公司資本結構及其決策分析

許碩

【摘 要】 公司不同的融資狀況導致其資本結構不盡相同。這里的資本結構指的是公司不同來源的長期資本所占比重。主要是分為兩種類型，即債務資本和權益資本。通過資本市場相關理論的研究，探索不同的資本結構決策方法，達到優化公司資本結構，提高公司價值的目的。

【關鍵詞】 資本結構 債務資本 權益資本

一、有效資本市場理論

既然討論公司資本結構，首先就離不開其所處的環境即資本市場。資本市場的有效程度決定著其完成金融資源優化配置的程度。一個高效率的資本市場意味著投資決策用到的相關信息表現出較高的透明度，這些信息能夠均勻的呈現在投資者面前；市場價格能夠充分地反映一切信息。價格對于相關信息的出現足夠靈敏。根據反映不同的投資信息的分類，及市場有效的程度，可以把資本市場分為弱式有效市場，半強式有效市場和強式有效市場。在弱式有效市場中，股票價格只能反映歷史信息，我們不能根據歷史股價的變動來進行決策達到獲取超額收益的目的。在半強式有效市場中，股價反映了歷史信息和公開信息，諸如基本面分析和技術分析等方法也不能讓我們獲取超額收益。比較明顯的一個例子是收益率不能跑贏大市的共同基金等。而在強式有效市場中，股價反映了包括歷史信息、公開信息和內幕信息等全部信息。使用這些信息進行投資分析都不能使我們獲取超額收益。有效市場理論是我們進行分析的基礎，對于公司的金融工作有著重要的作用。它可以促使公司的決策者不寄希望于采用不同的會計政策和方法來提高市值，并且可以驅使其關注于該公司股價來改進經營管理，更好的實現戰略目標和公司使命。

二、資本結構相關理論總結

關于資本結構的理論很多，一直以來有如下幾種經典的理論。

i.MM理論

MM理論分為有稅和無稅兩種情況。無稅MM理論提出了兩個重要命題。其一是公司有無負債并不影響公司價值。其二是公司在存在負債的情況下，公司權益資本成本隨著負債比重增大而提高。考慮公司所得稅的情況下，又會比無稅時稍復雜些。有稅MM理論認為隨著公司負債增大，公司價值也不斷增大，其價值構成較前一種情況又多了負債的抵稅價值。并且隨著公司負債比重的提高，公司的權益資本成本也在不斷增大，不過其增加幅度較無稅MM理論下的情況要小一些。有稅MM理論認為隨著公司負債比重的增大，公司的加權平均資本成本會下降。

ii.權衡理論

對于財務狀況不穩定的公司，其未來現金流波動較大，面臨著較大的財務困境成本。公司的財務困境成本分為直接成本和間接成本。直接成本是指公司發生破產清算所花費的一些費用，如律師費咨詢費和處置費用等。間接成本是財務困境成本的威脅所導致的公司有利因素的流失進而降低公司價值。相比較來看，需要公司管理層注意的是間接成本。因此權衡理論可以看作是有稅MM理論的修正，即公司有稅時的價值等于公司無稅時價值加上利息抵稅的現值再減去公司財務困境成本的現值。本理論的關鍵即是權衡負債帶來的利息抵稅收益和財務困境成本。

iii.代理理論

代理理論可以看作是在權衡理論的基礎上所作的修正。在代理理論的基礎上又考慮進來新的因素。在實際的公司決策中，作為代理管理公司的經理，公司的債權人和公司的股東，這三者之間有時會出于不同的出發點會對于同一決策產生不同意見。公司的經理或者股東會出于自身利益需要采取一些風險較大或是現金流為負值的投資項目，這顯然會侵犯債權人的利益，這就是代理中的過度投資行為。有時經理人或是股東出于自身現金流狀況的考慮會放棄一些現金流為正的項目，這對于債權人卻是不利的，這就是投資不足行為。因此在之前權衡理論的基礎上再考慮進代理成本和代理收益就是代理理論。

三、資本結構決策分析

正如以上所說，影響公司資本結構的因素有很多。而在實際中則更為復雜。主要是分為內部因素和外部因素。內部因素包括公司自身產品狀況，盈利能力和成長性潛力等，外部因素包括利率、匯率，行業狀況等。不同的情況下，考慮不同的因素，公司較適宜的資本結構狀況也會變化，可以說資本結構的選擇和安排沒有統一適用的規律。我們在進行公司資本結構決策時主要有以下幾種方法。

i.資本成本比較法

根據債務資本和權益資本所占比重的不同再乘以各自的資本成本求得公司的加權平均資本成本。這種方法沒有考慮不同資本在比例上的限制以及各自財務成本的差異水平。較低的加權平均資本成本意味著較大的企業價值，因此該方法要選取較低加權平均資本成本的資本結構。該種方法操作起來比較簡單，但是對于財務風險的考慮不夠全面。

ii.每股收益無差別點法

該種方法即是建立等式計算出不同方法在每股收益相等時的息稅前利潤水平。該種方法下一般來說采用債券融資都優先于優先股。當息稅前利潤比無差別點大時傾向于債務融資，反之則選擇股權融資。

iii.企業價值比較法

每股收益無差別點法的缺點是沒有考慮到風險問題。而該種方法計算出企業的市場價值進行比較。企業的市場價值等于債務價值加上權益價值。權益資本的價值是將發放給股東的股利進行折現。折現率可以用資本資產定價模型確定。這也符合了股東財富最大化的目標。

資本結構的決策分析沒有絕對的方法。我們在實際情況中要根據不同情況選擇不同的決策方法。改進我們的資本結構決策來增加企業價值。

【參考文獻】

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