我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究

劉潔

【摘要】本文首先通過回顧我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，并總結(jié)了我國目前資產(chǎn)證券化存在的特點(diǎn)。之后，發(fā)現(xiàn)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)等，由此發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制中存在著立法不夠、監(jiān)管不足、對信息披露要求不嚴(yán)等問題，并提出了提高資產(chǎn)證券化信息披露的要求、進(jìn)一步提升市場流動性、完善資產(chǎn)證券化的法律體系等建議。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)控制 法律法規(guī) 監(jiān)管

一、引言

資產(chǎn)證券化，簡單來說就是把缺乏流動性但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過發(fā)行證券的方式進(jìn)行出售，最終獲取融資。

2016年3月5日，《政府工作報(bào)告》中，提出了要繼續(xù)推進(jìn)股票、債券市場改革、深化法治化建設(shè)，促進(jìn)資本市場的健康有序發(fā)展，并不斷提高直接融資的比重。該報(bào)告還強(qiáng)調(diào)了，要不斷探索基礎(chǔ)設(shè)施等的資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化作為增強(qiáng)資產(chǎn)流動性、獲得低成本融資的重要方法，確實(shí)應(yīng)該得到政府的鼓勵，但是更應(yīng)該防范在資產(chǎn)證券化過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展及特點(diǎn)

相比于美國等發(fā)達(dá)國家，我國的資產(chǎn)證券化相對起步較晚。直到2005年，銀監(jiān)會頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》后，我國正式踏上了資產(chǎn)證券化的道路。但是在2009年后，受到美國次貸危機(jī)的影響，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不幸的進(jìn)入了停滯階段。直至2012年5月，資產(chǎn)證券化在我國才得到重啟。在2014年我國資產(chǎn)證券化市場開始爆發(fā)，兩年共發(fā)行產(chǎn)品逾9000億元，市場規(guī)模是2013年末的16倍。

我國資產(chǎn)證券化目前的特點(diǎn)大致有以下幾個方面：

我國資產(chǎn)證券化主要由政府進(jìn)行監(jiān)管和控制。我國在2014年將審批制改為備案制，但至今也不允許資產(chǎn)支持證券的再證券化。

市場規(guī)模持續(xù)增長。我國在2015年總共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額達(dá)到了5930億元，同比增長79%，市場存量也達(dá)到了驚人的7178億元，同比增長128%。

資產(chǎn)證券化市場更加多元化。基礎(chǔ)資產(chǎn)更豐富，銀行間市場和交易所市場發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更多樣化；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所創(chuàng)新，次級檔公開發(fā)行等；投資主體更豐富，引入了RQFII資金參與了認(rèn)購?fù)顿Y。

三、我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的問題及原因分析

（一）我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移了自身信貸風(fēng)險(xiǎn)是2008年的金融危機(jī)爆發(fā)的一個重要原因。事實(shí)上，在資產(chǎn)證券化的過程中，確實(shí)存在著各方面的風(fēng)險(xiǎn)。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化的前期，要確定基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合我國法律規(guī)定的各項(xiàng)條件，防止證券化的失敗。在資產(chǎn)證券化中，存在著信息的不對稱。如今資產(chǎn)證券化的技術(shù)更加復(fù)雜，受托機(jī)構(gòu)、發(fā)起機(jī)構(gòu)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息的了解程度不同，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息不能得到完整的披露，很容易引起轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的信息不透明。

2.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化過程中的買賣雙方的價(jià)格是否合理往往是資產(chǎn)證券化成功的決定性因素。如果不能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)池未來的現(xiàn)金流進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，或采取的資產(chǎn)重組方式不當(dāng)，很容易使資產(chǎn)支持證券承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配，最終導(dǎo)致定價(jià)不當(dāng)。

3.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要存在兩種情況。如果企業(yè)通過次級債券提升資產(chǎn)池的信用，或者不符合會計(jì)準(zhǔn)則，最終需要終止確認(rèn)資產(chǎn)，此時需要和投資者共同承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)企業(yè)將基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓，但是發(fā)生違約時，投資者還是會要求發(fā)起人進(jìn)行一定的賠償，企業(yè)往往為了維護(hù)聲譽(yù)受到經(jīng)濟(jì)損失。

4.流動性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的目的就是轉(zhuǎn)移和分散資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)流動性，而金融資產(chǎn)只有進(jìn)入到市場中才能夠擁有較好流動性，使投資者實(shí)現(xiàn)投資自由，隨時購入或出售證券，才能擁有廣泛的市場。否則，風(fēng)險(xiǎn)只能在少數(shù)經(jīng)濟(jì)體之間轉(zhuǎn)移，不能實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（二）我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制中的問題

1.立法不夠，監(jiān)管不足。全面統(tǒng)一的法律環(huán)境是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展的保證。我國在2009年才發(fā)布了《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》，對銀行的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，但是對其他資產(chǎn)證券化的主體并沒有提出統(tǒng)一的、有針對性的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，另外相關(guān)的證券類型、管轄權(quán)的歸屬問題也是需要明確的。

2.監(jiān)管部門對信息披露的要求不嚴(yán)。雖然在發(fā)行時，在發(fā)行說明書注明了資產(chǎn)支持證券的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是對風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的依據(jù)和方法披露的還是不夠，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)后期的管理和運(yùn)營密切相關(guān)，因此需要企業(yè)對基礎(chǔ)資產(chǎn)和償付情況進(jìn)行詳細(xì)和持續(xù)的披露。

3.會計(jì)和稅收制度不健全。資產(chǎn)證券化過程中的涉及的會計(jì)處理肯定與股權(quán)融資和債券融資是不同的，但是我國對于涉及的會計(jì)和稅收制度還不全面。由于資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品種類越來越多，目前的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》對于繼續(xù)涉入資產(chǎn)的價(jià)值如何確定等問題并沒有做出明確的規(guī)定，并不能夠滿足資產(chǎn)證券化對會計(jì)處理的要求。

四、對我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的建議

（一）提高資產(chǎn)證券化信息披露的要求

資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)以及信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)起人和SPV（特殊目的主體）沒有對基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息沒有進(jìn)行充分的披露，很有可能會引起投資者低估對資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)，最終降低交易效率，甚至造成證券供需雙方的經(jīng)濟(jì)損失。

因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該提高對資產(chǎn)證券化信息披露的要求，對信貸資產(chǎn)的賬齡、債務(wù)人、資產(chǎn)信用評級及其依據(jù)等信息進(jìn)行充分的披露，并督促發(fā)起人對基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理工作。

雖然我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也已經(jīng)建立了信息披露的框架，但是為了降低基礎(chǔ)資產(chǎn)帶來的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，還需要對信息披露的要求更細(xì)化、更標(biāo)準(zhǔn)化和更透明化。

（二）進(jìn)一步提升市場流動性

我國目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易量其實(shí)很小，比如信貸資產(chǎn)證券化還是主要銀行持有至到期的形式為主，交易性持有比較少，相對而言企業(yè)資產(chǎn)證券化較好，但是流動性也比較低。我國在2015年也終于在一定程度上提升了市場的流動性，但是總的來說，水平還是較低的。為了進(jìn)一步提升市場的流動性，我國可以通過以下手段進(jìn)行改善：堅(jiān)持將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品品牌化，形成口碑；引入做市商制度，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，不斷形成市場約束；引入更多非銀機(jī)構(gòu)合格投資者，培養(yǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高市場的交易動力。

（三）完善資產(chǎn)證券化的法律體系和頂層制度

要實(shí)現(xiàn)我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，首先要做的就是完善相關(guān)的法律體系，只有解決投資者可能面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)，才能夠保障投資者的參與積極性。目前我國資產(chǎn)證券化的發(fā)行、交易等規(guī)則是由多個監(jiān)管部門出臺的，法律效力比較低，并且在會計(jì)處理和稅收方面的許多問題也沒有得到很好的解決。美國、日本和我國臺灣省都建立了較為完善的法律法規(guī)，如我國臺灣的《金融資產(chǎn)證券化條例》。我國可以參照其他證券化水平比較高的國家，對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門的立法，確立統(tǒng)一的制度設(shè)計(jì)，建立的法律法規(guī)要在資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)規(guī)范、會計(jì)處理和稅收制度等方面給予詳細(xì)全面的規(guī)定，為我國的資產(chǎn)證券化指引發(fā)展方向。