DEA和VaR在證券公司風(fēng)險管理中的應(yīng)用

西安翻譯學(xué)院 李春龍

DEA和VaR在證券公司風(fēng)險管理中的應(yīng)用

西安翻譯學(xué)院 李春龍

證券公司因證券業(yè)的出現(xiàn)而逐步成立，但證券在我國屬于舶來品，現(xiàn)如今我國資本市場還處于初級階段，各項與之相關(guān)的制度還不夠完善，因此，在證券公司運(yùn)營發(fā)展中，市場風(fēng)險成為了管理者關(guān)注的重要方面，而應(yīng)用DEA和VaR模型對證券公司的風(fēng)險度量具有一定的現(xiàn)實(shí)可行性。本文將主要研究如何在證券公司風(fēng)險管理中應(yīng)用DEA和VaR方法，同時指出應(yīng)用DEA和VaR方法需要注意的事項及其相關(guān)發(fā)展。

DEA VaR 風(fēng)險管理 證券公司

我國自改革開放以來，經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就。2015年，我國GDP總額達(dá)到10.98萬億美元，人均GDP為7990美元，在全球191個經(jīng)濟(jì)體中人均GDP排名第76名，較之2014年提高了7位。收入水平的大幅度提升使得證券投資作為新的投資理財方式越來越受到國人的青睞。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會提供的最新數(shù)據(jù)顯示，我國現(xiàn)如今證券公司共計126家。面對如此眾多的證券公司，投資者該如何選擇，證券公司又該如何吸引廣大的投資者，這已經(jīng)成為一個重要的研究課題?，F(xiàn)如今同行公司相互間的合理競爭非常激烈，已經(jīng)不是單純地對于資源的爭奪，而是轉(zhuǎn)向企業(yè)內(nèi)部管理和企業(yè)文化的競爭，大多數(shù)理性的投資人更加看重的是企業(yè)自身的堅挺度和長遠(yuǎn)發(fā)展，證券公司亦是如此。要使某一證券公司在同行之間做大做強(qiáng)，更受投資者青睞，證券公司的管理者必然會非常重視公司對風(fēng)險管理的能力，因?yàn)轱L(fēng)險管理的好壞將直接影響公司是否能長遠(yuǎn)發(fā)展。對證券公司風(fēng)險管理的重點(diǎn)在于度量與判斷公司可能面臨的風(fēng)險，可是早先傳統(tǒng)的方法有其自身的局限性，不是很綜合，整體的反映證券公司可能風(fēng)險的承受能力。在該文中，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）和VaR方法不但對于證券公司面臨的非線性資產(chǎn)問題可以進(jìn)行應(yīng)對，還能夠利用方法模型得到的數(shù)值直接給出公司可能風(fēng)險的大小，也就是直接進(jìn)行風(fēng)險量度。

在研究探索處理公司的風(fēng)險度量問題過程中，將DEA和VaR模型聯(lián)合起來使用具有一定的現(xiàn)實(shí)可行性。本文主要研究在證券公司風(fēng)險管理過程中管理者如何應(yīng)用DEA和VaR模型方法，與此同時明確指出應(yīng)運(yùn)該方法模型時必須應(yīng)該注意的有關(guān)事項，最后指出該方法現(xiàn)今存在的具體問題和其今后預(yù)計的發(fā)展趨勢。

1 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）與VaR方法

1.1 DEA方法

如果存在m個單目標(biāo)性的決策單元，其中每一個取定的決策單元都有i種相應(yīng)的輸入和S種相應(yīng)的輸出，對于其中第n個決策單元，記作：輸入和輸出指標(biāo)分別為，，，則在規(guī)模報酬固定的假設(shè)條件下輸入輸出導(dǎo)向型DEA方法模型有以下數(shù)學(xué)公式：

1.2 VaR模型

VaR模型在處理相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理問題中非常有實(shí)用價值，模型在置信水平與目標(biāo)期間限定的情況下，能夠反映某金融產(chǎn)品或者金融資產(chǎn)投資組合產(chǎn)品可能會面臨的資產(chǎn)損失最大額度，也就是說置信水平給定時，V a R模型數(shù)學(xué)表達(dá)式為：，公式中指的是金融產(chǎn)品或者金融投資組合產(chǎn)品在投資者持有期間的損失額，VaR指的是在置信水平為的條件下產(chǎn)品的風(fēng)險值。

2 證券公司風(fēng)險管理中DEA和VaR方法的應(yīng)用

現(xiàn)如今，與證券相關(guān)的金融產(chǎn)品日益增多，不僅充實(shí)了證券市場，還給證券公司帶來了更多收益，但同時也給證券公司帶來了許多不利的影響，其中最主要的是與收益相伴而來的證券產(chǎn)品風(fēng)險問題。怎樣能合理有效地將DEA和VaR方法模型引入證券公司風(fēng)險管理中是目前公司管理者首先需要解決的問題，我國的證券市場起步比較晚，又帶有濃厚的地域標(biāo)識，現(xiàn)今本土風(fēng)險管理辦法還未成熟完善。

2.1 證券公司的風(fēng)險控制

首先使用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）法對證券公司各種證券產(chǎn)品分類進(jìn)行運(yùn)營績效評價，各類證券產(chǎn)品運(yùn)營的是否有效，能夠讓證券公司自身對本公司存在的市場風(fēng)險建立初步的認(rèn)識：證券產(chǎn)品處于非有效運(yùn)營狀態(tài)的市場風(fēng)險比處于有效運(yùn)營狀態(tài)的市場風(fēng)險更高，接下來把VaR方法引入到證券公司風(fēng)險管理中來，通過具體的VaR值，簡單直接地反映出證券公司面臨的最大風(fēng)險可能與最大損失額度，進(jìn)而公司管理者對證券公司作出合理的制度化管理，讓公司的每一位職員清楚地知道在服務(wù)投資者時怎樣做，對公司和投資者是最有益的。同時進(jìn)行恰當(dāng)?shù)腣aR限制額設(shè)置是很有價值的，憑借此方法可以一定程度上防止不公平交易造成的證券公司與投資者之間的信任缺失，同時也有利于證券市場健康平穩(wěn)地運(yùn)作。

2.2 證券公司的風(fēng)險管理

證券公司的市場風(fēng)險，對拓展業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和其他類型業(yè)務(wù)的影響很大，VAR模型在證券公司風(fēng)險管理中的主要功能是作為金融資本評估工具在使用。中國證監(jiān)會的規(guī)定，并不能完全的避免和保護(hù)證券公司現(xiàn)實(shí)運(yùn)營出現(xiàn)的一切風(fēng)險問題，證券公司的各種證券產(chǎn)品不管運(yùn)營的有效性有多高，都有一定程度的風(fēng)險性（只是風(fēng)險性大小不同而已），畢竟這與其自身的行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)，是不可避免的，只能預(yù)防和規(guī)避。有鑒于此，每一個證券公司都會預(yù)先準(zhǔn)備特定規(guī)模的風(fēng)險準(zhǔn)備金（即VaR的值）來減小因無法規(guī)避的風(fēng)險所造成的非預(yù)期損失，其計算公式為，公式中：M指的是風(fēng)險準(zhǔn)備金；N指的是證券公司的資本；X指的是預(yù)計可能發(fā)生的虧損，也就是說，在經(jīng)濟(jì)資本與風(fēng)險準(zhǔn)備金的共同努力下，有高達(dá)95%的希望讓證券公司回復(fù)運(yùn)營。

應(yīng)用DEA和VaR模型方法，先是得到證券產(chǎn)品中運(yùn)營效率值最差的，再根據(jù)選出來的證券產(chǎn)品取得具體的VaR值，根據(jù)此數(shù)值證券公司創(chuàng)新調(diào)整自身的運(yùn)營管理策略，順應(yīng)時代發(fā)展的潮流，由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同時集中優(yōu)化力量及時調(diào)整公司的資產(chǎn)分配結(jié)構(gòu)，以期達(dá)到風(fēng)險轉(zhuǎn)移與分化的目的。

2.3 證券公司的績效考評

證券行業(yè)本身就是帶有風(fēng)險的行業(yè)，普通的投資者都只關(guān)注是否獲得高額的回報，不自覺地忽略了投資本身可能帶來的高風(fēng)險，這樣就造成部分證券公司迫于公司實(shí)際擁有人的壓力或者公司管理者考慮到貼身的利益會采取一些投機(jī)的行為，可能短期內(nèi)會獲得高額的回報，但從長遠(yuǎn)的角度出發(fā)，這樣的做法會給公司后續(xù)發(fā)展帶來很大的風(fēng)險。要想從根本上杜絕上述問題的發(fā)生就必須建立合理的公司績效考評制度，不可預(yù)期的風(fēng)險因素也作為考評的一部分，與此同時結(jié)合DEA和VaR方法在一定的風(fēng)險承受范圍中調(diào)整、優(yōu)化公司資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)。

3 DEA和VaR模型比較

3.1 DEA模型在證券公司風(fēng)險管理中的優(yōu)勢

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）是建立在評價系統(tǒng)是否相對有效基礎(chǔ)上的，利用大量的歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，組成有限多個決策單元進(jìn)行評價的分析法，應(yīng)運(yùn)DEA模型對證券公司的風(fēng)險管理進(jìn)行評價，是間接通過各類證券產(chǎn)品的績效來實(shí)現(xiàn)的，不需要考慮變量單位是否統(tǒng)一，對生產(chǎn)前沿函數(shù)也沒有特殊的限定，它可以選取多個投入與多個產(chǎn)出因素，只需要這些選擇的投入與產(chǎn)出因素真正影響到證券產(chǎn)品的績效表現(xiàn)，因此不需要考慮輸入與輸出變量之間的關(guān)系，這就是使用DEA方法的好處，我們只需要將關(guān)注的重點(diǎn)放在最終證券產(chǎn)品運(yùn)營是否相對有效的效率值上。

與此同時，DEA分析法屬于線性運(yùn)籌方法，在使用過程不需要對其中的參數(shù)進(jìn)行人為設(shè)定，這樣就不需要考慮對輸入輸出變量進(jìn)行分類，這種方法可以迂回地反映證券公司所面臨的風(fēng)險大小，不是直接給出，但數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法也是很可信的，因?yàn)樗玫氖亲C券公司自身的大量歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，是從公司的實(shí)際出發(fā)，立足數(shù)據(jù)。

3.2 證券公司風(fēng)險管理中VaR方法具備的優(yōu)勢

同時，VaR模型適合各種證券公司證券產(chǎn)品的風(fēng)險度量，測量風(fēng)險簡單明確，對于風(fēng)險的計量標(biāo)準(zhǔn)也做了統(tǒng)一，管理者和投資者也容易掌握使用。它還克服了傳統(tǒng)風(fēng)險管理方法只能事后衡量風(fēng)險大小的缺陷，不僅可以做到事后衡量，還能做到事前預(yù)測風(fēng)險大小，這樣就可以更進(jìn)一步降低證券公司面臨的風(fēng)險。并且這種方法立足于概率論及數(shù)理統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，有科學(xué)的理論基礎(chǔ)，所以VaR模型給出的公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化改革方案科學(xué)可信。

3.3 DEA和VaR模型在證券公司風(fēng)險管理中的缺點(diǎn)

雖然DEA方法在進(jìn)行證券公司風(fēng)險管理中比傳統(tǒng)風(fēng)險管理方法更具優(yōu)勢，但是它和傳統(tǒng)方法有一點(diǎn)相同，都只能對證券公司各種證券產(chǎn)品的運(yùn)營風(fēng)險大小進(jìn)行事后衡量，這主要是因?yàn)槭褂玫臄?shù)據(jù)樣本來自證券公司自身的證券交易事后數(shù)據(jù)，這就很容易使得突發(fā)事件對模型結(jié)果產(chǎn)生擾動，致使管理失效。

VaR方法并沒有受到歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)只能做事后衡量風(fēng)險值得的影響，因?yàn)樗部梢赃M(jìn)行未來風(fēng)險預(yù)測，但是對于數(shù)據(jù)的要求更加苛刻，不僅對數(shù)據(jù)的數(shù)量有要求，還對數(shù)據(jù)的質(zhì)量提出要求，數(shù)據(jù)必須要具有代表性。前者容易實(shí)現(xiàn)，但在我國現(xiàn)今不成熟的證券市場狀態(tài)下，后者實(shí)現(xiàn)起來比較困難；同時，此方法在使用時暗含的假設(shè)條件是證券公司未來和過去的走勢是相同的，要求證券公司的運(yùn)營一直處于正常市場條件下，這樣就會造成面對突發(fā)事件或者不可預(yù)期狀況時，VaR方法失效。

4 證券公司運(yùn)用DEA和VaR應(yīng)注意的問題

4.1 證券產(chǎn)品數(shù)據(jù)的選擇和持續(xù)期限的問題

證券公司的交易樣本數(shù)據(jù)由其自身提供，數(shù)量上沒什么問題，但必須選擇具有代表性的正常數(shù)據(jù)來進(jìn)行研究。證券公司證券產(chǎn)品的種類非常多，但每一種產(chǎn)品都有各自的存續(xù)期，長短不一，比如股票，只要上市公司沒有破產(chǎn)一般都會存續(xù)下去，這就要求在進(jìn)行公司風(fēng)險管理過程中引入時間因素。

4.2 證券公司業(yè)務(wù)與產(chǎn)品種類繁多且復(fù)雜

證券公司的證券產(chǎn)品類型非常多，就基金而言，從規(guī)模是否可變可分為封閉式和開放式基金，如果從基金的組成形式又可以分為公司型和契約型基金，從標(biāo)的物劃分又可以分為四種類型，這還只是證券產(chǎn)品中的一種單一類型，因此在對證券公司風(fēng)險管理過程中需要進(jìn)行多方位的考量。

5 DEA和VaR模型在經(jīng)濟(jì)管理中的前景

利用DEA和VaR方法對證券公司面臨的可能風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測，整體思路是：首先應(yīng)用DEA分析法對證券公司不同類型的證券產(chǎn)品進(jìn)行績效考評，非有效性的運(yùn)營表明其存有較高的風(fēng)險，然后針對非有效產(chǎn)品結(jié)合VaR方法，在一定的概率水平下，用具體的數(shù)字給出證券公司面臨的最大可能損失值。公司的管理者可根據(jù)這一數(shù)值對公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化。但如同上述所言不論是DEA還是VaR方法都有其自身的局限性，如何使這兩種模型方法能夠克服自身的缺點(diǎn)達(dá)到完美的融合，是今后繼續(xù)研究的一個很有意義的方向，也是金融市場風(fēng)險管理控制研究的一個趨勢。

［1］ 楊思博，張薇.基于DEA的證券公司經(jīng)營績效評級研究［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2013（3）.

［2］ 王艷榮，邊寬江.基于VAR模型的現(xiàn)代保險業(yè)風(fēng)險管理的研究［J］.中國商貿(mào)，2013（6）.

［3］ 李春龍，劉迎洲.基于DEA和VAR的小額貸款公司風(fēng)險管理［J］.中國商貿(mào)，2014（19）.

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2096-0298（2016）07（b）-107-02