中小企業在澳上市問題的探究

墨爾本大學商學院　孫成昊山東大學經濟學院　韓玉帥

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中小企業在澳上市問題的探究

墨爾本大學商學院孫成昊
山東大學經濟學院韓玉帥

摘 要：隨著中澳聯系加強，赴澳上市成為了我國中小企業新的融資途徑。本文通過探究我國在澳上市的中小企業現狀和優勢，從運營成本、股票流動性、市場聯系和公司治理角度指出了存在的問題，并提出了一系列針對性措施和建議。

關鍵詞：中小企業在澳上市現狀

韓玉帥（1991-），男，漢族，山東省淄博市人，山東大學經濟學院國際商務專業碩士研究生，主要從事國際貿易理論方面的研究。

近年來，中國和澳大利亞經貿合作發展迅速。中國是目前澳大利亞最大的經貿伙伴和第一大進口市場，而澳大利亞也保持著中國第五大貿易伙伴國的地位。2015年2月，《中澳人民幣清算協議》簽訂，提高了投資資金進出中國的便利程度。2015年12月，隨著中澳自貿協定的實施，標志著雙方的合作進入了新的歷史階段，為各自的企業帶來業務發展機遇。中澳合作集中體現在投資領域，澳方積極鼓勵中國企業赴澳上市，降低審查門檻，對相關企業作出便利化安排。在此背景下，赴澳上市正在成為越來越多中國企業的選擇。

1　中小企業在澳上市現狀

澳大利亞主要交易所包括澳大利亞證券交易所（ASX）、澳大利亞國家證券交易所（NSX）和亞太證券交易所（APX），其中絕大多數的國內中小企業通過澳交所申請上市，其上市情況主要有如下特點。

1.1上市方式以境外直接上市為主

境外企業在澳洲證券市場的上市方式主要分為三類：直接上市、離岸公司境外直接上市和境外買殼上市。因為直接上市相對于其他方式操作較為簡單，財務門檻較低，符合中小企業的自身規模和特點，因而，中小企業赴澳上市大部分采取了直接上市的方式。

1.2板塊分布呈現多元化特點

目前，澳大利亞上市公司主要分為制造業、金融、服務業和資源四大板塊，其中赴澳上市的中國企業主要分布在制造業和資源板塊。近年來，中澳在各領域的合作交流不斷加強，加上全球能源和礦業市場低迷，資源板塊股票表現不佳，因此赴澳上市的公司紛紛轉向其他行業，板塊分布呈現出多元化的特點。

1.3上市公司普遍表現不佳

赴澳上市的中小企業掛牌后普遍表現不佳，大部分公司股價破發程度大，股票流動性嚴重不足，個別者甚至直接退市；部分上市公司如中澳石油燃氣公司，由于違規經營，還面臨著被交易所強制停牌的局面；企業普遍知名度較低，面向的初始認購者絕大部分為中國人和華人投資者。這些都反映了赴澳上市的中小企業上市后表現遠低于預期的現狀。

2　中小企業赴澳上市優勢

2.1上市門檻較低

在澳上市準入條件較低，企業只要滿足股東數量和公司結構、規模的要求即可申請掛牌。澳洲上市的基本條件之一是申請上市的企業擁有至少400名投資者，人均持有2000澳元的證券，且25％的股權不由相關方持有， 與國內相比門檻較低，符合中小企業自身特點和上市要求。在上市審核方面，目前國內的上市審核制度改革仍在進行，中小企業掛牌上市需要較長的等待時間，而澳洲上市審核制度為注冊制而非審核制，審批時間較短。因此赴澳上市符合企業的發展需要。

2.2澳大利亞資本市場優勢

澳大利亞具有發達的金融體系，作為中國在亞太重要的經貿戰略伙伴，多年來保持了相對穩定的經濟增長，跨國公司是其重要的參與者，國際化程度較高。澳洲資本市場平均市盈率為8～15倍，介于發達國家和發展中國家之間，這對中小企業具有很大的吸引力；與其他上市地相比，澳大利亞市場也具有比較優勢。澳大利亞流通股市值是香港的兩倍和新加坡的4倍，總體規模較大；自2000年起，澳大利亞投資資金池以每5年1倍的速度增長，增長速率遠高于其他上市地，發展潛力巨大。

2.3合理的市場結構

澳大利亞資本市場具有合理的投資者投資制度。機構投資者方面，在本地特有的強制退休金政策驅使下，投資機構成為資本市場的主要參與者，規模效應明顯，資本成本較低，便于發揮集中投資優勢；在個人投資者方面，近半數的本地投資者直接或間接的持有股票，人均投資金額達15.6萬美元，這都為企業募資提供了優良條件；在上市公司總體結構方面，中小企業占據了在澳全部上市公司的一半以上，完善的政策扶持和退出機制可以使早期投資者迅速獲得收益，也為中小企業融資提供了優質環境。

3　中小企業赴澳上市目前存在的問題

3.1運營成本過高

中小企業在澳上市首先面臨了運營成本過高的問題。運營成本主要分為上市費用和后期維護費用。在澳中小企業上市費用占融資額比例為8％～12％之間，而國內A股市場的該比例為4％～5％之間，成本差距明顯；后期維護費用方面，企業需要每年交納年費、法律顧問費和額外的審計費，這部分費用也明顯高于國內，對于中小企業的規模來說這是一種額外資金負擔。同時，由于海外信息披露的要求較高，每年企業需要在維系投資者關系、聯系媒體和公關宣傳等方面承擔更多的隱性費用，這同樣增加了其運營成本。

3.2流動性不足問題嚴重

赴澳上市的中小企業面臨的另一問題是流動性不足，大部分股票長期處于零交易量和零股價波動的局面，剩余股票的換手率也較低，市場投資者普遍情緒悲觀。很多中概股企業即使每年保持著相對穩定的業績增長，股價遠低于發行價，也面臨著嚴重缺乏交易量的局面。造成該問題的原因主要有以下幾點：第一，上市企業對海外上市的認識存在誤區，部分企業并未將上市當作一個長期持續發展的過程，而是認為上市只是快速融資的工具，而并沒有以當地的資本市場規范約束自己，對于募集到的資金任意改變用途，這導致了企業的市場信譽降低，打擊了機構投資者和長期投資人的信心，使很多企業的股票無人問津；第二，外國投資者青睞于高成長的新興行業股票，而我國中小企業在澳上市的行業卻多為傳統行業，缺乏吸引力；第三，盡管中國企業股票整體價值被嚴重低估，但整體歷史表現過差，大部分股票上市后迅速破發，股價長期徘徊在低點，投資者更多地會采取投機而不是長期持有的策略，以避免遭遇流動性陷阱，這造成了部分股票在多次倒手后無人接手，缺乏交易量，使得中小企業流動性問題更加嚴重。

3.3披露機制不規范

建立投資者信心的重要途徑就是加強上市企業的市場聯系，而赴澳中小企業的信息披露機制卻難以適應海外資本市場要求，面臨著過度披露和宣傳過少的問題。澳交所規定有關企業運行和盈利的信息都需要按照規定進行披露，但個別企業卻沒有遵守法規，隨意透露公司內部非公開信息，這使得投資人對企業規范化運作能力產生質疑；同時，中小企業普遍對投資者關系的維護不重視。澳洲資本市場重視投資者關系，許多上市公司專門設有公關部，負責處理和公眾、媒體及投資者的關系，而絕大部分中國企業卻只是履行澳交所規定的例行披露義務，卻對公司宣傳不重視，這種市場的脫節進一步拖累了企業股票的表現。

3.4公司治理結構不規范

赴澳上市的中小企業并沒有從完善自身治理結構出發，中小企業大部分為民營企業，治理方式偏向于家族式管理，所有權和經營權未能進行有效分析；管理層結構方面，由于文化和商業習慣的差異，國外的本地投資者更傾向于海外上市公司任用本地高管，而大部分國內赴澳上市的企業因為主要業務在中國，管理層多數來自國內，這不利于企業管理效率的提高，也難以適應海外現代化的企業管理模式。

4　措施建議

4.1明確上市目的和企業定位

中小企業赴澳上市首先需要明確上市目的，將海外上市作為企業長遠的發展契機，而不是短期募資的手段。企業要根據自身特點，分析上市帶來的影響，合理權衡預期收益和風險，做好長期規劃。同時，企業需要明確自身定位；中國企業在海外上市的吸引力在于自身所依托的國內市場，中小企業要將中國特色和海外實際相結合，發揮自身優勢，制定戰略規劃，取得可持續發展。

4.2熟悉海外上市規則

澳洲資本市場在經濟、文化、法律和制度方面和國內均存在較大差異，企業面臨著信息披露，財務制度和公眾交流等方面的風險。中小企業赴澳上市應首先熟知當地監管法規，嚴格按照規章制度辦事，除了履行上市公司職責外，還應當加強對海外市場規則的認識，設置專門的對外公關部，定期開展公眾交流會，加強與投資者的聯系，形成信息充分披露、對外定期互動的局面。

4.3完善公司治理機制

企業規范化運作是海外上市順利進行的保障，因此中小企業需要加強公司治理結構，從個人和家族化的治理模式轉變為內部科學治理的結構，增加本地管理層的任用比例，最終形成符合國際標準的現代化中小企業的科學管理體系；公司治理的核心是科學治理框架和有效運作，因而企業需要充分發揮股東大會、董事會、監事會和經理層的各自作用。在財務結構方面，中小企業需要進一步提高財務透明程度，規范財務準則，努力適應國際標準。

4.4選取合適的上市中介，注重內部人才培養

上市中介作為為中小企業提供海外上市咨詢服務，維系持續責任的橋梁，直接影響著企業上市的順利進行。上市中介一方面可以最大限度地讓本地監管機構認可企業資質，另

一方面可以為中小企業提供本地資本市場的資源和人脈，吸引到更多的投資者。因而赴澳上市的企業要慎重選擇實力雄厚的上市中介，發揮中介信息咨詢、財務服務方面的優勢。此外，海外上市需要增強員工的國際化意識，對外相關部門需要充分熟悉上市規則，提高跨國溝通能力，通過崗位培訓等手段提高相關員工的素質，這同樣是海外上市對企業發展的內在要求。

參考文獻

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中圖分類號：F279.27

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）04（b）-081-03

作者簡介：孫成昊（1991-），男，漢族，山東省濟南市人，墨爾本大學商學院金融學碩士研究生，主要從事中小企業上市方面的研究；