農化巨頭并購：結束還是開始？

文｜《農經》記者 亢淼

農化巨頭并購：結束還是開始？

文｜《農經》記者 亢淼

在過去不到十個月的時間里，全球農化領域出現的三宗大型并購：陶氏化學與杜邦、中國化工與先正達、拜爾與孟山都，然而，對于農資領域的資本博弈這僅僅只是一個開始。

9月20日，美國參議院司法委員會（U.S. Senate Judiciary Committee）召開關于美國種業(yè)和農化市場的合并與競爭主題聽證會，來自陶氏化學、杜邦先鋒、先正達、拜耳、孟山都的代表與多位參議員，以及美國反壟斷協會、美國農民聯盟等機構的代表進行辯論。目前，這三宗交易都在等待美國司法部（Department of Justice）、聯邦貿易委員會（Federal Trade Commission）、參議院司法委員會及反壟斷分委會的決定。

就在一年之前，全球農化和種業(yè)領域還保持著六巨頭的格局：孟山都、先正達、拜耳、陶氏化學、杜邦先鋒和巴斯夫等六家公司位列前茅，其中孟山都和杜邦先鋒在種業(yè)領域享有優(yōu)勢，先正達和拜耳的農化業(yè)務分別是一、二名，陶氏和巴斯夫的強項則是在特種化學。

然而在過去不到十個月的時間里，全球農化領域出現的三宗大型并購：陶氏化學與杜邦、先正達與中國化工、拜爾與孟山都，這些巨頭的整合使農化行業(yè)面臨前所未有的巨大改變。然而同時我們不該忘記，巨頭的產生正是當年并購的產物，現在全球經濟疲軟，那么這場并購潮，將終結農化領域紛紛擾擾的變動抑或僅僅只是國際資本博弈的開始？

2015：農化并購元年

近幾年，全球經濟復蘇乏力、農產品價格走低、庫存水平趨高等一系列利空因素導致全球農資市場需求疲弱。在嚴峻的市場環(huán)境下，農資企業(yè)銷售業(yè)績普遍下滑。根據咨詢公司Phillips McDougall的統計數據，2015年全球作物用農藥市場銷售額518.35億美元，同比急速下滑8.5%，創(chuàng)10年來跌幅之最。而行業(yè)低谷期恰恰是行業(yè)并購整合的機遇期，也因此，2015年可謂是農化并購的元年。

2015年12月11日，美國最大的兩家化工公司：陶氏化學和杜邦正式宣布合并，合并后的公司將被命名為陶氏杜邦公司（Dow DuPont）、雙方各持50%股份，這項總規(guī)模達1300億美元的合并案，是種子和農藥行業(yè)10年來的第一次大調整，合并完成后的陶氏杜邦公司將成為全球最大的種子和農藥公司。

隨后，2016年2月3日，中國化工和瑞士先正達宣布驚世交易：中國化工將以430億美元的全現金報價收購先正達公司100%股份，該收購成為了中企最大海外收購案。

然而此后僅半年內，孟山都也于今年9月同意拜耳660億美元的收購要約，這一交易完成，拜爾和孟山都組成的超大農化航母將一舉超越陶氏杜邦成為更新的全球行業(yè)龍頭。

至此，全球農資市場格局重新洗牌。其實從2015年開始，巨頭企業(yè)之間就頻繁進行兩兩互動，尋求并購機會。這是因為各家訴求基本一致，即尋求協同效應降低成本、實現種業(yè)和農化的互補，而中國化工攜國家

聽證會：反壟斷調查為什么是攔路虎？

“對我而言，這些巨頭的合并潮，就像一場海嘯。”美國參議院司法委員會主席Chuck Grassley說。

據外媒報道，9月20日的這場聽證會的結果將直接導致巨頭們能否得償所愿。而一直以來擺在他們面前最大的阻礙則是反壟斷調查。關于美國市場壟斷的質疑，主要集中在陶氏和杜邦、拜耳和孟山都這四家公司。因為這四家公司在種子和農藥方面都有較強基礎，業(yè)務領域有重合，合并后會加劇垂直壟斷。Chuck Grassley直言他擔心巨頭合并之后，會引致種子和農藥產品垂直壟斷后提升價格、削弱競爭和創(chuàng)新。

美 國 農 民 聯 盟（National Farmers Union）主席 Roger Johnson更是在聽證會上表示：三宗并購交易后，組建的公司將占據美國玉米種子市場份額的80%、全球農藥市場份額的70%，這將導致農民的選擇更少、產品價格更高，以及更少的創(chuàng)新和研發(fā)。

而根據德州農工大學提供的調查報告：在過去十年，數十個獨立的生物技術和種業(yè)公司已經被這些農化巨頭購買兼并，而這直接導致了目前由六個大型跨國公司主宰整個行業(yè)的結果。

該研究還指出，此前世界農業(yè)出現的產量和農業(yè)全要素生產率前所未有的增長是由于農作物種子和生物學創(chuàng)新以及雜交作物的產生，正是這些20世紀初的發(fā)展創(chuàng)新，使得現代生物技術更上一層樓。而目前，市場上農業(yè)的投入份額已經逐漸演變?yōu)榧易鍝碛校渌⌒推髽I(yè)讓位給集成植物育種、空調、生產、銷售等功能的較大型企業(yè)，這大大增加了種子和化學品供應市場集中度。

如果說資本市場迫使科技創(chuàng)新夭折對普通農民和大眾消費者影響并不顯著，那么由巨頭壟斷帶來的全農業(yè)生產要素價格上漲則將直接影響我們的日常生活。

研究表明，巨頭合并之后，全球種子價格將會升高。尤其是棉籽，其價格可能高于現階段18.2%，這是因為孟山都、拜耳的合并控制了全球市場70%的棉籽。玉米也可以預見2.3%的種子價格上漲，其次是大豆的1.9%。針對這些質疑，聽證會上巨頭們回應稱，合并有利于加強業(yè)務協同、降低成本，既有助于增加研發(fā)投入也有助于控制市場波動。資本而來，更是給這輪本就暗流洶涌的并購潮帶來了更多的變數。

中化收購先正達：更加敏感的國家行為

如果說，對巨頭們的調查是政府和市場兩只手的協調行為，那么這場聽證會對中國化工收購先正達來講，則更多的是國家行為之間的調查。中國化工的國有企業(yè)身份，是參議員們和協會人士向先正達發(fā)出質詢的焦點。早前就有媒體認為，美國作為最主要的農產品市場之一，監(jiān)管機構關注行業(yè)格局變化，尤其是中國國有企業(yè)的進入對美國種子和農藥市場價格以及國家安全的影響。

正如聽證會上美國農民聯盟主席Roger Johnson 認為，中國化工是國有企業(yè)，不是上市公司，因此不受美國法律法規(guī)的監(jiān)管，這對其他受監(jiān)管企業(yè)不公平，并且可能會出現中國公司控制先正達在美國的研發(fā)和經營活動，出現對中國農民和消費者有利、而對美國農民和消費者不利的情況。

同時，多位參議員亦擔心，中國的轉基因種子審批政策不透明，中國政府可能會較快的批準先正達在中國銷售轉基因種子，而放慢其他競爭性公司的速度，或者以優(yōu)惠條件將轉基因種子技術轉讓給中國其他公司。

由于中國化工代表并未出席該場聽證會，因此先正達CEO Erik Fyrwald 代表兩家公司進行陳述。對于合并帶來的創(chuàng)新受限和壟斷，他說：“先正達是農業(yè)公司，中國化工是一家化學公司，兩家企業(yè)間沒有競爭，中國化工的子公司安道麥雖然也在美國銷售農用化學品，但他們的產品是非專利產品，也不給農民提供附加服務，先正達的產品有更高的研發(fā)投資，并且提供附加服務，兩家公司不同的商業(yè)模式決定了不同的客戶群。中國化工控股的農藥公司安道麥和先正達的業(yè)務重疊很小，植保產品銷售額只占美國市場的1%。”

同時他一再強調，對于這場收購，唯一改變的只是先正達的股東，中國化工只是長期財務投資人。先正達被收購后仍保持獨立運營，在美國的戰(zhàn)略、管理、人員和文化不會改變，無論是在美國還是歐洲，都是受到當地法律法規(guī)的監(jiān)管。

最后一位參議院反復問詢 Erik Fyrwald：當先正達被美國消費者或者農民起訴時，是否能保證不會向中國化工尋求幫助，使用外國主權豁免（Foreign Sovereign Immunities Act）時，Erik Fyrwald先是回答稱先正達不會提起豁免要求，并再次強調中國化工作為財務投資人的屬性。（國家主權豁免是國際公法內容之一，體現國家主權獨立性。實踐中一般表現為國家的行為及其財產或免受他國管轄。除非一國表示放棄該權利，另一個國家不可對其財產加以扣押或執(zhí)行。）

結束還是開始：農資巨頭的并購已成趨勢

眾所周知，農產品最大的兩項變動成本就是種子和化肥。而起于種業(yè)和農藥的巨頭并購狂潮也終于在化肥領域初現端倪。

9月12日， 加拿 大 Potash Corp和Agrium公司宣布合并，他們將組建價值360億美元的世界最大的鉀肥公司。根據協議，Potash Corp的股東將擁有新公司大約52%股份，而Agrium股東則持有48%的股份。新公司將擁有近2萬名員工，并且在18個國家開展業(yè)務。

近年來，化肥行業(yè)競爭激烈，而隨著化肥的產量大幅增長，售價急劇下降。Potash Corp公布第二季度化肥的平均實際價格為154美元/噸，而一年前實際價格為273美元/噸，遠低于2008年的最高值約900美元/噸。Potash Corp鉀肥目前產能約占全球產量的20%，2018年新產能上線后預計份額將擴張至約40%。Agrium是全球最大的化肥零售商，Potash Corp目前鉀肥產能約1700萬噸，與Agrium公司合并后將匯聚北美60%左右的鉀肥產能。

加拿大全國農場主聯盟主席Jan Slomp稱，由于兩家公司合并會減少農業(yè)要素供應商間的競爭，希望政府出面保證合并后增加的成本不要全部落在農民身上，因為農場收入在過去幾年因農產品價格下跌已經遭受了沉重打擊。

Agrium的首席執(zhí)行官Chuck Magro在接受采訪時稱，此次合并不會遭遇太大的監(jiān)管問題。因為此次合并的重點在于創(chuàng)造更多協同性，估計協同性可以每年節(jié)省5億美元的費用，長期來看可節(jié)省50億美元。這對于農場主而言是好事，實際上降低了成本。

同樣的，又是中國化工，在今年7月，以色列Dis-count投資公司同意以14億美元將其持有的40%的安道麥（Adama）股權出售給中國化工，加上2011年中國化工以24億美元價格收購的60%股權，中國化工至此全資控股這家全球第七大農藥公司。而這僅僅只是開始，8月初，國內農化行業(yè)上市公司沙隆達以籌劃“重大資產重組”為由，向深交所申請A、B股停牌，9月13日晚間，沙隆達發(fā)布重組預案，擬以10.20元/股的價格，發(fā)行18.20億股，作價185.67億元收購安道麥。

此次交易完成后，沙隆達將一躍成為全球排名第七的農化上市公司。沙隆達表示，此舉將有助于其構建國際國內一體化的業(yè)務平臺，最大限度發(fā)揮境內外資產的協同效應并減少同業(yè)競爭。而一手操刀此次收購的中國化工最終將直接持有沙隆達70.11%的股份，成為沙隆達的控股股東。

這場農資并購潮，不管其背后原因是資本在市場低迷時候的本能選擇抑或是借助資本市場推進股權多元化改革，增值國有資產的國家行為及其背后的資本博弈才剛剛開始。