中小投資者終身學習機制創新研究

童元松+王光偉

【摘要】我國中小投資者堅持終身學習有望緩解證券市場的波動性、復雜性及其長遠發展與中小投資者的盲目性、分散性及素質偏低之間的矛盾。其終身學習機制缺乏創新的原因主要包括法律依據不足、費用分擔不清、組織者各自為政、學習者沒有長遠規劃和資源低水平重復建設。為健全和創新其終身學習機制須要加強法律保障，合理分擔學習費用；組織者必須分工合作，共建中小投資者終身學習網并加強課程創新；中小投資者自身在混合學習模式基礎上要融入到學分銀行機制之中。

【關鍵詞】中小投資者；終身學習；混合學習模式；學分銀行；課程創新

【中圖分類號】G710【文獻標識碼】A【文章編號】1001-8794（2016）07-0029-07

一、引言

我國對中小投資者權益保護重視不夠，形成了融資者強、投資者弱的失衡格局。在“資本多數決”原則下，“一股獨大”現象普遍存在，為侵占中小投資者權益提供了條件和機會，由此可見中小投資者明顯屬于弱勢群體。然而，他們的貢獻卻很大。早在2013年滬深交易所開戶的個人投資者就將近9 000萬人，其中50萬元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%。[1]中小投資者面臨的是尚不夠成熟的股市，而市場中欺詐發行、違法披露、莊家操縱與內幕交易等行為的發生對中小投資者更是傷害極大。前證監會主席郭樹清強調，投資者教育問題非常緊迫且非常復雜，在我國證券市場上散戶的投資交易占到85%以上，監管機構一定要隨時把市場真實的情況及時告之投資者。因此，加強對中小投資者的保護勢在必行，且要堅持不懈，其中的環節之一就是加強對中小投資者的教育。與此同時，中小投資者要與時俱進，堅持終身學習。

追根溯源，終身教育與終身學習的思想在世界上早已出現，并不斷得到深化與發展。終身教育（Lifelong Education）概念化與體系化的標志是1965年法國成人教育家朗格朗在聯合國教科文組織召開的第三屆成人教育大會上的報告《論終身教育》。他認為人生的不同階段均有其優勢與劣勢，終身教育使人的學校教育、社會教育密切相聯，使教育過程成為一個完整的整體，教育的計劃和方法應當適應社會的具體要求并不斷創新。1996年經濟發展與合作組織（OECD）的教育部長會議將終身學習定義為從嬰孩到墳墓，個體旨在豐富知識、提高技能等有目的性的學習活動。

多年來，隨著經濟飛速發展和技能需求日益增長，終身學習已成為一面旗幟，引導和促進了各國教育和培訓機制的改革與創新。現代教育已貫穿人的一生，具有終身性，它打破正規教育與業余教育的界限，它使得人們通過持續不斷地學習以適應快速變化的生存環境。[2]學習成為一種更為自然、更為主動的行為。構建終身學習體系與創建學習型社會不僅是個人生存的要求，而且是國家提升競爭力與社會可持續發展的要求。[3]中小投資者終身學習就是為了促進其自身證券知識增長、投資技能提高而進行的系統性的學習活動。在股市大起大落的背景下，我國中小投資者更需要加強學習，提高其防范風險能力。

二、中小投資者終身學習機制創新可以緩解的幾對矛盾

1證券市場的波動性與中小投資者的盲目性之間存在矛盾

由下圖1可見，我國股市大起大落，波動性很大，這對投資者獲取穩定收益極為不利，這對中小投資者更加不利。因為中小投資者在資金規模、獲取與處理信息的能力、投資的專業性等方面均存在劣勢，遠遠比不上機構投資者。在我國股市上，自然人新開賬戶數占比很高，信用交易開戶數飛速增長。具體數據分析如下：

1992—2015年股市新開戶總數及其中自然人開戶數大起大落，一般行情好的年份新開戶數量劇增；反之，明顯減少。在2007年的大牛市達到第一個高峰，從2009年開始新開戶數連續遞減了4年。2015年股市大幅沖高回落，振幅巨大，新開戶數再創新高，達4 000萬戶。這顯示了開戶的投資者具有一定的盲目性，這非常不利于投資者的投資安全和股市長遠發展。新開戶和新進入股市的投資者，絕大多數專業知識匱乏，投資經驗幾近于無，風險意識淡薄，也不具備科學理性的投資理念，因此新開戶的投資者務必學習證券入門知識，中小投資者務必堅持終身學習。數據來源：上海證券交易所滬市統計年鑒（2015），上證統計月報（2015-12）的數據繪制而成

由下表1可見，在近5年開戶總數持續攀升的同時，新開戶數量隨股市行情而先降后升。在2013年股市處于相對低位時，未來獲利空間較大，但是新開戶數最小，直到2014年大牛市的賺錢效應才吸引了大量的生力軍。值得關注的是，信用交易開戶總數和每年新開戶數均飛速發展，這表明參與信用交易的自然人大大增加，在擴大盈利可能性的同時，也加大了虧損的風險。特別是當投資者不是利用融資融券來套期保值而是追漲殺跌的時候，不但其資產變化程度加大，而且可能助推股市的大起大落。因此，信用交易者加強學習更為緊迫。

2中小投資者占比較高及其分散化與證券市場的長遠發展之間存在矛盾

我國證券市場的長遠發展離不開中小投資者，如果中小投資者不進行終身學習很容易跟不上市場形勢，難以獲取較好的收益率，這樣股市就缺乏賺錢效應，不利于進一步吸收新的中小投資者的加入。在持股結構上，中小投資者持股占自然人持股的四分之三。具體數據分析如下：

由下表2數據可以計算出，在自然人投資者中，若以100萬以下為小型投資者，那么2014年末他們持股市值占整個滬市市值的比例為10.45%（較2012年的12.33%略有下降），但是它們占自然人投資者持股的總市值的比例則達44.45%，較2012年的62.5%大幅下降，說明中大型自然人投資者增加更快；持股賬戶數更是占到滬市賬戶總數的97.37%。以100萬到1 000萬為中型投資者，它們持股市值占整個滬市市值的比例為7.42%。因此，按持股市值計算，中小型投資者合計占到自然人總數的76%，可見中小投資者數量眾多，存在全方位的影響，但是他們十分分散難以對上市公司治理及對行業與板塊的投資形成合力，他們進行終身學習意義重大。

3證券市場的復雜性與中小投資者的年輕化與學歷偏低之間存在矛盾

隨著經濟的發展，證券市場日趨復雜，上市公司良莠不齊，證券品種多樣化，交易方式多元化，證券行情更是撲朔迷離，往往隨國際國內的形勢變化而高低起伏。而與此同時，我國中小投資者年輕者居多，學歷偏低，這更加凸顯了他們加強終身學習的必要性。具體數據分析如下：

在年齡結構方面，青年投資者占到接近七成。由下圖2可見，中青年投資者所占比例最高，30歲以下投資者占到36.55%，較5年前提高了2.54個百分點；30—40歲的占到31.74%，較5年前下降了1.3個百分點；兩者合計達68.3%，構成了市場的主力軍。基于年齡結構狀況，不同年齡的投資者的投資目標與偏好、經濟實力、風險承受力和社會經驗等有所差異，他們開展差異化的學習活動尤為必要。其中，中青年投資者堅持終身學習有利于他們在未來提升能力、優化投資，自然也有利于我國股市中長期的發展。

在學歷結構方面，中專及以下學歷的投資者占到一半以上。由上圖3可見，中專以下學歷的投資者占到26.63%，較5年前分別下降3.33%；中專學歷的占25.84%，基本穩定。整體來說，學歷層次不高，而大專以上的學習經濟類專業的人才也非常有限，鑒于學歷層次及非經濟專業居多，因此，他們對投資進行持續學習很有必要，盡可能使其經濟理論知識與投資實踐相得益彰，使其投資水平得以持續提高，這大大有利于證券市場的健康發展。

為了解決上述矛盾，我國不斷創新中小投資者終身學習機制將促使證券市場與投資者良性互動。隨著中小投資者教育的深化，中小投資者會加強終身學習，使其素質得以持續提升，這會促進證券市場的發展，涌現出更多更優秀的上市公司，這一切又為中小投資者進一步深入學習提供了動力，從而形成一個良性循環。

三、中小投資者終身學習機制缺乏創新的原因分析

1法律依據不足

終身學習已成為國家的文化軟實力指標之一，各國制定的相關法律、法規與條例都顯示出終身學習具有國家和社會的制約性。[4]但是，我國在國家層面尚未有專門的終身教育法或者終身學習法，難以從法律上保障全體公民終身學習的權利，難以滿足公民終身學習的需求。作為社會經濟發展的重要群體之一的中小投資者的終身學習機制也就難以得到法規的明確保障。在部門層面，證監會雖然主張加強中小投資者教育，但是也沒有對中小投資者終身學習制訂具體法規。這樣無論是國家機構、證券交易所、證券公司還是中小投資者自身均沒有對終身學習機制形成凝聚力與合力。

2費用分擔不清

中小投資者進行終身學習的路途之中，勢必需要大量的費用。政府對此沒有明確與制度化的安排，處于放任自由的狀態；證券交易所和證券公司雖然也有所投入，但是僅處于自愿性安排，沒有法規與內部制度的約束；至于投資者，絕大多數不會對自身學習投資進行長遠規劃和主動積極的費用投入。對于中小投資者終身教育的費用該如何分攤，如何建立起長效的投入機制，事關該項教育的持久性與成功與否。

3組織者各自為政

雖然證券監管機構也主張加強中小投資者教育，但是并沒有為此組織起相關力量，其他的組織者更加不可能面對一個多億的投資者而有序推進這項教育。證監會、證券業協會、證券交易所以及眾多的證券公司大多只是在自己的網站上安排了“投資者教育”等類似的欄目，其中的內容也相對簡單，雖然有相關的風險提示，但是缺乏系統性與特色。相對而言，深圳證券交易所的投資者教育做得最好，資源種類呈現出多元化，有不少鮮活的案例分析。在其網站上的投資者教育，包括的板塊有熱線問答、風險教育、證券學院和投資者教育基地、中心及活動。在有關欄目中既有文字型的詳細分析，也有一系列小視屏，有的配有動畫效果，但是由專家、學者講授的專題性視頻很少。總體而言，各組織者均各自為政，沒有共識，沒有分工合作。

4學習者沒有長遠規劃

很多中小投資者只是盲目入市，在股市中追漲殺跌，很少系統性學習證券知識，很少進行反省與經驗總結。他們基本上沒有樹立終身學習理念，沒有長遠的學習規劃，偶爾看一看書籍與聽一聽股評很難提高投資水平。沒有較系統的自學、沒有專業人士的輔導、沒有梯度的證券講座和沒有循序漸進的學習計劃將很難持續增強中小投資者自身的素質。

5資源低水平重復建設

目前涉及到中小投資者教育的機構主要有證監會、證券業協會、證交所和諸多的證券公司，它們絕大多數只是發布一些證券投資知識與風險提示。整體上，資源層次較低，也缺乏特色，且重復建設嚴重。類似的證券知識在諸多網站重復出現，新穎的、獨特的、滿足中小投資者迫切需要的乏善可陳。這和上述機構沒有合作，沒有調動財經類高等院校和以成人教育見長的開放大學等社會力量有關。

四、健全和創新中小投資者終身學習機制的策略1中小投資者終身學習的法律保障機制

應當就終身學習而立法，使終身學習有法可依，走上法制化軌道。在國家層面，當由全國人大及其常委會或者國務院研究起草、通過與頒布《全民終身學習法》，對終身學習的意義、負責機構、運行體制、具體途徑等加以明確，為終身學習保駕護航。同時，證監會應當頒布部門法規，對中小投資者終身學習給予相應的指導與法律保障。

可供借鑒的經驗有，美國早在1976年就頒布《終身學習法案》，美國政府對學習的終身化政策高度重視。1997年，克林頓政府確定教育的最高目標是“每一個美國成年人必須堅持終身學習”。在聯邦政府的資助下，美國許多州建立起“一站式職業中心”（One-Stop Career Center），將培訓、就業與職業生涯指導相結合，整合各種就業資源，大力促進數字化學習的發展。另外，在美國的社區學院，學生僅需付專業課程所需費用的1/3或者更少，其余2/3左右的經費來自州政府或者地方政府。類似地，日本在1990年頒布了《終身學習振興法》，開始在日本各都市縣境設立終身學習中心；韓國由教育與人力資源部負責，成立了幾十個終身學習中心，對家庭困難的學員提供學習費用資助并管理其學習過程，奠定社會和地區的終身學習機制。另外，韓國還持續建設一批學習型城市，舉辦國家終身學習節。[5]這都將為我國啟動終身學習暨強化中小投資者終身學習提供有益的借鑒。

2中小投資者終身學習的費用分擔機制

在費用負擔上，有必要把投資者終身教育區分基礎性教育和中高級教育。對于基礎性教育，以政府投入機制為主，可由財政從證券交易印花稅中每年提取10%作為教育基金，證券公司在組織投資者基礎性教育活動時，由證券公司和上述基金按1∶2進行分攤，因為國家、證券公司均是該活動的受益者。對于中高級投資者教育，采取準市場機制為宜。在由政府適當補貼之外，對于優質的服務資源可以由證券公司、證券交易所等主體部分自建，部分招標購買，或者由它們進行業務外包，外包給財經高等院校、研究院所和開放大學等主體，投資者支付一定費用完成相關學習內容，投資者為提升自身知識和能力適當付費是必要合理的。可供借鑒的經驗有，英國2010年提出設立終身學習賬戶，學習費用實行政府、雇主和個人共同分擔，鼓勵個人對終身學習投資；政府為第一批100萬個帳戶提供前期投資，申請者首年可獲150英鎊補助，若第二年課程費用達500英鎊，則可減免20%。[6]因此，終身學習費用的多方共擔機制在世界上是有共識的。

除上述機制外，還要引入社會捐贈投入機制。對于中小投資者終身學習網的建設、資源建設與教育中心的設立等均可接受社會捐贈。資金可以來自機構投資者、上市公司、各類基金會和個人，在獲取中小投資者學習費用的資金來源的同時，也滿足一些成功企業與個人回饋社會和證券市場的愿望。在國外，有些社會教育資源正是接受社會捐贈而建立起來的，如美國國會圖書館的“美國記憶”項目，總投資6 000萬美元，其中有4 500萬是由John W.Kluge、AT & T電話公司、柯達公司和福特基金會以及個人所捐贈，美國國會僅提供1 500萬。[7]我國中小投資者教育，事關投資者素質的增強，事關證券市場乃至社會經濟的發展，開通社會捐贈機制顯然是利國利民的。

3組織者通力合作機制

為了給中小投資者終身學習提供一個良好的環境，使之學習途徑暢通。上至證監會，下至證券公司等諸多機構理當建立起協作機制，分工合作以提高效率。具體說來至少有以下幾個方面：

首先，以證監會為指導方，以證券業協會為執行人，各個機構合力建設中小投資者終身學習網，給廣大投資者提供一個數字化、綜合化的服務平臺，采取開放的多網站融合策略，整合多個網站的優勢資源。加入了相關鏈接將使更多的有特色的相關網絡互聯互通，互為補充，吸引更多的中小投資者加入到網絡以促進終身學習。然后，拓展中小投資者終身學習網的銜接功能，林艷華（2013）研究了五個城市終身學習網之后，認為將學歷教育、技能培訓以及其他教育形式結合起來，實現不同類型學習成果的互認與銜接，是推動終身學習發展的重要手段。[8]關于網絡擴張的梅特卡夫定律（Metcalfes Law）告訴我們，網絡的價值與網絡規模的平方成正比。顯然，網絡的使用者越多，信息交流的機會越多，它的效用越大。[9]因此，當越來越多的中小投資者加入到該教育網，該網絡的價值就會加速度地提升。據CNNIC（中國互聯網絡信息中心）發布的第37次《中國互聯網絡發展狀況統計報告》，截至2015年12月，中國網民規模達6.88億，全年共計新增網民3 951萬人，互聯網普及率持續上升至50.3%，手機網民占比超過九成， 這為“互聯網+終身學習”應用奠定了良好基礎。這有利于滿足投資者的需求，使得他們人人愛學、時時能學與處處可學。該網站的建設需同時接受學習者的需求驅動和專家與群眾的評審，建立起評價篩選和通過反饋進行資源再加工機制。可借鑒上海終身學習網的一些經驗，該網站上有分門別類的課程，有豐富的電子書籍，還有各類學習團隊的介紹；另外，為了激發廣大市民自主學習、享受學習與終身學習，評選出年度的學習之星以挖掘學習典型，激勵更多的市民參與學習。中小投資者終身學習網可以舉行有獎征文活動和主題知識競賽等，也可以考慮實施積分激勵機制，獎勵學員一些本需付費的資源，或者在網絡上賦予更大的權限及不同的頭銜。

滬深證券交易所將發揮其作為自律性監管機構的特點，為中小投資者終身學習提供特有的平臺。其中，證交所可以發揮其與上市公司的聯系紐帶，使中小投資者加強與上市公司的溝通與聯系，以加強兩者關系的同時深化中小投資者的投資認識與實踐水平。同時，證交所在監管活動之中會發現一系列的違規違法行為，它們必需及時在網絡上公開，為中小投資者作為防范風險的參考或者引以為鑒。

證券公司有聯系客戶的優勢與豐富經驗，這對于促進中小投資者終身學習極為有利。據《深圳證券交易所2013年個人投資者狀況調查報告》，證券公司加強了對投資者的服務力度以提升自身競爭力。75%的證券公司會主動通過短信、電話和電子郵件與客戶進行聯系，聯系頻率約為0.85次/周，排名前三的聯系內容為“推薦股票或投資產品”、“告知宏觀形勢與政策變化”及“提示交易風險”，分別占72%、65%和57%，多數受訪者對券商給予好評。今后，證券公司可以成立中小投資者教育中心，建立導航系統（呼叫中心），采用網上網下互動的形式為學習者提供優質服務。當投資者第一次來電咨詢時，就可以存儲相關信息以保持聯系。證券公司還需要利用網絡有針對性地展示本公司的特色、并進行特殊的風險警示，與不同類型客戶進行溝通與交流。在網上的學習系統中加強建設索引系統，只要有投資者提問，系統會自動根據關鍵詞檢索，并與知識庫中的相關問題進行相似性判定，然后給出最優答案；如果客戶對答案不滿意，可以把問題提交給咨詢人員，由后者解答后通過E-mail或者QQ等方式告知提問人，并把該問題增加到知識庫中。通過終身學習機制的創新與運作，證券公司與中小投資者利益的一致性將促使它們之間形成良性生態鏈。4在混合學習模式基礎上實施與運轉學分銀行機制

中小投資者要把終身學習的理念固化于內心，以網絡為一個重要載體，不斷積累自己的學習成果，持續地提高技能。為了適應時代發展，中小投資者還當適應混合學習模式。由下表3 可見，混合式學習是各主體將學習的方法、策略、平臺、環境、媒介和傳遞方式進行適當的組合，包括線上與線下、自主與協作、正規與非正規、結構化與非結構化等方面的混合以實現終身學習與泛在學習及其效率的最大化。[10]隨著中小投資者將這些方式加以靈活組合，無縫對接，混合學習模式將大大促進他們學習的彈性化、個性化和多元化，滿足他們對投資知識與技能方面的持續性需求。在歐洲的終身學習評價體系中就重視公民通過各種媒體和形式進行學習，注重工作、生活和學習的平衡。[11]在這個網絡化的時代，我國中小投資者當自我強化E-學習（Electronic Learning）和U-學習（Ubiquitous Learning），充分利用手機、計算機、投資者教育網絡與電子資源等，把這種模式和傳統的面授等模式無縫對接。他們可以不限起點，不限時間，不限空間，不限形式，不限人數地加入到終身學習的洪流之中。他們既有主動性、求索性和個體性的學習過程，也有群體性、分享性和互動性的學習過程，特別是加入有多個師生參與的學習圈進行交流有很強的現實意義。中小投資者既可以較為系統地學習證券投資知識，也可以拾遺補缺或者挖掘自己的興趣點進行個性化學習，還可以在一個學習周期內向終身學習網定制相關的欄目與內容。

自我評價、課堂或在線測試、各種學習活動、消費與獎懲的記錄在線完成證券知識的評分測試、購買證券課程資源的累計數量以混合學習模式為基礎，在中小投資者終身學習的漫長時間中，實施學分制和學分銀行制度是很有積極意義的。學分制的主要優點包括讓學員所學內容得以量化，基于成就感的獲得，他們會持續提高學習的主動性與積極性，不斷創造出新的學習需求。學分銀行制度將中小投資者學習成果以學分為單位進行量化，以證券業協會為總管理和服務機構以有效跟蹤中小投資者的學習狀態、過程與周期，這可以為中小投資者學習提供終身保障機制與環境。在實施中，可以由證券業協會統一投資者的學習賬號，實施一人一號。中小投資者在任何注冊的證券公司、相關高校等學習中心所修學分經認定之后均可以累加起來，除資源瀏覽、在線測試等可以加計學分外，其創造與添加了有價值的資源或者發表了經驗總結也可以酌情計算學分。信息統計中心能夠根據比較標準化的系統設置對學分進行客觀評價，進一步評估其學習效果，并給出下一步學習的方向。評價標準要漸趨多樣化，正如芬蘭的教育體系中，允許教師采取豐富多樣的評價方法來支持學員的終身學習。[12]不同參與機構在國內可實施資源競爭性共享、課程互選、學分互認，以提高多層次、多樣化和市場化的教育服務，它們在一定程度上實現資源共建、服務共享、市場共治和合作共贏。優秀的機構會形成規模效應與品牌效應，它們還應該探索實現終身學習與職業教育等方面的合理銜接。在英格蘭和北愛爾蘭，高等職業教育與培訓和歐洲終身學習資歷框架進行了溝通與對接， 多個國家任何形式的高等教育機構提供的課程和認可的學分都可使用歐洲學分轉換與積累系統。[13]以此為借鑒，我國中小投資者學分銀行和其他群體的學分銀行要逐步爭取實現通存通兌，構建起四通八達的學習立交橋，共同組成我國的終身學習體系。

5中小投資者終身學習的課程創新機制

在課程創新方面，相關主體需要按課程進行分門別類地展開建設、更新與創新，既要有系統性自學教材，也要有專題性視頻與微課資源。注重特色與針對性尤為重要，部分資源要針對于不同年齡、不同學歷和不同學員的興趣而開發建設。類似于新加坡在創設校本課程中盡可能促進學員學習興趣，吸引他們積極參與社會調查與探究新知。[14]只有高質量的學習資源才能更好地吸引中小投資者深化學習，充分利用不斷建設、不斷更新的課程，并因此而提高資源的使用效率。

在開發主體與方式上，要培育出分工合作、優勢互補和持續發展的機制。一是由證券公司與財經類高等院校合作，開展橫向證券課題研究，以課題成果的應用帶動品種豐富的課程資源的開發；這些機構之間的合作可以達到優勢互補，促進資源的質量與數量的提高。二是由證券交易所聯合證券業協會，以市場需求為導向，既可以有自建和共建的資源，也可以面向全社會以招標方式開發課程資源，要求資源必須具有針對性、實用性與新穎性。課程資源要避免雷同，避免重復建設，課程的內容要貼近市場需要，制作的課件要注重藝術設計。通過運行質量監管機制來獎優罰劣，明確退出路徑，確保中小投資者教育健康、穩定和可持續發展。三是由證監會每年匯編證券業發展實錄，包括政策變化、市場概況、重大案件、投資者檢驗與教訓分享等等。在此基礎上，以證監會或證券業協會為首，整合相關資源，以網絡為主要載體，構建起中小投資者教育超市，分門別類為中小投資者提供學習用的書籍、課件、教學輔助資源和學習支持服務工具，且大多以數字化方式、免費方式提供。

綜上所述，法律的保障、組織者的通力合作、課程的持續創新、費用的合理分擔以及學分銀行的開設均有利于中小投資者的終身學習，有利于投資的理性化，[15]有利于證券市場的健康發展。其中，課程創新有利于吸引費用的投入，吸引中小投資者主動性學習，有助于他們積累學分，學分銀行的開設與順暢運轉有利于確定、評價和鞏固學習成果，有利于增加對下一步課程創新的需求與費用投入，從而形成一個動態的良性循環。

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