資本結(jié)構(gòu)影響因素文獻綜述

馮靜

[摘要]：資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代會計理論的重要部分之一，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)設(shè)計的目標是尋求公司資本成本最低的融資組合，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。從影響資本結(jié)構(gòu)因素的角度著手，梳理中西方金融經(jīng)濟學者對資本結(jié)構(gòu)的研究成果，以期為以后資本結(jié)構(gòu)的研究提供參考。

[關(guān)鍵詞]：資本結(jié)構(gòu) 影響因素 信貸供給

1公司特征需求

（1）CEO

于蔚等（2010）認為在不同的外部環(huán)境下，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整成本存在差異，CEO需要根據(jù)當時的內(nèi)外部情況做出合理的資本結(jié)構(gòu)決策。姜付秀等（2013）以中國上市公司CEO的變更事件為研究樣本，發(fā)現(xiàn)有財務經(jīng)歷的CEO任職后顯著提高了公司負債水平，并降低了資本結(jié)構(gòu)偏離目標程度。縱觀現(xiàn)代企業(yè)的CEO，不難發(fā)現(xiàn)不少都有財務經(jīng)歷，這使得他們能更好地運用財務杠桿來實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（2）財務指標

肖澤忠等（2008）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、有形資產(chǎn)率、成長機會和獲利能力與總負債賬面價值比率的系數(shù)為正、正、負、負，但是獲利能力的系數(shù)在檢驗股份融資偏好的模型中卻顯著為正，這說明造成獲利能力和財務杠桿之間具有顯著負相關(guān)關(guān)系的真正原因是由于實現(xiàn)盈利的公司具有更強烈的股權(quán)融資偏好，更易選擇發(fā)行股票來籌集資金。較之其他因素，財務指標的數(shù)據(jù)來源更加科學且方便獲取，現(xiàn)有的統(tǒng)計方法如回歸模型等也能很快捷準確地檢驗出各指標與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。

2宏觀經(jīng)濟

在較早的研究中，實證中常使用虛擬變量來控制不可觀測的時間效應和個體效應。比如Cook and Tang（2010）在實證研究中采用了區(qū)分經(jīng)濟周期狀況的宏觀變量，發(fā)現(xiàn)樣本公司在宏觀經(jīng)濟周期環(huán)境較好時向目標資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度明顯加快。國內(nèi)學者也先后使用了適合中國經(jīng)濟周期劃分的宏觀變量，如于蔚和錢彥敏（2011）選取信貸規(guī)模、貸款利率及股票收益率等作為外生沖擊的衡量指標。姜付秀等（2011）控制了影響資本結(jié)構(gòu)偏離目標程度的各種因素，發(fā)現(xiàn)市場化進程對公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度有顯著的正向影響。我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈顯著的反經(jīng)濟周期變化，宏觀經(jīng)濟上行時，公司的資產(chǎn)負債率下降，而宏觀經(jīng)濟衰退時，公司的資產(chǎn)負債率則會上升。

3信貸供給

Voutsinas and Werner（2011）以日本市場為對象的研究結(jié)果表明了信貸供給是資本結(jié)構(gòu)的重要影響因素，并指出在分析供給沖擊產(chǎn)生的影響時應該考慮不同特征企業(yè)受到的不同約束。唐國正和劉力（2005）認為管制導致的利率扭曲對上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇具有重要影響。趙冬青等（2008）發(fā)現(xiàn)宏觀調(diào)控之后房地產(chǎn)上市公司負債率顯著提高。曾海艦和蘇冬蔚（2010）以我國1998年信貸擴張和2004年信貸緊縮兩次信貸變化，得到了與國外學者相似的結(jié)論。伍中信等（2013）以2001-2010年846家中國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)信貸政策作為宏觀金融供給層面因素顯著地影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，并且對流動負債的影響程度遠遠大于長期負債。信貸違約風險與資本結(jié)構(gòu)呈顯著的負相關(guān)關(guān)系；信貸配額及股市表現(xiàn)與資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系不大。

4國家因素

Booth等（2001）對發(fā)展中國家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家進行對比，發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家企業(yè)長期負債比例顯著低于發(fā)達國家。趙興楣等（2011）以2000年至2008年期間的非金融類上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)與非政府控制的企業(yè)相比，政府控制企業(yè)的債權(quán)融資調(diào)整速度更快，股權(quán)融資調(diào)整速度更慢，國家持股數(shù)量對調(diào)整速度的影響被證實呈現(xiàn)倒U形效應[。

5行業(yè)因素

Daly等（1984）通過實證檢驗量化了行業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)大約有27.5%的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化可以用所處行業(yè)的不同解釋。閔丹等（2008）發(fā)現(xiàn)在控制了資產(chǎn)規(guī)模、每股收益、有形資產(chǎn)比率和非債務稅盾等變量后，行業(yè)平均負債率隨行業(yè)集中度的增加和行業(yè)生命周期的延續(xù)而降低，處于高集中度行業(yè)和成長期行業(yè)的上市公司的負債率也低于處于低集中度行業(yè)和衰退期的上市公司的負債率。鑒于大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的壽命只有幾年，不同行業(yè)的企業(yè)平均壽命期也很不一樣，行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)的影響可見一斑，可采用面板數(shù)據(jù)、回歸等方法進行分析。

參考文獻：

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