資產證券化的意義及風險管理分析

史一帆

【摘 要】 資產證券化源于20世紀70年代末的美國住房抵押貸款年代末的美國住房抵押貸款，在短暫的幾十年時間里，資產證券化的發展極其迅猛，已經成為當今全球金融發展的主流之一，亨利﹒考夫曼稱它改變了金融市場的性質以及市場行為的特點，堪稱造就了當代金融史上最有影響和最有前途的改革。

【關鍵詞】 資產證券化的意義 風險管理 金融危機 住房抵押貸款

一、資產證券化的概述

簡單來說，將資產通過結構性重組轉化為證券的金融活動即為資產證券化，即資產證券化包含三個主要內容：被證券化的資產、結構性重組、證券。最早的資產證券化是從美國住房抵押貸款證券化（MBS）的成功操作開始的，后來將資產證券化這一金融技術運用到其他領域便產生了其他資產證券化（ABS）。通常而言，被證券化的資產一般具有未來預期現金流穩定、資信質量較好、同質性較高但流動性較差的特點，通過結構性重組，可以將這些現金流穩定但流動性較差的資產轉化為流動性較高的證券，由此看來資產證券化的核心內容即為資產的結構性重組，所謂結構性重組就是將基礎資產轉移給特殊目的載體（SPV）以實現破產隔離，然后通過基礎資產的現金流重組，以證券的形式出售給投資者的過程，最終由結構性重組轉化而來的證券便稱為資產支持證券。

二、資產證券化的意義

資產證券化自問世以來之所以能夠迅速發展，根本原因在于它能給市場參與的各方帶來益處，以下將從金融市場大環境、投資者、發起人三個角度分析資產證券化的意義。

（一）從金融市場大環境的角度出發

1.資產證券化將具有穩定現金流收入但流動性較差的資產轉化為流動性較強的證券，從而促進了資源的優化配置，提高了資源的周轉使用率，有利于提高整個金融市場的運行效率。

2.資產證券化將基礎資產轉化為資產支持的證券，既滿足了資金需求方對現金流的需求，也為投資者提供了新型的投資工具，資產證券化溝通了資金供需雙方，是一種金融工具的創新。

（二）從投資者角度出發

資產證券化為投資者提供了新型的投資工具，豐富了市場上投資產品品種，使消費者可以根據自身的流動性偏好、風險偏好及預期收益選擇自己中意的投資產品，從而為投資者提高收益，分散風險，優化投資組合提供了可能性。

（三）從發起人角度出發

1.發起人通過資產證券化將流動性較差的基礎資產出售給別目的載體（SPV）從而獲得現金流，提高了資產的流動性，為發起方提供了一條新的融資渠道，有利于發起方提高資源的利用效率，從而提高整個企業的運行效率。

2.·降低發起方的融資成本，傳統的融資方式一般以融資方的所有資產和信用為支撐，同時考慮融資方的整體信用和經營狀況，而在資產證券化融資中，投資者只需考核基礎資產的現金流是否穩定、資信質量是否良好即可，與融資方本身的信用質量并無太大關聯，也就是說即使融資方的信用級別不是很高，資產證券化后的證券也有可能信用級別較高，而較高的信用級別必然降低融資方的融資成本。

三、資產證券化面臨的風險

（一）在資產證券化過程中，發起人和投資人通常在信息上存在不對等現象，投資者因無法了解到最初貸款人的實際信息而處于被動地位，因此易產生逆向選擇，導致市場上高風險的貸款人越來越多，銀行等金融機構對最初貸款人的責任觀念下降（因為不管優質貸款還是高風險貸款最終都能通過資產證券化轉移出去），最終這些風險都將轉移到資產支持證券的投資者身上，給投資者帶來了隱形投資風險。

（二）因資產證券化的運行以虛擬資本而非實際資本為基礎，所以資產證券化的迅速發展會引發社會整體的信用膨脹，從而推動了經濟泡沫的形成。當資產證券化的發展遠遠超過社會經濟的發展水平時，經濟危機就會出現。

四、資產證券化的風險管理

（一）完善有關資產證券化的相關法律法規，使資產證券化的運行有法可依而非打法律擦邊球。

（二）建立完善的宏觀監管體制，將資產證券化的各個環節，包括基礎資產的質量評級，結構重組，評級機構等都納入宏觀監管體制中，從而實現對資產證券化過程中產生的風險進行全方位的監管，降低風險。

（三）建立完善的信息披露機制，盡量減少發起人、投資者之間的信息不對稱，使資產證券化各個環節的操作公開透明，這樣既可以減少投資者的投資風險，也可以將資產證券化的各個環節暴露在宏觀監管之下，從而促進資產證券化良好發展。

（四）加強對信用評級機構的監管。在資產證券化過程中，投資者是否投資該證券，很大程度上取決于信用評級機構對該證券的評級，因此在資產證券化過程中信用評級機構的獨立性與專業性就顯得尤為重要，加強對信用評級機構的監管就要督促其及時進行信息的披露，增強評級的公開度與透明度，為廣大投資者提供科學詳細的說明，從而促進資產證券化的良性發展。

（五）重視資產證券化與貨幣政策之間的關系，將資產證券化產品納入貨幣政策的調控范圍之內，從而根據經濟發展現狀采取相應的措施，從而有效應對金融危機。

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