百股“義士”如何制衡大股東

馬傳剛

投服中心行權，一定要拿捏住大股東和董事會的“七寸”，不出手則已，一旦出手，必須快、狠、準，真正戳到大股東的痛處，確實能夠起到權利制衡的作用，將公司法人治理以及規范運作落到實處。

不獨立又不懂事

股票市場有兩個耐人尋味的現象：一是炒股的人一直在增加，到2016年1月，超過一億；二是行使股東權利的炒股人一直不增加，股東大會經常開成“大股東會”。

喜歡炒股的人，持股數量一般不多，多數是小股東。以貴州茅臺為例，截至2015年年末，公司股本總額125619.78萬股，股東3.9909萬戶，戶均持3.1476萬股，如果把大股東的持股排除在外，戶均僅1.1963萬股。在股票市場，僅持幾百股的股東大有人在。《公司法》賦予了股東決策權、受益權、知情權、表決權等多項權利，但這些權利的行使同時受到了“同股同權”、“一股一表決權”、“資本多數決原則”的限制。持股少，權利就小。實踐中，小股東們往往只炒股不行權。

大股東不僅持股比例高，持股時間也長。小股東的持股不行權，給了大股東可乘之機，其憑借一股獨大的優勢，通過表決權的行使，容易將自己的意志上升為公司的意志，肆無忌憚地侵害著公司及小股東的利益。對此，以“保護投資者利益特別是中小投資者利益作為工作重中之重”的監管機構看不下去了，往董事會里“摻砂子”，要求上市公司董事會里獨董的人數不能少于三分之一，還賦予獨董若干項特別職權，以此來完善公司法人治理結構，限制大股東濫權，進而達到保護中小股東的合法權益不受損害之目的。

事與愿違，獨董的表現確實有點讓人失望，人們對獨董頗有微詞，說獨董是“花瓶”。其實，獨董的尷尬主要怪自己，因為他名不副實：不獨立又不懂事。獨立和懂事本是獨董的應有之意，也是價值之所在。從提名到選舉，獨董與大股東總是存在千絲萬縷的關系。絕大多數獨董人選，都是由大股東或其控制的董事會決定的。獨董的懂事，應更多體現在懂得公司治理之事上，而不應僅是某一專業領域的專家。但，縱觀上市公司獨董，真正懂得公司治理之道的專家少之又少。

由大股東選出的獨董，拿著由大股東決定的薪酬，掛著保護中小投資者利益這只“羊頭”，賣著與大股東同呼吸共命運的“狗肉”，也就不足為奇了。

行權要捏“七寸”

獨董制度存在的問題，監管機構心里清楚得很。2016年2月，證監會批準了中證中小投資者服務中心有限公司的《持股行權試點方案》。首批持股行權試點范圍為上海、廣東（不含深圳）、湖南三個區域內的約600家上市公司。

投服中心持股有點新鮮。一是持股數量少，每家上市公司的股票，它只持有100股，是名副其實的小股東；二是持股時間長，買了就不賣，誓與大股東共“存亡”；三是持股的目的不是為了賺錢，而是為了行權，對公司發生的重大事項，時刻準備“發聲”。投服中心行權分兩個階段進行，先行使無持股比例和期限限制的股東權利，如知情權、建議權，通過手中持有的100股股票，參與上市公司的投票、利潤分配、行使知情權等股東權利。第二個階段，在取得試點經驗的基礎上，逐步豐富行權事項和行權手段。

投服中心持股行權，有點像武俠小說里的“義士”，樂于慷慨助人，用盡一己之力，保護眾多小股東的權益不受損害，這不僅應當肯定，還應給予支持。然而，在股票市場“資本多數決”原則下，投服中心手中的“四兩”股票，難以起到撥大股東手中“千斤”股票的作用，大股東與小股東的關系有可能還是“你敲你的鑼，我唱我的戲”。所以，投服中心行權，一定要拿捏住大股東和董事會的“七寸”，不出手則已，一旦出手，必須快、狠、準，真正戳到大股東的痛處，確實能夠起到權利制衡的作用，將公司法人治理以及規范運作落到實處。

大股東的“七寸”在哪？答案很明確，在董事會里，因為誰控制了董事會，誰就取得了對公司的實際控制權。通常情況下，大股東憑借持股優勢控制董事會，是個無法改變的事實。但是，不讓大股東控制全體董事是一個可以實現的可能，投服中心只要能夠保證在董事會里有一個董事席位，在關鍵的時候，這名董事挺身而出，公開站出來說“不”，那就算捏住了大股東的“七寸”。

董事會的“七寸”在哪里？在獨董，獨董與非獨董相比，有更多的職權和責任，獨董一旦發表與董事會不同的意見，在市場中引起的反響必然是巨大的。因而，一個名副其實保護中小股東利益的獨董，對大股東的制衡力量是巨大的。

借杠桿增表決權

投服中心若想真正實現保護中小投資者利益的初衷，就靠手里那100股股票，力量確實單薄。所以，在行使股東權的時候，得借助“杠桿”的作用。杠桿是什么？股東投票權的公開征集和累計投票制。

阿基米德說，“假如給我一根杠桿和一個支點，我就能撬動地球”。投服中心在表決權杠桿的作用下，或許能夠取得意想之外的效果。千里之行始于足下，投服中心須腳踏實地，圍繞股東表決權的聯合、征集和累積投票制做文章，把股東表決權運用到極致。

首先，通過股東聯合，取得獨董提名權。持股比例達到1%是取得獨董提名權的前提條件。投服中心的持股比例顯然不能滿足。因而，其必須聯合其他股東，合并起來達到1%。為此，投服中心須向全體股東發出要約，把接收要約的股東的股份加在一起，達1%，這樣就有權提出獨董候選人，進而提交股東大會選舉。

其次，通過股東聯合，取得股東大會臨時提案權。1%的持股比例顯然太低，被提名的獨董候選人很可能落選，因而還得繼續聯合其他股東，增加持股比例。將合并持有股份的比例提高到3%以上，從而獲得股東大會臨時提案權，這時，投服中心就可以向股東大會提出包括增加獨董、罷免獨董等議案了。

三，通過公開征集，增加投票權。3%的持股比例仍然較低，投服中心關于獨董人選的議案還有可能被大股東否決。所以，股東大會召開之前，投服中心可以向全體股東征集股東投票權。

四，通過累積投票制，充分行使累積投票權，確保投服中心提名的獨董當選。董事會換屆的時候，是使用累積投票制度最好的時機。如果新一屆董事會由九名董事構成，其中必有三名獨董，在全體股東都參與投票的前提下，投服中心只要能夠征集到11.2%的表決權，就一定能夠保證一名獨董當選。實際上，參與投票的表決權往往不會超過一半，所以，投服中心能夠取得的董事席位，有可能不止一個。

當然，投服中心提出的獨董人選，必須是獨立于公司及大股東的，必須是“懂事的”，也必須是勤勉盡責的，否則，投服中心可以提請股東大會罷免。同時，為獲得獨董的芳心，在上市公司支付獨董履職津貼的基礎上，投服中心也可以嘗試額外支付獨董一部分職務津貼，以激勵獨董心系小股東，不忘小股東。

若如此，提高上市公司質量就有了希望，完善公司法人治理結構就有了希望，保護投資者權益就有了希望，獨董尷尬之局的破解也就有了希望。