創(chuàng)業(yè)融資、眾籌平臺(tái)轉(zhuǎn)型與中國(guó)智造
——以點(diǎn)名時(shí)間為例

黃　玲，尼安木，周　科

(1.重慶三峽學(xué)院 財(cái)經(jīng)學(xué)院，重慶　404100；2.東南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京　211189)

?

創(chuàng)業(yè)融資、眾籌平臺(tái)轉(zhuǎn)型與中國(guó)智造
——以點(diǎn)名時(shí)間為例

黃玲1,2，尼安木1，周科1

(1.重慶三峽學(xué)院 財(cái)經(jīng)學(xué)院，重慶404100；2.東南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京211189)

借鑒有效風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模模型，對(duì)中國(guó)最大的眾籌平臺(tái)轉(zhuǎn)型的原因及影響進(jìn)行探索。研究發(fā)現(xiàn)，平臺(tái)從綜合型項(xiàng)目眾籌轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⒂谥悄苡布愴?xiàng)目眾籌是基于歷史交易數(shù)據(jù)分析得出的理性選擇，而將眾籌的階段從創(chuàng)意期后移至量產(chǎn)前是針對(duì)中國(guó)眾籌環(huán)境尚不完善的被動(dòng)舉措。這一轉(zhuǎn)變不僅迅速擴(kuò)大了平臺(tái)規(guī)模，客觀上也符合中國(guó)智能化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。智能硬件初創(chuàng)企業(yè)利用眾籌模式可以彌補(bǔ)融資生命周期前端因傳統(tǒng)融資渠道無法覆蓋而產(chǎn)生的資金缺口，并通過平臺(tái)的市場(chǎng)驗(yàn)證和推廣功能獲得市場(chǎng)需求、產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)化等信息，有助于智能產(chǎn)品創(chuàng)意的市場(chǎng)化應(yīng)用及創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)。然而，眾籌平臺(tái)這一作用的充分發(fā)揮還需要依賴于信任環(huán)境的打造和眾籌生態(tài)體系的構(gòu)建以及對(duì)智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的必要指導(dǎo)，文章對(duì)此提出了相應(yīng)政策建議。

眾籌；智能硬件；創(chuàng)業(yè)融資；平臺(tái)轉(zhuǎn)型；中國(guó)智造

一、引言

2014年8月，中國(guó)成立最早、也是目前最大的眾籌平臺(tái)——點(diǎn)名時(shí)間網(wǎng)站宣布轉(zhuǎn)型為智能硬件的首發(fā)展示平臺(tái)，即由原來綜合性眾籌平臺(tái)轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ鲋悄苡布愴?xiàng)目的“垂直型”眾籌，由支持創(chuàng)意階段的眾籌轉(zhuǎn)為支持量產(chǎn)前產(chǎn)品的“預(yù)售”。這一事件為眾籌領(lǐng)域帶來兩大信息：一是智能硬件行業(yè)或許是中國(guó)制造業(yè)未來具有利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的領(lǐng)域，二是中國(guó)眾籌的發(fā)展正在遭遇困境。

眾籌就是基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)融資模式進(jìn)行的一種創(chuàng)新。眾籌(crowdfunding)來源于微型融資(Morduch，1999)[1]和眾包(Howe,2006[2];Kleemann，Rieder,2008[3];Brabham,2008[4])等概念的組合，其主要目的是通過公開向大眾征集小額投資以支持其認(rèn)可的包括影視、科技、音樂、藝術(shù)等在內(nèi)的各種活動(dòng)，從而為活動(dòng)的創(chuàng)辦者或企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者提供所需要的資金及其他資源。該種模式下的項(xiàng)目發(fā)起人不需要有任何抵押或擔(dān)保，只需要經(jīng)由眾籌平臺(tái)網(wǎng)站向大眾進(jìn)行項(xiàng)目的展示，獲得認(rèn)可即可獲得資金支持。因此它為初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者提供了一種有別于傳統(tǒng)融資渠道之外的融資方式選擇。眾籌模式借助互聯(lián)網(wǎng)思維，為小微企業(yè)特別是初創(chuàng)企業(yè)融資困境的解決提供了一條可能途徑，因此該模式迅速發(fā)展，并擴(kuò)展到包括中國(guó)在內(nèi)的一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。參與眾籌的項(xiàng)目數(shù)和所獲得的融資金額迅速增長(zhǎng)，引起了國(guó)家層面對(duì)該模式的監(jiān)管改革思考。其中美國(guó)反應(yīng)最為迅速，于2012年通過了旨在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)的JOBS法案，在其中專列章節(jié)明確了眾籌監(jiān)管規(guī)則。隨后，英國(guó)、法國(guó)等多個(gè)國(guó)家根據(jù)本國(guó)實(shí)際情況也出臺(tái)了相關(guān)的法案。在這些法案的促進(jìn)和監(jiān)管下，2009年全球眾籌融資額僅為5.3億美元，2013年則快速上升至30億美元。據(jù)世界銀行的報(bào)告預(yù)測(cè)①*①資料來源：Crowdfunding’s Potential for the Developing World. 2013. infoDev, Finance and Private Sector Development Department. Washington, DC: World Bank.：P10，2025年全球眾籌市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3000億美元，中國(guó)市場(chǎng)將占到500億美元。

實(shí)際上，中國(guó)眾籌發(fā)展較晚，開始于2011年點(diǎn)名時(shí)間的創(chuàng)建。該平臺(tái)借鑒美國(guó)Kickstarter的運(yùn)營(yíng)模式，定位于綜合性眾籌平臺(tái)，為包括科技、影視、游戲等多類型項(xiàng)目籌資。然而，由于借鑒的美國(guó)模式在中國(guó)出現(xiàn)了“水土不服”，平臺(tái)結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況做了多次調(diào)整，隨后逐步成為中國(guó)最大的回報(bào)型眾籌平臺(tái)，項(xiàng)目數(shù)量和金額都大幅增加，特別是2014年后智能硬件類項(xiàng)目增長(zhǎng)最為明顯。受此驅(qū)動(dòng)，加上國(guó)內(nèi)眾籌環(huán)境限制，平臺(tái)選擇轉(zhuǎn)型為為“中國(guó)智造”做展示和宣傳的平臺(tái)，希望能助推技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。那么，該平臺(tái)的這一選擇是否理性？它凸顯了中國(guó)眾籌市場(chǎng)的哪些問題？對(duì)中國(guó)智能硬件產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生什么影響？本研究將就此展開討論。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)融資的研究文獻(xiàn)較為豐富。創(chuàng)業(yè)融資是新創(chuàng)企業(yè)為爭(zhēng)取自身創(chuàng)建和成長(zhǎng)所需資源而進(jìn)行資源整合的過程(苗淑娟，2007)[5]，雖然Marris (1963)[6]提出決定企業(yè)成長(zhǎng)的四要素包括需求、供給、管理和融資約束，但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的初創(chuàng)企業(yè)而言，融資問題最為關(guān)鍵(晏文勝、陳述，2004[7]；趙馳等，2012[8])。企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論認(rèn)為，在企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，信息約束、企業(yè)規(guī)模、資金需求等的變化會(huì)促使企業(yè)融資渠道和結(jié)構(gòu)發(fā)生改變(Berger，Udell，1998)。[9]一般而言，創(chuàng)立初期的企業(yè)會(huì)面臨較嚴(yán)重的融資約束(郭娜，2013)[10]。一方面是因?yàn)槿狈灰子涗浐偷盅嘿Y產(chǎn)，很難獲得銀行貸款(李志赟，2002)[11]；另一方面，初創(chuàng)企業(yè)信用等級(jí)偏低、缺乏有效擔(dān)保且初期需要資金較少，因此獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的幾率也較小(Irwin，Scott，2010)[12]。解決的方法之一是發(fā)展擔(dān)保機(jī)構(gòu)、完善信用評(píng)級(jí)制度(郭娜，2013)[10]，或者從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)(孫寧，2012)[13]等視角尋求突破。然而，這些討論都是基于傳統(tǒng)融資環(huán)境背景展開，而隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速發(fā)展，創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)融資模式應(yīng)運(yùn)而生，眾籌便是其中之一，它為創(chuàng)業(yè)融資難題的解決提供了一種全新的可能途徑。

由于眾籌發(fā)展的時(shí)間較短，相關(guān)的理論研究還不豐富。初期的文獻(xiàn)主要集中于眾籌模式的探索，如概念的界定(Lambert，Schwienbacher，2010)[14]、模式的分類(Belleflamme et al.，2010)[15]等。隨著交易達(dá)成的數(shù)量增加，學(xué)者們開始專注參與投資效應(yīng) (Kuppuswamy，Bayus,2013)[16]、機(jī)制設(shè)計(jì)(Agrawal et al.,2013[17]；Crosetto et al.,2015[18])、法律監(jiān)管等問題(Hornuf，Schwienbacher,2014[19]; Strausz, 2015[20])的探討，研究方法也由最初的描述性案例分析過渡到更為準(zhǔn)確地計(jì)量分析甚至是仿真模擬(Parker，2014)[21]。但這些研究多是基于項(xiàng)目成功角度展開，即研究的重點(diǎn)在于如何促進(jìn)項(xiàng)目成功眾籌，對(duì)于眾籌平臺(tái)上籌資項(xiàng)目類別所顯示的趨勢(shì)并未展開研究。雖然部分研究者對(duì)眾籌的激勵(lì)因素從參與的三個(gè)主體分別加以論證(Gerber et al.，2012[22]；Agrawal et al.,2013[17]；黃玲、周勤，2014[23]等)，但這些文獻(xiàn)大部分基于眾籌主體參與意愿視角展開論證，對(duì)眾籌平臺(tái)可能產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向影響則很少涉及。本研究借助中國(guó)最大的回報(bào)型眾籌平臺(tái)——點(diǎn)名時(shí)間自2011年成立至2014年9月以來的交易數(shù)據(jù)，試圖對(duì)這一問題進(jìn)行探索。

三、理論分析

(一)基于有效風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模模型的分析

在對(duì)眾籌中大眾投資人怎樣進(jìn)行項(xiàng)目投資決策的研究中，我們借用有效風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模(Efficient Venture Capital Portfolio Size)模型來加以說明。有效風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模模型是一種靜態(tài)非線性分析方法，Cumming(2006)[24]通過建立該模型，并利用加拿大的風(fēng)險(xiǎn)投資基金數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模的影響因素。基于類似的思維邏輯，我們將這一模型運(yùn)用于眾籌研究。眾籌中的投資主體為大量普通大眾，這些人可能是項(xiàng)目最終產(chǎn)品的潛在消費(fèi)者，也可能把該項(xiàng)目當(dāng)作自己資產(chǎn)組合中的一項(xiàng)。即使是為了消費(fèi)的投資，也必須考慮資金投放項(xiàng)目的選擇。因?yàn)樵谄脚_(tái)上發(fā)布的項(xiàng)目較多，而可以投資的資金有限，這就涉及機(jī)會(huì)成本問題。因此，我們可以將眾多大眾投資人視為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中的基金經(jīng)理，而把眾籌平臺(tái)上展示的項(xiàng)目視為需要注入資金的企業(yè)，從而采取類似的分析方法來說明眾籌者在選擇項(xiàng)目投資時(shí)的影響因素。

首先我們引入兩條曲線，預(yù)期邊際收益(Expected Marginal Benefit, EMB)和預(yù)期邊際成本(Expected Marginal Cost,EMC)。分別表示每增加一個(gè)眾籌項(xiàng)目投資給眾籌者增加的收益和成本。基于多種任務(wù)代理理論和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中邊際生產(chǎn)力遞減規(guī)律，EMB在既定的收入水平下是凹函數(shù)，而EMC則呈現(xiàn)為凸函數(shù)。但值得注意的是，這里的收入狀況并非通常意義上所講的實(shí)際收入水平，而是眾籌者可以處置的收入，即愿意將其收入的部分如Mc用于眾籌項(xiàng)目中，即使所投資項(xiàng)目最終失敗也能承擔(dān)由此帶來的損失。這也是Hardy(2013)[25]所稱的“可以舍棄的財(cái)富”。 只有當(dāng)EMB>EMC時(shí)眾籌者才會(huì)參與眾籌。

由于我們預(yù)期EMB為凹函數(shù)而EMC為凸函數(shù)，那些使得EMB和EMC移動(dòng)的變量與眾籌項(xiàng)目規(guī)模將呈現(xiàn)凹函數(shù)關(guān)系。如圖1所示。其他條件不變的情況下，若預(yù)期邊際成本上升，EMC0移至EMC1，眾籌項(xiàng)目(Crowdfunding Projects,簡(jiǎn)寫為CFP)數(shù)量在非線性函數(shù)條件下由原來的CFP0移至CFP1，而在線性條件下項(xiàng)目數(shù)將移至CFP3，即是說，相較于PMC的線性函數(shù)而言，非線性函數(shù)的項(xiàng)目數(shù)量變動(dòng)更大。相反，如果預(yù)期邊際成本下降，線性函數(shù)條件下的項(xiàng)目數(shù)量變動(dòng)更大，即(CFP4-CFP0)>(CFP2-CFP0)。

圖1　EMC非線性比較靜態(tài)分析　　　　　　　　　　　圖2　 EMB非線性比較靜態(tài)分析

EMC為凸函數(shù)時(shí)的效應(yīng)相對(duì)于EMC為線性函數(shù)時(shí)的關(guān)系類似。如圖2所示。其他條件不變的情況下，若預(yù)期邊際收益下降，EMB0移至EMB1，眾籌項(xiàng)目數(shù)量在非線性函數(shù)條件下由原來的CFP0移至CFP1，而在線性條件下項(xiàng)目數(shù)將移至CFP3，相較于EMC的線性函數(shù)而言，非線性函數(shù)的項(xiàng)目數(shù)量變動(dòng)更大。相反，如果預(yù)期邊際收益上升，非線性函數(shù)條件下的項(xiàng)目數(shù)量變動(dòng)更小，即(CFP2-CFP0)<(CFP4-CFP0)。

從上述分析可以看出，當(dāng)促進(jìn)眾籌成功的因素減少(EMB減少或EMC增加)時(shí)，對(duì)眾籌項(xiàng)目數(shù)量的影響程度要大于這些因素增加(EMB增加或EMC減少)時(shí)的作用。換句話說，如果眾籌者認(rèn)為從眾籌中能獲得增加的收益，那么將增加眾籌項(xiàng)目的投資，如果產(chǎn)生損失，將減少對(duì)項(xiàng)目的支持，但增加的幅度小于減少的幅度。

(二)理性投資者假設(shè)的放松

上述模型分析是從理性投資角度來進(jìn)行的，假設(shè)投資人專注于財(cái)富回報(bào)，具備投資專業(yè)知識(shí)又富有投資經(jīng)驗(yàn)。而眾籌投資者往往并非如此，他們中的大多數(shù)甚至從未有過類似投資經(jīng)歷。同時(shí)，基于眾籌的特征，眾籌者們并非只專注于財(cái)富，有可能是為了體驗(yàn)最新的產(chǎn)品，或者是享受參與眾籌的快樂，他們并非預(yù)期效用理論中的標(biāo)準(zhǔn)金融投資人，而是行為投資人。因此，在做決策時(shí)并非一直理性，那么上述結(jié)論是否依然成立？

事實(shí)上，行為金融學(xué)的期望理論(Prospect Theory)為理性人假設(shè)條件的放松提供了解釋依據(jù)。該理論強(qiáng)調(diào)行為投資人通過對(duì)投資中各種可能的結(jié)果進(jìn)行比較評(píng)價(jià)，從而選擇最高價(jià)值的策略(Kahneman & Tversky，1979)[26]。這里所說的最高價(jià)值是指綜合價(jià)值，它取決于價(jià)值(效用)函數(shù)及決策權(quán)數(shù)的乘積。其中，決策權(quán)數(shù)并非是事件實(shí)際的發(fā)生概率，而是通過不同選擇之間的比較和多次重復(fù)選擇，依據(jù)其概率來決定。眾籌投資者如果從支持的項(xiàng)目中獲益，那么他們將偏好風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，效用增長(zhǎng)的速度將隨收益的增加而遞減，效用函數(shù)表現(xiàn)為凹函數(shù)。相反，如果投資失敗，眾籌者們將隨損失的增加而提高厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度，其效用函數(shù)表現(xiàn)為凸函數(shù)。由于眾籌者對(duì)項(xiàng)目成功的期望較大，如果最終失敗，或者是產(chǎn)品質(zhì)量本身遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于預(yù)期，那么，從一個(gè)成功項(xiàng)目中獲得的收益評(píng)價(jià)就會(huì)低于從失敗項(xiàng)目中遭受的痛苦，即表現(xiàn)為損失區(qū)間的斜率大于收益區(qū)間。這一結(jié)論印證了有效風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模模型分析的結(jié)論。

由此可知，眾籌平臺(tái)要吸引眾籌投資者對(duì)項(xiàng)目的支持，不僅需要增加眾籌者因投資行為而增加的收益，還需要特別重視由此可能帶來的損失。只有增加眾籌項(xiàng)目的規(guī)模，眾籌平臺(tái)才能發(fā)揮有效的平臺(tái)效應(yīng)，盡早達(dá)到臨界容量，從而實(shí)現(xiàn)最終盈利。由于眾籌在中國(guó)發(fā)展時(shí)間較短，指導(dǎo)眾籌的任務(wù)一般由平臺(tái)承擔(dān)，因此，平臺(tái)需根據(jù)交易實(shí)踐分析增加收益或造成損失的可能影響因素，從而采取適當(dāng)有效地措施予以應(yīng)對(duì)。

四、點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)的轉(zhuǎn)型：EMB和EMC的變化

(一)點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)的變化與數(shù)據(jù)說明

點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)成立于2011年，是中國(guó)最早的回報(bào)型眾籌平臺(tái)，也是該類型中規(guī)模最大的平臺(tái)。該平臺(tái)借鑒了美國(guó)Kickstarter的運(yùn)作方式，早期遵循的眾籌規(guī)則也類似。項(xiàng)目發(fā)起人將創(chuàng)意項(xiàng)目提交給平臺(tái)予以審核，通過后發(fā)布在網(wǎng)站上，眾籌投資者自行瀏覽并選擇喜歡的項(xiàng)目進(jìn)行資金支持，當(dāng)達(dá)到發(fā)起人預(yù)定金額后，項(xiàng)目宣布成功，資金全部或分批劃撥給項(xiàng)目發(fā)起人。發(fā)起人需在事先約定的時(shí)間范圍內(nèi)進(jìn)行回報(bào)寄送，眾籌者簽收后即可以視為這一項(xiàng)目眾籌過程的完成。而平臺(tái)則從成功項(xiàng)目的籌資總額中提取10%作為傭金(Kickstarter為5%)。不過由于中國(guó)市場(chǎng)的特殊情況，投資人不愿自己的資金被平臺(tái)占用，為了爭(zhēng)取更多平臺(tái)流量，早日達(dá)成臨界容量，以傭金作為盈利模式的做法在2013年7月被取消，平臺(tái)對(duì)參與眾籌雙方完全免費(fèi)。

點(diǎn)名時(shí)間定位于綜合類眾籌平臺(tái)，最初設(shè)計(jì)的項(xiàng)目類別涵蓋設(shè)計(jì)、出版、攝影、音樂、科技、影視、游戲、動(dòng)漫和其它等九大類。因?yàn)檎w的發(fā)起項(xiàng)目數(shù)量較少，分類太細(xì)沒有太大意義，因此平臺(tái)于2013年10月做了類別合并，從九類改為文藝生活、創(chuàng)意設(shè)計(jì)和時(shí)尚科技三大類。同時(shí)，為了更凸顯平臺(tái)的推廣驗(yàn)證功能，平臺(tái)創(chuàng)新地采用了項(xiàng)目預(yù)熱環(huán)節(jié)，在預(yù)熱期能吸引足夠關(guān)注度才予以上線正式籌資，否則將取消資金眾籌。2014年8月1日，它正式宣布為智能硬件首發(fā)平臺(tái)，并放棄了“零或全部”的籌資規(guī)則，而采用“保留全部”模式，不再以資金籌集為最核心的任務(wù)，而更注重項(xiàng)目的推介，被外界認(rèn)為是眾籌的轉(zhuǎn)型。

實(shí)質(zhì)上，與其說是平臺(tái)的轉(zhuǎn)型，還不如說是該平臺(tái)重新定位了行業(yè)偏好，并將眾籌的階段進(jìn)行了后移，從創(chuàng)意階段移至量產(chǎn)前。雖然采用的“預(yù)售”形式容易跟“團(tuán)購”混淆，但二者存在明顯的差異。團(tuán)購注重商品購買，買方注重的是商品的物質(zhì)性質(zhì)，無法參與生產(chǎn)，屬于被動(dòng)接受；眾籌注重測(cè)試市場(chǎng)需求，獲得交互信息，是一種市場(chǎng)驗(yàn)證和推廣，眾籌者甚至可以參與到產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)中，屬于C2B(Customer to Business)。不僅如此，眾籌意義的“預(yù)售”也與傳統(tǒng)意義上的“預(yù)售”概念不同。后者是企業(yè)在發(fā)布新產(chǎn)品后，為搶占市場(chǎng)、盡早鎖定用戶而展開的一種營(yíng)銷手段，而企業(yè)本身不缺少資金，或者說至少在試產(chǎn)階段自有資金能滿足生產(chǎn)所需。眾籌意義上的“預(yù)售”則完全不同，它是項(xiàng)目發(fā)起人依據(jù)創(chuàng)意進(jìn)行原型制作，由于缺乏資金或生產(chǎn)能力，需要先籌集資金投入試產(chǎn)，籌資過程中進(jìn)行信息交互，借鑒眾籌者有益的意見或建議來對(duì)原型進(jìn)行改進(jìn)和優(yōu)化，再進(jìn)行試產(chǎn)及回報(bào)寄送。它不僅倒置了傳統(tǒng)中企業(yè)的資金流向，解決了初創(chuàng)企業(yè)融資難題，還通過眾籌網(wǎng)絡(luò)社區(qū)與眾多投資人進(jìn)行信息溝通和反饋，更有效地滿足消費(fèi)者需求。加之點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)仍采用了項(xiàng)目發(fā)起、審核、回報(bào)寄送、社區(qū)反饋等環(huán)節(jié)，依然具有眾籌的鮮明特征，因此我們將其視為智能硬件類(或者說是科技類)垂直型眾籌平臺(tái)。

雖然點(diǎn)名時(shí)間在2014年8月份才宣布專注于智能新品，但從4月開始其智能硬件的項(xiàng)目就占據(jù)了平臺(tái)項(xiàng)目的主導(dǎo)地位，這與平臺(tái)的項(xiàng)目選擇干預(yù)有一定關(guān)系。為了剔除平臺(tái)有針對(duì)性地篩選項(xiàng)目而導(dǎo)致時(shí)尚科技類項(xiàng)目集中度過高的影響，從而更真實(shí)地反映項(xiàng)目經(jīng)眾籌者投票后的市場(chǎng)選擇結(jié)果，我們以2014年3月31日為界將數(shù)據(jù)分為兩段，前期為較為真實(shí)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，后期的則因?yàn)槠脚_(tái)轉(zhuǎn)型的考慮而進(jìn)行了有目的的篩選。后續(xù)的分析也基于這一時(shí)間點(diǎn)的分段進(jìn)行。

(二)科技類項(xiàng)目的增加推動(dòng)EMB曲線右上移動(dòng)

點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)原本是一個(gè)多類型項(xiàng)目眾籌的平臺(tái)，但從平臺(tái)的交易數(shù)據(jù)分析中發(fā)現(xiàn)，時(shí)尚科技類項(xiàng)目更能吸引投資者的注意，尤其是智能硬件類項(xiàng)目在刺激投資增加，提高項(xiàng)目的成功比率方面作用凸顯。這表明，保持其他條件不變，投資者的預(yù)期邊際收益增加了，在圖3中表現(xiàn)為EMB曲線的右移，即H-EMB0移至EMB1。

圖3　有效眾籌項(xiàng)目規(guī)模的比較靜態(tài)分析

我們選擇幾個(gè)主要指標(biāo)來顯示EMB在項(xiàng)目類別間的差異。融資目標(biāo)(Goal)：是指項(xiàng)目發(fā)起人希望通過眾籌平臺(tái)尋求融資的預(yù)設(shè)金額；實(shí)際融資金額(Funded)：實(shí)際獲得的融資額有可能大于、小于或等于預(yù)設(shè)金額；融資比例(Perc_funded)：實(shí)際融資金額占預(yù)設(shè)融資目標(biāo)的比例；平均每位投資者的貢獻(xiàn)金額(Per_capital)：采用實(shí)際融資金額除以支持者數(shù)量來表示；瀏覽者(Visitors)：指瀏覽該項(xiàng)目的人數(shù)；支持者(Backers)：即實(shí)際支持項(xiàng)目的投資人數(shù)量；話題數(shù)(Topics)：指投資人和融資方相互溝通的話題數(shù)；投資者來源(Sources)：指項(xiàng)目投資者知悉該項(xiàng)目的渠道來源。Status表示成功的比率。為了更為客觀地反映市場(chǎng)真實(shí)情況，我們?cè)诖藘H選擇該平臺(tái)從成立到2014年3月31日的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，具體參見表1。

表1　點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)項(xiàng)目分類的描述性統(tǒng)計(jì)

從表1可以看出，點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)上所劃分的文藝生活、創(chuàng)意設(shè)計(jì)和時(shí)尚科技三種項(xiàng)目類型中，時(shí)尚科技類的平均成功概率為0.5804，高于總體平均水平(0.4696)和其他兩類的成功率均值(0.4605和0.4170)。實(shí)際上，在點(diǎn)名時(shí)間未進(jìn)行種類合并之前，科技類的成功率達(dá)到了82.64%，而在進(jìn)行平臺(tái)干預(yù)后的2014年4月至7月間，該類型項(xiàng)目成功率高達(dá)89.83%。這一方面顯示了眾籌投資者對(duì)于該類項(xiàng)目的支持度較高，為投資者提供了支持項(xiàng)目成功的成就感，增加了邊際收益，是一個(gè)行動(dòng)結(jié)果；另一方面它又加大了科技類項(xiàng)目成功的決策權(quán)數(shù)，增強(qiáng)了投資動(dòng)力，同時(shí)還激勵(lì)潛在投資的參與熱情，從這一角度來講，它又處于眾籌行動(dòng)的前端，有利于增加眾籌者的EMB。

融資比例指標(biāo)從一定程度上反映了該項(xiàng)目的受歡迎程度，該數(shù)值越大，表示項(xiàng)目眾籌越成功，不僅能增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)者的信心，也能帶給眾籌者巨大成功的喜悅，認(rèn)為通過自己的智慧識(shí)別出了優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，并將這一正向參與感通過社交途徑飛速傳播，形成正反饋效應(yīng)，從而強(qiáng)化下一輪眾籌成功的預(yù)期。表1數(shù)據(jù)顯示，時(shí)尚科技類的融資比例為16.3384，即是說最終籌資額是預(yù)設(shè)籌資目標(biāo)的16倍之多，這一數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于文藝生活類(1.1855)和創(chuàng)意設(shè)計(jì)類(1.1341)。同時(shí)，該類項(xiàng)目的籌資者可以通過10.8531種渠道進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分享和意見交流，優(yōu)于其他兩類項(xiàng)目。其他指標(biāo)的討論我們將在原因分析中展開。

可見，增加科技類眾籌項(xiàng)目的比例，有利于整體EMB的增加，將推動(dòng)該曲線向右上移動(dòng)，從而增加眾籌者投資項(xiàng)目的總量，這不僅是眾籌者的理性選擇，也符合眾籌平臺(tái)的利益，有助于眾籌平臺(tái)的發(fā)展。

(三)眾籌投資階段的后移推動(dòng)EMC曲線右下移動(dòng)

正如點(diǎn)名時(shí)間最初的logo所述，眾籌是支持創(chuàng)新的力量。然而，為創(chuàng)意埋單在中國(guó)環(huán)境下并不如美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家那么慷慨。最初，眾籌階段基本放在產(chǎn)品原型或者創(chuàng)意階段，有的創(chuàng)意甚至還未獲準(zhǔn)專利，雖然項(xiàng)目成功眾籌，但造成事后產(chǎn)品交付的延誤經(jīng)常發(fā)生。據(jù)Mollick(2014)[27]針對(duì)Kickstarter的回報(bào)寄送研究，雖然明顯的欺詐率很低，但大部分產(chǎn)品都存在延遲交付，只有24.9%按時(shí)寄送。而科技類產(chǎn)品更為特殊，其從構(gòu)想到原型的制作需要較長(zhǎng)時(shí)間，試產(chǎn)階段成本大幅增加，風(fēng)險(xiǎn)隨之升高，而從試產(chǎn)到批量生產(chǎn)則很可能遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，最終導(dǎo)致失敗。如果將眾籌投資的階段放在最初的創(chuàng)意期，不僅使得眾籌者有更大的失敗預(yù)期，而且即使是在成功生產(chǎn)產(chǎn)品的情況下也可能延遲寄送產(chǎn)品，造成眾籌者的心理落差較大，造成對(duì)該類項(xiàng)目甚至是整個(gè)類型眾籌項(xiàng)目投資的減少。按照前述理論分析可以得知，這一效應(yīng)會(huì)大于正向效應(yīng)，不利于眾籌的發(fā)展。基于這一經(jīng)驗(yàn)，點(diǎn)名時(shí)間將眾籌階段后移，在產(chǎn)品經(jīng)過第一輪測(cè)試后，能滿足試產(chǎn)條件到量產(chǎn)之間的階段作為眾籌期，這就大大縮短了從眾籌到產(chǎn)品寄送的時(shí)間，同時(shí)也降低了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。這一結(jié)果使得預(yù)期邊際成本下降，EMC曲線右下移，即圖3中EMC0移至EMC1，在預(yù)期邊際收益不變的情況下增加投資項(xiàng)目數(shù)量。

上述兩種情況的結(jié)合在圖3中可以清晰得見，EMB1和EMC1形成的新的交點(diǎn)確定的眾籌項(xiàng)目數(shù)量CFP1大于CFP0，可見科技類眾籌項(xiàng)目比例的增加以及投資階段的后移有利于眾籌者增加投資，使得更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲得所需資金，提高了成功率；反之也使得眾籌者更有積極性參與其中，并分享由此帶來的成就感和參與感。這一良性互動(dòng)使得平臺(tái)流量增加，有助于達(dá)成臨界流量。

五、點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)轉(zhuǎn)型原因及影響分析

(一)眾籌項(xiàng)目發(fā)展趨勢(shì)推動(dòng)平臺(tái)專注于科技類項(xiàng)目

眾籌平臺(tái)的市場(chǎng)驗(yàn)證功能不僅能幫助識(shí)別優(yōu)秀的項(xiàng)目，還能由時(shí)間序列數(shù)據(jù)顯示變化趨勢(shì)。眾籌發(fā)起的最初目的是為初創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)意而滿足必要的資金需求提供支持，它同時(shí)也兼具了市場(chǎng)驗(yàn)證和推廣的功能。眾籌者通過資金投票的方式來驗(yàn)證創(chuàng)意是否具有一定市場(chǎng)需求，如果創(chuàng)意獲得認(rèn)可，不僅能為項(xiàng)目籌措到必要的資金，還能增強(qiáng)創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)的信心，并通過平臺(tái)社區(qū)反饋起到項(xiàng)目推廣作用。平臺(tái)的這一市場(chǎng)驗(yàn)證功能不僅為優(yōu)秀項(xiàng)目的識(shí)別提供了可能，也有利于通過分析長(zhǎng)期驗(yàn)證結(jié)果來把握項(xiàng)目變化規(guī)律或眾籌者偏好趨勢(shì)。

圖4　點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)成功眾籌項(xiàng)目分類曲線圖(2011年7月至2014年9月)

圖4顯示了點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)上從成立到2014年9月30日的成功眾籌項(xiàng)目數(shù)據(jù)。從中可以看出，點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)文藝生活類成功眾籌的項(xiàng)目數(shù)量在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)意設(shè)計(jì)次之，時(shí)尚科技類項(xiàng)目數(shù)量則基本上在0—1之間徘徊。然而，這一情況在2013年4月開始有了變化，科技類成功眾籌項(xiàng)目數(shù)首次超過創(chuàng)意設(shè)計(jì)類，呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)，并于2013年11月超過文藝生活類成為主導(dǎo)項(xiàng)目類別，成為成功數(shù)量最多的眾籌項(xiàng)目類別。而隨后的趨勢(shì)越發(fā)明顯，2014年后文藝生活和創(chuàng)意設(shè)計(jì)類幾乎只維持在1—2個(gè)項(xiàng)目水平。由前述分析可知，2014年3月31日之后的項(xiàng)目數(shù)據(jù)發(fā)布可能受到了平臺(tái)審核的干預(yù)，但即使剔除這部分?jǐn)?shù)據(jù)也能清晰地看出科技類項(xiàng)目的發(fā)展趨勢(shì)。這一客觀發(fā)展趨勢(shì)推動(dòng)平臺(tái)順勢(shì)而為，增加科技類項(xiàng)目的發(fā)布，進(jìn)一步提高了該類項(xiàng)目的比例。

科技類項(xiàng)目的增加也符合眾籌平臺(tái)的利益訴求。從表1看出，科技類項(xiàng)目的瀏覽人數(shù)、支持人數(shù)、話題等指標(biāo)都占有明顯的優(yōu)勢(shì)，說明該類型能吸引大量注意力，為平臺(tái)帶來更多參與流量，這正符合平臺(tái)追求臨界容量的需求。科技類項(xiàng)目實(shí)際融得資金指標(biāo)的平均值約為文藝生活類的3倍，是創(chuàng)意設(shè)計(jì)類的10倍有余。為了更清楚地觀察實(shí)際融資的階段性變化，我們繪制了圖5。

圖5　點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)各項(xiàng)目類別籌資總額的階段性比較

第一個(gè)階段(從成立到2013年3月，見圖5—a)中，時(shí)尚科技類籌得的資金非常少，大部分由文藝生活類項(xiàng)目貢獻(xiàn)；到第二個(gè)階段(2013年4月—2014年3月，見圖5—b)變化的趨勢(shì)開始顯現(xiàn)，科技類項(xiàng)目的籌資貢獻(xiàn)不僅領(lǐng)先于創(chuàng)意設(shè)計(jì)，還逐步超過了文藝生活的籌資金額，并逐步占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；第三階段(2014年4月—2014年9月, 見圖5—c)則完全體現(xiàn)了壟斷性地位，幾乎成為平臺(tái)項(xiàng)目籌資的唯一項(xiàng)目來源，而且數(shù)額更大，這無疑會(huì)給采用傭金模式的眾籌平臺(tái)帶來更高的收益。即使放棄這一模式，融資體量的增加會(huì)擴(kuò)大平臺(tái)的影響力，進(jìn)而吸引更多優(yōu)秀項(xiàng)目的加入。因此，將時(shí)尚科技類項(xiàng)目作為主導(dǎo)項(xiàng)目是眾籌平臺(tái)符合市場(chǎng)篩選原則的理性選擇。

(二)中國(guó)眾籌環(huán)境不完善迫使平臺(tái)將眾籌階段后移

點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)的轉(zhuǎn)型一方面是把握平臺(tái)項(xiàng)目發(fā)展趨勢(shì)的理性選擇，另一方面也是針對(duì)眾籌環(huán)境不完善條件下的被動(dòng)舉措。從眾籌平臺(tái)角度，國(guó)內(nèi)的眾籌平臺(tái)相較于國(guó)外而言承擔(dān)了更多的職責(zé)。以美國(guó)最大的回報(bào)型眾籌平臺(tái)Kickstarter為例，平臺(tái)雖也會(huì)盡職調(diào)查，但在網(wǎng)站上明確注明由投資者自行承擔(dān)盡職調(diào)查責(zé)任及相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)最主要的責(zé)任是提供項(xiàng)目展示，為投融資成功對(duì)接提供服務(wù)。然而，由于眾籌在中國(guó)的發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，有利的眾籌環(huán)境還未真正建立，眾籌平臺(tái)除了需要幫助項(xiàng)目籌資金，更需要籌人氣和資源。國(guó)內(nèi)平臺(tái)不僅要把關(guān)項(xiàng)目上線審核、生產(chǎn)過程監(jiān)督等環(huán)節(jié)，還要承擔(dān)寄送回報(bào)的催促、項(xiàng)目失敗的協(xié)調(diào)工作，可以說國(guó)內(nèi)平臺(tái)需要兼具金融、孵化、營(yíng)銷、甚至是流程規(guī)劃等多項(xiàng)功能，投入更大。為了盡可能保證質(zhì)量，平臺(tái)嚴(yán)格審核限制上線數(shù)量，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)項(xiàng)目失敗，就可能導(dǎo)致平臺(tái)的連帶責(zé)任。而最受眾籌投資者追捧的科技類項(xiàng)目往往是開發(fā)失敗率較高，開發(fā)周期較長(zhǎng)的一類。如果將眾籌階段仍放在創(chuàng)意階段，不僅回報(bào)寄送的時(shí)間會(huì)大為延遲，還可能遭遇更高的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

從中國(guó)的眾籌參與者角度來看，因?yàn)楸舜酥g的信任度較低，眾籌投資者更看重眾籌的物質(zhì)化特征，理想主義色彩沒有國(guó)外濃厚，缺乏支持夢(mèng)想實(shí)現(xiàn)的耐性，容錯(cuò)心態(tài)及程度遠(yuǎn)不及國(guó)外。一旦回報(bào)延期或是項(xiàng)目失敗，有些參與者便大肆發(fā)泄不滿言論，不僅不利于初創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)，也對(duì)整個(gè)眾籌環(huán)境施加了壓力。而項(xiàng)目發(fā)起人在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)措施不完善的條件下則面臨信息披露風(fēng)險(xiǎn)，良好的創(chuàng)意可能招致抄襲，而維權(quán)的難度卻很高。

投資階段的后移成為解決上述難題的應(yīng)對(duì)舉措。平臺(tái)要求發(fā)布的項(xiàng)目必須獲得專利、商標(biāo)注冊(cè)等保護(hù)，這在一定程度上避免了創(chuàng)意抄襲的問題，同時(shí)要求項(xiàng)目發(fā)布前必須將產(chǎn)品原型交由平臺(tái)組織的人員進(jìn)行盲測(cè)，認(rèn)為產(chǎn)品無明顯缺陷并處在量產(chǎn)前端，才予以在平臺(tái)發(fā)布。這就降低了項(xiàng)目開發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，減少了回報(bào)等待時(shí)間。平臺(tái)同時(shí)要求項(xiàng)目方為眾籌者提供售后7天退換貨制度，為眾籌投資者提供了保護(hù)。這一舉措雖然加大了平臺(tái)的前期審核難度，卻有效地減輕了后期的工作壓力，同時(shí)也為平臺(tái)帶來了更大的影響力，導(dǎo)入了更多流量，從圖5中可以窺見一斑。由于接近量產(chǎn)階段，眾籌企業(yè)提供產(chǎn)品的能力提高，使得平臺(tái)可以采用預(yù)售形式，易于避免中國(guó)嚴(yán)格監(jiān)管可能帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)。

(三)平臺(tái)轉(zhuǎn)型順應(yīng)了中國(guó)智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)

眾籌平臺(tái)專注于智能硬件類項(xiàng)目是順應(yīng)中國(guó)智能化發(fā)展趨勢(shì)而為。實(shí)際上，不僅是點(diǎn)名時(shí)間，我們考察了類似的綜合性眾籌平臺(tái)，如中國(guó)的眾籌網(wǎng)、京東眾籌、淘寶眾籌等，發(fā)現(xiàn)智能硬件類項(xiàng)目籌集的資金占平臺(tái)所籌集總資金的比例都高于其他項(xiàng)目。截止2014年9月30日，在智能硬件項(xiàng)目最高紀(jì)錄上，小K智能插座項(xiàng)目高達(dá)341萬，京東眾籌的便攜智能投影影院籌資259萬，淘寶眾籌的則是212萬的手機(jī)無線充電的空氣凈化器，相當(dāng)于傳統(tǒng)融資中的天使輪甚至風(fēng)險(xiǎn)投資輪的融資體量。點(diǎn)名時(shí)間上籌資10萬以上的項(xiàng)目數(shù)達(dá)到74個(gè)。智能硬件類項(xiàng)目為什么會(huì)成為綜合類眾籌平臺(tái)的支撐項(xiàng)目？這與中國(guó)智能化發(fā)展密不可分。

科技創(chuàng)新降低了智能硬件開發(fā)的成本。過去智能硬件從產(chǎn)品需求調(diào)查、設(shè)計(jì)、原型制作、性能測(cè)試、調(diào)整優(yōu)化到試產(chǎn)，不僅需要多名工程師的協(xié)作，還需要耗費(fèi)大量的資金，有的甚至高達(dá)上百萬美元(零壹財(cái)經(jīng),2014)[28]。初創(chuàng)企業(yè)幾乎沒有機(jī)會(huì)參與角逐。即使是多方籌措獲得了前期投入資金，開發(fā)成本高，周期慢等特征使得初創(chuàng)企業(yè)面臨很大的挑戰(zhàn)，而一旦市場(chǎng)需求不足，損失將無法彌補(bǔ)。近年來，隨著云計(jì)算、開源平臺(tái)、3D打印等高效生產(chǎn)率工具的使用，普通創(chuàng)業(yè)者參與智能硬件開發(fā)制作成為可能。特別是3D打印技術(shù)的采用，使得創(chuàng)業(yè)者在家就能擁有一座小型工廠，可以不斷地進(jìn)行調(diào)試和檢驗(yàn)。開源平臺(tái)為眾多創(chuàng)業(yè)者提供免費(fèi)的軟硬件解決方案，大大地降低了成本，縮短了開發(fā)周期，使得創(chuàng)業(yè)者能通過其他途徑獲得從創(chuàng)意到原型的所需資金，解決了開發(fā)最前端的資金難題。

眾籌模式提供最低廉而有效的市場(chǎng)驗(yàn)證途徑。如果眾籌成功，創(chuàng)業(yè)者會(huì)獲得后續(xù)試產(chǎn)甚至是量產(chǎn)的資金，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)融資缺口，降低了由此帶來的夭折風(fēng)險(xiǎn)，并可以從眾籌中獲得很多有益的產(chǎn)品改進(jìn)意見和解決方案，提高了后期產(chǎn)品性能。即使是眾籌失敗，創(chuàng)業(yè)者也僅損失了前期原型制作所產(chǎn)生的成本，而非數(shù)額巨大的存貨。而整個(gè)眾籌過程依賴互聯(lián)網(wǎng)完成，溝通成本和難度大幅縮減，為初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者參與智能硬件領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)降低了門檻。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展提高了資源配置效率。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展不僅使得人們使用網(wǎng)絡(luò)的技能大為提高，對(duì)基于網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)理解也更為深入。截止到2014年3月，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶突破8.5億，智能手機(jī)保有量突破6億部。加上第三方支付工具的有效使用，使得更多普通人逐步消除了網(wǎng)絡(luò)投資的恐懼和擔(dān)憂。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐顯示，隨著生活水平的逐步提升，人們會(huì)更多地關(guān)注個(gè)性化、創(chuàng)意類投資項(xiàng)目。智能硬件類項(xiàng)目新奇時(shí)尚，剛好符合參與眾籌群體中求新求奇的心理，雙方經(jīng)眾籌平臺(tái)進(jìn)行對(duì)接，通過便捷支付方式完成融資對(duì)洽，極大地克服了原有融資模式中受地域和是否存在實(shí)際社會(huì)關(guān)系等導(dǎo)致的困難，提高了匹配度。另一方面，該類型項(xiàng)目具有高成長(zhǎng)性或者說是有較高發(fā)展?jié)摿Γ苡行齽?chuàng)業(yè)孵化器或加速器甚至是VC投資人的注意，增加了接觸更廣闊融資和銷售市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，更有效地實(shí)現(xiàn)了資源配置，這也是為什么該類項(xiàng)目更愿意將眾籌平臺(tái)作為項(xiàng)目驗(yàn)證和推廣平臺(tái)的原因之一。

六、結(jié)論及政策建議

(一)結(jié)論

基于本文的研究，點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)的轉(zhuǎn)型并非完全放棄眾籌模式，而更接近于智能硬件項(xiàng)目的垂直型眾籌，并將項(xiàng)目眾籌的階段推遲到產(chǎn)品量產(chǎn)的前端。這一改變類似于將有效風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模模型中EMB和EMC曲線均向右移，增加了眾籌投資數(shù)量，有利于眾籌平臺(tái)臨界容量的達(dá)成及影響力的擴(kuò)大。平臺(tái)的轉(zhuǎn)型是依據(jù)平臺(tái)自成立以來交易數(shù)據(jù)顯示趨勢(shì)做出的主動(dòng)調(diào)整，也是對(duì)中國(guó)眾籌環(huán)境不夠完善情況下的被動(dòng)改變，而從項(xiàng)目增長(zhǎng)數(shù)量和籌資金額累積量來看，這一改變是平臺(tái)的理性選擇。

中國(guó)科技創(chuàng)新和智能技術(shù)的發(fā)展大幅度降低了智能硬件的創(chuàng)業(yè)門檻，打破了快速電子消費(fèi)品大型廠商壟斷的局面，加快了智能硬件領(lǐng)域的開發(fā)速度，而眾籌融資模式為這些創(chuàng)新提供了展示和推廣的平臺(tái)，并為其從原型到量產(chǎn)提供了資金融通渠道和產(chǎn)品經(jīng)銷渠道，加速了科技創(chuàng)意的應(yīng)用轉(zhuǎn)化，有利于從“中國(guó)制造”到“中國(guó)智造”的轉(zhuǎn)型。

(二)政策建議

(1)多維度打造信任環(huán)境是促進(jìn)眾籌發(fā)展的基礎(chǔ)。眾籌是一種新的融資模式，它的發(fā)展不僅能有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)融資渠道無法覆蓋的企業(yè)早期融資階段中的資金缺口，還能鼓勵(lì)創(chuàng)新，支持創(chuàng)業(yè)，特別是對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)有積極作用。眾籌的發(fā)展需要基于“信任我”的環(huán)境，從傳統(tǒng)意義上來講，參與眾籌的創(chuàng)業(yè)者和眾多投資者之間幾乎沒有任何事先聯(lián)系。但利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，相距數(shù)千里的創(chuàng)業(yè)者和投資人通過普遍接受的社區(qū)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交互并建立信任，這是眾籌發(fā)展的基礎(chǔ)。而眾籌信任環(huán)境創(chuàng)造并不僅限于此，還包括投資人與平臺(tái)、平臺(tái)與企業(yè)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)與企業(yè)等之間的信任。相較于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，中國(guó)人與人之間的信任度較低，反映在眾籌中，最普遍的情況是眾籌投資人懷疑籌資企業(yè)未全力以赴，不確信平臺(tái)實(shí)施了盡職審核。我們可從眾多項(xiàng)目設(shè)置的支持創(chuàng)新的捐贈(zèng)金額和人數(shù)，以及延遲發(fā)貨項(xiàng)目中的言論窺見一斑。前者的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同類情況，而后者言論中的責(zé)備、謾罵則明顯多于國(guó)外。

信任的環(huán)境的打造并非一蹴而就，不僅需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)和，還需要多主體的共同協(xié)作。我們可以借鑒在線市場(chǎng)信任建立的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在眾籌市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)信譽(yù)的重要程度(Cabral ,2012)[29]，并通過質(zhì)量信號(hào)、反饋系統(tǒng)和可信任的中介在眾籌參與雙方之間來建立信任(Agrawal, et al.,2013)。[17]另一方面，也可參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)實(shí)施眾籌平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證計(jì)劃。該計(jì)劃旨在解決眾籌操作的透明性、信息和支付安全等問題(Brydon et al.，2012)[30]，有助于眾籌產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)和信任的建立。

(2)構(gòu)建可持續(xù)的眾籌生態(tài)體系推動(dòng)中國(guó)智造發(fā)展。眾籌平臺(tái)的轉(zhuǎn)型一方面是主動(dòng)把握發(fā)展趨勢(shì)，另一方面則是被動(dòng)尋求改變。中國(guó)科技進(jìn)步降低了中國(guó)智造的創(chuàng)業(yè)門檻，推動(dòng)了智能硬件等一批高成長(zhǎng)性企業(yè)的創(chuàng)立和成長(zhǎng)，促進(jìn)了中國(guó)智造的發(fā)展。眾籌平臺(tái)將這一趨勢(shì)更顯性化，在推廣宣傳中國(guó)智造的同時(shí)也壯大了自身規(guī)模。如果能有效利用眾籌這一融資工具，將有利于刺激創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。然而，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，中國(guó)的眾籌還處于發(fā)展初期，從規(guī)模和體量上來看都還遠(yuǎn)未達(dá)到其應(yīng)有的水平。深入探究，未構(gòu)建可持續(xù)的眾籌生態(tài)體系是中國(guó)眾籌對(duì)落后的根本原因。

依據(jù)世界銀行對(duì)發(fā)展中國(guó)家眾籌潛力的分析報(bào)告(InfoDev,2013)[31]，中國(guó)可以從經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、社會(huì)和文化等方面構(gòu)建可持續(xù)的眾籌生態(tài)體系，這也有利于推動(dòng)中國(guó)智造發(fā)展。從經(jīng)濟(jì)角度，可借鑒法國(guó)“自營(yíng)企業(yè)家計(jì)劃”和美國(guó)的JOBS法案等(McCahery，Vermeulen，2014)[32]，制定鼓勵(lì)為初創(chuàng)企業(yè)和小企業(yè)投資和吸引國(guó)內(nèi)甚至海外資金的經(jīng)濟(jì)措施，構(gòu)建早期融資框架促進(jìn)創(chuàng)業(yè)、培育創(chuàng)新科技企業(yè)和新興競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)。從技術(shù)角度，搭建穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)寬帶或移動(dòng)數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)，幫助投資者和創(chuàng)業(yè)者之間的持續(xù)交流和投融資工作系統(tǒng)化、簡(jiǎn)單化、安全化。這與Brydon et al.(2012)[30]研究中所提及的標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)設(shè)施建議一致。從社會(huì)角度，利用社會(huì)媒體市場(chǎng)滲透和網(wǎng)絡(luò)使用，在鼓勵(lì)大眾參與的同時(shí)合理指導(dǎo)投資行為。這一點(diǎn)已經(jīng)在部分學(xué)者(Mollick,2014[27];Zheng,et al.,2014[33])的研究中得到認(rèn)可和推薦。從文化角度則需要孵化器、加速器、高校等一系列社會(huì)機(jī)構(gòu)積極參與眾籌服務(wù)，建立更廣泛的眾籌信任圈，營(yíng)造更濃厚的創(chuàng)業(yè)氛圍。

(3)合理指導(dǎo)“中國(guó)智造”產(chǎn)業(yè)發(fā)展，避免新一輪的產(chǎn)能過剩。中國(guó)的制造業(yè)比較發(fā)達(dá)，但以廉價(jià)勞動(dòng)力爭(zhēng)得市場(chǎng)的發(fā)展模式正在逐漸被淘汰，智能硬件是“中國(guó)制造”向“中國(guó)智造”轉(zhuǎn)型的大好機(jī)會(huì)。科技的發(fā)展與產(chǎn)品的創(chuàng)新共同推動(dòng)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)全面進(jìn)入智能化時(shí)代，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的智能手機(jī)市場(chǎng)，智能硬件將成經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎，整個(gè)產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入黃金發(fā)展期。然而，不容忽視的另一問題是，中國(guó)智能硬件的發(fā)展是否真的能起到經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎的作用？經(jīng)過觀察我們發(fā)現(xiàn)，這些眾籌平臺(tái)上展示的項(xiàng)目已出現(xiàn)同質(zhì)化趨勢(shì)，如智能手環(huán)類項(xiàng)目。雖然曾經(jīng)為各平臺(tái)帶來了大量的資金和人氣，但由于技術(shù)上沒有太大的差異，投資者不再感到新奇，各智能手環(huán)的制造商為了獲取更多的銷量已經(jīng)開始從價(jià)格上展開競(jìng)爭(zhēng)。這即是說，部分技術(shù)同質(zhì)化的智能硬件已經(jīng)迅速地從新產(chǎn)品進(jìn)入到過剩通道。但在對(duì)美國(guó)Kickstarter的情況進(jìn)行研究后，我們卻并未發(fā)現(xiàn)其存在明顯同質(zhì)化現(xiàn)象。究其原因，有可能是該平臺(tái)支持多個(gè)國(guó)家的項(xiàng)目發(fā)布，而這些國(guó)家的智能產(chǎn)品創(chuàng)新能力較之于中國(guó)更強(qiáng)勁，在項(xiàng)目的篩選中Kickstarter占有明顯優(yōu)勢(shì)，可以使展示項(xiàng)目更多元化。而國(guó)內(nèi)平臺(tái)卻難以找到非大陸地區(qū)外的良好創(chuàng)意，因此同質(zhì)化現(xiàn)象較為突出。為了避免新一輪的智能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，還需對(duì)平臺(tái)項(xiàng)目進(jìn)行合理規(guī)劃和指導(dǎo)，并鼓勵(lì)平臺(tái)進(jìn)行區(qū)域間、國(guó)際間合作，打造寬松的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，助推中國(guó)智造的發(fā)展。

[1]Morduch J.. The microfinance promise[J]. Journal of economic literature, 1999:1569-1614.

[2]Howe J.. The rise of crowdsourcing[J]. Wired magazine, 2006,14(6):1-4.

[3]Kleemann F.,G. G., Rieder K. Un (der) paid innovators: The commercial utiliza-tion of consumer work through crowdsourcing[J]. Science, Technology & Innovation Studies, 2008,4(1):5-26.

[4]Brabham D. C.. Crowdsourcing as a model for problem solving an introduction and cases[J]. Convergence: the international journal of research into new media technologies, 2008,14(1):75-90.

[5]苗淑娟. 融資方式對(duì)新創(chuàng)企業(yè)績(jī)效的影響研究 [D]. 吉林大學(xué), 2007.

[6]Marris R.. A model of the" managerial" enterprise[J]. The Quarterly Journal of Economics, 1963:185-209.

[7]晏文勝, 陳述. 創(chuàng)業(yè)融資與決策行為分析[J]. 科技與管理, 2004,6(5):75-77.

[8]趙馳, 周勤, 汪建. 信用傾向, 融資約束與中小企業(yè)成長(zhǎng)——基于長(zhǎng)三角工業(yè)企業(yè)的實(shí)證[J]. 中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì), 2012(9):77-88.

[9]Berger A. N., Udell G F.. The economics of small business finance: The roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle[J]. Journal of Banking & Finance, 1998,22(6):613-673.

[10]郭娜. 政府? 市場(chǎng)? 誰更有效——中小企業(yè)融資難解決機(jī)制有效性研究[J]. 金融研究, 2013(3):194-206.

[11]李志赟. 銀行結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)融資[J]. 經(jīng)濟(jì)研究, 2002,6:38-45.

[12]Irwin D, Scott J M. Barriers faced by SMEs in raising bank finance[J]. International Journal of Entrepreneurial Behaviour & Research, 2010,16(3):245-259.

[13]孫寧. 社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)新創(chuàng)企業(yè)融資方式及其績(jī)效的影響研究[D]. 武漢大學(xué), 2012.

[14]Lambert T, Schwienbacher A. An empirical analysis of crowdfunding: Social Science Research Network, 1578175[R].2010.

[15]Belleflamme P., Lambert T., Schwienbacher A.. Crowdfunding: An industrial organization perspective[R].2010.

[16]Venkat Kuppuswamy，Barry L.Bayus.Crowdfunding Creative Ideas: The Dynamics of Project Backers in Kickstarter[R].UNC Kenan-Flagler Research Paper,2015,No.2013-15.

[17]Agrawal A K, Catalini C, Goldfarb A.. Some simple economics of crowdfunding[R].National Bureau of Economic Research, 2013.

[18]Crosetto P., Regner T.. Crowdfunding: Determinants of success and funding dynamics[R].Jena Economic Research Papers, 2015.

[19]Hornuf L., Schwienbacher A.. Which Securities Regulation Promotes Crowdinvesting? Available at SSRN[R].2014.

[20]Strausz R. Crowdfunding, demand uncertainty, and moral hazard-a mechanism design approach[R].Sonderforschungsbereich 649, Humboldt University, Berlin, Germany, 2015.

[21]Parker S C.. Crowdfunding, Cascades and Informed Investors[R].IZA Discussion Paper, 2014.

[22]Gerber E M, Hui J S, Kuo P.. Crowdfunding: why people are motivated to post and fund projects on crowdfunding platforms[R].2012.

[23]黃玲, 周勤. 創(chuàng)意眾籌的異質(zhì)性融資激勵(lì)與自反饋機(jī)制設(shè)計(jì)研究[J]. 中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì), 2014(7):135-147.

[24]Cumming D J.. The determinants of venture capital portfolio size: empirical evidence[J]. Journal of Business, 2006,79:1083-1126.

[25]Hardy W.. How to perfectly discriminate in a crowd? A theoretical model of crowdfunding[R].2013.

[26]Kahneman D., Tversky A.. Prospect Theory :An Analysis of Decision Under Risk[J]. Econometrica, 1979,47(2):263-292.

[27]Mollick E.. The dynamics of crowdfunding: An exploratory study[J]. Journal of Business Venturing, 2014,29(1):1-16.

[28]零壹財(cái)經(jīng). 眾籌服務(wù)行業(yè)白皮書[M]. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社, 2014.

[29]Cabral L.. Reputation on the Internet[J]. The Oxford Handbook of the Digital Economy, 2012:343-354.

[30]Brydon J., Ferguson T., Hoang J. et al.. Private equity Crowdfunding[J]. SUS6175: Capital Markets, SP12, San Francisco, 2012:6-21.

[31]InfoDev. Crowdfunding’s Potential for the Developing World[R].2013.

[32]McCahery E., Vermeulen E.. The “New” Venture Capital Cycle and the Role of Governments: The Emergence of Collaborative Funding Models and Platforms[R].2014.

[33]Zheng H, Li D, Wu J et al.. The role of multidimensional social capital in crowdfunding: A comparative study in China and US[J]. Information & Management, 2014,51(4):488-496.

責(zé)任編輯：張士斌

Entrepreneurial Finance, Crowdfungding Platform ’ Transition and Intelligent Manufacturing in China - A Case of the “Demohour” Platform

HUANG Ling1,2,NI An-mu1，ZHOU Ke1

(1. Institute of Finance & Economics, Chongqing Three Gorges University, Chongqing 404100, China; 2.School of Economics & Management, Southeast University, Nanjing ,Jiangsu 211189, China)

Based on efficient venture capital portfolio size model, this paper explores the causes and effects on the transition of the China’s largest crowdfunding platform. The study found that the focus of the “Demohour” Platform transits from comprehensive projects to smart hardware projects is not only a rational choice according to the analysis of historical trading data, but also passive measures for the lack of perfect environment for developing crowdfunding. The shift expands the scale of the platform rapidly and be within trend of the development for smart industry in China. Smart hardware startups can make use of crowdfunding to raise the capital gap which can not be covered by traditional financing channels, and access to the information about market demand, product design and optimization through the platform’s validation and promotion. That can be conductive to the commercialization of smart products’ creative ideas and the growth of innovative enterprises. However, crowdfunding platform has not able to give full play to the role, it needs to rely on trust environment and crowdfunding ecosystem to build, and the necessary guidance to the smart industry. This paper put forward the corresponding suggestions.

crowdfunding; smart hardward; entrepreneurial finance; crowdfunding platform’ transition; intelligent manufacturing in China

2015-09-29

國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目(15AJL004)；重慶三峽學(xué)院青年項(xiàng)目(10QN-05)；渝東北地區(qū)農(nóng)村與區(qū)域發(fā)展研究中心2015年開放基金項(xiàng)目(2015ydbzx-04)。

黃玲(1980—)，女，重慶合川人，重慶三峽學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院副教授，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士生，研究方向?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融；尼安木(1978—)，男，四川平武人，重慶三峽學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院講師，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)史；周科(1977—)，男，四川彭州人，重慶三峽學(xué)院，副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)榻鹑趯W(xué)。

2095-5960(2016)01-0028-11；

F124.3；

A