國企改革的證券化方向

綜合整理/本刊記者 張莎莎

國企改革的證券化方向

綜合整理/本刊記者 張莎莎

未來五年，資本市場將成為國企加速改革最主要的推手之一。隨著央企和地方國企兼并重組的大規模推進，國有資產證券化也將提速，并釋放出很大的市場空間。

日前，國務院國資委發布通知，要求央企加大內部資源整合力度，推動相關子企業整合發展，并加大資本運作力度，推動資產證券化，用好市值管理手段，盤活上市公司資源，實現資產價值最大化。

合并重組或助企業整體上市

在國企改革頂層方案出臺后，相比于混改、國企分類等細則，目前有關部門最為關注的還是重組問題，而根據頂層方案中“三個一批”的精神，將存量資產中優質的或者具有前景的板塊單拿出來作為“創新發展”增量的做法，成為本輪央企改革的新趨勢。

此前，中國南北車合并早已塵埃落定。合并后的中國中車同時承繼及承接中國南車與中國北車的全部資產、負債、業務、人員、合同、資質及其他一切權利與義務。南北車的合并不僅強力加速中國軌道交通裝備業由“中國制造”向“中國創造”的轉變，還將有力推動中國高端裝備業的轉型升級，推進中國由“制造大國”向“制造強國”邁進。合并后的中車公司不僅將成為全球高鐵技術的最大供應商，更將鞏固其作為全球最大軌道運輸設備制造商的地位，同時將受益于更大規模、更高運營效率、更高研發效率、更低采購成本和統一的全球戰略，將實現更高國際競爭力。

繼南北車合并之后，中電投與國家核電重組成立國家電力投資集團公司。對于雙方的聯姻，業內認為是門當戶對以及互惠互利之舉，一家擁有核電開發資質，一家擁有核電開發技術，可謂強強聯合。合并之后，中電投和國家核電將作為國電投的兩家子公司。兩者的分工是，中電投負責常規電部分，國家核電負責核電部分。國家核電的現有業務將與中電投的涉核業務整合到同一個平臺，從而最大限度提高核電這一優質資產的市場證券化成果。也就是說，新公司的核電業務將打包上市。與此同時，由于核電項目發展預期愈發強烈，資本市場也加快了對核電類公司上市的審批，核電巨頭中核集團、中國核建、中廣核上市之路逐漸清晰。

防止國有資產流失成為國資委對本輪央企重組最重要的也是最核心的一項要求，而合并重組必然會涉及到很多敏感資產，資產證券化能保證交易的公平性和陽光化，因此容易被各方接受，在實際操作中，也能比較容易地規避國有資產流失等問題。

國資證券化或成改革催化劑

資本市場將成為省屬國企加速改革的最主要的推手之一。近日，福建省國資委出臺意見，加快推進所出資企業國有資本證券化工作。到2020年，所出資企業主營業務板塊、競爭性領域的資產80%要進入上市公司；每家所出資企業至少控股2家上市公司，實現整體上市的所出資企業達3家以上，上市公司增加到30家，資本證券化率達80%以上。

資產證券化是指將缺乏流動性、但具有可預期收入的資產通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產的流動性，即將資產通過結構性重組轉化為證券的金融活動。國有資產證券化后，使得有價證券具有一定的流通價值，企業的經營更加靈活，對于企業的發展具有很重要的意義。

在業內人士看來，未來三年國企重組將進入活躍期，淘汰案例會明顯增多，參股、控股、收購兼并、通過產權市場出售資產等多種形式的整合將會加速。目前，核電、航空、航運、軍工、鐵路等五大行業的重組預期最高。專家分析稱，目前國務院國資委監管的48萬億凈資產，實現資產證券化的部分僅三分之一左右，大量資產在體外，這將帶來資產重組、整合及整體上市機會，給A股市場的估值提升帶來新動力。另一方面，隨著國企改革加速進行，部分國資上市平臺資源將獲得整合機會。圍繞著下一步央企和地方國企兼并重組大規模推進，國有資產證券化將會釋放出很大的市場空間。

國有資產證券化的發展對我國資本市場的進一步完善具有很大的推動作用。國有資產證券化能夠有效的分流銀行龐大的儲蓄資金，進而壯大我國現有的資本市場。另外，資產證券化也豐富了資本金融市場的產品和服務，為投資者提供了新的投資工具，促進多層次資本市場的發展和完善，同時，進一步加強貨幣市場與資本市場的聯系。國資證券化之后，國企產權將直接由政府控制的單一主體變為多元主體，多元化產權則意味著政企分開，有助于國企形成股東會、董事會和管理層相互制衡的公司治理結構。

此外，國資證券化有助于實現國有資產的保值增值。一方面，資本市場的外部監管壓力促使國企完善公司治理，建立有效的激勵約束機制，提高盈利能力。另一方面，資本市場可以發揮國資布局和調整的作用，可以通過增資擴股、借殼上市等方式調整國資在上市公司的比例，將資源進一步向優質的上市國企集中，也可以開展兼并重組，將國資布局到有盈利前景、有利于經濟轉型的高端設備制造和現代服務業中去。

通過國有資產證券化，企業可以將債權債務關系相互轉讓、抵減、清理三角債務，還可以盤活存量資產，通過改善表外融資資產負債表結構，實現現金的收入，從而獲得更多的流動資金。

可見，國資證券化將成為國企改革的催化劑。國資證券化因其擁有上市融資的屬性，改革阻力較小，且通過增資擴股，將直接降低國有企業的杠桿率。此外，借用資本市場嚴格的外部監管和產權主體多元化實現混改，國企整體上市后將直接促進國企盈利能力不強的核心問題——政企不分，通過國企公司治理的提升改善其盈利能力，實現順利去杠桿。

依托資本市場加快有資證券化

國有資產證券化主要有四種途徑：國資控股公司整體上市、國資控股公司的主業資產上市、國資控股集團多元化經營業務分別上市以及對已上市企業收購或定向增發借殼上市。具體來說，可分為兩個大類：一是未整體上市的國企通過資產證券化上市；二是在部分業務板塊已經成功上市的基礎上，控股集團資產實現整體上市。而提高國資證券化率的根本途徑是整體上市。

管資本是國資改革的最終狀態，而國有企業整體上市之后，就具備管資本的條件了，因為國有資產都變成了股權。專業人士表示，國有企業與市場經濟最終的結合方式，就是通過資本市場改制上市，成為市場經濟中規范的公眾公司。而推進大型國有企業混合所有制改革的主要形式仍然是上市公司或者公眾公司。

財政部財科所公共資產研究中心主任文宗瑜近日在接受采訪時表示，“以管資本為主需要加快國有資產的資本化、證券化，這就必須依托資本市場（包括證券市場和產權交易市場）。”

民生證券相關專家表示，資本市場對企業經營、財務狀況等信息披露具有硬性規定，加快國有產權進場交易有助于發揮外部監督職能，未來國企提高證券化率仍是改革的大方向。目前已有12個省市公布了量化的國資證券化目標，未來5年國資證券化率均有較大提升，給市場帶來投資機會。

未來，隨著資產證券化率的大幅提升，完善相應的法律制度已刻不容緩。首先，建立合適的資產證券化稅收和會計制度，保障資產證券化的合法性和順利進行。其次，擴大資產證券化市場需求，建立專業化的信用評價體系，對從事證券化機構進行獨立客觀、公平公正的信用評價，從而提高投資者的信任度。同時，提高國有資產證券化供給的有效性，將供給重點著眼于銀行的基礎設施和長期消費信貸等業務上，從而提高國有資產證券化的質量，擴大其市場需求。最后，鑒于資產證券化比較復雜，涉及專業范圍廣泛，要求相關人員掌握豐富的理論知識和實踐經驗，因此，國有企業應當大力培訓、培養資產證券化操作的專業人才，以保證資產證券化的有效性。

責任編輯/藍玉才