試論股利政策

巨金苓

摘要：自1990年上海證券交易所成立以來，我國證券市場發展比較迅猛，對我國的經濟發展起到了巨大的推動作用。我國上市公司股利分配有多種形式。主要有剩余股利政策，固定的或可持續增長的股利政策，固定股利支付率政策低正常加額外股利政策。但我國股利政策缺乏持續性和穩健性，制約了資本市場健康有序穩定的發展。其對策是：上市公司股權結構的優化；獨立董事制度的完善；制定適度的股利分配政策；證券方面立法工作的加強。

關鍵詞：股利政策；影響因素；存在問題；解決措施

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）09-0190-02

一、緒論

股利政策是關于公司發不發股利，發多少以及怎樣發等方面的計劃和戰略。由于支付給股東的與留在企業的存在此消彼長的關系。因此，股利政策即決定股東的分紅，也決定凈利潤的留存。而且在一定程度上反應證券市場的良好運營狀況。股利政策為研究證券及上市公司提供了一個分析解決問題的切入點。公司的股利政策是以公司持續發展為目標，以穩定公司的股價為首要任務，在平衡企業各方利益的基礎上，就有關股利分配的各項事宜做出基本的方針和戰略。

二、股利政策的基本類型

（一）剩余股利政策

剩余股利政策是先留后分，即公司凈利首先滿足留存收益，如還有剩余，則派發股利；如果沒有剩余，就不派發股利。主要的理論依據是股利無關論。公司采用此種政策，意味著公司只將剩余的收益發給股東。而這樣做的根本理由是公司為保持最理想的資本結構，使得加權資本成本最低，實現企業價值的最大化。

（二）固定的或持續增長的股利政策

其基本觀點是每年發放固定的股利且較長時間內不變，是股利相關論的產物。采用此政策的理由是想向外界傳遞公司發展良好的信號，有利于穩定公司股價，對于投資者來說，可以很方便地安排股利的收入與支出。但此種股利政策容易使得股利支付與公司的盈余脫節，盈余較低時，可能導致資金短缺，使得財務狀況進一步惡化。

（三）固定股利支付率政策

其基本觀點是公司確定一個股利占公司盈余的百分比，按此比率支付股利長期不變。主張此股利政策的人認為，這樣做使公司的盈余與股利分配緊緊的結合，體現出了多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則，這樣才真正地對待了每一位股東。但如各年的盈余相差較大，使得股利變動較大，不利于穩定股價。

（四）低正常股利加額外股利政策

此政策是公司每年只支付固定的數額較低的股利，但當盈余較多時，再根據實際情況額外多付股利給股東。之所以采用此政策，主要是由于考慮到此政策具較大的靈活空間，盈余較多時，可以多分配來增強股東信心，穩定物價，盈利較少時，股東也會分到股利，不會有失落感，還可以吸引那些依靠股利生存的股東。

三、我國企業股利政策存在的問題

（一）股利政策缺乏穩健性和持續性

穩定的股利分配政策是上市公司具有良好盈利能力和持續經營能力的一種體現，為了穩定物價，使公司具有良好的形象，上市公司都選擇穩定的股利分配政策。但在我國多數上市公司都缺乏清晰地政策方案及股利分配方案，這容易使得投資者有不安心理。而持續穩健的股利政策是公司良好形象的體現。我國上市公司中，利潤很難做到穩定，在利潤很低的情況下，就沒有太多的利潤分配。

（二）不規范的股利分配行為

上市公司關注較高的是實現股本的擴張，很多上市公司選擇送股卻較少派現的方式，并往往還有配股及轉增股本行為。這樣做容易使投資者認為公司盈利較好，影響其作出理性的投資決策，從而使市場秩序混亂。對公司來說，送配股使得每股凈資產較低，對企業在市場的信譽造成極大危害。上市公司為達到融資目的，就會選擇既配股又送股。

（三）整體投資隊伍素質較差

目前我國的上市公司大多是之前的國有企業改制而來。在改制過程中，使得中小股東的控制權弱化，而管理者卻收獲了相當大的內部控制權，因此，在上市公司涉及重大決策時都會過多地考慮到內部人的利益，而忽略了外部人的利益。在股利分配中，更是選擇對自己有利的分配方式，公司股利分配方案缺乏規范性及目的性。

（四）證券市場的制度缺陷

由于我國證券市場剛剛起步不久，相關的政策法規都不健全，公司的治理結構也不夠合理，中小投資者心理還存在偏見，這些都是造成上市公司股利分配不合理的重要因素。由于存在“缺位”問題，股東大會基本由經營者所控制。雖然監事會存在，但形同虛設，因此公司的一切重大決策都由經營者來決定。在經營者看來，上市就是為了籌資方便，既不用還本還不用付利息，是否分配股利對他們來說不重要。

四、針對股利政策的對策

（一）上市公司股權結構的優化

要想優化上市公司股權結構，就必須進行股權分置改革。我國的股權分置改革現在已經基本結束。實行股權分置改革，有利于股權的合理流動，使市場上的資源能夠合理的配置，上市公司實施并購重組能夠按照市場化原則，使上市公司的盈利能力進一步加強。股權分置改革是一項長期的工程，并不是一蹴而就的，且其操作難度極大，涉及的方面又極廣，既有調整股權結構，分割股東利益，還有確定估價，轉換流動性等，而重點研究的還是股權分置轉換后在市場上的反應以及所需做出的對策。

（二）獨立董事制度的完善

上市公司要引入獨立董事會制度，同時又要兼顧監事會，使二者有機地統一，使監事會能夠配合獨立董事會行使各種職權。監事會要向全體獨立董事負責，既要及時向獨立董事溝通了解情況，還要協助其獲取各種所需的信息各種調查及評估，并向其提出自己的獨到見解，彌補獨立董事不執行事務、不全職等各種缺陷所帶來的不便。

（三）制定適度的股利分配政策

適度的股利分配政策應首先滿足公司目標資本結構的情況下，公司的加權平均成本較低，具有穩定的股權結構，使公司價值能夠較大的提高，從而有利于公司持續經營下去。因此，上市公司應綜合考慮各方面的利益，權衡利弊，選擇適合本公司的合理的股利政策。

（四）證券方面立法工作的加強

政府應通過立法的形式來規范證券市場的不規范行為，對于不分配股利的公司，應及時對外披漏信息說明情況，切實保護中小股東的利益。還應借鑒外國獨立董事的制度，完善我國獨立董事會制度方面的法律法規，使股利政策有完善的法律法規作保障。

五、總結

股利政策是公司重要的理財活動之一，本文主要從股利分配政策的四種類型，以及我國股利政策存在的問題，最后提出自己的幾點建議。但是影響我國股利政策的因素還是有很多的，像國家的宏觀政策、公司的盈利能力、公司的信用等級等等，由于國家越來越重視上市公司股利政策這一方面，相信在不久的將來我國的股利政策一定會越來越健全，證券市場也更加的規范。

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