基于自貿區金融改革風險防范的金融監管制度研究

摘 要：自貿區開閘試水以來，金融開放和金融創新一直被認為是上海自貿區建設最大的看點。但是伴隨著自貿區金融改革紅利的是更大的系統性風險、利率市場化風險、流動性風險。如此眾多的風險沖擊，對該領域內的金融監管提出了新的要求，在上海自貿區構建適時合理的金融監管體系顯得尤為重要。

關鍵詞：自貿區 金融改革風險 金融監管

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）02-173-02

一、引言

2013年9月18日，中國國務院發布《中國（上海）自由貿易試驗區總體方案》（以下稱《總體方案》）。上海自貿區廣泛涉及貿易、投資、金融等各個方面①，其中自貿區金融開放和金融創新是上海自貿區建設最大的看點。《總體方案》提出“人民幣資本項目可兌換、金融市場利率市場化、人民幣跨境使用、面向國際的外匯管理改革試點”四點核心任務②。自貿區金融改革帶來紅利的同時，也帶來了諸如系統性風險、利率市場化風險、流動性風險等各項風險。面對這些風險的沖擊，在上海自貿區構建適時合理的金融監管體系顯得尤為重要。

二、相關文獻綜述

1.從微觀審慎監管到宏、微觀審慎監管并舉。一直以來，我國金融監管都將焦點集中在微觀審慎監管上，而金融危機的接連爆發使微觀審慎監管的有效性受到廣泛質疑，促使管理者和理論界重新審視現有的金融監管體系。Andrew Crockett（2002）劃分了宏觀審慎和微觀審慎的界限，指出二者的作用對象分別是“系統性風險”和“個體風險”，作用對象的不同意味著宏觀審慎也是金融監管強有力的工具，要提高金融監管的有效性，必須把宏觀審慎和微觀審慎緊密結合起來{1}。Acharya（2008）研究銀行有效資本組合后認為，只關注單個金融機構根本無法維護整個金融體系的穩健性，現有的以實現微觀審慎監管目標的金融監管模式無法確保整個金融體系處在安全穩定狀態，微觀審慎的方法有很大的局限性{2}。

2.利率市場化監管。Demirguc Kunt和Detragiache（1998）通過研究證明一國的金融監管體系越健全時，金融自由化對金融脆弱性③的影響就越小。因此，完善金融監管體系是保證利率市場化順利進行的必要條件。黎寧、黃培論（2001）認為利率市場化理論不是對政府金融監管的全面否認和摒棄， 而是要求政府金融監管做出適于效率需求的調整。利率市場化必然給金融監管立法帶來新的指導，而金融監管的具體化又必然為推動利率市場化注入新的金融監管內容{3}。韓鑫韜（2011）認為，1981—1989年韓國利率市場化改革的教訓之一就是金融監管的缺失。由于金融監管體系的主體多頭導致監管標準不統一，且金融監管未與利率市場化改革同步，反而誘發了銀行和企業的道德風險，導致金融監管破壞多于建設{4}。

上述關于宏觀審慎監管的研究文獻都只是從宏觀審慎的監管目標、主體以及監管范圍等這些框架性內容進行研究，在上海自貿區行之有效乃至全國金融系統實踐可運用的宏觀審慎監管并未進一步研究，缺少如何監管以保證利率市場化順利進行的研究，從自貿區金融改革會帶來的風險的角度去討論金融監管的重要性相關文獻較少。鑒于此，本文擬通過分析我國金融監管現狀以及在上海自貿區金融實施四項核心任務所面臨的風險，構建基于自貿區金融改革實踐以及風險防范的自貿區金融監管制度。

三、我國金融監管現狀分析

我國現行的“一行三會”的監管模式由中國人民銀行、銀監會、證監會和保監會四個部門構成。采取的主要是規則性監管模式，并且主要運用微觀審慎監管指標進行監管。盡管這樣的金融監管體系對金融行業的穩定發展已經起到了明顯的促進作用，但是具體深入分析過后，可以發現目前的監管機制尚存在較多問題。

1.分業監管體制存在缺陷。我國現行的金融監管主體“一行三會”把控著整個監管體系，實行分業監管，就目前中國的金融發展現狀而言，分業監管是有實效的，各個行業的監管者可以通過專業分工專注于各自的金融領域，從而提高監管效率。但這種模式會使各個監管機構更注重自己系統內部的金融風險，而對整個金融體系的系統性風險缺少關注。而且由于各個監管機構的立場和角度不同，缺乏協調配合的途徑，容易出現監管真空和套利的空間。隨著中國金融改革的不斷深化，金融創新的不斷涌現和混業經營的逐步展開，上述問題會越來越突出。

2.規則性監管模式滯后。我國金融監管一直以來采取通過比較體系化的法律法規規范市場中的相關金融活動的規則性監管模式。雖然這種方式能有效地控制系統性風險，但是在利率市場化的過程中單純的規則性監管的弊端越來越明顯：（1）規則性監管依賴于嚴格的金融法規，對于改革中出現的新情況考慮不全，有可能損害區內金融服務業的運行效率和抑制金融創新。（2）相關金融法律法規的制定和實施滯后于實際情況的變化，現有的金融工具大多缺乏市場敏感性，無法及時反映金融市場所面對的風險。（3）規則性監管側重于事后的處理和懲罰，并不能起到事前風險預警的作用。（4）相關的金融法律法規并不完善，產生了不少監管套利空間。

2.金融監管法律體系存在空白領域。目前，我國金融監管的法律法規主要包括《中國人民銀行法》、《商業銀行法》、《保險法》、《證券法》等，這些法律法規雖然在一定程度上緩解了我國金融監管曾經無法可依的窘境，但是由于這些法律法規多為原則性規范，缺乏實際操作性，導致金融監管無法達到預期效果。此外，對于推動金融發展的一些相關法律法規也仍未出臺。例如，《農村合作金融法》、《期貨交易法》、《金融消費者保護法》等基礎性法律還沒有頒布；金融機構破產退出的法律法規仍未出臺。這些都暴露了我國金融監管法律上的空白。

四、上海自貿區金融改革的風險

1.系統性風險。所謂系統性風險是指一家銀行倒閉引起其他銀行連鎖倒閉，并進而殃及和損害整個金融體系，引發金融危機的風險④。傳統上，中國金融業一直是閉合體系，資本項目的嚴格管制，限制了中國金融企業參與國際金融市場的自由。但是，上海自貿區的建立，疏通了國內外資金雙向流動的渠道。隨著外資金融機構進入，區內金融行業市場主體將更加多元化，本國金融機構和國際的聯系更加緊密，風險的傳染性更加明顯。資本項目的逐步開放，可能會引致跨境資本的套利套匯需求集中釋放，資金的大規模進出和異常流動。人民幣跨境使用、人民幣可自由兌使得國際資本對國內金融市場產生的沖擊很快傳導到國內，一旦監管不力，就有可能演變為引發系統性風險的惡性競爭。離岸金融中心的建立，使國內監管機構無法有效監管大量游離于國內金融市場的外部金融業務的市場風險狀況。

2.利率市場化風險。利率市場化在自貿區的先行先試，會使區內和區外市場對利率波動的反應有所差異，給短期套利資本提供了空間，伴隨的是套利風險；而自貿區內的金融主體代表是商業銀行，利率市場化意味著傳統的利率調節工具作用有限，產生的利差風險、利率風險、信用風險和流動性風險等，商業銀行首當其沖。這些利率市場化伴隨的風險對區內金融業的監管要求大幅提升。

（1）套利風險。目前我國利率市場化處于利率雙軌制階段，即自貿區利率決定機制與國內機制共存及相互作用的階段，這種利率決定機制會不可避免地出現利差，給投機者提供了套利機會，在自貿區金融改革初期，很有可能區外利差會大于區內利差。此時，大量國際套利資金利用自貿區的通道進入區內套利，再通過自貿區進入國內套利。一方面資金短期的噴涌進入到股市或房地產等我國支柱型行業形成資產泡沫，給我國實體經濟帶來沖擊；另一方面改變國內的資金供求狀況，使國內的資金供給供過于求，利差縮小，中央銀行就很難維持官定利率，倒逼中央銀行實行利率市場化。但是這樣的利率市場化的過程是有負面影響的，一旦國內利差縮小，區內或國外的利益高于國內，資金就會倒流出國內，造成利率的大幅波動。這對自貿區金融市場乃至我國整個金融市場的穩定性產生了威脅，不利于金融改革的穩步推進。

（2）信用風險。利率市場化后，銀行的存貸款利差必然減小，為避免在競爭中淘汰出局，銀行間容易產生惡性競爭，利率在短期內必然大幅提升。銀行在信貸市場上屬于信息弱勢的一方，它們不能完全了解貸款人的道德品質和貸款項目的風險程度，而貸款人對自己的經營狀況和投資項目風險了如指掌，因此商業銀行在發放貸款時只能根據市場上企業的平均風險狀況來決定貸款利率水平。在自貿區實行利率市場化的情況下，區內商業銀行的這種逆向選擇風險會增加。因為一方面隨著利率市場化，利率的最高限的解除使得商業銀行追求高利潤的內在沖動成為可能，銀行為實現利益最大化，傾向于提高利率，這導致那些不喜歡違約、較安全的、低風險偏好的企業退出信貸市場，市場上只剩下風險較高的貸款對象。另一方面，商業銀行的高利率也會刺激貸款的企業風險偏好的提升，使大量信貸資金流向房地產等高風險領域。這些都會導致商業銀行的信用風險增加。

（3）利率風險。所謂利率風險，是指利率的不利變動給銀行財務狀況帶來的風險。利率風險中最常見的表現形式就是利率變動影響到銀行的凈利息收入和其他利息敏感性收入，使銀行的當期收入產生波動。此外，利率波動將改變銀行資產、負債和表外工具的市場價值，銀行可能會開發和更偏好高風險的融資工具，進而改變銀行的資產結構和質量。習慣于享受壟斷價格政策紅利的中國商業銀行缺乏應對利率風險的經驗，目前的管理制度下又缺乏相應的規避利率風險的工具。因此，建立應對利率風險的管理體系，是防范自貿區面對的利率市場化所帶來的風險的迫切課題。

五、上海自貿區金融監管制度的構建

1.構建宏觀審慎監管框架，加強對系統性風險的監管。針對自貿區特色宏觀審慎制度建設，首先要做到的是如何評估自貿區內系統性風險的大小以及判斷其是否在可控的范圍內，這依賴于監測系統性風險需要的指標體系的建立?？梢詤⒖糏MF《金融體系穩定的宏觀審慎指標》的界定建立指標體系，包括經濟增長、收支平衡、通貨膨脹等，再結合資本充足率、資產質量、盈利狀況等微觀審慎指標，通過這些宏微觀審慎指標構建一個管理監控自貿區內宏觀經濟、金融主體（包括金融機構、金融工具和金融產品）和企業系統性風險的壓力指數，通過這個指數評估區內系統風險的大小及其發展趨勢。其次是要建立一個風險預警系統，一旦區內系統性風險超過設定的閥值，可以根據風險來源的情況采取相應的應對措施。

2.穩步推進利率市場化改革，發展利率衍生產品，對沖利率市場化風險。國際上利率改革實踐表明，利率市場化成功的首要條件是改革在一個穩定的宏觀經濟中進行。因此我們需要發揮自貿區資金樞紐的作用，保證國際——自貿區——國內這條資金通道的通暢，維護金融市場的穩定。其次，利率市場化是一個漸進的過程，上海自貿區率先實現的外幣存款率的完全市場化，是利率改革邁出的關鍵一步。利率市場化改革應按照先存款、后貸款，先浮動、后放開的次序穩步推進。再次，通過金融創新豐富金融工具和金融產品種類，吸引更多金融市場主體，金融市場主體種類越多，風險偏好類型越多樣，利率定價也就越精準，有利于利率市場化風險的化解。而金融產品特別是要發展利率衍生產品，為利率市場化提供風險對沖工具。最后，要對自貿區內本幣和外幣資金流動的總規模及變動情況，異常資金流動情況，存款規模，存貸款利率波動情況等進行監測，防止國內外大量熱錢進入自貿區進行“空轉”的現象的出現

六、結論

金融作為經濟的核心，隨著中國經濟改革步入深水區，中國金融體制改革刻不容緩。設立上海自貿區，是我國經濟建設發展的一個大膽創舉，體現了我國改革開放的決心。風險監管與防范是保證金融創新成功的重中之重。因此，構建金融監管制度是自貿區金融改革的題中之義。自貿區的建立將區內金融市場和區外金融市場分割開來，但是風險的外溢性和傳染性會使區內風險影響到區外經濟，相關部門不僅要對區內金融體系進行監管，還要將自貿區與區外經濟視為一個整體進行全局性的監管。

注釋：

①《中國（上海）自由貿易試驗區總體方案》第二條

②《國務院關于印發中國（上海）自由貿易試驗區總體方案的通知》

③金融脆弱性：泛指一切融資領域的分先集聚，包括信貸融資和金融市場融資.黃金老.《論金融脆弱性》.金融研究，2001年第3期

④韓龍.國際金融法要論[M].北京：法律出版社，2001

參考文獻：

[1] Crockett，Andrew.Market Discipline and Financial Crises，Regulation and Growth[J].National Institute Economic Review，2008（206）：56

[2] Acharya，Viral.A Theory of Systemic Risk and Design of Prudential Bank Regulation ，CEPR Discussion Survey，2009（1）：52-89

[3] 黎寧，黃培倫.構建適合利率市場化的現代金融監管體系[J]華南理工大學學報（社會科學版），2001（6）

[4] 韓鑫韜.韓國利率市場化改革的教訓及啟示[J].中國金融，2011（15）：18-19

[5] 胡濱.中國金融監管體制的特征與發展[J]中國金融，2012（9）：49-50

[6] 陳思.金融監管與利率市場化改革[J]財會月刊，2006，1

（作者單位：福建師范大學經濟學院 福建福州 350108）

[作者簡介：洪波涌（1988—），男，福建廈門人，福建師范大學經濟學院碩士研究生，研究方向：產業發展理論與政策研究。]

（責編：若佳）