價值投資的標桿

童第軼

熊市是價值投資者的春天。對于價值投資者來說，估值是決定投資價值的首要因素。股市持續下跌，估值水平越低，投資價值越高。

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產管理公司，現為龍贏富澤資產管理（北京）公司投資總監。

5月下旬以來，市場波動幅度開始有所加大，整體市場成交量也回升了不少。外圍市場圍繞著英國脫歐的問題反復糾纏，比較明顯地影響了國內市場情緒，加上A股市場“減持潮”與“解禁潮”的來臨、重大資產重組辦法的修訂等等，都刺激了A股的神經，使得市場波動幅度較之上月加大了不少。另外，MSCI的再度落選也并無意外，市場反應比較理性，并未因此出現較大的波動。在這個月的反復震蕩中，市場出現了兩類比較明顯走強的板塊乃至個股。一類是以新能源鋰電池為代表的基本面出現重大轉折的行業龍頭股，從去年以來就能夠持續走強，最近這個勢頭仍在延續；第二類就是以茅臺、小天鵝等為代表的績優股，在業績持續穩定提升的背景下，股價也能夠保持穩步向上的爬升之勢。

眾所周知，A股長期以來有所謂的“茅臺魔咒”，任何股票只要股價超過茅臺，必然下跌折腰。中國船舶、海普瑞、世紀鼎立、東方園林、長春高新、安碩信息、暴風科技、全通教育，都是鮮活的案例。近期新晉第一高價股中科創達一時風光無限，然而除權后也進入了暴跌模式。貴州茅臺為什么會成為“魔咒”？究其原因，貴州茅臺的股價有基本面的堅固支撐，而炒作出來的產物只是空中樓閣。茅臺長期毛利率保持在90%以上，近5年達到驚人的92%， ROE保持在37%；2001年上市，當年凈利潤3.28億，截至2015年凈利潤155億，增長近50倍，復合增長率為39%。相比之下，可口可樂的毛利率只有60%，ROE只有26%，并且可口可樂近些年基本不再增長。受2012年“塑化劑”風波以及2013年“限酒令”的影響，白酒行業經歷了近3年的調整。尤其在2014年，白酒行業一片哀鴻，五糧液當年歸屬于上市公司股東凈利潤下滑超過20%，瀘州老窖當年歸屬于上市公司股東凈利潤的跌幅更是超過70%，貴州茅臺仍一枝獨秀，出現了難得的同比微幅正增長。最困難的時期尚且如此，行業需求好轉時更是一鳴驚人。消費者更信賴大品牌，加上其獨特的醬香型口味，來自民間的需求越來越旺盛，價格企穩后不斷放量，從而業績開始強勁上升。從2105年的年報預收款暴增可以看出眉目，茅臺2016年一季報顯示，利潤增長12%，預收款增長20%。伴隨著新一輪白酒周期的起航，貴州茅臺業績將不斷提升。

熊市是價值投資者的春天。對于價值投資者來說，估值是決定投資價值的首要因素。股市持續下跌，估值水平越低，投資價值越高。價值投資者也要不斷提高自身的研究能力，在合適的時刻，以合適的價格買到優秀的公司股票，多一份耐心，長期來看必然能夠戰勝市場。