淺議新一輪債轉股

【摘要】2016年3月以來，債轉股的退出不斷引起熱議，到底該如何看待債轉股？本文立足債轉股推行的背景，從其作用及可能帶來的負面影響進行分析，得出相關結論。

【關鍵詞】債轉股 債務風險 供給側改革 道德風險

2016年3月，國務院總理李克強在全國人民代表大會和亞洲博鰲論壇兩次重要公開場合上表示，通過市場化債轉股方式逐步降低企業的杠桿率。所謂債轉股，就是把銀行對企業的債權轉變為對企業的股權。

隨后不到一個月內，國開行高層表示，首批債轉股份規模約為1萬億，預計在三年甚至更短時間內，化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資產。

消息一出，港股A股的反應卻截然不同。4月5日，在外圍市場普跌的情況下，A股滬市漲1.45%，深市漲2.51%，創業板漲3.36%，均創出反彈新高。而港股銀行股在同日則應聲大跌。

究竟該如何看待債轉股？筆者認為該結合當下背景進行分析。

一、債轉股的背景及作用

（一）銀行債務風險急劇提升 債轉股化解銀行經營風險

銀監會公布的2015年第四年季度數據，截至2015年底，商業銀行全行業不良貸款余額12744億元，同比增長51.2%，不良貸款率1.67%，同比增長0.42%。及時化解銀行債務風險，控制信貸規模和不良貸款成為燃眉之急。

債轉股將減少銀行賬面上的不良貸款余額，不良貸款率隨之降低，因而銀行銷賬壓力也沒那么重了。這防范因銀行不良資產率過高，企業還不上賬帶來的信用風險，轉變為流動性風險，進一步引發系統性金融風險，爆發金融危機。當年作為美國第四大投資銀行的雷曼兄弟就是由于持有了過多的不良資產，被流動性風險所扼殺。

另外，根據我國《商業銀行法》，商業銀行不得向非銀行金融機構和企業投資，此次債轉股或可看作是銀行獲得權益類投資牌照的起點，中國銀行業的混業經營或許因此起步。加上銀行財務報表的美化，對銀行股股價構成雙重利好。

假若，轉股企業能夠在債轉股以后，積極治理企業結構，經營狀況的改善帶來股價飆升，銀行當時低價轉來的股票或許掙得盆滿缽滿，收回不良貸款。

（二）企業經營困難 債轉股扶持企業扭虧脫困

由于全球經濟增速放緩，傳統周期性行業面臨著產能過剩和結構轉型的壓力。我國生產價格指數連續40多個月出現負增長，很大一部分來源于傳統周期性行業的國有企業經營困難。

過高的負債使企業背負著沉重的財務負擔，使得原本就少得可憐的利潤銳減。尤其在金融危機以后，企業的負債急劇飆升。中金公司數據顯示，截至2015年末，煤炭、鋼鐵、有色、水泥等四大傳統產能過剩行業有息負債約為5.5萬億元至6萬億元。

債轉股一方面將負債轉變為股權投資，直接減少了企業的負債，免去企業本該繳納的利息，降低了企業的杠桿，給企業經營減壓，企業利潤隨之提高。另一方面，負債減少、利潤提高美化了企業財務報表，有利于提升轉股企業的形象，增強投資對企業的信心，幫助企業在二級市場上融得更多資金。降低企業負債和提升形象兩方面同時作用，有利于改善企業的經營狀況。

（三）恰逢供給側改革 債轉股助力產業結構調整升級

全球金融危機后經濟增長速度放緩，傳統周期性行業的黃金期過后面臨產能過剩、負債沉重的經營困境。另一方面，人均收入水平的提高促使得國民不再僅僅滿足于基本的生活需求，一些中高端的消費逐漸被國民所接受，而中高端產品的供給恰是我國目前所欠缺的。我國傳統的以高投入、高消耗、高排放的低附加值產業為主的產業結構亟待調整。2015年11月以來，國家主席習近平和國務院總理李克強在多個重要公開場合上提出“供給側改革”，旨在推進供給的結構性調整，引導產業結構的轉變與升級。

與上世紀末的債轉股相比，本輪債轉股無論是銀行不良資產，還是國有企業資產負債率的嚴重程度，均不及上一輪債轉股。這么看來，本輪債轉股更側重于“供給側改革”，助力國有企業結構治理，幫助我國產業結構進行調整升級。通過實施債轉股，銀行由負債企業的債主變為股東，有望通過股東身份參與企業的治理，督促企業不合理業務、資產、負債、人事等結構的調整；也可以通過“股權+債權”投貸聯動、并購貸款等方式推動企業的重組兼并。

二、債轉股的負面影響

債轉股的推行不僅減少了銀行不良資產和企業負債，改善銀行和企業的經營，還助力供給側改革，然而，債轉股帶來的效應并非表面看上去那般完美。

債轉股的推行很有可能帶來新一輪通貨膨脹。債轉股的實施很可能需要政府注資以彌補商業銀行的資本金，而政府的注資又將通過再貸款等開動印鈔機的方式實現。其次，債轉股將銀行的不良資產轉變為權益類投資，銀行凈資產提高使得對外貸款的基數變大，短期有增加放貸的沖動，商業銀行通過放貸機制，使貨幣市場上的貨幣總量成幾何倍數地超過初始的存款額。貨幣的超發會帶來通貨膨脹，老百姓最直觀的感受就是物價上漲，錢包里的錢縮水了。

債轉股雖然從報表上減少了銀行的不良貸款，但是這并不能反映銀行的真實經營狀況。首先，銀行從債權人變為股東，原來貸款的利息收入就沒有了。然而，有人會說，對于上市公司而言，銀行的利息收入雖沒有了，可是持有股份同樣能獲得較高的股息收入，銀行的收益是增加了。股息和紅利的分配都來源于企業的稅后利潤，假若稅后利潤還債、提取公積金后不足以分發股息紅利，那銀行是一分也撈不著。

如果最后很不幸地，轉股企業破產清算，由于與轉股企業的關系不是債權關系，沒有了抵押品之說，清償順序也比債權靠后，銀行的保障其實是減少了。按《商業銀行資本管理辦法》規定，對工商企業股權投資風險權重為400%～1250%。而企業貸款風險權重為100%，對銀行來說，無疑是增加了資本金的占用。

債轉股拉長了銀行資金的回收周期，降低了資產周轉率，對銀行利潤產生一定影響，而且能不能收回來也是一回事。企業能扭虧脫困，甚至利潤大增，當然好說，但有的江河日下，有的表現平平，大部分企業都難以實現逆轉。上一輪債轉股中，四大資產管理公司之一的華融資產參與債轉股企業281家，時至今日，仍有其中的196家轉股企業握在手中待處理。

對于銀行自身而言，是不太樂意將自己原有的利益出讓而且還背負這么高的風險。如果強制地將銀行與負債企業捆綁在一起，銀行的經營狀況會嚴重受影響。

另外，債轉股只是從賬面上將銀行的不良資產減少，粉飾了銀行的經營狀況，不利于銀行自身的管理。貸款給大型國企看似相對有保障性，但一旦國企產能過剩、經營困難，銀行損失貸款的規模是巨大的。中小企業雖然不像國企那樣有政府兜底，但即便發生損失也不至于對銀行造成致命影響。假若銀行不認清信貸中存在的問題，持有過多不良資產引起的流動性風險遲早會爆發。

目前面臨巨大償債壓力的企業，大部分屬于重資產、產能過剩的傳統周期類行業。這些企業大多是國有“僵尸企業。這些企業規模大，員工多，在地方的經濟中占有比較重要的地位，政府處于維穩等各種考慮，既不讓這些企業破產，也難以使其獲得新生，只能通過銀行或者政府的不斷輸血維持現狀。這種企業已喪失生存的能力，無法創造經濟價值，債轉股并不能根本性解決其問題。債轉股可能使無法生存或勉強維持生計的企業提升形象，舉借更多的資金。把社會資源投給這些企業，不利于社會資源的合理分配，也造成了資源的浪費，加重經濟扭曲。

債轉股容易造成道德風險。一些原本有能力還本付息的企業以債轉股為由，不還本付息；地方政府可能為了政績，或給銀行施加壓力，或掩蓋企業事實，幫助企業實現債轉股。這對銀行的經營造成不利。

三、結論

在眼前的形勢下，債轉股是種無奈之舉，雖治標不治本，但其目的也是致力于改善形勢。

債轉股降低了企業負債和銀行不良資產，避免周期性國有企業因負債過于沉重短期內大面積倒閉破產，由此帶來國家整體經濟急速下行，大量人員被解雇，引發社會動蕩不安的可能；防范銀行可能因不良貸款率過高可能引發的系統性風險，維護我國宏觀經濟穩定運行。同時還能配合國企改革、供給側改革、經濟結構轉型發揮作用。

但最終效果實現的關鍵在于，企業的經營能否改善，否則，債轉股只是左口袋轉有口袋，延遲風險的爆發。

因而，政府應當把債轉股的主導權交由銀行，有利于選擇那些管理優秀，有發展前景和潛在價值，短期內出現經營困難的企業。但銀行能否真正深入地參與到轉股企業的經營管理中，對整個債轉股施行效果而言，有著極大的影響，政府應當就此對已有法律法規做出修改和完善。而銀行方面也應該主動與PE投資等機構合作，加強對企業的鑒別。政府也應出臺相關細則，規范銀行債轉股維護銀行的利益，同時強化對債轉股的監管，防止道德風險的發生，維護金融資產的安全。

注釋

①吳青.銀行債轉股應避免扮演壞賬銀行[N].經濟參考報 2016.03 22 001版。

②馬光遠.讓“僵尸企業”出局是關鍵。

參考文獻

[1]吳青.銀行債轉股應避免扮演壞賬銀行[N].經濟參考報 2016.03.22（001）.

[2]杜金.加大實施企業債轉股政策[N].金融時報，2016.03.14（003）.

[3]譚志娟.債轉股有助供給側改革.專家稱配套政策亟待完善[N].中國經營報，2016.04.09.

作者簡介：梁潔璐（1994-），女，廣東佛山人，本科，研究方向：金融學。