利率最終由誰決定？ 伍戈華融證券首席經濟學家

目前，全球處于前所未有的低利率時代。各界對主要央行采取的低利率政策爭論不休，觀點莫衷一是。造成利率不斷下行的根本原因究竟是什么，低利率是由央行最終決定的嗎？對于這些“大是大非”問題的深入探尋，或有助于我們科學理解宏觀政策的現實并成功預判未來利率的走勢。

利率的本質是實體經濟的資本回報率，往往內生于實體經濟的變化。結合國際經驗以及中國現實，我們發現央行政策利率與資本回報率（如實體資本回報率、公司凈資產收益率）之間存在較為顯著的相關性和因果關系。政策利率表面上是由央行制定，但實質上最終取決于實體經濟中資本回報率的變化。

現階段低利率環境必然對價格彈性較大的資產市場形成有力支撐。特別地，對于經濟結構扭曲的經濟體而言，“產業空心化、資產泡沫化”的風險使得政策利率的下行決策變得越來越糾結。然而，在缺乏深層次結構改革以及實質性科技制度創新等供給面變化的情形下，資本回報率短期內或難有所起色，因此利率長期低位運行的趨勢仍將繼續。（9月26日）