私募股權投資對我國中小高新技術企業發展的影響研究

嚴浩坤　周洋洋

【摘要】私募股權是我國市場化經濟發展過程中產生的非上市公開交易的股權融資模式。論文以沃森生物股份公司作為中小高新企業進行私募股權融資的案例，分析以私募股權形式進行融資給中小高新技術企業發展帶來的影響。

【關鍵詞】私募股權投資 中小高新技術企業 沃森生物

一、引言

高新技術企業自90年代在中國興起后，以其高成長、高收益的運營特點迅速成為我國經濟快速增長的推動力量。2012年底，中小高新技術企業23044個，從業人員達到594萬人，主營業務收入達到39269.4億元{1}。但是目前中小型高新技術企業由于在資金上的匱乏、投資效率也比較欠缺、融資渠道更是得不到完善，這些不利因素影響了這類型的企業做大做強，自身戰略很難實現。發達國家中小型高新技術企業對私募股權的運用則為我國的企業開辟了一條很好的借鑒之路。私募股權投融資市場在中國的發展日趨增強，推動了我國中小高新技術企業的快速發展。張合金、徐子堯（2007）認為私募股權投資對高新技術企業的融資難題提供幫助。吳曉靈（2009）認為，中國應該更多的發展私募基金優化我國的資本市場。劉媛媛、何曉峰等（2011），他們選取了創業板上市的高新技術公司實證研究得出，私募股權投資對企業的盈利水平與能力有顯著的提高。王榮（2012）對上市高新技術企業的發展狀況進行了實證研究，其結論是私募股權的持股比例與公司經營績效有著正相關的關系。

二、私募股權發展現狀概述

私募股權是市場化的金融工具，它主要運用于非上市公開交易的股權融資。它主要投資與非上市企業為其提供私募資金，當企業發展壯大時再以一系列的退出方式（如回購、并購、上市等）將其持有的股權出售，得到比其初始資本高出許多的投資收益。私募股權主要特征：一、募集方式非公開。籌備私募股權基金時，會以非公開方相關收益、風險、期限等要與資金持有者進行商討并以合約形式達成協議。二、投資主要對象大多為成長型高新技術公司。這些公司傳統融資受阻，自身技術與產品風險較大，這些項目成功率通常較低。三、私募股權最終目的是順利退出并獲得高額收益。私募股權投資者與企業一般維持長期合作關系。企業遇到困難時，私募股權投資者會竭盡所能幫助企業。當企業獲得融資最終成功上市并穩定股票價格時，私募股權投資者才能成功退出。

2006～2012年間我國私募股權基金規模漲幅波動很大，2009年、2012年出現低谷，2009年由于受到全球金融危機的影響投資受阻，2012年由于全球投資環境惡化、IPO賬面回報趨緊、投資者信心下降、資金到位率低，全年只募集253.13億美元，較2011年下降了34.9%但2013～2015年我國私募股權基金規模出現飛躍式增長，2015年達到了1921億美元，這一數據占全球總規模的48%，普華永道分析這主要受到我國創新創業活動的推動。就投資領域而言，高新技術行業如生物醫藥、醫療健康、互聯網等仍受私募股權基金的追捧，在投資數量上和規模上都穩居前列。2014年互聯網行業投資規模為79.02億美元排名第三，生物技術與醫療共融資29.55億美元列第七位。高新技術行業占我國私募股權投資市場的份額已經超過了40%{2}。

三、中小高新技術企業特點與融資現狀分析

高新技術企業集知識與技術為一體，以自身知識產權為核心開展經營活動，技術產品收入占到企業的60%以上。中小高新科技企業員工規模規定在300～2000人，銷售額在3000萬～3億，資產總額4000萬～4億元{3}。我國中小高新技術企業有以下特點：1.企業的技術研發密集程度高。2.成長快、收益高同時兼具高風險的特征。該類企業以其新穎性、高度產品附加性快速搶占市場。但是由于該類企業規模較小，抗風險能力較弱，而且高新技術在研發過程中失敗在所難免，所以高風險是該類企業的一個重要特征。

我國中小高新技術企業融資現狀：1.內源融資，企業將內部閑置資本轉化融資。其融資成本由于只發生在企業內部使得成本大大降低；而且內源融資不需要對外支付費用，所以不會減少所擁有的現金流。因此，內源融資目前選擇率很高。2.外源融資，即通過借助其他企業的資金，進行企業資金融通的過程。融資方式是否合理將決定企業融資結構是否優化，這對企業有效的、正確的舉借債務資本，發揮其財務杠桿和防范財務風險起到非常重要的意義。中小高新技術企業因為其自身的特點與金融市場規避風險的理念有些沖突，這使得中小高新技術企業的融資更為艱難。如表一所示，目前我國融資存在較大難度的該類企業占到69.3%的份額。

四、私募股權投資對中小高新技術企業發展影響分析

（一）私募股權投資對中小高新技術企業發展的影響理論分析

私募股權不依賴于金融中介，投融資雙方直接協議簽訂。因此這對中小高新技術企業的融資渠道是一個很好的補充。

第一，私募股權融資可以幫助企業改善其股東結構，為上市所規定企業的治理結構、監管體系、財務制度、和法律框架等進行優化。第二，中小高新技術企業在其發展初期需要大量的資本。私募股權資金使企業能夠迅速擴大規模，解決其資金瓶頸，使企業更具有發展前景。第三，私募股權投資人更加專業化，其在戰略資源、市場視野以及產業運作方面更有經驗，這對企業成長更為有利。

（二）中小高新技術企業應用私募股權融資效果個案分析

沃森生物股份有限公司于2001年成立，注冊資本為126萬，是生物藥品研發、生產、銷售的現代生物制藥企業，被國家認定為高新技術企業。公司與2008年引入PE，紅塔創投占10%，長安創投占5%。公司于2010年11月在創業板上市，股票代碼：300142④。本案例選取了未引入私募股權的兩家企業（錢江生化：股票代碼600796；四環生物：股票代碼000518）作為沃森生物的同行業對比企業。本文采用財務分析體系對企業經營狀況進行分析。

首先對凈財務杠桿進行分析。三家企業的凈財務杠桿率都比較低。沃森生物的凈財務杠桿的比值數據相對較小，表明該企業籌資能力仍然較弱。這主要是因為企業仍處于成長期，該階段的發展特點決定了其融資方式。而其運營能力如表三所示比較好，故其應整改融資策略，增加其金融負債的運用，進而加強對財務杠桿的作用。

其次是對經營差異率的分析。經營差異率越高表示企業的營運效果越好。由表三所示，沃森生物的經營差異率為三家最高，所以沃森生物的營運狀況在同行業中處于優勢地位。

通過表四可以發現，沃森生物的稅后經營凈利潤逐年提高，凈經營資產周轉次數則大幅度下降。這說明企業在不斷成長，經營結構也日趨完善，這是因為融資規模不斷加大促成。

權益凈利率是現代企業財務分析體系的核心。在圖一中，通過對沃森生物與三家企業的均值比較發現，沃森生物的權益凈利率是三家最高，顯示私募股權融資后的沃森生物的經營效果為優。但是企業對自身的籌資能力與營運能力仍然不重視，所以私募股權投資者投資于企業后，為了達到企業的快速發展，實現雙方的預期收益，投融資雙方應加強對企業籌資能力和資金運用能力的培養。

五、結論與啟示

私募股權投資已經發展成為一種作用于中小型高新技術企業融資的新型投融資方式。其運作機制的完善性是解決我國目前中小高新技術企業融資瓶頸的一種重要解決方式。經過本文理論以及案例分析，私募股權的投資特點與中小高新技術的企業特征在短期內能夠迅速達成協同反應，能夠改善企業的資本結構，加強企業的核心競爭力，為企業的規模擴大以及利潤的提高到來幫助。私募股權融資可以幫助企業改善其股東結構，為上市所規定企業的治理結構、監管體系、財務制度、和法律框架等進行優化。中小高新技術企業在其發展初期需要大量的資本。私募股權資金使企業能夠迅速擴大規模，解決其資金瓶頸，使企業更具有發展前景。私募股權投資人更加專業化，其在戰略資源、市場視野以及產業運作方面更有經驗，這對企業成長更為有利。鑒于私募股權資本市場對中小高新技術企業發展的重要推動作用，政府相關監管機構和決策部門有必要在產業扶持、法律完善、政策引導以及規范監管等方面做好配套工作。

注釋

{1}數據來源：2013年《中國統計年鑒》。

{2}數據來源：清科研究中心http：//research.pedaily.cn/201504/20150424381787.shtml。

{3}根據《中華人民共和國企業所得稅法》規定。

{4}資料來源：沃森生物官網http：//www.walvax.com.cn/。

參考文獻

[1]唐欲靜，崔學剛.中小企業資本結構與融資策略研究[J].商業時代，2010（5）：75-76.

[2]周斌.私募股權融資的風險控制[J].上海經濟，2011（8）：50-51.

[3]吳曉靈.發展私募股權投資基金提升企業價值[J].中國科技投資，2009（7）：6-7.