能源金融風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系研究

王新霞 林曉霞

摘 要：能源和金融逐步由合作走向融合，而兩大產(chǎn)業(yè)間的相互滲透耦合隱藏著風(fēng)險，建立與能源金融發(fā)展相匹配的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系迫在眉睫。本文在明晰能源金融風(fēng)險內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，選取預(yù)警指標(biāo)群，包括宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)群、能源產(chǎn)業(yè)指標(biāo)群、銀行與能源企業(yè)指標(biāo)群，并利用分位數(shù)回歸法對預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行二次篩選，力求構(gòu)建科學(xué)、有效的能源金融風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系。

關(guān)鍵詞：能源金融；風(fēng)險預(yù)警；指標(biāo)體系；分位數(shù)回歸

中圖分類號：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-0017-2016（6）-0083-04

自2002年起，我國能源整體消費水平在不斷上升，同時也對能源安全提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。面對這一問題，各地政府部門一直在尋求突破。2014年，國家發(fā)改委批復(fù)《陜西西咸新區(qū)總體方案》，強(qiáng)調(diào)將在未來幾年內(nèi)建設(shè)西北能源金融中心，以此為基礎(chǔ)構(gòu)建能源金融體系。在當(dāng)前的全球能源大格局下，發(fā)展能源金融成為突破能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸、保障國家能源安全的重大舉措。隨著能源和金融逐步由合作走向一體化，“能源—金融”生態(tài)成為領(lǐng)導(dǎo)能源市場走向的重要因素（胡曉群，2008）。越來越多的國內(nèi)外實踐表明，能源金融一體化程度越高，其中潛藏的風(fēng)險越大。隨著我國能源金融發(fā)展的逐步深入，設(shè)計研發(fā)與能源金融發(fā)展相適應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系迫在眉睫。本文旨在辨明能源金融風(fēng)險的內(nèi)涵，選取預(yù)警指標(biāo)群，并利用分位數(shù)回歸法對預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行二次篩選，構(gòu)建科學(xué)、有效的能源金融風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系。

一、能源金融風(fēng)險的內(nèi)涵

在穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，金融支持能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并獲取利潤；能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展催生金融創(chuàng)新與合作，促進(jìn)金融服務(wù)多元化。伴隨能源金融的深度發(fā)展，風(fēng)險問題愈發(fā)引起學(xué)界和業(yè)界的關(guān)注。所謂能源金融風(fēng)險是專門針對能源金融而言，一般是指因客觀或主觀因素導(dǎo)致的能源金融運行中出現(xiàn)的一系列矛盾、問題及各種調(diào)控措施的不到位等，同時包括因能源金融的運用不合理而對能源體系、金融體系及能源金融領(lǐng)域的安全與穩(wěn)定造成破壞與損失的可能性（何凌云和劉傳哲，2009）。現(xiàn)有學(xué)者對能源金融風(fēng)險的界定多從能源實體金融層面出發(fā)，其核心是金融支持能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的伴生風(fēng)險。李凱風(fēng)（2012）認(rèn)為能源金融風(fēng)險是能源行業(yè)在投融資過程中遭受損失，使得能源行業(yè)投資資金可能無法順利收回。何凌云（2014）從廣義角度理解能源金融風(fēng)險，認(rèn)為其涵蓋能源實體金融和能源虛擬金融兩個部分，具體包括環(huán)境風(fēng)險、價格風(fēng)險和行為風(fēng)險。環(huán)境風(fēng)險屬于宏觀經(jīng)濟(jì)層面，行為風(fēng)險屬于微觀經(jīng)濟(jì)主體層面，而價格是連接兩者的紐帶。

毛海峰和武勇（2007）指出，以煤炭、石油、天然氣和電力為主導(dǎo)的能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，成為支柱產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致大量銀行信貸資金進(jìn)入能源領(lǐng)域，由此引發(fā)了能源金融資金的過度集中，造成能源金融的潛在風(fēng)險。借鑒何凌云（2014）的觀點，能源虛擬金融風(fēng)險可以在一定條件下轉(zhuǎn)化為能源實體金融風(fēng)險，即能源虛擬金融風(fēng)險會引發(fā)能源實體金融風(fēng)險。環(huán)境風(fēng)險和價格風(fēng)險最終通過投融資風(fēng)險反映出來，因此投融資風(fēng)險是能源金融風(fēng)險的核心，而投融資風(fēng)險最終又通過銀行風(fēng)險和企業(yè)財務(wù)風(fēng)險反映出來，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險最終引發(fā)銀行風(fēng)險。

二、能源金融風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)群

借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)，本文初步選取能源金融風(fēng)險的預(yù)警指標(biāo)，涉及宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)群、能源產(chǎn)業(yè)指標(biāo)群以及銀行與能源企業(yè)指標(biāo)群。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)群

宏觀經(jīng)濟(jì)是能源金融系統(tǒng)運行的大環(huán)境，對后者的穩(wěn)定性起決定作用。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響能源供需，最終表現(xiàn)為能源價格發(fā)生波動，可能引發(fā)能源實體金融層面的信貸風(fēng)險以及能源虛擬層面的投資風(fēng)險。本文選取的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要包括：

（1）GDP增長率。GDP增長率綜合度量一國或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，反映微觀企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的優(yōu)劣程度，對能源金融活動產(chǎn)生基礎(chǔ)性影響。GDP增長率較高表明企業(yè)經(jīng)營普遍較好，能源金融活動的外部環(huán)境較為有利。

（2）GDP平減指數(shù)。GDP平減指數(shù)代表通貨膨脹，物價水平大幅度波動表明宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，隨之而來的是大幅的人力和資本價格波動，從而使能源企業(yè)面臨較大的信用風(fēng)險。

（3）貨幣供應(yīng)量增速。市場資金運行大多是金融體系創(chuàng)造派生的，一國貨幣供應(yīng)量增長與其金融安全有著直接關(guān)系。貨幣供應(yīng)量增速過快導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫和通貨膨脹，進(jìn)而影響能源金融安全；反之，則無法滿足企業(yè)與居民的信貸需求，抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同樣會影響能源金融安全。

（4）匯率波動。隨著我國能源進(jìn)口增加，匯率波動對能源金融風(fēng)險的影響越來越顯著。匯率波動是指本國貨幣價格的非預(yù)期變化，代表國際金融風(fēng)險狀況。

（5）上證綜合指數(shù)。證券市場已經(jīng)成為煤炭、石油天然氣、電力等能源企業(yè)的直接融資場所。同時，證券市場融資額代表了首次公開募股（IPO）制度下宏觀政策的取向。本文采用上證綜合指數(shù)來間接測度能源企業(yè)在證券市場的融資程度。

（二）能源產(chǎn)業(yè)指標(biāo)群

前文指出能源金融風(fēng)險的核心是能源企業(yè)財務(wù)風(fēng)險所引發(fā)的銀行風(fēng)險，而能源產(chǎn)業(yè)基本面與能源企業(yè)的經(jīng)營狀況有著直接關(guān)聯(lián)。通常來講，若能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展良好，則能源企業(yè)經(jīng)營效益較為理想，能源金融風(fēng)險程度較低。本文選取的能源產(chǎn)業(yè)指標(biāo)主要包括：

（1）商品燃料價格指數(shù)。商品燃料價格指數(shù)能夠反映全球能源供需狀況，是能源市場是否穩(wěn)定運行最直接的表現(xiàn)形式。商品燃料價格指數(shù)大幅度跌升都不利于能源金融安全。在一定范圍內(nèi)，商品燃料價格指數(shù)下跌可以減輕我國通貨膨脹的壓力，小幅度提升GDP增速，但對于能源行業(yè)有負(fù)面影響，對于能源金融安全的影響需綜合考慮。

（2）能源企業(yè)景氣指數(shù)。能源企業(yè)景氣指數(shù)是根據(jù)企業(yè)負(fù)責(zé)人對本企業(yè)綜合生產(chǎn)經(jīng)營情況的判斷與預(yù)期而編制的指數(shù)，用以反映能源行業(yè)的整體生產(chǎn)經(jīng)營狀況。能源企業(yè)景氣指數(shù)的數(shù)值為0～200，100為臨界值。當(dāng)能源企業(yè)景氣指數(shù)大于100時，表明能源行業(yè)處于景氣狀態(tài)，所處狀況趨于上升或改善（李麗紅，2015）。

（三）銀行與能源企業(yè)指標(biāo)群

微觀企業(yè)因素主要包括兩個方面：一方面是能源企業(yè)因素，另一方面是銀行相關(guān)因素。本文選取的銀行與能源企業(yè)指標(biāo)主要包括：

（1）不良貸款率。在能源金融系統(tǒng)中，不良貸款是指能源企業(yè)無法履行合同規(guī)定，不能按時足額償還貸款本息；而不良貸款率是指能源企業(yè)不良貸款占銀行總貸款余額的比重。該指標(biāo)越高，表明能源企業(yè)的貸款質(zhì)量越差，能源金融安全保障程度越低。

（2）撥備覆蓋率。撥備覆蓋率是一般準(zhǔn)備金、專項準(zhǔn)備金和特種準(zhǔn)備金總和占次級類貸款、可疑類貸款和損失類貸款總和的比重。該指標(biāo)越大，表明能源金融安全保障程度越高。

（3）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額和資產(chǎn)總額的比值。該指標(biāo)越大，說明能源企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，長期償債能力越弱，能源金融安全程度越低。

利息保障倍數(shù)。利息保障倍數(shù)是能源企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤與利息費用的比值，衡量了企業(yè)的利息支付能力。利息保障倍數(shù)既是能源企業(yè)舉債經(jīng)營的前提依據(jù)，也是衡量能源企業(yè)長期償債能力大小的重要標(biāo)志。

（5）資產(chǎn)報酬率。資產(chǎn)報酬率是能源企業(yè)總體資產(chǎn)的獲利能力，是衡量能源企業(yè)運營能力的重要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，表明能源企業(yè)投入產(chǎn)出的水平越高，資產(chǎn)運營效率越高，能源金融安全保障程度越高。

三、不同能源行業(yè)的分位數(shù)回歸分析

為盡可能保證指標(biāo)體系的科學(xué)性與有效性，本文將利用分位數(shù)回歸方法對初步選擇的預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行二次篩選。

（一）能源金融風(fēng)險的度量

借鑒李凱風(fēng)（2014）[4]的做法，本文采用利息支出VaR來度量能源金融風(fēng)險狀態(tài)，利息支出直接反映了能源行業(yè)的資金運用安全狀況和償債風(fēng)險狀況，直接關(guān)系著能源金融安全目標(biāo)的實現(xiàn)。在VaR與預(yù)警指標(biāo)之間通過分位數(shù)回歸方法來確定二者之間的相關(guān)性和相關(guān)程度，能夠進(jìn)一步對能源金融風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行篩選。將能源行業(yè)細(xì)分為石油天然氣開采業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)以及電力生產(chǎn)行業(yè)，本文采用德爾塔—正態(tài)分布法來計算不同能源行業(yè)的利息支出VaR。

其中，Za代表標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下置信度對應(yīng)的分位數(shù)，本文選取99%的置信水平，Za=2.33；σ代表組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；△t代表持有期。

本文原始數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用Eviews軟件。

（二）分位數(shù)回歸結(jié)果分析

基于不同分位點的回歸結(jié)果體現(xiàn)不同的能源金融風(fēng)險程度，并依據(jù)不同風(fēng)險程度測度出其主要影響因素。低分位點的回歸結(jié)果測量能源金融風(fēng)險低水平時的主要影響因素，高分位點的回歸結(jié)果測量能源金融風(fēng)險高水平時的主要影響因素。基于石油天然氣開采業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)以及電力生產(chǎn)業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分位數(shù)回歸，結(jié)果分別見表1、表2和表3。

表1顯示，對于石油天然氣開采業(yè)而言，在低分位點（0.2-0.4），貨幣供應(yīng)量增速、能源企業(yè)景氣指數(shù)對其利息支出VaR有顯著影響；在中分位點，其影響主要因素有商品燃料價格、GDP、GDP平減指數(shù)、能源企業(yè)景氣指數(shù)、匯率波動、不良貸款率、上證綜合指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)；在高分位點（0.6-0.8），匯率波動、上證綜合指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)報酬率對其利息支出VaR有顯著影響。

針對煤炭開采和洗選業(yè)的回歸結(jié)果見表2。在低分位點（0.2-0.4），GDP、匯率波動和能源企業(yè)景氣指數(shù)對其利息支出VaR有顯著影響；在中位點，煤炭開采和洗選業(yè)利息支出VaR的影響因素主要有商品燃料價格、GDP、GDP平減指數(shù)、能源企業(yè)景氣指數(shù)、匯率波動、不良貸款率、上證綜合指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)；在高分位點（0.6-0.8），上證綜合指數(shù)、不良貸款率、利息保障倍數(shù)對煤炭開采洗選業(yè)利息支出VaR有顯著影響。

根據(jù)表3，在低分位點（0.2-0.4），GDP、匯率波動、能源企業(yè)景氣指數(shù)對電力生產(chǎn)業(yè)利息支出VaR有顯著影響；在中位點，中國電力生產(chǎn)行業(yè)利息支出VaR的主要影響因素有GDP、GDP平減指數(shù)、匯率波動、上證綜合指數(shù)、商品燃料價格、能源企業(yè)景氣指數(shù)、不良貸款率、資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)；在高分位點（0.6-0.8），GDP、貨幣供應(yīng)速度、不良貸款率和撥備覆蓋率對電力生產(chǎn)業(yè)利息支出VaR有顯著影響。

四、能源金融風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系

基于前文分析可知，當(dāng)能源金融風(fēng)險水平較低時，各因素的影響并不顯著；但當(dāng)能源金融風(fēng)險在中高水平時，GDP增長率、GDP平減指數(shù)、匯率波動、上證綜合指數(shù)、商品燃料價格指數(shù)、能源企業(yè)景氣指數(shù)、不良貸款率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等9個指標(biāo)的影響較為顯著。本著科學(xué)性與有效性原則，本文構(gòu)建與我國能源金融發(fā)展相適應(yīng)的能源金融預(yù)警指標(biāo)體系，見表4。

能源和金融逐步由合作走向融合，而兩大產(chǎn)業(yè)間的相互滲透耦合隱藏著風(fēng)險，建立與能源金融發(fā)展相匹配的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系迫在眉睫。本文在明晰能源金融風(fēng)險內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，選取預(yù)警指標(biāo)群，包括宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)群、能源產(chǎn)業(yè)指標(biāo)群、銀行與能源企業(yè)指標(biāo)群，并利用分位數(shù)回歸法對預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行二次篩選，構(gòu)建了科學(xué)、有效的涉及3類、9個指標(biāo)的能源金融風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系。本文研究停留在預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建層面，而基于預(yù)警指標(biāo)體系進(jìn)行預(yù)警模型研究將是未來研究的主要方向，具有更重要的理論價值和現(xiàn)實意義。

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