保險股在股災后迅速崛起的原因分析

冀星宇+殷湘芝+張澤南

[摘要]我國保險股在面臨股災爆發時，占有多重利好，市場彈性較高的優勢，利率水平下降，高利率環境顯著改善，總保費增速維持高增長，結構顯著改善，而且保險的發展區間巨大，投資價值更加明顯，尤其是近年來，保險的投資收益趨于穩定，保險公司資產規模仍在快速穩定的增長，并且在未來相當長的時間內都可以保持。再加上保險本身就是為了防范各種風險而產生的，這就吸引更多的投資者轉投保險股，帶動了保險板塊的回升。

[關鍵詞]保險股；利好；保費；保險投資收益

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.080

我國股市去年經歷了驚心動魄的一年，大量股東涌入，從牛市到了瘋牛的程度，市場結構難以控制。股災爆發后，股市大跌，導致投資者的利益損失，占中國消費能力最為突出的中產階級幾乎全軍覆沒，折戟股市，資金套在股市。再到監管當局出手救市后又遭人民幣貶值預期打壓，政府不得不安撫，其間卻不難發現保險股受股市大跌影響后又較快的崛起。

1 股市大跌的原因

去年下半年A股市呈現過山車趨勢，6月12日之后，出現三輪暴跌，其出現的原因有：

第一，大股東減持，增加市場拋壓。重要的大股東減持手法也不盡相同，有的是利用題材概念炒作，也有的是利用高送轉預期出貨。在大股東完成高位減持之后，很容易對市場產生直接的拋壓，因而公司股價會大概率走低，這樣無疑會損害部分中小投資者的利益。

第二，央行不續作MLF，重啟逆回購，導致市場產生貨幣政策轉向質疑。

第三，IPO申購凍結大量資金，其中中國核電，國泰君安的兩輪巨量IPO兩虛到來，凍結資金約11萬億。

第四，在上述基礎上，證監會嚴查場外配資，使得股票市場的資金方面壓力進一步加大。

并且從宏觀來看，人們對經濟轉型、改革有高預期，這主要是由于我國新一輪的轉型、改革以及一帶一路等政策賦予我國經濟長期增長的內在動力，這給投資者美好的預期。2015年上半年股市的暴漲，使投資者對股市充滿希望。

2 股災發生對保險股的影響

2015年上半年，股市暴漲，2015年下半年的遠超市場預期的A股風險突然而至，即使監管當局出臺大規模、密集出臺各種利好，依然不能阻止A股市場的慣性下跌。

市場大幅回調，金融股充當資金避風港；國際市場數據顯示，股災反彈后金融股的表現往往優于大盤。美國股災后金融股大幅跑贏大盤42個百分點，香港股災后金融股跑贏大盤30個百分點，臺灣股災后金融股跑贏大盤14個百分點。

盡管中國A股的發展具有自己的獨特性，但無論從估值、題材以及盈利來看，金融股仍然會是大盤反彈的龍頭股。銀行板塊地方債務置換帶來估值修復，保險板塊“保費+投資”雙輪驅動依舊強勁，券商板塊全年凈利潤高速增長仍在預期之中。

另外，資產端的收益保持穩定。受益于前期市場向上的走勢，一季度投資收益迅速增長，雖然此次市場大幅度回調會對險企投資收益造成一定程度的不利影響，但是保險企業權益倉位重銀行等藍籌股占比較大，在2015年下半年險企投資收益人較為出色。

保監會發布《關于保險機構開展員工持股計劃有關事項的通知》，保險機構員工持股計劃能夠讓員工分享公司發展成果，提高員工對公司、行業的認可度，保險公司未來市場發展的動力得到了進一步的推動。

3 股災后保險股出現反彈的原因

中國太保公告顯示，第三季度實現凈利潤16.97億元，同比大幅增長203.7%，每股收益達0.22元。

保險三股凈利潤回升的原因有以下幾個方面。

3.1 保險股受益于三大利好

個稅遞延政策落實，保費長期增長空間打開；保費規模持續增長、非標固收類投資比重增加、投資收益率水平回升與市場的良好表現，保險公司凈利潤穩定提高。在資金成本下降的大背景下，基本面向好的保險股有望出現趨勢性機會。

3.1.1 利好一：遞延稅

國務院發布的《關于加快發展現代保險服務業的若干意見》中，明確提出“適時開展個人稅收遞延型商業養老保險試點”將于2015年內啟動。全國推廣后，稅延保費收入有望從2015年的252億元增至2024年的1718億元，這無疑將打破壽險保費增長的瓶頸。

3.1.2 利好二：利率市場化

隨著存款保險制度的推出，存款利率市場化進程加快，保險產品定價市場化勢在必行，2015年是比較合適的窗口期，萬能險、分紅險的政策將會盡快落定。從傳統保險利率市場化的情況看，利率市場化改革并未對行業產生沖擊，反而增加了產品活力，提高了保費增量。

3.1.3 利好三：投資收益翻身

2015年保險資金在固收投資占比將繼續維持穩定比例，首先表現在公司債/企業債投資占比將繼續提升；其次是利率債占比較高。保險行業本身運營成本不高，保險資金入市比例也比過去大大提高，保險公司的投資收益也會水漲船高。

3.2 保險業績走勢向好，助保險股迅速回升

新華保險、中國平安、中國人壽、中國太保四只保險股在一季度季報中表現優異、業績走勢向好，其中新華保險同比增幅達到了132.31%凈利潤創出歷史新高。

這一波利潤的高增長主要來源于保費收入和投資收益的雙向驅動。而未來行業投資收益依托固收和股市，兼具彈性和穩定性；另外，保費擺脫單純投資依賴走向產品和渠道依托，更具主動性。在低息環境下，保險產品更具有吸引力，保單銷售額大幅度增加，個險新單保費和新業務價值增速仍較高。

3.2.1 保費呈現高增長

日前，上市險企已公布1月保費收入數據。新華、太保、平安和人壽分別實現保費收入216.7億元、258.64億元、894億元和1238億元，同比分別下降25.04%、增長37.96%、增長32.31%、增長44.12%。2016年1月份全行業保費呈現整體增長態勢。

在業務規模上，中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險2015年個險新單保費分別增長40%、55%、60%和45%，銀保新單分別增長12%、-8%、-36%和10%。數據顯示，小險企銀保新單同比增長超450%，個險新單同比增長超過150%。在低利率背景下，保險產品兼具收益、穩定、安全優勢，尤其是在經歷股災之后，保險股的優勢更能夠顯現出來。

3.2.2 投資收益率上升

2015年保險投資環境持續改善。滬深300指數全年小幅上漲，但四季度單季大幅上漲16.49%。受多次降息影響，2015年以來債券市場表現良好，中債指數全年累計上漲3.97%，其中四季度上漲2.15%。由于2015年險企投資收益向好，保險公司的凈資產季度環比增速大幅提升，較年初增長15%～20%。

3.3 保險股投資價值凸顯

保險板塊基本面強勁，“低估值+高增長+政策催化”，投資價值顯現。按照最新經營數據調整之后的估值水平看，保險板塊P/EV倍數普遍在1.5倍以下，估值位于歷史底部區域。

中國的保險深度、密度與發達國家比還有很大的差距，保險業發展空間仍然很大。在經濟增長、醫療服務便利性提升、人口持續增長、老齡化社會加速、城鎮化進程持續和慢性病發病率提高的背景下，健康醫療的服務需求會不斷提升。人們對于購買保險的意識不斷提升，保費呈現逐年增高的形式，而且隨著投資品種的房款，保險公司的投資收益將會保持持續高效穩定的增長。

保險板塊的歷史走勢既強且韌。2015年全年保險板塊整體漲幅達32.30%，其中陽線達148個，陰線95個，平線1個。而同期的上證綜指漲幅僅累計9.41%。由此可見，2015年保險板塊跑贏大盤兩倍多；相對于個股眾多的銀行和券商板塊而言，品種集中度優勢較明顯；歷經3輪股災考驗，保險板塊也堅守住了陣地。保險行業具有同時滿足中高階層人群的保障和理財需求的優勢，因此市場發展空間廣闊。2016年保險行業景氣度仍高，行業估值橫向、縱向比較均較低，利差收窄的負面預期或將改善，向上修復空間巨大，投資價值向好，期待2016年保險板塊會帶給我們更多的驚喜。

參考文獻：

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