分層落實、私募機構做市 新三板救世主降臨？

李文婷

不少新三板企業將改善市場流動性寄希望于入選創新層，然而事與愿違，分層初試名單公布后的首個交易日，創新層與基礎層的流動性差異并不明顯。如今擴圍做市商，私募機構加入做市能否扮演救世主？

6月18日，萬眾期待的新三板創新層名單正式公布，共有920家掛牌公司入選，占所有掛牌企業數量的12%。不久前，還曾寄希望于入選創新層，改善二級市場流動性的新三板企業或許要失望了：從近幾日的成交情況來看，新三板做市指數持續低迷，成交量不溫不火。創新層與基礎層的流動性差異并不明顯。

分層后新三板困境

此前，有市場人士預測，隨著分層政策的實施，創新層企業將會更容易獲得市場投資者的青睞，創新層的流動性將大幅改善，分層將打開未來新三板的發展空間。

“掛牌公司分層的本質是風險分層管理，實現的方式是通過制度的差異化安排。”全國股轉公司副總經理高振營曾表示，從這個意義上來講，分層只是第一步，只是為下一步提供針對性的服務和監管打開了空間。

但是，從分層初試名單公布后的首個交易日來看，創新層流動性改善情況并不明顯。同花順iFind數據顯示，6月20日，新三板創新層和基礎層企業總成交額分別為2.89億和2.34億。這一數據較此前并無明顯差異，創新層流動性并未如預期顯著改善，基礎層流動性也并未惡化。

“短期來看由于政策預期已被充分消化，5月27日分層政策之后對市場也只是帶來了短期的活躍。”國金證券研究報告表示，總體來看，即便出臺其他配套政策，新三板流動性的有效改善也非短期能預見。而股轉系統對此表示，已經關注到新三板流動性問題，但分層并不是為了解決這一問題。

對于流動性之殤的化解，華泰證券稱：“在短期內，風險偏好驅動已經很難在單一市場化解流動性危機，企業基本面成為破題的不二選擇，企業盈利和成長的基本面因素是對沖和化解流動性風險的利劍。”

新三板上市公司求道主板

分層后依舊冷清的新三板，做市指數接近去年股災時期的低點。在過去的近半個月內，新三板的日成交額也基本維持在5億～6億左右。在低流動性下，多數企業的交易和融資舉步維艱，一些優質企業求道主板。

擬IPO的新三板掛牌企業規模自去年下半年開始快速擴張，截至6月21日，共有194家新三板掛牌公司發布了上市輔導公告，欲加入A股市場IPO排隊大軍。業內人士透露，“主板估值高、流動性好”，企業更愿意去主板。

就算是進入創新層的企業，暫時也沒有實質性的區別對待。并且，不可忽視的現實原因是，在知名度、影響力等方面，主板上市比新三板掛牌占有更大優勢。

據有關機構整理報道，這些擬IPO的新三板企業中，不乏有滿足創新層標準一、標準二的指南針，滿足標準一、標準三的七維航測、天地壹號，甚至還有三條標準都滿足的麟龍股份等多家優質企業。

“新三板不是企業的最終目標，除非流動性改善。”上述業內人士表露。分析觀點認為，新三板企業擬IPO，在戰略是上屬于“進可攻，退可守”。在上市輔導期間，一旦創新層“風起”，再返回新三板也未嘗不可。

“IPO過程中，企業面臨的時間成本與機會成本明顯。目前企業從IPO申請到正式上市平均時間跨度兩年。上市申報材料受理后，公司一般不會進行融資或者并購等可能改變原來股權架構的資本運作，可能會讓企業錯失發展良機。”陳旻表示，若選擇IPO，需要提前對企業未來在一到兩年內的規劃做好安排；若選擇進入新三板創新層，通過資本操作也能夠獲得很好的發展。

盡管如此，還是有機構和人士看好新三板，“新三板有些企業還是不錯的。我們也專門做了一些基金，打算投資這些準備轉板企業的。”中科招商控股的中科沃土基金旗下也發行了一只分層轉板基金，專注于投資新三板創新層企業和擬IPO企業。

私募機構扮演救世主？

分層方案業已出臺，新三板流動性差這個“老毛病”還是看不到改善的跡象。市場各方都在急切等待下一步動作，私募機構參與做市成為目前最看好的方式。

5月27日，證監會宣布開展私募機構做市業務試點，做市商擴圍至私募。新三板以創新型企業為主，看好私募機構做市的業內人士認為，與傳統券商做市相比，私募機構更擅長對科技型、創新型及成長型企業估值，而傳統行業的定價模式并不適用于這些企業。此外，不同于傳統券商，私募機構在給新三板企業進行做市的時候不容易受A股慣性思維影響。

有觀點認為，私募參與做市最直接的好處在于，一方面，做市商數量增多，企業面對更多選擇，可以要求更高的估值，獲得更多融資；另一方面，私募做市通過參與定增或二級市場買入股票，短期內將形成較大買盤。

然而，監管層注意到私募行業的散戶化現象。證監會新聞發言人鄧舸此前稱，私募基金行業存在公開或變相公開宣傳、突破合格投資者標準、以私募為名進行非法集資等違法違規問題，近期將開展私募基金投資者權益保護教育專項活動。

與此同時，由于社會財富總量龐大，而優質資產投資渠道不足，致使個人投資更加傾向投資私募基金。數據顯示，今年一季度，公募基金規模直降6700萬元，同時，1.92萬億元大眾理財資金涌入私募基金。

業內人士不甚擔憂，散戶若充斥私募機構，“那么他們來到新三板，玩法跟A股的散戶估計沒有什么兩樣”，目前看來，私募做市改善新三板流動性的希望渺茫。