人民幣匯率波動對我國金融發展的影響機制研究

許佳琦

摘要：伴隨著人民幣匯率浮動區間的不斷擴大，關注人民幣匯率波動的研究日益增多。尤其是在近幾年世界各主要經濟體積極實施量化寬松貨幣政策，這一系列措施使得人民幣匯率波動日益頻繁，并且呈現出更加復雜的特點。另一方面，金融改革深化，金融體系發展有利于充分發揮金融的中介功能，特別是對解決我國中小企業融資難，促進企業技術升級與產品創新都起到至關重要的作用。那么在外部沖擊加劇的背景下，人民幣匯率波動是否對我國金融發展造成沖擊？其影響機制如何？為解決這些問題，需要提前厘清匯率波動對金融發展的影響機制。這對于防范風險，促進金融發展同樣具有重要意義。

關鍵詞：匯率波動 金融發展

一、金融發展與匯率波動的關系

我國社會融資規模能從總體規模上反映金融發展水平。從趨勢上看，在2007年至2008年間，我國社會融資規模變化與人民幣匯率波動存在顯著的一致性。2007年起，由于人民幣匯率波動區間放寬，因此人民幣波動達到高峰，突破4%后維持在6%至8%波動幅度。同期，盡管中國人民銀行連續11次上調金融機構人民幣存貸款基準利率，但是我國社會融資規模不減反增，但規模水平增幅并不快，直到在2008年1月突破1萬億，同比增速57%，環比增速153%。2008年下半年，由于美國的次貸危機導致的金融危機席卷全球，我國保持人民幣匯率相對穩定，匯率波動大幅回落。同期的金融機構人民幣存貸款基準利率不斷下調，但是社會融資規模持續走低。由此可見，人民幣匯率大幅波動會影響利率政策有效性，即不利于通過調整利率水平來擴大或者縮減社會融資規模，進而促進金融發展。

2009年至2010上半年，我國社會融資規模增長與人民幣匯率波動呈現非對稱性的變化趨勢。該期間，人民幣重啟與美元掛鉤的制度，人民幣匯率波動幅度接近0。但是，社會融資規模長期保持在萬億級別，并高速增長。該趨勢一直持續到2010上半年，央行承諾增強人民幣交易的靈活性，事實上結束了兩年來人民幣與美元掛鉤的制度，重新采取參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。由此可見，盡管維持人民幣匯率在固定水平，能夠促進社會融資規模的大幅快速增長，進而加速金融發展的進程，但是該機制不可持續，僅是危機時期的刺激措施。

2010下半年至今，人民幣匯率波動基本維持在4%以下，社會融資規模長期維持在萬億水平。兩者依然存在上述兩個特點：第一、人民幣匯率波動增大時，社會融資規模與人民幣匯率波動保持較顯著的一致性，如2010年下半年至2011年、2013年初，人民幣匯率波動較大，維持在4%左右，同期的社會融資規模大幅增長；第二、維持人民幣匯率波動在較低水平，能夠刺激社會融資規模的大幅快速增長，如2012年，人民幣匯率波動水平低于2%，但社會融資規模穩步增長。2014年7月開始，我國社會融資規模迅速回落至2737億，接近歷史最低水平，同比增速出現連續五個月負增長，與此同時，人民幣匯率波動水平逐漸走低，多次出現O波動的情況。

綜上所述，通過對社會融資規模的觀察，我國金融發展與人民幣匯率波動的直接聯系存三個特點：第一、人民幣匯率波動增大時，金融發展與人民幣匯率波動保持較顯著的一致性；第二、維持人民幣匯率波動在較低水平，能夠大幅快速地促進金融發展；第三、匯率穩定對金融發展的促進作用不可持續，僅是危機時期的刺激措施。

二、政策建議

（一）識別造成人民幣匯率波動的主要因素

影響匯率波動的因素多種多樣，如何在眾多影響因素中，識別特定時期的主要因素，合理解釋匯率波動于把握匯率波動趨勢，對我國貨幣管理當局至關重要。如果來自貿易變化的）中擊導致人民幣匯率波動，那么中國人民銀行采取措施改變國際收支狀況會是最優的選擇。當前我國經常賬戶由順差轉為逆差，這導致人民幣貶值的壓力劇增，十分不利于人民幣匯率穩定，會導致金融失衡的出現。因此，我國政府可以進一步推進“一路一帶”戰略布局，改變原有進出口結構，拉動高附加值產業的出口增長，實現規模經濟。如果來自金融市場的沖擊導致人民幣匯率波動，那么中國人民銀行采取相應措施改變凈資本流動將會是最優的選擇。由于我國經濟進入新常態，外匯儲備出現下降的跡象，這導致在人民幣貶值預期下，國際資本由單一的大規模流入轉變為雙向流動的特點，可能引起人民幣進一步貶值。這一反向變化使得中國人民銀行維持匯率穩定的難度加大，措施與方向不同于以往。因此，我國需要進一步開放金融市場，加快利率市場化進程，推動本國金融進一步開放，并且有必要建立一個發地、能夠吸收資本流動的貨幣市場。唯有如此，來自金融市場的沖擊對匯率波動的影響會降至最小。

（二）完善我國目前的匯率制度，適度放寬匯率波動區間

中國人民銀行需要進一步推進中國人民幣匯率形成機制改革，適當擴大人民幣兌美元匯率的浮動區間，增加人民幣匯率波動彈性，實現人民幣雙向波動；逐步放寬商業銀行強制結售頭寸限額，最終實現全部放開限額，促使外部經濟變化和企業自身業務發展與商業銀行的外匯頭寸相適應：進一步推進利率市場化改革；斷完善外匯市場，豐富外匯市場產品；發揮市場在人民幣匯率形成過程中的作用，增強貨幣政策的自主性。所有這些措施的最終目的就是維護幣值穩定、抑制匯率劇烈波動，最終實現金融發展目標。