你這魚是釣的還是買的？

朗潤++李大衛

相聲《釣魚》說的是男主角自己不會釣魚，從魚市買魚冒充釣魚業績的笑話，上市公司自己不能賺錢，光靠買獲得自己不懂的行業的利潤，和這段相聲的荒唐如出一轍。

上市公司并購始于美國，現今已成為中國市場的核心話題。中國上市公司收購的第一單應該是1993年深寶安收購延中實業，至今已經23年。2014年以來，交易量出現爆發，有人斷言中國企業的并購潮來到了。

言外之意，并購重組具有較強的周期性，美國至今五次并購浪潮，按時期總結曰：橫向、縱向、轉型、敵意、巨型，對應美國經濟的托拉斯、控股化、新技術、金融發展和全面繁榮五個階段。中國發展快，大有三步并兩步之趨勢。

對標而言，中國當前并購潮背后，是中國經濟從投資到消費“換軸”時期。企業尋求集團化以防御行業景氣變化風險，相當于美國前兩次并購潮階段。中國應以美國為鑒，借此完成企業分工標準化、行業集中化和經理人職業化三個主題，而并購重組泡沫化卻并不該是其中的關鍵戲碼。

以利潤和概念雙驅動的中國股市，基于并購增厚eps、改行就有高成長的假設形成了并購股票必漲的幻覺。反過來，不少玩家利用這種大眾幻覺大玩花樣：高額承諾業績裝入上市公司，增發配融股民買單，業績變臉或默許或賠償，但換股套現已完成，你奈我何。

于是，并購重組的故事替代商場的現實與殘酷，成為了上市公司實現市值神話和盈利增長的重要手段。

按照證監會要求，我國股市的并購重組的特色是強制做業績承諾，那么追溯數據，過去幾年完成的并購是否真的實現了業績保障？2013～2015年，并購當年標的公司承諾業績增速皆為正增長：33.77%（2013年）、68.20%（2014年）和74.99%（2015年），剔除承諾業績后，上市公司的盈利增速為：-55.97%（2013年）、-55.51%（2014年）和-32.37%（2015年）。也就是說，上市公司并購“花錢買利潤”的情形愈加嚴重，主營業務萎縮速度很快，上市公司內生性增長瀕臨枯竭，而并購標的逐利動機下的業績承諾具有短期性和不穩定性。

依靠不斷外延式并購來維持市值或保殼，不僅不能使上市公司煥發內在增長，反而將資產包袱越背越沉，并非長遠之計。

中國并購走得快，但一步一步要分清楚，當前最需要的并購模式是提高行業集中度的橫向并購，之后是管理標準化的縱向并購，第一步沒走完第二第三步就邁出了，只能是欲速不達，作繭自縛。不利于國，不利于民，更不利于股民。這也許就是并購重組新規出臺的整體考慮。

高英培老師有個相聲《釣魚》，說的是男主角自己不會釣魚，但好面子自我吹噓，從魚市買魚冒充釣魚業績的笑話，上市公司自己不能賺錢，光靠買獲得自己不懂的行業的利潤，和這段相聲的荒唐如出一轍。

在上市公司市值狂飆突進時，我們還是多嘴問一句，您這魚是釣的還是買的？