資本外流與人民幣貶值

周麗華

摘 要：國際金融協會（IIF）2016年4月統計數據表明，2015年流出中國的資金估計高達6740億美元，雖然今年外流情況已經放緩，但萬一出現對人民幣“無序”貶值的憂慮，那么資金或將再次加速外流，人民幣將會進一步貶值。那么，我國的資本還會持續外流嗎？人民幣還會持續貶值嗎？經過分析發現，我國的資本外流規模減緩，短期內人民幣還會貶值，從中長期角度來看，無論是資本流動，還是人民幣貶值，都會呈現穩定發展的狀態。

關鍵詞：資本外流；人民幣；貶值

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2016）07-75 -02

一、我國資本外流對人民幣貶值的影響

從理論上來講，當一國的資本外流大于資本內流時，就會形成將本幣兌換外幣，本幣追著外幣走，本幣貶值，外幣升值的結果。從我國資本流動的變化來看，從2005年到2015年，我國的資本與金融賬戶大部分呈現順差狀態，僅有兩年是逆差（2005年順差639億美元，2006年順差67億美元，2007年順差735億美元，2008年順差190億美元，2009年順差1448億美元，2010年順差2869億美元，2011年順差2211億美元，2012年逆差318億美元，2013年順差3262億美元，2014年順差382億美元，2015年逆差1424億美元）。2015年資本與金融賬戶逆差表明我國的資本流出規模大于資本流入。

人民幣匯率的變化與我國資本與金融賬戶規模的變化之間存在一定的內在聯系，但是由于我國賬戶經常持續保持順差狀態（2005年順差1608億美元，2006年順差2533億美元，2007年順差3718億美元，2008年順差4261億美元，2009年順差2971億美元，2010年順差2378億美元，2011年順差2017億美元，2012年順差2154億美元，2013年順差1828億美元，2014年順差2197億美元，2015年順差3306億美元），使得我國的國際收支順差規模不斷增加，且在2013年達到了歷史之最（2005年順差2238億美元，2006年順差2600億美元，2007年順差4453億美元，2008年順差4451億美元，2009年順差4419億美元，2010年順差5247億美元，2011年順差4228億美元，2012年順差1836億美元，2013年順差5090億美元），加上2008年以來，美國實施量化寬松貨幣政策，美元的不斷貶值，以及2005年7月21日人民幣匯率制度的重大改革，為人民幣對美元不斷升值提供了一定的條件，隨著我國國際收支順差規模的持續擴大，人民幣對美元呈現出單邊持續升值的狀態，由2005年末的1美元兌換8.0702人民幣，到2006年末的1美元兌換7.8087人民幣，到2007年末的1美元兌換7.3046人民幣，到2008年末的1美元兌換6.8346人民幣，到2009年末的1美元兌換6.8282人民幣，到2010年末的1美元兌換6.6227人民幣，到2011年末的1美元兌換6.3009人民幣，到2012年末的1美元兌換6.2855人民幣，到2013年末的1美元兌換6.0969人民幣。伴隨著2014年以來，我國國際收支順差規模大幅度的減少（2014年順差2579億美元，2015年順差1882億美元），人民幣對美元匯率也呈現出不斷貶值的狀態，由 2014年末的1美元兌換6.1190人民幣，到2015年末的1美元兌換6.4936人民幣，2016年3月末6.4612，到2016年4月末的1美元兌換6.4762人民幣，到2016年5月末的1美元兌換6.5315人民幣，到2016年6月初的1美元兌換6.5679人民幣。

2015年，我國國際收支順差規模大幅度減少的主要原因來自于資本流出大于資本流入的逆差增加，逆差大幅度增加的原因有三點：一是，我國直接投資的順差規模大幅度減少，我國直接投資差額，2011年順差2317億美元，2012年順差1763億美元，2013年順差2180億美元，2014年順差1450億美元，2015年順差直接下降到了621億美元。二是，我國證券投資差額由順差改變為逆差，我國證券投資差額，2011年順差196億美元，2012年順差478億美元，2013年順差529億美元，2014年順差824億美元，2015年逆差665億美元。三是，我國其他投資差額順差逆差交替，逆差規模不斷擴大。我國其他投資差額，2011年順差87億美元，2012年逆差2601億美元，2013年順差722億美元，2014年逆差2788億美元，2015年逆差高達4791億美元。

直接投資順差的減少，證券投資和其他投資逆差的增大，是導致2015年資本流出大于資本流入的根本原因。

因此，從資本流出入的角度分析，資本的大量流出，特別是非儲備性金融賬戶逆差的大幅度增加是引起人民幣貶值的一個基本因素。

二、人民幣貶值對資本外流的影響

從理論上來講，當一國貨幣出現貶值預期時，將會引起國內資本外流，一定會引起一國資本流出與流入差額的變化，或者是使得資本流出入的順差規模減少，或者是使得資本流出大于資本流入而呈現非儲備性金融賬戶逆差的狀態。從人民幣匯率的變化來看，自2013年末創1美元兌換6.0969人民幣歷史新高以來，人民幣兌換美元匯率出現了有升有降，不斷貶值的趨勢，在這樣的趨勢下，我國的非儲備性金融賬戶順差規模在減少，甚至出現了很大規模的逆差，由2011年的順差2600億美元，到2012年的逆差360億美元，到2013年的順差3430億美元，到2014年的逆差514億美元，到2015年的逆差4856億美元。

特別是自2014年以來，在人民幣貶值預期的作用下，外商在我國的直接投資規模不斷下降。2015年外商在我國的直接投資為2499億美元，較2014年的2891億美元減少412億美元，非居民購買我國有價證券的投資規模相對外商直接投資的規模減少的幅度更大。2015年非居民購買我國有價證券的投資規模僅為67億美元，較2014年的932億美元減少了865億美元，證券投資較直接投資而言，對人民幣幣值的變化則更加明顯。這也符合證券市場用腳投票機制的規律性，當各種因素發生變化時，一定會引起資金流向和流量的變化，而人民幣貶值趨勢引起非居民購買我國有價證券規模大幅度減少的現象就充分地證明了這一結論。