我國企業年金市場的發展路徑、趨勢研判及政策建議

宣華鄭曉瑛楊宇　北京大學人口研究所

我國企業年金市場的發展路徑、趨勢研判及政策建議

宣華鄭曉瑛楊宇北京大學人口研究所

隨著人口老齡化形勢日益嚴峻，國家對原有計劃經濟下“一管到底”的養老保障模式進行了循序漸進的改革。企業年金作為基本養老保障的補充形式，發揮著第二支柱作用，存在諸多自身特點，如國家政策引導、符合條件的企業自愿參與、個人賬戶管理、市場化投資運作等等。2005年8月，第一批企業年金管理機構獲得牌照，2006年第一只年金計劃開始投資運作，2016年一季度市場規模預計突破萬億元。企業年金市場的發展標志著我國正朝著國際通行的“三支柱”養老保障體系邁進。當前，國家正積極推進機關事業單位的養老體制改革，企業年金為制度并軌及職業年金市場化管理積累了經驗，奠定了堅實的基礎。“十三五”期間，人口老齡化趨勢日益嚴峻，我國養老保障體制和財政負擔將面臨前所未有的挑戰。本文系統地回顧了企業年金市場過去十年的發展路徑，據此研判未來的發展趨勢，同時提出了若干政策建議。

一、我國企業年金的發展路徑

企業年金雖然由企業自主決定、自愿參加，但是受政策影響較大，政府制度對企業年金發展起到重要的支撐和引導作用。通過對其發展進程中里程碑式的重大制度進行回顧，可以明晰行業的發展軌跡。

（一）企業年金的起源

企業年金并不是一個完全新生的事物，它的前身和基礎是1991年國家推行的補充養老保險，二者在業務特點、功能定位和保障作用上基本一致。國務院在《關于企業職工養老保險制度改革的決定》（國發〔1991〕33號）中首次提出了中國養老保險改革的目標以及建立多層次養老保險體系，即“中國將逐步建立基本養老保險與企業補充養老保險和職工個人儲蓄性養老保險相結合的制度”，文件明確了“國家提倡、鼓勵企業實行補充養老保險，并在政策上給予指導”，這標志著企業年金制度作為我國養老保障體系中“第二支柱”正式啟動。

1995年，國務院發布了《關于深化企業職工養老保險制度改革的通知》（國發〔1995〕6號），鼓勵企業建立補充養老保險，提出“企業按規定繳納基本養老保險費后，可以在國家政策指導下，根據本單位經濟效益情況，為職工建立補充養老保險”，并規定企業補充養老保險和個人儲蓄性養老保險的經辦機構由企業和個人自主選擇。同年12月，原勞動保障部為進一步貫徹《勞動法》，出臺了《關于建立企業補充養老保險制度的意見》（勞動部發〔1995〕464號），提出了規范企業補充養老保險的一系列政策細則，包括實施主體和條件、決策程序和管理組織、資金來源、計發辦法、供款方式、享受條件和基金給付、經辦機構條件和委托程序、投資規范和基金轉移等方面，明確了企業在補充養老保險的選擇和運行上有更多自主決定的權利，而不再由原勞動保障部經辦，從而產生了企業自辦和行業經辦的管理模式。

（二）企業年金制度框架的確立

2000年年底，國務院在《關于完善城鎮社會保障體系的試點方案》（國發〔2000〕42號）中，正式將企業補充養老保險更名為“企業年金”。該方案明確指出，“有條件的企業可為職工建立企業年金，并實行市場化運營和管理。企業年金實行基金完全積累，采用個人賬戶方式進行管理，費用由企業和職工個人繳納，企業繳費在工資總額4%以內的部分，可從成本中列支”，并確定了遼寧省為試點省份。該文件進一步明確了企業年金采取DC型完全積累制，并實行市場化管理，國家對發展企業年金持支持的態度，并給予稅收優惠政策。

2004年5月，勞動和社會保障部同銀監會、保監會、證監會等部門共同頒布了《企業年金試行辦法》（勞社部令第20號）和《企業年金基金管理試行辦法》（勞社部令第23號，已更新，原制度廢止）。《企業年金試行辦法》明確了企業年金自愿原則、建立企業年金制度的條件、企業年金方案的內容、個人賬戶管理方式等，規定了企業年金所需費用由企業與職工共同繳費，同時對領取有明確的要求。《企業年金基金管理試行辦法》（勞社部令第23號，已更新，原制度廢止），對企業年金基金管理、投資及信息披露提出了明確的要求，對各管理機構具備的條件及職責做出了具體的規定，還規定企業年金基金必須與受托人、賬戶管理人、投資管理人和托管人的自有資產完全分開。這兩個試行辦法的出臺，確立了我國信托型企業年金制度的基本框架，明確了企業年金市場化運作的大方向。這充分體現了國家政策支持、企業自愿參與、市場管理運營等原則，標志著我國企業年金進入了一個全新的發展階段。

2011年2月，人力資源和社會保障部（以下簡稱“人社部”，曾用名稱“勞動和社會保障部”）頒布了《企業年金基金管理辦法》（人社部令第11號），《企業年金基金管理辦法》是在總結分析《企業年金基金管理試行辦法》發布并運營幾年來存在的問題并統合考慮市場需求與發展的基礎上，進行了針對性的細化與完善的產物。《企業年金基金管理辦法》進一步加強了對理事會的監管；調整了投資范圍與投資比例；對企業年金集合計劃作出了原則性規定；明確了收益分配、部分費用收取及列支方式；調整審計和信息披露要求。企業年金從此朝著更加規范、更加高效、更加穩健的道路不斷加速，進入了市場化發展的快車道。

（三）我國企業年金市場的發展現狀

1.企業年金規模呈快速增長態勢

近年來，企業年金市場明確了受托、賬管、托管、投管等角色相應的職責，商業機構的加入使專業化程度有了長足提升。人社部不斷優化企業年金治理結構、投資策略、計劃管理等，同時結合市場需求，相繼出臺了一系列配套管理制度，從不同層面、不同環節優化了制度體系，維護了市場秩序，培育了合法合規意識，營造了健康自律的市場環境，為養老保險體系中的第二支柱建設提供了重要保障。

?表　2007年至2015年企業年金市場發展情況

如下表所示，企業年金在過去的十年中一直保持持續快速發展（企業年金從2006年下半年才開展市場化投資運作，2007年才開始有完整的、跨年度的統計數據，故歷年數據情況從2007年起始），參加人數和基金規模均呈現高速增長態勢，年復合增長率分別達到12.1%和25.8%。

另一方面，我國企業年金市場與世界平均水平相比仍有較大差距。目前，美國、英國和澳大利亞等國家的企業年金計劃的普及率超過50%。企業年金計劃積累的資產在荷蘭、瑞士、美國、英國等國家已經超過GDP的100%（如圖所示）。反觀我國養老金市場，管理資產規模7萬億元（截至2014年，基本養老4.7萬億元、企業年金0.8萬億元、社保基金1.5萬億元），在GDP中占比（2014 年64萬億元）僅為11%，企業年金占比不足1.25%，企業參與度不足1%。據社科院《中國養老金發展報告2014——向名義賬戶制轉型》報告的分報告《現行統賬結合模式下隱形債務預測與測算》顯示，以2012年為基準，社會統籌賬戶的隱形債務為83.6萬億元，個人賬戶的隱形債務為2.6萬億元，合計城鎮職工基本養老保險統賬結合制度下的隱形債務為86.2萬億元，占2012年GDP的比率為166%，政府未來的潛在財政壓力巨大。（見右圖）

2.市場機構的管理效能逐步提升

整體而言，企業年金十年來的發展道路并不平坦，但是大量市場化專業金融機構的加入，使得行業在規范化、標準化和信息化等方面積累了大量經驗。特別是養老金管理的性質決定了企業年金屬于典型的規模效益型行業，管理鏈條長，環節多，周期久，運作流程復雜。加上配套稅優等政策不充分，使得專營機構盈利周期較長，資本金要求比較高。

2005年8月以來，人社部分三批向35家管理機構授予了58項企業年金管理資格（受托人10家、賬戶管理人17家、托管人10家、投資管理人21家），市場主體涵蓋銀行、證券、基金、信托、保險等多個領域，形成了一個各類金融主體全面參與競爭的開放性市場。在此過程中，商業機構特別是大型金融集團發揮著重要的作用。中國人壽和工商銀行牽頭制定了首個企業年金國家標準《企業年金數據交換規范》，有效提高了同業數據的標準化程度和交互效率。大型金融集團積極參與企業年金、職業年金、養老稅優等重要政策方案的擬定與起草，大大提高了頂層設計與市場實踐的良性互動。

投資作為養老金管理的生命線，直接體現了行業發展的專業化和市場化水平。如何保障委托人和受益人的利益，促進企業年金基金的保值增值，受托人和投資管理人都在不斷地研究探索。雖然理論上在信托模式下僅遵循審慎勤勉的原則，但在市場實際競爭中既要重視絕對收益，又要重視相對排名，對金融機構要求較高。從2007年至2015年，企業年金行業年平均回報率（歷年收益率幾何平均）達到8.09%，顯著高于保險資金和同期通貨膨脹水平，即便剔除2007年資本市場超高收益的因素，最近5年的收益率也達到了5.48%，較好地實現了企業年金資產的保值增值。同時，企業年金投資機構也具有越來越大的影響力，按照含權組合30%的理論值來計算，可以進入股市的資金超過2000億元，成為資本市場一股不可忽視的穩定力量。經過十年的市場化發展，監管機構、企業客戶、商業機構都在逐步走向成熟，在基金監督、投資管理等方面積累了大量的經驗，形成了專業的隊伍、專業的系統、專業的標準。

?圖　 部分OECD國家及中國養老金情況

二、我國企業年金市場未來趨勢分析

養老保障制度作為一項基本的社會福利制度，是一國經濟社會發展的重要保障，其發展與改革受到各國政府的高度重視。隨著社會經濟的發展，人口生育率和死亡率呈現下降趨勢，人口老齡化難以避免。人口撫養比上升，現收現付制養老金體系將面臨巨大的財務壓力。根據人口學家預測，未來中國社會將面臨“養老難、娶妻難、招工難”的“三難困境”，這也將成為社會各界廣泛關注的重大課題。對于即將爆發的人口問題，中央政府高度重視，十八屆五中全會的公報明確了“完善人口發展戰略，全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策，積極開展應對人口老齡化行動”。

“十三五”規劃把改善民生作為首要目標，實現“增長為本”向“民生為本”的轉變。社會產業結構不斷調整，家庭財富迅速積累，尤其是互聯網技術的興起，給居民養老觀念、養老方式帶來巨大轉變，養老資金財富多樣化管理需求應運而生。傳統與革新的沖擊與融合，揭示出養老金行業潛在的發展大趨勢。

（一）受托賬管的聯系將更加密切

現行企業年金制度架構下分設四種管理角色，其中受托人與賬戶管理人聯系緊密，與國外完全受托人職能類似。架構的分離設計導致受托人空殼化、運營成本高、效率低、機構間勞動重復、銜接斷檔。許多年金管理機構現有流程按受托人、賬戶管理人嚴格分離設計。隨著受托賬管合一業務的增加，分離式業務流程造成了崗位設置重復、運營環節繁多、處理效率低下等問題。

市場機構為了“降低成本，提高時效，控制風險”，推行一體化業務運營流程勢在必行。總體來看，受托賬管一體化運營流程的優勢表現在以下幾方面：一是提高業務處理效率。為避免受托、賬管雙重受理，業務申請僅需經過一種角色復核、審核即可進行賬管業務處理，減少重復審核環節，提高業務處理效率。二是提高業務申請質量。一體化流程將數據校驗前置，客戶在提交申請數據時可直接進行邏輯校驗，規避因數據錯誤導致的業務回退，提高數據質量。三是實現數據共享共用。一體化流程規避同一數據的重復錄入，減少數據冗余，實現受托人管理到個人信息，一定程度上去除受托人空殼化。四是提高風險管控水平。一體化流程改變以往郵件傳遞數據的模式，實現運營數據的完全不落地運轉，規避運營風險。因此，受托賬管一體化完善了制度、優化了流程、提高了效率、降低了風險，不僅具有現實的創新意義，而且對行業未來發展具有深遠影響。

（二）投資限制將逐步放寬

年金計劃直接面對資本市場考驗，對養老基金的保值增值有很高的要求，但發展中國家普遍面臨著國內資本市場不發達的困境。因此，這些國家一般使用“數量限制”手段進行基金投資管理，對企業年金所投資的資產種類和比例均有嚴格規定。隨著發展中國家資本市場的日趨成熟，政府開始逐步放松數量限制，調整資產配置比例，逐步向“審慎性”管理轉變。例如，智利在企業年金投資方面的歷史較為悠久，其資產配置的變化也較大，在1981年至1985年間，幾乎全部企業年金基金都投資于固定收入證券，1990年開始投資于股票，1994年開始投資于外國證券，而存款比例從1981年的62%下降到1998年的14%，這反映了引入基金制和企業年金市場化管理后，養老金與資本市場的發展實現了較好的相互促進。資本市場的發育和完善，將推動數量限制進一步放寬。中央有關文件明確指出社保基金要“推進基金市場化、多元化投資運營”，無疑表明了政府將投資管理放權于市場的態度。我國企業年金市場在發展過程中也經歷了類似的過程，人社部的一系列政策，包括2013年初頒布的擴大企業年金投資范圍的新政策，均旨在逐步降低基金的存款占比，提高成本計價類資產比例，給資金更寬廣的投資空間，這些也必然給資本市場帶來更加穩定的長期資金，有助于資本市場的穩定健康發展，未來逐步拓寬養老資金投資范圍將是大勢所趨。從國際經驗看，養老基金投資屬于長線投資，注重價值投資和絕對收益，其投資標的更傾向于低估值藍籌，對市場中長期估值中樞有維持提振作用。放寬投資讓養老金入市有助于改善當前市場的投資者結構，增加機構投資者比重，提高資本市場的深度與廣度，從而實現養老資金與資本市場的良性互動。

（三）行業創新將層出不窮

2015年，國務院出臺了《關于大力推進大眾創業、萬眾創新若干政策措施的意見》，大力推動各個領域的創新融合。互聯網金融的快速崛起，大數據、互聯網+、快速迭代等概念已經對傳統金融業的經營理念、風險定價、產品設計、營銷策略、客戶服務、風險管控等方面產生了廣泛而深遠的影響，創造了新的商業模式。企業年金計劃的受托人和賬戶管理人在為企業和員工客戶提供服務的過程中，可以天然獲得較高的客戶黏性，也能進一步發掘各種潛在需求。同時，長期管理中業務數據的積淀，有助于進行潛在的需求預測和產品定位決策。

在企業年金行業，個人稅優政策將直接促進個人繳費的增長，個人養老保障產品的推出打開了年金產品銷售的新市場。按照國際發展規律，投資產品標準化到達一定程度后，個人投資選擇權的放開將是大勢所趨，所有養老產品可能都將要在同一個開放自主的平臺上接受選擇，甚至可以通過電腦或手機等移動終端直接進行投資產品之間的轉換操作。互聯網的存在消除了信息不對稱，使得消費者掌握了更多的產品、價格、品牌等方面的信息，提高了交易效率，降低了交易成本。因為客戶對投資產品的選擇和遷移幾乎實時且無成本，市場由廠商主導轉變為消費者主導，競爭更為充分，消費者“用腳投票”的作用更為明顯。這對產品的目標定位、營銷方式、客戶體驗、投資水平等都提出更高要求。

三、行業發展若干建議

（一）建立多層次的企業年金法律體系

健全和完善我國企業年金相關的法律法規，才能為其規范運作、健康發展提供制度支撐。目前，我國主要是依據人社部的兩個行政命令來指導企業年金的正常運行，但是這類部門出臺的法規性質文件立法層次不高，相關法律內容也不夠完善，在規范企業年金運行具體規定上還有許多沒有妥善解決的問題。全國很多地區結合自身具體情況制定的地方性法規之間存在較大差異，極易導致地區間相互盲目攀比、妨礙社會公平，這對企業年金的正常發展非常不利。此外，監管部門缺乏有效手段依法對日漸擴大的年金市場進行監管，僅能通過警告和罰款等處罰措施進行日常監管。現有的企業年金相關規范性文件也均為部門出臺的規章制度，缺乏足夠的法律效力，且部分制度要求過于粗放相關細節沒有具體規定，因此也降低了監管的約束力度。因此，急需通過政府立法的形式明確企業年金的法律地位，賦予企業年金法律保障，還應制定相關實施細則，建立多層次的立法體系，真正做到有法可依、違法必究，使我國的企業年金市場能夠更好更快發展。

（二）進一步加強企業年金支持性舉措

為鼓勵多層次養老保障體系建設，相關部門有必要根據企業年金的實際發展情況和需要，逐步健全多種支持性舉措，在現行政策基礎上，運用金融、稅收、審計等手段來優化企業年金管控，并與社會監管、行業監管、司法監管、輿論監管一起為企業年金的發展創造良好的外部環境。一是進一步提高企業繳費企業所得稅優惠力度，從5%提高到人社部規定的企業繳費上限，提高有能力繳費企業的繳費積極性；二是盡快明確103號文各項實施細則，并對各方的職責及操作流程做進一步詳細規定，盡可能用通過積極的、正向的個稅遞延政策鼓勵并促進企業與個人繳費的熱情；三是進一步完善資本市場建設，使企業年金的投資環境逐步向好，從而保障年金受益人收益最大化，增強企業年金對企業和職工的吸引力；四是建議在人社部專門成立補充保險司，提高對補充保險包括企業年金、職業年金等二支柱的管理與監督力度，進一步促進二支柱的規范、健康發展；五是加強企業年金強制性研究，逐步提高企業年金在多層次養老保險體系中的比重，降低基本養老的壓力，促進我國多層次養老保險可持續健康發展。

（三）加強企業年金監管部門之間的協調

我國企業年金監管部門眾多，主要包括人社部、證監會、銀監會、保監會，還有財政部、國家稅務總局等，由于各個部門只是負責企業年金運行中與自身相關的業務內容，如果不同部門之間沒有建立一定的協調機制，就不利于從整體出發對企業年金進行全面監管。合理解決類似問題的有效措施是在企業年金的監管部門之間建立聯席會議制度，主要包括：各監管部門經過協商共同制定聯席會議制度，定期由人社部負責召開和主持定期會議，出現突發性、嚴重性、廣泛性問題時，人社部可以召開臨時聯席會議。基于此，可以切實提高解決問題的有效性與時效性。通過聯席會議各個監管部門之間能夠共享信息，并且及時交流監督管理的經驗。聯席會議制度是我國的企業年金監管體系的有益補充，能有效解決現行制度下各個監管部門“各自為政”的局面，提高了企業年金監管的效率。

（四）健全以法人受托機構為核心的管理模式

企業年金計劃是一個牽涉廣泛、環節繁多、流程復雜的系統工程。從企業年金方案的設計到報備，從管理機構的甄選到合同的訂立，從四方流程的約定到正式運營，從繳費、投資到待遇支付，從日常指令的交互到信息的披露，企業年金計劃涉及到多個管理人和眾多紛繁復雜的過程。如果缺少相關經驗，專業技能和工具的不足，在面臨這一系列的工作和環節時就會有一定困難；而法人受托機構在這方面具有先天的專業優勢，不但可以游刃有余的完成企業年金計劃設立和運營的一系列工作，還可以為企業提供多種無償的增值服務，使企業的年金計劃能夠高效、順利建立起來，為企業節省了時間，更節省了精力。在計劃運營的過程中，法人受托機構也可以為委托人提供個性化的培訓、量身定制的服務手冊、多種多樣的信息披露等增值服務。因此，應該進一步鼓勵和提倡企業年金法人受托管理模式，使之成為企業客戶的首選。

（五）完善企業年金信息披露制度

目前，企業年金受益人與企業年金受托人、管理人等眾多參與主體之間存在嚴重的信息不對稱，完善的信息披露制度對企業年金的運行、降低委托代理風險具有重要的作用。信息披露是企業年金安全運作的信息保障，便于監督管理部門及時掌控企業年金資產運行的情況，提高監管的效率；信息披露還有利于企業年金各個參與主體之間的相互制約，保證運營機構在享受權利的同時履行相應義務，保障受益人的利益不受侵害；從長遠來看，充分、真實、及時、完整的信息披露，也是完善企業年金制度的必然需求，對于整個企業年金市場的優勝劣汰、健康發展也是非常重要的。因此，企業年金資產運營管理的各個管理角色都有義務和責任按照相關法律法規的要求進行信息披露，通過自覺以及強制的信息披露及公開透明企業年金的管理運營，達到有效防范經營風險、努力構建制衡機制的目的。

綜上所述，“十三五”期間，在宏觀（政府層面、政策驅動）、中觀（行業層面、競爭驅動）、微觀（客戶層面、需求驅動）三個維度驅動力的推動下，企業年金行業將迎來前所未有的發展機遇和業態變革。十年商業化發展的積淀也會讓整個行業更加趨向于專業化、市場化、規范化方向。

為鼓勵多層次養老保障體系建設，相關部門有必要根據企業年金的實際發展情況和需要，逐步健全多種支持性舉措，在現行政策基礎上，運用金融、稅收、審計等手段來優化企業年金管控，并與社會監管、行業監管、司法監管、輿論監管一起為企業年金的發展創造良好的外部環境。