達(dá)信：并購(gòu)潮下的風(fēng)險(xiǎn)管家

文/本刊記者 鄭偉

達(dá)信：并購(gòu)潮下的風(fēng)險(xiǎn)管家

文/本刊記者 鄭偉

2015年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)在世界范圍內(nèi)開(kāi)展了多項(xiàng)大手筆海外收購(gòu)項(xiàng)目。與此同時(shí)，由于投資者希望降低交易風(fēng)險(xiǎn)，2015年全球各地對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)的需求也出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)Marsh & McLennan Companies全資子公司、全球領(lǐng)先的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)家達(dá)信（Marsh）發(fā)布的2015交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)報(bào)告顯示，2015年，戰(zhàn)略投資者和私募股權(quán)公司利用交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)完成的交易數(shù)量創(chuàng)造了新的紀(jì)錄。2016年，中國(guó)企業(yè)再次掀起海外收購(gòu)狂潮。達(dá)信私募股權(quán)與并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)部中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人楊延華談到，交易規(guī)模的擴(kuò)大以及每宗交易購(gòu)買(mǎi)的保險(xiǎn)限額增加，正是交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)需求增長(zhǎng)的主要原因所在。

楊延華：風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)解決方案能夠?qū)u(mài)方的舞弊和欺詐進(jìn)行承保，從而使風(fēng)險(xiǎn)得到有效轉(zhuǎn)移。

交易風(fēng)險(xiǎn)管理利器

交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)涵蓋一系列與并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的險(xiǎn)種，包括陳述與保證保險(xiǎn)，（也稱(chēng)保證與賠償保險(xiǎn)）、稅收補(bǔ)償保險(xiǎn)，以及或有責(zé)任保險(xiǎn)。近幾年，無(wú)論是在美國(guó)和北歐等成熟的并購(gòu)市場(chǎng)，還是在其他新興市場(chǎng)，交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)的需求量都在迅速增長(zhǎng)。在并購(gòu)交易保險(xiǎn)安排領(lǐng)域，達(dá)信在全球市場(chǎng)上擁有領(lǐng)先地位。“最初幾乎只有私募股權(quán)公司使用交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，但現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，為了在角逐資產(chǎn)過(guò)程中提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，越來(lái)越多的企業(yè)買(mǎi)家開(kāi)始使用交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。”

楊延華解釋說(shuō)，這種現(xiàn)象的產(chǎn)生是有多方面原因的。首先，隨著并購(gòu)周期的到來(lái)，并購(gòu)市場(chǎng)異常活躍。在各種大型交易中，尤其是在跨國(guó)并購(gòu)中，由于買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)彼此不熟悉，難以有效控制風(fēng)險(xiǎn)。其次，國(guó)內(nèi)投資者熱衷于歐洲優(yōu)良資產(chǎn)，而歐洲賣(mài)方為了尋求“全身而退”會(huì)向買(mǎi)方發(fā)起交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)流程，從而提高了國(guó)內(nèi)投資者對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)作為風(fēng)控手段及競(jìng)標(biāo)工具的認(rèn)識(shí)度和接受度。最后，好的并購(gòu)標(biāo)的經(jīng)常會(huì)引起競(jìng)標(biāo)方的激烈競(jìng)爭(zhēng)，在這種情況下，如果買(mǎi)方能夠運(yùn)用交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，就有足夠的底氣降低對(duì)賣(mài)方的責(zé)任要求，從而使自己的投標(biāo)方案更具競(jìng)爭(zhēng)力。“達(dá)信的并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品是針對(duì)具體的并購(gòu)交易設(shè)計(jì)的定制化產(chǎn)品，對(duì)于買(mǎi)方而言，保險(xiǎn)工具的引入使得交易風(fēng)險(xiǎn)管理更加具有確定性。”

具體來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)交易通常面臨較大的不確定性，尤其是新興市場(chǎng)的跨國(guó)并購(gòu)所面臨的政治環(huán)境、法律法規(guī)環(huán)境不確定性更強(qiáng)，再加上有些標(biāo)的公司的運(yùn)營(yíng)環(huán)境缺乏透明度。這些因素都加大了私募基金和戰(zhàn)略投資者在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)交易時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。楊延華談到，“跨國(guó)并購(gòu)涉及到的國(guó)家司法體系不同，如果賣(mài)方存在舞弊或欺詐行為，一旦發(fā)生損失，而賣(mài)方不具備清償能力時(shí)，司法程序復(fù)雜、流程進(jìn)展緩慢、訴訟費(fèi)用高昂。而風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)解決方案能夠?qū)u(mài)方的舞弊和欺詐進(jìn)行承保，從而使風(fēng)險(xiǎn)得到有效轉(zhuǎn)移。” 楊延華補(bǔ)充說(shuō)，在有的并購(gòu)案中，作為賣(mài)方的私募基金、國(guó)有企業(yè)或上市公司不愿意承擔(dān)未來(lái)可能發(fā)生的責(zé)任或出具成熟的保證條款，而這種情況會(huì)導(dǎo)致整個(gè)交易的僵持不下，從而使收購(gòu)方面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。有了風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品，并購(gòu)交易的推進(jìn)成為可能。

“走出去”的保障

隨著中國(guó)資本“走出去”步伐的加快，大型國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)及上市公司正在成為全球并購(gòu)市場(chǎng)上的重要參與者。楊延華強(qiáng)調(diào)，“企業(yè)擴(kuò)張到本土之外的市場(chǎng)后，面臨的是與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境。不同國(guó)家和地區(qū)的法律法規(guī)、商業(yè)慣例、監(jiān)管政策以及公司治理要求都為中國(guó)企業(yè)的海外投資活動(dòng)帶來(lái)不同程度的挑戰(zhàn)。了解目標(biāo)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)并合理有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于企業(yè)成功開(kāi)展海外投資活動(dòng)而言是至關(guān)重要的。”

與此同時(shí)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始了解并使用并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)解決方案。楊延華接觸過(guò)大量的中國(guó)企業(yè)，因此對(duì)中國(guó)企業(yè)在“走出去“的過(guò)程中存在的問(wèn)題了如指掌。在他看來(lái)，中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)交易時(shí)存在一定的特殊性。首先，中國(guó)買(mǎi)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品的熟悉程度不高，這可能會(huì)導(dǎo)致盡職調(diào)查報(bào)告質(zhì)量不高等問(wèn)題。其次，中國(guó)買(mǎi)家在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí) 的盡職調(diào)查報(bào)告等資料只有中文版本，核保人及保險(xiǎn)方案設(shè)計(jì)者需要對(duì)相關(guān)材料尤其是重點(diǎn)信息進(jìn)行翻譯，這一環(huán)節(jié)將直接導(dǎo)致流程的延長(zhǎng)。楊延華建議，中國(guó)企業(yè)在選擇“走出去”的時(shí)候，需要既能熟練運(yùn)用中文，又掌握目標(biāo)國(guó)語(yǔ)言的保險(xiǎn)顧問(wèn)為其提供落地服務(wù)，從而可以避免文化、語(yǔ)言差異導(dǎo)致的誤解或效率的降低。“從被動(dòng)使用到逐漸接受再到主動(dòng)使用風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)解決方案，中國(guó)企業(yè)對(duì)并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理的管理能力得到巨大提升，風(fēng)險(xiǎn)得到有效對(duì)沖，交易更加平穩(wěn)，談判更為順利。” 楊延華備感欣慰。

作為私募股權(quán)與并購(gòu)業(yè)務(wù)版塊負(fù)責(zé)人，如何判斷一樁并購(gòu)是否成功？楊延華有自己的三個(gè)指標(biāo)。從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)效益；使雙方產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；企業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)計(jì)劃中的收入目標(biāo)；達(dá)到了知識(shí)產(chǎn)權(quán)和市場(chǎng)滲透目標(biāo)。從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)看，成功的并購(gòu)能夠使市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)得到合理的規(guī)避與管理。從并購(gòu)后的整合來(lái)看，企業(yè)需要對(duì)整合的全面性及完善程度進(jìn)行整體評(píng)估，企業(yè)文化與公司治理能實(shí)現(xiàn)融合發(fā)展。

把控未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

達(dá)信于1981年進(jìn)入中國(guó)，在為中國(guó)企業(yè)的服務(wù)過(guò)程中同時(shí)扮演著風(fēng)險(xiǎn)顧問(wèn)和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人的雙重角色。談到在本土化過(guò)程中的最大感受，楊延華感慨道，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)活躍程度之高和并購(gòu)標(biāo)的之大都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了原有的業(yè)務(wù)計(jì)劃。

對(duì)于未來(lái)十年的展望，楊延華認(rèn)為全球范圍內(nèi)的并購(gòu)整合將面臨一些新的風(fēng)險(xiǎn)。首先，全球性的政治因素或許增強(qiáng)并購(gòu)市場(chǎng)的不確定性。其次，科技發(fā)展速度之快、新產(chǎn)品和商業(yè)模式變更速度之快，要求企業(yè)必須提高轉(zhuǎn)型能力及變革管理能力，以適應(yīng)科技和商業(yè)模式發(fā)展的步伐。最后，整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)要求日益提高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性更加突出，對(duì)并購(gòu)整合的融資需求、風(fēng)險(xiǎn)管控以及對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制、財(cái)務(wù)整合、資金風(fēng)險(xiǎn)管理都給CFO的工作提出了前所未有的挑戰(zhàn)。

中國(guó)企業(yè)生存的外部環(huán)境正在發(fā)生顛覆性變化，傳統(tǒng)CFO的工作面臨更高的要求；財(cái)務(wù)管理橫跨更多國(guó)家和地區(qū)，涉及的行業(yè)更加多元化，因此CFO的財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)管理能力的提升變得更加迫切。楊延華建議，“面對(duì)市場(chǎng)的變化、商業(yè)模式的發(fā)展與科技的革新，CFO自身也要具備較強(qiáng)的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)型能力和變革能力。在企業(yè)金融方面，要善于運(yùn)用多元化的融資渠道，管理好現(xiàn)金流、管控好財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在整個(gè)投資過(guò)程中，不僅要為管理層提供財(cái)務(wù)建議，還要能夠提供經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略層面的建議。最后，要利用保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具管理好企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款等各種風(fēng)險(xiǎn)；利用保險(xiǎn)管理好供應(yīng)鏈金融，縮短供應(yīng)鏈周期；利用保險(xiǎn)管理好未來(lái)資金的不確定性及企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)。”