，投資者開戶數(shù)達(dá)到13247.15萬戶，總成交額達(dá)468728.6億元，股票市值也有239077.19億元，股市股票逐漸成為了居民持有的金融資產(chǎn)之一。

我國經(jīng)濟(jì)增長的地域差異可從東中西部地區(qū)數(shù)據(jù)體現(xiàn)，故而，本文在東中西區(qū)域劃分的基礎(chǔ)上采用省際面板數(shù)據(jù)，運用變截距模型分析不同地區(qū)股票市場的發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的作用，探討如何發(fā)展股票市場從而促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。

二、數(shù)據(jù)來源與研究方法

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取全國31個省、自治區(qū)和直轄市（港、澳、臺除外）的2002-2013年度省際面板數(shù)據(jù)（Panel Data）進(jìn)行實證分析。各地區(qū)GDP總值、進(jìn)出口總額（按經(jīng)營單位所在地分）、地方財政支出、居民人民幣儲蓄存款來源于《中國統(tǒng)計年鑒》各期，股票市場的相關(guān)數(shù)據(jù)來自《新中國60年統(tǒng)計資料匯編》、《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》有關(guān)各期，金融機(jī)構(gòu)貸款余額由《中國金融年鑒》各期整理而來。

（二）研究方法

Levine and Zervos（1998）在分析股票市場和經(jīng)濟(jì)增長時提出了衡量資本市場發(fā)展的三類指標(biāo)，一是反映經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)，二是描述股票市場發(fā)展的指標(biāo)，三是影響經(jīng)濟(jì)增長的控制變量指標(biāo)。故而，根據(jù)Levine和Zervos提出的方法，并結(jié)合數(shù)據(jù)的可得性，選取了以下指標(biāo)：

1. 經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)

地區(qū)年度不變價GDP增速（GY）：國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)以上年GDP和價格為基準(zhǔn)，等于當(dāng)期可比價格GDP/上期可比價格GDP的比值。

2. 股票市場發(fā)展指標(biāo)

（1）首發(fā)籌資比（CR）：各地區(qū)的首發(fā)籌資額與該地區(qū)當(dāng)年名義GDP 的比率，反映了通過股票市場進(jìn)行直接融資的規(guī)模。

（2）上市公司凈資產(chǎn)增長率（JZC）：上市公司本年凈資產(chǎn)增量與去年凈資產(chǎn)的比值。

3. 控制變量指標(biāo)

（1）進(jìn)出口率（TRADE）：地區(qū)的進(jìn)出口總額與地區(qū)的名義GDP的比值。該指標(biāo)用以避免進(jìn)出口貿(mào)易對經(jīng)濟(jì)影響。

（2）金融機(jī)構(gòu)貸款率（FIG）：地區(qū)的年度金融機(jī)構(gòu)貸款余額與名義GDP的比值。該指標(biāo)用于考察股票市場對經(jīng)濟(jì)的增長是否有獨立影響。

（3）財政支出比重（FSGD）：年度地方財政支出與名義GDP的比值，用來反映政府財政支出對經(jīng)濟(jì)的作用。

（4）人力資本水平（JYRK）：各省每年的就業(yè)人口占全部人口的比重，人力資本的提高意味著勞動者投入的增加，有助于促進(jìn)資本積累。

三、實證分析

根據(jù)相關(guān)學(xué)者對我國東、中、西部的劃分，東部地區(qū)省市包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南共11個省或自治區(qū)、直轄市；中部地區(qū)省市包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南共8個省或自治區(qū)；西部地區(qū)省市包括內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆共12個省或自治區(qū)、直轄市。

（一）基于全國的面板數(shù)據(jù)分析

根據(jù)股票市場指標(biāo)和控制變量指標(biāo)，本文采用變截距模型檢驗股票市場對經(jīng)濟(jì)增長是否有直接作用：

Sit=C+β1xit（1）+β2xit（2）+β3xit（3）+β4xit（4）+β5xit（5）+β6xit（6）+δi+εit i=1，2，…31 t=1，2，…， T（3.1）

其中，S為年度不變GDP增速（GY），x（1）為首發(fā)籌資金額（CR），x（2）為上市公司凈資產(chǎn)增長率（JZC），x（3）為進(jìn)出口率（TRADE），x（4）為貸款率（FIG），x（5）為財政支出（FSGD），x（6）為人力資源水平（JYRY）。

通過回歸分析，可得基于全國面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)的估計結(jié)果，結(jié)果如表1。

從變量的檢驗P值來看，在0.05的顯著性水平下，進(jìn)出口率、財政支出、人力資源水平都沒有通過檢驗，雖然說其中財政支出、人力資源水平相關(guān)系數(shù)較大，但基于P值考慮決定將其剔除。如果采用“逐一剔除法”，依據(jù)P值大小依次將不顯著的變量從回歸方程中剔除掉，直到所剩的變量都是顯著的，從而得到表2。

將所得系數(shù)代入變截距模型Sit=C+β1xit（1）+β1xit（2）+β4xit（4）+δi+εit求算出每個地區(qū)的固定效應(yīng)變截距（δi），如表3所示：

最終的回歸方程為：

Siti=0.130666+0.017357xit（1）-0.000001xit（2）-0.000816xit（4）+δi+εit i=1，2，…，N t=1，2，…，T （3.2）

在0.05的顯著性水平下首發(fā)籌資金額（CR）和上市公司凈資產(chǎn)增長率（JZC）都通過了檢驗，其相關(guān)系數(shù)分別為0.017357和-0.000001，說明了從全國來看，首發(fā)籌資額對經(jīng)濟(jì)增長具有正向作用且影響較為強(qiáng)，上市公司凈資產(chǎn)增長率則對經(jīng)濟(jì)增長具有負(fù)向作用且相關(guān)性很小。首發(fā)籌資金額是企業(yè)或公司第一次將它的股份向公眾出售所得金額，大多數(shù)進(jìn)行首次公開募股的公司在上市之前已經(jīng)擁有了豐厚的盈余，說明我國股民對市場仍舊抱有較大信心。而上市公司凈資產(chǎn)即股東權(quán)益，是公司總資產(chǎn)中扣除了負(fù)債所余部分，數(shù)據(jù)在上市公司報表中可以查閱，然而目前我國股票市場股民受教育程度不同，對數(shù)據(jù)所代表的意義認(rèn)識不足，不利于經(jīng)濟(jì)的增長。

影響經(jīng)濟(jì)增長的因素還有金融機(jī)構(gòu)貸款率（FIG）。模型回歸的結(jié)果顯示其相關(guān)系數(shù)為-0.000816，對經(jīng)濟(jì)增長的作用是負(fù)向的，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長理論相悖。

由于股票市場和經(jīng)濟(jì)增長都具有區(qū)域發(fā)展非均衡性，下面分析股票市場發(fā)展對東中西部的分別的影響。

（二）基于東、中、西部的對比分析

在控制變量都相同的情況下，將東中西部地區(qū)的股票市場指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行回歸分析。本文采用變截距模型

Sj，it=Cj+β1jxj，it（1）+β2jxj，it（2）+β3jxj，it（3）+β4jxj，it（4）+β5jxj，it（5）+β6jxj，it（6）+δj，i+εj，it來比較東、中、西部地區(qū)的面板數(shù)據(jù)，其中j=1，2，3分別代表了東、中、西。得到的回歸結(jié)果如表4所示：

結(jié)果表明，股票市場對三大區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長的影響不顯著，但仍存在著一定的區(qū)域差異性：

東部地區(qū)的上市公司凈資產(chǎn)增長率通過了檢驗，然而相關(guān)系數(shù)為0，說明上市公司的凈資產(chǎn)增長率對東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長作用基本為零。首發(fā)籌資金額未通過檢驗，其相關(guān)系數(shù)為0.014844，相關(guān)系數(shù)值也非常小，這說明了東部地區(qū)的股票市場發(fā)展對東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長未起到應(yīng)有的促進(jìn)作用。而控制變量指標(biāo)中，進(jìn)出口率對我國東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)有著良好的促進(jìn)作用，對中西部卻影響微弱，這說明東部地區(qū)融入國際經(jīng)濟(jì)程度較高，驗證了我國東部由于有利的區(qū)位優(yōu)勢導(dǎo)致優(yōu)勢資源對東部偏移，促進(jìn)了東部的經(jīng)濟(jì)增長。

中部地區(qū)兩個指標(biāo)在5%的顯著水平下均未通過檢驗，其與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系并不顯著。在控制變量中，進(jìn)出口率及財政支出均對經(jīng)濟(jì)增長有一定影響，其中，進(jìn)出口率對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)向影響，財政支出對經(jīng)濟(jì)則有正面影響。這說明我國中部地區(qū)由于區(qū)位的不利無法通過對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易而對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但是政府的扶持有利于促進(jìn)東部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這說明政府主要投資于基礎(chǔ)領(lǐng)域，從而帶動私人部門投資，增加資本積累。

西部地區(qū)的上市公司凈資產(chǎn)增長率通過了檢驗，其相關(guān)系數(shù)為0.000010，相關(guān)性微弱，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定正向影響，但影響程度較小。西部地區(qū)部分省份由于經(jīng)濟(jì)、科技基礎(chǔ)比較好，具有一些規(guī)模較大，盈利能力較強(qiáng)的上市公司，促進(jìn)了本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？刂谱兞恐?，貸款率及人力資源水平均對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)向作用，對西部的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定抑制的作用。一般認(rèn)為銀行信貸支持與企業(yè)投資和資本積累程度成正比，且人力資本的提高表明勞動者投入有所增加，促進(jìn)資本積累。西部地區(qū)這兩個指標(biāo)與理論相反，其原因可能是西部地區(qū)已經(jīng)由人力密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

四、結(jié)語

本文通過中國31個省、自治區(qū)和直轄市2002～2013年的面板數(shù)據(jù)采用固定效應(yīng)方法對股市融資對資本積累的影響進(jìn)行了回歸分析，可以得出以下結(jié)論：

1. 就全國而言，當(dāng)前中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)關(guān)系較為微弱，國外學(xué)者的“股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長相互促進(jìn)”結(jié)論不適用于我國。我國股票市場經(jīng)過多年發(fā)展，其流動性有一定性的改善，對經(jīng)濟(jì)增長顯現(xiàn)出正向推動作用，但總體來說股票市場對經(jīng)濟(jì)增長所用起到的作用較小。

2. 由于資本市場區(qū)域發(fā)展不平衡，股票市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用在不同區(qū)域具有差異性。雖然現(xiàn)階段我國的股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的作用有限，但其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能已經(jīng)逐步發(fā)揮作用，對于長期經(jīng)濟(jì)增長的潛在作用不容忽視，這說明利用區(qū)域資本市場的發(fā)展來協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長是可行的，但我國股票市場效率有待提高。

現(xiàn)階段，我國股票市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展有明顯的區(qū)域性，故而規(guī)范和發(fā)展股票市場能發(fā)揮股票市場資源配置作用，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供暢通的融資渠道，有利于縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距，為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長發(fā)揮重要作用。由此提出了以下建議。

一是加快發(fā)展和深化資本市場，建立多層次資本市場體系

實踐證明，只有發(fā)展才是徹底解決我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)建設(shè)所面臨困難的根本途徑。因此，應(yīng)堅定不移地加快發(fā)展和深化資本市場，尤其是深化對資本市場的改革，規(guī)范資本市場，建立和完善多層次資本市場體系，通過資本市場給予中、西部地區(qū)金融資金支持。針對目前東、中、西部經(jīng)濟(jì)差距較大的現(xiàn)實，對中西部地區(qū)實施一些特殊優(yōu)惠政策，大力發(fā)展資本市場，鼓勵其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)這些地區(qū)的金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，為中西部經(jīng)濟(jì)崛起發(fā)揮作用，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，最終縮小區(qū)域間經(jīng)濟(jì)差距。

二是規(guī)范股票市場入市退市準(zhǔn)則，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境

中國股票市場成立時間尚短，股票市場發(fā)育還不甚完善。股票市場融資存在所有制歧視，入市、退市準(zhǔn)則不規(guī)范，不利于資本的有效配置。故而在發(fā)行市場上，應(yīng)取消現(xiàn)有的有形或無形的限制，改善上市準(zhǔn)則與退出機(jī)制，以市場選擇為衡量標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)造一個自由、平等的競爭性市場，增大股票市場發(fā)展的市場化程度，深化股票市場動員儲蓄功能，使股票市場既能調(diào)節(jié)資產(chǎn)增量，又能調(diào)節(jié)資產(chǎn)存量。退出機(jī)制可以使失去投資價值的企業(yè)及時地退出市場，從而有利于資源的合理配置，提高股市資源配置的效率。

三是加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)，加強(qiáng)監(jiān)管，完善披露制度，規(guī)范市場運行秩序

中國股票的發(fā)行與市場運行受到政府的控制，故而對宏觀經(jīng)濟(jì)運行情況的反映有所偏差。因此，應(yīng)減少政府對股票市場的直接干預(yù)，建立和完善相關(guān)法律制度，建立全方位、多層次的監(jiān)管體系，加強(qiáng)政府的監(jiān)管與引導(dǎo)功能，規(guī)范資本市場的發(fā)展，加強(qiáng)上市公司信息透明度，增強(qiáng)法治意識，打造良好外部宏觀環(huán)境。

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（作者單位：安徽師范大學(xué)）