美國雙層股權結構的經驗及啟示

張桐淇 劉玉威

【摘要】目前，我國正處于社會主義市場經濟轉型的關鍵時期，再加上全球一體化經濟格局的形成，我國現代企業的股權結構正悄然變化。在企業經營管理中，股權結構形式和集中程度具有密切聯系，而這兩個要素又會受到我國會計準則和相關法律法規的影響。為了加快我國現代化企業的股權結構轉變，促進法制建設，本文簡要分析了美國雙層股權結構的經驗，并具體探討了其經驗對我國企業股權結構改革的啟示。

【關鍵詞】美國；雙層股權結構；經驗；啟示

從我國現代企業股權管理的實際情況來看，其最顯著的特點就是集中程度較高。該現象的出現是多種因素綜合影響的產物，其中股權結構的選擇權限就是其中一項非常重要的影響因素。在國際化市場激烈競爭的大背景下，我國企業的股權集中程度正在逐漸發生變化，很多企業的股東都支持股權分散，對其投票權給予保護，就會推動我國的股權集中朝著分散化的方向發展。如果能合理運用股權的適度分散，積極發揮企業治理機制的作用，會成為我國企業轉型和社會經濟發展的巨大推動力。換句話說，我國股權分散的過程，也是我國資本市場和法律不斷調整和完善的過程。

一、美國雙層股權結構的主要經驗

（一）不會對股東產生消極影響

實行雙層股權機構，股東最關心的問題有兩個：第一個，該股權結構的實施是否會對企業股票的價格造成不利影響；第二個，會不會侵占股東的資產。為了解答上述問題，Partch等人對1962年～1984年，美國40多家實施資產重組的企業進行了調查分析，發現它們在實施了能雙層股權機構之后，股東的資產并沒有出現明顯的變化。截止到目前，Dimitrov和Jain對雙層股權結構的研究是最全面、最客觀的，他們在研究中指出，從1979～1998年這一時期內，將進行資產重組的170多家企業作為調查對象，經分析發現，這些企業在資產重組的過程中，都存在很微小的超額收益，雖然并不顯著，但卻實際存在。

同時，還有很多研究結果顯示，企業在實施雙層股權結構之后，經營效益開始提高。在Dimitrov和Jain的研究中也指出，部分企業在資產重組4年后，平均的超額收益效率超過了23%。

（二）能夠充分發揮企業管理制度的作用

實施雙層股權結構之后，各個股東持有的投票權和現金流量權就會相互分離，不再集中于一體。對于企業的大股東而言，他們既可以和外部的資本市場進行聯系，也能夠同時對企業進行控制。但是這樣依賴，小股東的利益就會被大股東侵占。所以，雙層股權結構的實施還存在較大的爭議，仍有不少企業和學者對此持反對意見，但是美國的上市公司中，超過7%的企業都采取了雙層股權結構，說明該股權結構在企業管理中具有較高的可行性。

（三）可以促進企業的持續性發展

雙層股權結構的實施在企業的發展中具有非常重要的作用，有助于讓原始股東牢固地掌握企業的控制權，可以為制定長遠的發展目標提供穩定的內環境，有效規避單純追求股票市值等急功近利的行為。在股權相對集中的環境下，企業的大股東不僅可以加強和其他股東的聯系和合作，也能對企業的管理者進行更有效的監督和管理，控制他們為自己謀求利益的行為，讓他們將主要的精力集中在提高企業的經濟效益上。從這一角度來看，實施雙層股權結構有助于促使企業從短期承諾導向長期利益模式轉變，對于實現企業的可持續發展具有較大的促進作用。這樣一來，企業的經理人和管理者，就可以在相關戰略的實施過程中，通過財務的方式來達到控制企業的目的，也愿意在創造經濟價值的同時，承擔更多的風險，來實現經濟效益的最大化。

二、美國雙層股權結構對我國股權結構調整的啟示

自1978年我國全面實施改革開放發展戰略以來，我國的資本市場經歷了30多年的發展，取得了一定的成績，已經初具規模，并朝著規范化的方向不斷發展和完善。但是與此同時，我國上市公司的股權在資本市場形成和發展的過程中，高度集中的股權結構正逐漸朝著相對分散的方向轉變。下面，我們就對美國雙層股權結構對我國股權結構調整的啟示進行簡要分析。

第一，在實施雙層股權結構的同時，建立超級投票權。考慮到在我國實施股權多元化需要漸進性，結合國外可行的實踐經驗，我們提出允許設立雙層股權結構，設立超級投票權股票的建議。第二，不斷完善相關的法律法規，這是我國實現股權集中轉變的關鍵著力點，是其中最不可缺的重要因素，既可以促使上市公司建立健全內部控制，依法經營，也能降低中小股東投資的風險。

三、結束語

綜合上述分析可知，本文首先對美國雙層股權結構的主要經驗進行了比較全面的總結，發現該股權結構的實施并不會對股東的資產產生消極影響，反而能夠充分發揮企業管理制度的作用，對于促進企業的持續性發展具有重要作用，然后結合我國資本主義市場的實際情況和股權結構改革的需要，對其啟示進行了簡要概括，希望能夠為完善我國企業的股權結構提供參考。當然，由于篇幅有限，對啟示的分析在深度和廣度上有所欠缺，需要在今后的研究中不斷完善。

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