我國資產證券化業務風險控制研究

劉潔

【摘要】本文首先通過回顧我國資產證券化的發展，并總結了我國目前資產證券化存在的特點。之后，發現我國資產證券化業務存在的各項風險等，由此發現資產證券化風險控制中存在著立法不夠、監管不足、對信息披露要求不嚴等問題，并提出了提高資產證券化信息披露的要求、進一步提升市場流動性、完善資產證券化的法律體系等建議。

【關鍵詞】資產證券化 風險控制 法律法規 監管

一、引言

資產證券化，簡單來說就是把缺乏流動性但具有可預期收入的資產，通過發行證券的方式進行出售，最終獲取融資。

2016年3月5日，《政府工作報告》中，提出了要繼續推進股票、債券市場改革、深化法治化建設，促進資本市場的健康有序發展，并不斷提高直接融資的比重。該報告還強調了，要不斷探索基礎設施等的資產證券化。資產證券化作為增強資產流動性、獲得低成本融資的重要方法，確實應該得到政府的鼓勵，但是更應該防范在資產證券化過程中存在的風險。

二、我國資產證券化的發展及特點

相比于美國等發達國家，我國的資產證券化相對起步較晚。直到2005年，銀監會頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》后，我國正式踏上了資產證券化的道路。但是在2009年后，受到美國次貸危機的影響，我國的資產證券化業務不幸的進入了停滯階段。直至2012年5月，資產證券化在我國才得到重啟。在2014年我國資產證券化市場開始爆發，兩年共發行產品逾9000億元，市場規模是2013年末的16倍。

我國資產證券化目前的特點大致有以下幾個方面：

我國資產證券化主要由政府進行監管和控制。我國在2014年將審批制改為備案制，但至今也不允許資產支持證券的再證券化。

市場規模持續增長。我國在2015年總共發行1386只資產證券化產品，總金額達到了5930億元，同比增長79%，市場存量也達到了驚人的7178億元，同比增長128%。

資產證券化市場更加多元化。基礎資產更豐富，銀行間市場和交易所市場發行的基礎資產類型更多樣化；產品結構有所創新，次級檔公開發行等；投資主體更豐富，引入了RQFII資金參與了認購投資。

三、我國資產證券化業務風險控制的問題及原因分析

（一）我國資產證券化的風險現狀

很多經濟學家們認為，資產證券化轉移了自身信貸風險是2008年的金融危機爆發的一個重要原因。事實上，在資產證券化的過程中，確實存在著各方面的風險。

1.基礎資產合規風險。在資產證券化的前期，要確定基礎資產是否符合我國法律規定的各項條件，防止證券化的失敗。在資產證券化中，存在著信息的不對稱。如今資產證券化的技術更加復雜，受托機構、發起機構對基礎資產的信息的了解程度不同，如果基礎資產的信息不能得到完整的披露，很容易引起轉移資產的信息不透明。

2.定價風險。資產證券化過程中的買賣雙方的價格是否合理往往是資產證券化成功的決定性因素。如果不能夠對基礎資產池未來的現金流進行準確的判斷，或采取的資產重組方式不當，很容易使資產支持證券承擔的風險和收益不匹配，最終導致定價不當。

3.信用風險。信用風險主要存在兩種情況。如果企業通過次級債券提升資產池的信用，或者不符合會計準則，最終需要終止確認資產，此時需要和投資者共同承擔信用風險；當企業將基礎資產的所有權進行了轉讓，但是發生違約時，投資者還是會要求發起人進行一定的賠償，企業往往為了維護聲譽受到經濟損失。

4.流動性風險。資產證券化的目的就是轉移和分散資產的風險、增強流動性，而金融資產只有進入到市場中才能夠擁有較好流動性，使投資者實現投資自由，隨時購入或出售證券，才能擁有廣泛的市場。否則，風險只能在少數經濟體之間轉移，不能實現分散風險的目的。

（二）我國資產證券化風險內部控制中的問題

1.立法不夠，監管不足。全面統一的法律環境是資產證券化業務健康發展的保證。我國在2009年才發布了《商業銀行資產證券化風險暴露監管資本計量指引》，對銀行的資產證券化風險進行控制，但是對其他資產證券化的主體并沒有提出統一的、有針對性的監管標準，另外相關的證券類型、管轄權的歸屬問題也是需要明確的。

2.監管部門對信息披露的要求不嚴。雖然在發行時，在發行說明書注明了資產支持證券的投資風險，但是對風險計量的依據和方法披露的還是不夠，資產證券化的風險與基礎資產后期的管理和運營密切相關，因此需要企業對基礎資產和償付情況進行詳細和持續的披露。

3.會計和稅收制度不健全。資產證券化過程中的涉及的會計處理肯定與股權融資和債券融資是不同的，但是我國對于涉及的會計和稅收制度還不全面。由于資產證券化的產品種類越來越多，目前的《企業會計準則第23號——金融資產轉移》對于繼續涉入資產的價值如何確定等問題并沒有做出明確的規定，并不能夠滿足資產證券化對會計處理的要求。

四、對我國資產證券化業務風險內部控制的建議

（一）提高資產證券化信息披露的要求

資產證券化基礎資產合規風險以及信息不對稱的風險。如果發起人和SPV（特殊目的主體）沒有對基礎資產的信息沒有進行充分的披露，很有可能會引起投資者低估對資產支持證券的風險，最終降低交易效率，甚至造成證券供需雙方的經濟損失。

因此，監管機構應該提高對資產證券化信息披露的要求，對信貸資產的賬齡、債務人、資產信用評級及其依據等信息進行充分的披露，并督促發起人對基礎資產的管理工作。

雖然我國的監管機構也已經建立了信息披露的框架，但是為了降低基礎資產帶來的合規風險，還需要對信息披露的要求更細化、更標準化和更透明化。

（二）進一步提升市場流動性

我國目前的資產證券化產品的交易量其實很小，比如信貸資產證券化還是主要銀行持有至到期的形式為主，交易性持有比較少，相對而言企業資產證券化較好，但是流動性也比較低。我國在2015年也終于在一定程度上提升了市場的流動性，但是總的來說，水平還是較低的。為了進一步提升市場的流動性，我國可以通過以下手段進行改善：堅持將資產證券化產品品牌化，形成口碑；引入做市商制度，促進價格發現，不斷形成市場約束；引入更多非銀機構合格投資者，培養投資者風險管理能力，提高市場的交易動力。

（三）完善資產證券化的法律體系和頂層制度

要實現我國資產證券化的健康發展，首先要做的就是完善相關的法律體系，只有解決投資者可能面臨的法律風險，才能夠保障投資者的參與積極性。目前我國資產證券化的發行、交易等規則是由多個監管部門出臺的，法律效力比較低，并且在會計處理和稅收方面的許多問題也沒有得到很好的解決。美國、日本和我國臺灣省都建立了較為完善的法律法規，如我國臺灣的《金融資產證券化條例》。我國可以參照其他證券化水平比較高的國家，對資產證券化進行專門的立法，確立統一的制度設計，建立的法律法規要在資產證券化的業務規范、會計處理和稅收制度等方面給予詳細全面的規定，為我國的資產證券化指引發展方向。