基于SVAR模型的中國家庭債務與企業債務對宏觀經濟波動的影響

郭新華，石朝輝，伍再華

(湘潭大學 商學院家庭金融研究中心，湖南 湘潭　411105)

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基于SVAR模型的中國家庭債務與企業債務對宏觀經濟波動的影響

郭新華，石朝輝，伍再華

(湘潭大學 商學院家庭金融研究中心，湖南 湘潭411105)

采用1997—2013年季度數據，構建結構向量自回歸模型(SVAR)，實證檢驗了中國家庭債務、企業債務與宏觀經濟波動的關系。結果表明：中國家庭債務、企業債務對宏觀經濟波動產生了不同程度的影響，家庭債務解釋了近30%的產出波動，企業債務則解釋了近40%的產出波動。在短期中，家庭債務與企業債務增長會促進總產出的擴張；長期中，高家庭債務規模會阻礙經濟增長，企業債務對產出的影響趨于平緩。因此，政府部門應該加強金融市場監管，引導家庭部門與企業部門根據自身資源狀況進行借貸，合理控制債務規模，降低宏觀經濟波動的風險。

家庭債務；企業債務；宏觀經濟波動；SVAR

一、問題的提出及文獻回顧

經濟波動是主流宏觀經濟學研究的重要領域之一(Kydland，Prescott，1982)。[1]1978年以來，中國經濟運行態勢總體呈現出高增長和高波動的特征(陳昆亭等，2004)。[2]在過去的30多年中，中國GDP增速最高超過15%，而最低僅有3.8%，兩者相差了10多個百分點。通貨膨脹和通貨緊縮交替出現成為一種常態：1994年通貨膨脹率超過了20%，1998年又開始出現通貨緊縮，當年消費物價水平下降1.6%。

中國宏觀經濟波動的沖擊因素是多方面的(Zhang，2005[3]；張偉進，2013[4])，金融市場的沖擊是解釋中國宏觀經濟波動的重要因素[5]，且快速增長的私人部門債務逐漸成為研究中國宏觀經濟波動的重要視角。截至2013年，中國家庭債務規模達到12.9萬億元①*①數據來源：中國人民銀行官方網站，參見http://www.pbc.gov.cn。，非金融企業債務規模達到59.9萬億元②*②數據來源：中國人民銀行官方網站，參見http://www.pbc.gov.cn。，私人部門債務規模(家庭債務與非金融企業債務規模之和)占GDP的比重達到127.7%。因此，值得思考的是，家庭債務和企業債務的快速增長對中國宏觀經濟波動產生了怎樣的影響？其影響機理如何？為回答上述問題，本文采用1997—2013年季度數據，構建結構向量自回歸模型(SVAR)，實證檢驗了家庭債務、企業債務與中國宏觀經濟波動的關系。

學者們關于宏觀經濟波動的研究，主要圍繞波動因素來源以及實證研究模型來展開。宏觀經濟波動來源的理論研究成果頗豐，學者們把經濟波動因素來源劃分為供給型、需求型以及混合型。從供給層面，Christiano(2010)[6]和Ireland(2011)[7]認為投資效率、持久性技術、投資品價格以及偏好沖擊是美國經濟波動的主要原因。趙留彥(2007)[8]對驅動中國經濟波動的總供給和總需求力量變化進行研究，發現供給沖擊是產出波動的主要源泉。從需求層面，Nolan和Thoenissen(2009)[9]認為需求沖擊特別是金融沖擊是解釋產出波動的最主要原因。李春吉(2006)[10]運用新凱恩斯主義壟斷競爭模型，考察了中國經濟波動問題，認為需求沖擊是中國經濟波動的主要來源。與供給和需求層面這種單一的沖擊來源分析不同，持混合型因素觀點的學者認為宏觀經濟波動是供求因素共同作用的結果(Bernard，2010[11]；高士成，2010[12])。

研究宏觀經濟波動的重要工作是開發與構建各種模型來刻畫沖擊源對產出的影響。Sim(1982)[13]認為宏觀數量分析應該使用向量自回歸(VAR)模型來避免結構約束問題。自此，向量自回歸模型以及隨后的向量誤差修正模型成為宏觀數量分析的重要工具。Adrian(2010)[14]構建SVAR模型，考察美國債務與宏觀經濟波動，發現總債務與GDP增長之間存在正向關系。Kim(2011)[15]構建VAR模型，考察了美國債務增長率和GDP的關系，發現在短期內，家庭債務對總產出存在積極影響，但是在長期中，家庭債務會對總產出產生消極影響。郭新華等(2013)[16]在Kim(2011)模型的基礎上，增加了商品房銷售總額與公共債務2個變量，考察了中國家庭債務與宏觀經濟波動之間的長期均衡關系與短期波動效應。近年來，有學者開始用DSGE模型研究家庭債務與宏觀經濟波動問題，如Iacoviello和Pavan(2009)[17]采用DSGE模型研究美國家庭債務與宏觀經濟波動的關系，發現家庭債務是美國宏觀經濟波動的主要因素，它能解釋美國75%的產出波動。

從上述文獻來看，國內外學者盡管對私人部門債務與宏觀經濟波動的關系進行了研究，但是偏重于研究家庭債務與宏觀經濟波動，對企業債務與宏觀經濟波動的研究較少，尤其缺乏把家庭債務、企業債務與宏觀經濟波動結合起來的研究。針對上述研究的不足，本文所做的貢獻主要在于：(1)嘗試把家庭債務、企業債務視為宏觀經濟波動的重要沖擊因素，重點闡釋了家庭債務與企業債務的相互關聯性及其對宏觀經濟波動的影響機理，且區分了家庭債務與企業債務影響宏觀經濟波動的不同作用機制。(2)在借鑒Iacoviello(2005)[18]等學者核心思想的基礎上，構建SVAR模型，檢驗了家庭債務、企業債務對中國宏觀經濟波動的影響，并對家庭債務與企業債務的不同沖擊效果進行了合理的解釋。

本文余下內容的結構安排為：第二部分為家庭債務、企業債務對宏觀經濟波動的機理分析，第三部分為變量選擇、數據來源與模型設定，第四部分為實證分析，最后為結語。

二、家庭債務、企業債務與宏觀經濟波動的機理分析

家庭債務和企業債務在現代宏觀經濟中扮演著重要的角色。家庭債務主要通過住房抵押貸款和消費者信用影響宏觀經濟波動，而企業債務主要通過企業投資影響宏觀經濟波動。圖1揭示了家庭債務、企業債務與宏觀經濟波動的作用機理。

圖1　家庭債務、企業債務與宏觀經濟波動的作用機理

(一)家庭債務變動對宏觀經濟波動的影響

家庭債務的宏觀經濟效應通常是指家庭債務對消費、投資、收入、利率、通貨膨脹率、資產價格、勞動投入等一系列宏觀經濟變量的影響。家庭部門主要通過對消費沖擊、價格沖擊等沖擊的反應來影響宏觀經濟中的總產出。基于平滑消費的需要，家庭部門通過金融中介獲得消費貸款，從而滿足購買住房和其它消費所需。消費需求的變動引起了總需求的變動，最后導致了產出和物價水平的波動。

(二)企業債務變動對宏觀經濟波動的影響

企業部門的借貸行為非常復雜。從借貸的渠道、規模、用途等方面來看，企業借貸行為與家庭借貸行為存在較大差異，因此企業債務對宏觀經濟波動的影響機制有別于家庭債務。企業債務對宏觀經濟的影響主要是通過金融加速器的傳導效應與乘數傳導效應來實現的。當經濟受到正向沖擊時，金融加速器傳導效應表現為企業投資回報率會提高，凈資產將有所增加，從而改善企業的資產負債表狀況，降低企業的財務杠桿率；乘數傳導效應則表明企業資本品價格上漲，其抵押物價值將相應提高，由于企業的貸款額度取決于抵押物價值，因此企業信貸融資規模將會擴大。企業部門通過金融中介，通過對外發行的債券、銀行借款等多種途徑獲得資金，來滿足投資需求。企業的投資變動，直接造成了總需求的變動，最終導致宏觀經濟的波動。

(三)家庭債務與企業債務的關聯及其對宏觀經濟波動的影響

家庭借貸行為與企業借貸行為之間存在著復雜關系，這是由家庭部門和企業部門各自面臨的金融摩擦因素決定的。家庭部門和企業部門通過勞動力和就業機會兩個途徑相互影響。家庭部門給企業部門提供勞動力，獲取工資收入。當家庭部門面臨較低的融資約束時，較低的家庭金融摩擦會促使家庭減少勞動供給，勞動供給的減少又使得均衡工資增加以及企業產出減少，從而對企業借貸能力產生抑制作用。而當家庭部門面臨較高的融資約束時，家庭會相應地增加勞動供給，勞動供給的增加使得均衡工資下降以及企業產出增加，導致企業可用于抵押的資產增加。所以，企業債務隨著家庭借貸的減少呈現增加的趨勢。同樣，企業部門融資約束條件的改變也會影響家庭部門的債務水平。

家庭債務和企業債務的內在關聯會影響宏觀經濟的波動。當家庭部門和企業部門面臨的外部融資條件發生改變時，債務水平也會隨之變化，這又直接導致消費和投資的變動，從而帶來社會總需求的變動，進而最終影響整個社會的宏觀經濟的波動(Mian和Sufi，2009)[19]。

三、變量選擇、數據來源與模型設定

(一)變量選擇與數據來源說明

本文構建的SVAR模型包括家庭債務(HD)、家庭住宅投資(HI)、企業債務(FD)、企業固定投資(FI)以及國內生產總值(GDP)等五個變量，樣本區間為1997年第一季度至2013年第四季度。下面是變量含義以及數據來源說明。

1.家庭債務(Household Debt，簡稱HD)。家庭債務主要指正規金融市場上的銀行和非銀行機構以及民間金融市場上所發生的債務。由于在民間金融市場上，家庭債務數據難以獲取，因而本文采用正規金融市場上，銀行和非銀行機構向家庭發放的消費信貸數據來近似代替家庭債務數據。

2.家庭住宅投資(Housing Investment，簡稱HI)。家庭住宅投資是指資本所有者將其資本投入到房地產住宅產業，以期在將來獲取預期收益的一種經濟活動。本文選用商品房銷售總額來近似替代家庭住宅投資，商品房銷售總額=商品房房價×商品房銷售面積。

3.企業債務(Firm Debt，簡稱FD)。企業債務主要指企業在正規金融市場上向銀行或者非銀行機構借貸以及在民間金融市場上所發生的借貸產生的債務。由于在民間借貸數據獲取難度比較大，因此本文采用正規金融市場上，企業向銀行和非銀行機構的長短期借貸來近似代替企業債務數據。

4.企業固定投資(Business Fixed Investment，簡稱FI)。企業固定投資是以貨幣形式表現的在一定時期內全社會建造和購置固定資產的工作量以及與此有關的費用的總稱。本文將全社會投資中建筑安裝投資和設備工具投資相加，得到企業固定投資數據，即企業固定投資=建筑安裝投資+設備工具投資。

5.國內生產總值(GDP)。國內生產總值是用來考察宏觀經濟波動的核心指標。國內生產總值是指一個國家或地區范圍內的所有常住單位，在一定時期生產最終產品和提供勞務價值的總和。

上述變量中，商品房房價、商品房銷售面積、全社會投資中建筑安裝投資、設備工具投資以及國民生產總值的數據來源于國家統計局官方網站(http：//www.stats.gov.cn/)，家庭債務、企業債務的數據來源于中國人民銀行官方網站(http://www.pbc.gov.cn/)，其中房地產住宅投資以及企業固定投資是通過計算得到的。之所以選擇1997年作為起始點并且采用季度數據，一是因為1996年中國人民銀行出臺了《關于開展個人消費信貸的指導意見》(1996年2號令)，鼓勵商業銀行面向家庭開展住房抵押貸款業務，從1997年后，我國家庭債務規模處在快速增長中；二是因為以1997年為起點樣本年跨度期較短，因此本文對五個變量的年度數據都進行季節性調整，以彌補年度數據量過少的缺陷。并且，本文對所有變量進行了對數化處理，減少了數據非線性變化對實證分析的影響。

(二)模型設定

SVAR模型是對VAR模型進行結構優化的一種方法，其最大優點就是可以識別多個變量之間的同期或滯后期的動態關系，方便對脈沖響應結果進行合理的經濟意義解釋。本文所構建的SVAR模型如下：

C0yt=B1yt-1+B2yt-2+……+Bpyt-p+ut(1)

其中y，C0，Bi，ut分別為：

四、實證分析

(一)實證過程

1.平穩性檢驗

SVAR模型要求時間序列數據是平穩的。采用ADF單位根檢驗方法對家庭債務、企業債務等五個變量進行序列平穩性檢驗，檢驗結果如下表1所示。lnHD、lnHI、lnFD、lnFI、lnGDP不能拒絕存在單位根的零假設，故為非平穩序列；ΔlnHD、ΔlnHI、ΔlnFD、ΔlnFI、ΔlnGDP拒絕存在單位根的零假設，故為平穩序列。因此，將ΔlnHD、ΔlnHI、ΔlnFD、ΔlnFI、ΔlnGDP作為內生變量系統，建立SVAR模型進行實證分析。

表1　變量平穩性檢驗結果

注：本文采用Eviews6.0軟件，下同。*、**、***分別表示在1%、5%、10%的顯著水平上通過統計性檢驗。檢驗形式(C,T,N)中C代表常數項，T代表趨勢項，N代表滯后階數并且在PP檢驗中代表對band-withd的選擇。Δ表示一階差分。

2．模型估計

向量自回歸模型的估計結果受到滯后階數選擇的影響。因此，在估計過程中要確定恰當的滯后階數?？紤]到樣本數據區間的局限性，從最大滯后階數4階開始，得到的最優滯后階數的檢驗結果見表2。表2中五種檢驗方法顯示的最優滯后階數均為2階，因此本文確定模型的最優滯后階數為2階。并且，模型特征多項式根的倒數全部小于1，位于單位圓內，證明本文所選擇的SVAR(2)模型結構是穩定的。

表2　水平VAR最優滯后階數檢驗結果

注：五個檢驗方法的評判標準是：最終預測誤差、Akaike信息量、Schwarz信息量、修正的LR檢測統計值以及Hannan-Quinn信息量；帶*數值所在行顯示的滯后階數為該數值所在列檢驗方法顯示的最優滯后階數。

對k元SVAR模型進行估計，需要對結構式施加k(k-1)/2個約束條件才能識別出結構式沖擊。本文使用的SVAR模型包括五個內生變量，因此需要施加10個約束條件才能有效識別結構式沖擊。根據一般宏觀經濟理論來確定內生變量之間的短期約束條件，常規使用的短期約束條件就是0約束。約束條件設定的步驟為：(1)根據新古典經濟增長理論，當期的家庭債務只受前一期的經濟狀況影響，與同期的消費、產出和投資無關，因此可以得出c13=c14=15=0；(2)當期的住房投資只受前一期的經濟水平影響，因此可以得出c=23=c24=c25=0；(3)當期企業債務會影響到當期家庭債務水平以及當期住房投資，但是這種影響會因為投資時效而存在時滯效應，所以c31=c32=0；(4)當期的企業固定投資對當期的家庭債務和住房投資不會產生影響，因此可以得出c41=c42=0。

3.脈沖響應分析

脈沖響應函數用于衡量隨機擾動項產生的標準差沖擊對內生變量當前和未來取值的影響。本文采用Eviews6.0軟件對SVAR中各變量進行脈沖響應分析，采用Generalized分解方法得到脈沖響應函數主要結果，如圖2—圖5所示。本文選取滯后長度為10期，圖中橫坐標表示沖擊發生后的時間間隔，縱坐標表示總產出對各種沖擊變量的反應程度。

圖2　家庭債務變化對GDP的沖擊　　 　　圖3　家庭住宅投資變化對GDP的沖擊

圖4　企業債務變化對GDP的沖擊圖　　 　　圖5　企業固定投資變化對GDP的沖擊

圖2至圖5分別是家庭債務、家庭住宅投資、企業債務以及企業固定投資的變化對總產出的沖擊。圖2表示總產出受到1單位的正向家庭債務形成的消費沖擊，第1季響應特別不明顯，滯后2—5期呈現出正向并且逐漸增大的響應，從第6季開始，這種正向響應就以一種下降的態勢呈現。圖3表示，對于家庭住宅投資的正向沖擊，總產出在前3季表現出快速上升的趨勢，并且響應值在這個期間均表現出較大的正值，滯后4—10期響應值仍然為正值。圖4表示，總產出受到1單位標準差的正向企業債務擾動后，滯后2—3期沖擊效應為負，但是表現出的趨勢是上升的。圖5表示，對于企業固定投資的正向沖擊，總產出在前3季呈現出負值的上升趨勢，但從第3季開始沖擊效應表現為正向的上升趨勢。

4.方差分解

為了考察家庭債務、住房投資、企業債務、企業固定投資等因素對國內總產出的重要程度，本文對脈沖響應函數進行方差分解。所得結果如下表3所示。

表3　產出總額預測誤差的方差分解結果　單位：%

表3的結果表明：(1)從整體來看，在我國產出總額波動中，有22.39%—34.98%可以通過家庭借貸沖擊來解釋，有3.66%—5.10%可以由住房投資沖擊來解釋，有39.37%—44.16%可以由企業借貸沖擊解釋，而企業固定投資沖擊僅僅可以解釋6.80%—8.84%的產出波動，除此之外，剩下的部分波動可以歸結為產出本身的影響，這可以理解為“慣性”作用。(2)從單個沖擊源來看，家庭借貸沖擊對產出總額的沖擊力度與季度的長短成反比關系，從第1季度的34.98%下降到第10季度的22.39%，在整個預測期內其解釋比例始終處于前列；同時，這也說明家庭債務在短期內，能夠促進產出的增長。但是隨著時間的變化，這種正向的促進作用逐漸削弱。企業借貸沖擊卻與家庭借貸沖擊截然不同，企業借貸沖擊對產出總額的沖擊力度和季度的長短成正比，季度越長，沖擊力度就越大。企業借貸沖擊從第1季度的39.37%上升到第10季度的44.16%。這說明企業債務與總產出存在積極關系，并且隨著時間的變化，企業債務對增加總產出的作用也更重要，因而可以說企業借貸沖擊對總產出的波動的影響最大，是影響總產出的最重要因素①*①這里的排位只涉及影響產出的相關因素,并沒有將產出本身包括在里面,后文類同。。企業固定投資沖擊對總產出波動的解釋力度呈現出逐季下降的趨勢。雖然住房投資沖擊對總產出波動的影響最低，但是其解釋力度呈現出逐季遞增的態勢，因此其作用也不容忽視。

5.穩健性檢驗

本文的實證分析結果受到一般宏觀經濟理論設定的約束條件和Cholesky分解強加給經濟變量的次序的影響，因此，需要進行模型穩健性檢驗來排除上述實證分析結果的特殊性。一般來說，穩健性檢驗的方法是：首先，對約束條件作出適當修正，但不調整SVAR模型中的經濟變量順序，依次進行模型估計、脈沖響應分析和方差分解；其次，維持原有的約束條件，只調整SVAR模型中的經濟變量順序；再依，次進行脈沖響應分析和方差分解；最后，在對約束條件作出適當修正的同時，調整SVAR模型中的經濟變量順序，依次進行模型估計、脈沖響應分析和方差分解。經過多次模型調整和實證分析后，我們發現實證結果并沒有大的變化(限于篇幅，具體檢驗過程省略)。這表明，本文所使用SVAR模型具有穩健性，得出的實證結果是穩定可靠的。

(二)結果分析與討論

上述實證研究結果表明，中國家庭債務、企業債務與宏觀經濟變量的主要變量之間存在著相互影響：

1．從脈沖響應分析結果來看：(1)家庭債務、家庭住宅投資、企業債務以及企業固定投資與GDP之間都存在密切的關系，其中以家庭債務和企業債務最為突出。1997—2013年間，家庭債務占GDP的比重由2.17%上升到22.3%，企業債務占GDP的比重也由50.3%上升到97.5%。期間，我國GDP增長率經歷了較大的波動。(2)家庭債務的增加在短期內促進經濟的增長，但是在長期，家庭債務會抑制GDP的增長。對這一結論的可能解釋是，家庭債務規模的擴大刺激了跨期消費增長，但是這種消費的實現需要一段時間，所以家庭債務規模擴大所引起的總產出增長呈滯后性。但是由于每個家庭的債務償付能力不同，隨著時間的增長，逐漸積壓的債務負擔直接抑制了消費，造成長期總產出的下降。(3)家庭住宅投資沖擊短期內會造成總產出增長，但長期內作用不明顯。這可能是由于家庭住宅投資推動了相關產業結構的優化升級，從而促進了經濟的發展。但是，在長期內，這種優化后的產業結構和經濟增長水平達到均衡狀態，所以沖擊效應曲線近似于一條直線，并且其響應值保持在一個較大區間內。(4)企業債務會對總產出增長產生持久的積極影響，且會逐漸擴大。出現這種情況可能是由于最初的企業借貸會造成社會需求的不平衡，從而影響總產出。但是這種企業債務投資需要一定的消化時期，所以就有了兩到三期的滯后期。隨著時間的推移，企業債務投資產生了正向的沖擊效應，因而社會總產出呈現出擴大的態勢。

2．從方差分解分析可知：我國產出波動有22.39%—34.98%可以通過家庭借貸沖擊來解釋，有3.66%—5.10%可以由住房投資沖擊來解釋，有39.37%—44.16%可以由企業借貸沖擊解釋，企業固定投資沖擊僅能解釋6.80%—8.84%的產出波動，而剩下的部分波動可以歸結為產出本身的影響。企業借貸對宏觀經濟波動解釋能力最強的原因在于，從企業債務、家庭債務等變量的規模來看，企業債務規模要遠大于其他沖擊因素的規模，從而企業債務沖擊源對宏觀經濟波動的影響程度更大。

五、結語

本文采用1997—2013年統計數據，利用結構向量自回歸模型，考察了我國家庭債務、企業債務與宏觀經濟波動的問題。研究結果表明：(1)家庭債務、企業債務是我國宏觀經濟波動的重要的沖擊因素，對宏觀經濟波動產生影響的作用機制也存在差異。(2)家庭債務、家庭住宅投資、企業債務和企業固定投資都是影響我國經濟總產出的主要因素，其中家庭債務和企業債務是最主要因素。(3)家庭債務對產出的貢獻率起初有34.98%，這表明在短期內，家庭債務能夠促進我國經濟的增長，但是這種貢獻率隨著時間的變化降低到22.39%，這意味著隨著時間的推移，家庭債務對經濟增長的促進作用減弱。(4)企業債務對產出的貢獻率由開始的39.37%上升到后來的44.16%，這表明企業債務和我國經濟增長之間存在積極關系，但是隨著時間的推移，這種促進作用會趨于平緩。

基于上述研究結果，本文得到以下幾點啟發：(1)政府部門應當加強金融市場監管，優化政府投資結構，健全企業融資借貸以及家庭消費信貸的制度環境，構建宏觀經濟波動的風險預警機制，減少宏觀經濟波動。(2)企業部門在不斷完善財務制度的同時，還應該根據自身資源狀況進行借貸，合理安排企業的投資計劃，控制企業債務規模。(3)家庭部門應優化配置家庭資產結構，強化家庭債務管理風險意識，提高抵御外部風險的能力。

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責任編輯：張士斌

Effects of Household Debt and Firm Debt on Macroeconomic Fluctuation inChina Based on the SVAR Model

GUO Xin-hua，SHI Zhao-hui，WU Zai-hua

(Household Finance Research Center of Business School in Xiangtan University, Xiangtan, Hunan 411105，China)

This paper aims to prove the relations between China’s macroeconomic fluctuation and the household debts and firm debts by formulating the SVAR model with the seasonal data from 1997 to 2013. The results embody that both household debts and firm debts have different influences on China’s macroeconomic fluctuation. The household debts accounts for 30% of the output fluctuation while the firm debts accounts for 40%, a relatively bigger influence. In the short term, the growth of household debt and firm debt will promote the expansion of total output; and the long run, high household debt will hinder economic growth, the impact of firm debt to output leveling off. Therefore, the government should strengthen supervision of financial markets, and guide the household sector and the firm sector to borrow based on their own resources, the reasonable control of debt, reducing the risk of macroeconomic fluctuations.

household debt; firm debt; macroeconomic fluctuation; SVAR

2015-09-16

本文系國家社會科學基金項目“我國家庭債務增長的經濟社會效應與可持續性研究”(項目批準號：14BJL029)；教育部項目“中國家庭債務與公共債務變動的關聯機制研究”(項目批準號：12YJC790206)；湖南省社科規劃辦重點項目“中國收入不平等、金融創新與家庭債務：理論架構、數量測度及政策含義”(項目批準號：13ZDB069)；湖南省社科規劃辦項目“中國家庭債務的規模估算、決定因素與宏觀調控機制研究”(項目批準號：11YBA283)等項目階段性研究成果。作者簡介：郭新華(1972—)，男，湖南常德人，湘潭大學商學院教授、博士、博士生導師，研究方向為家庭金融、收入分配理論;石朝輝(1990—)，男，湖南衡陽人，湘潭大學商學院碩士，研究方向為家庭金融理論；伍再華(1975—)，女，湖南常德人，湘潭大學商學院副教授，研究方向為家庭債務、公共債務理論。

2095-5960(2016)01-0001-09；

F015；

A