安全會計信息披露水平與權益資本成本

文/劉桐

安全會計信息披露水平與權益資本成本

文/劉桐

整理滬深兩市高危行業2012-2014年上市公司數據，實證分析了安全會計信息披露水平對權益資本成本的影響。結果表明：加強安全會計信息披露能夠顯著降低權益資本成本；不同產權性質上市公司中安全會計信息披露水平與權益資本成本的負相關性存在差異，在非國有公司中二者負相關性更顯著。

安全會計信息披露；權益資本成本；產權性質

近年來我國上市公司安全事故頻發，給公司和社會帶來重大經濟損失。政府為了保護投資者利益與國民經濟安全，陸續出臺《高危行業公司安全生產費用財務管理暫行辦法》等政策，這些強制性安全信息披露對于促進高危行業安全生產和履行社會責任起到了推進作用。基于已有研究，本文探討了產權性質、安全會計信息披露水平與權益資本成本之間的關系。

一、理論分析及研究假設

安全會計是指以貨幣形式的資料為主體，結合其他資料，反映與安全資源的循環相適應的生產事故控制與處理過程和結果的信息。Christian Leuz和Robert E.Verrecchia發現信息披露質量可直接作用于上市公司權益資本成本，而不再通過提高股票流動性、降低投資者預期風險來發揮作用。Bhattacharya等以1975-2001年間34個國家的上市公司為樣本得出收益不確定性與權益資本成本具有正相關性。吳紅軍提出“硬披露”的概念，并實證驗證了其是自愿性環境信息披露發揮作用的重要途徑。曾穎等認為，上市公司信息披露與權益資本成本顯著負相關。安全會計信息披露水平的提高可以緩解交易雙方對于信息掌握的不對稱，改善股票流動性，降低交易成本，從而降低公司權益資本成本。故此，本文提出：

假設1：安全會計信息披露水平較高的公司，權益資本成本較低。

目前國企股份制改革逐步展開，但政府、相關部門及國有控股集團依然掌握著大多數股權。國有公司和非國有公司在銀行貸款方面對社會責任信息的依賴程度不同，國有公司在融資時，由于政治、就業等多因素影響，會獲得更加寬松的貸款條件。相較之下，銀行在向非國有公司發放貸款時，對其經營績效和安全生產的關注度更高。林毅夫等發現同非國有公司相比，國有公司由于存在預算軟約束，融資成本相對較低。李慧云也發現不同產權性質下自愿信息披露與權益資本成本的相關關系有差異。因此在公司進行外部融資時，國有公司由于政府干預更易獲得外部融資，而且投資者對國有公司的安全會計信息披露的重視程度不高。這種相似的考量也會出現在證券市場上。故此，本文提出：

假設2：產權性質不同，安全會計信息披露水平對權益資本成本的影響也存在差異。

二、研究設計

（一）變量定義及模型設計

1.安全會計信息披露指數（SDI）

安全會計信息的內容和形式均呈現出多樣性特點，學術界就上市公司安全會計信息的披露內容及披露方式等問題尚未形成一致意見。本文采用內容分析法，依據上市公司發布的財務報告中有關安全信息披露情況綜合打分，得到安全會計信息披露指數（SDI）。具體內容如表1所示。

表1　安全會計信息披露水平指標體系

2.權益資本成本（R）

權益資本成本是指公司通過發行股票取得資本所要付出的代價，也就是股東要求的必要收益率。已有研究度量公司權益資本成本的方法主要有資本資產定價模型、多因子模型、股利折現模型、PEG模型等。本文釆用PEG模型來計算權益資本成本，公式如下：

其中eps表示預期每股收益，p0表示當期每股股價。

3.控制變量

根據相關文獻，本文將托賓Q值、產權性質、公司規模、財務風險、盈利能力、成長性設置為控制變量。控制變量說明見表2。

表2　控制變量描述表

（二）數據來源和樣本選取

本文采用2012-2014年滬深兩市高危行業上市公司數據，進行如下處理：（1）剔除ST（包括*ST）公司和資料不全的公司；（2）剔除2012-2014年沒有分析師預測數據或者eps2- eps1＜0的公司；（3）剔除金融類公司。經上述處理，最終獲得891個研究樣本（3年分別為304、300、287個樣本）。

（三）模型設計

根據以上論述，本文通過構建模型（1）來檢驗假設1中安全會計信息披露水平與權益資本成本之間的關系：

為檢驗假設2提出的安全會計信息披露水平對降低權益資本成本的作用可能會因產權性質不同而有所差異，在模型在（1）的基礎上加入產權性質與安全會計信息披露水平的交互項，構建模型（2）：

三、實證研究結果

（一）描述性統計（見表3）

表3　樣本的描述性統計

由表3可以得出，樣本上市公司的平均權益資本成本是11.256%，極大值是26.027%，極小值是2.65%，相差較大。公司規模最大值為27.547，最小值為19.562，標準差為1.326，表明樣本公司大小不一，總體離散程度不大。資產負債率均值為45.342%，公司總體債務水平中低等偏下，財務風險不高。選取公司SDI均值為13.664，標準差為1.741，這說明高危行業上市公司安全會計信息披露水平總體偏低，不同公司安全信息披露的好壞差別比較大。

（二）回歸分析（見表4）

表4　樣本回歸結果

表4的全樣本回歸結果顯示SDI系

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