EVA考核優化了資本結構嗎

朱建英

摘 要：企業的資本結構決定了企業的成本和企業治理結構，對企業績效和經營產生著不可忽視的影響。合理的資本結構有利于降低企業成本，提高企業價值和企業獲利能力，尋求企業最優的資本結構是追求企業價值最大化的前提。本文概述了EVA考核、資本結構的相關概念以及優化的資本結構的特點，并分析了我國企業當前資本結構的現狀。最后就EVA考核對資本結構的影響分別從五大角度進行了分析，并認為EVA考核具有優化資本結構的作用。

關鍵詞：EVA考核；優化資本結構；資本成本

一、文獻綜述

1.優化資本結構

在趨于資本經營的市場經濟環境下，企業資本結構方面的研究成為一個極為重要的問題，為了實現企業價值最大化，企業的資本結構關系到企業在經營中追加、削減資本或者主動調整各項資本比例。王道旭（2014）發現不只是國有企業，上市公司中存在自有資金比例不當的問題，而且他也發現齊國企業產權制度改革滯后，企業之間相互拖欠嚴重等資本問題。禇海珍（2014）總結了我國上市公司偏好股權融資等現狀，并從內外部分析了資本結構優化的影響因素。

此外，學者們也在資本結構與其他影響因素之間的關系。曾憲榮（2010）研究了資本結構與企業價值最大化的關系，只有資本結構最優，企業價值才能提升。劉彥亮（2011）則對區域、規模、經濟增加值與行業資本結構相關性進行了實證研究，得出與本文相似結論：經濟增加值因素對行業資本結構的所有指標都有明顯影響。

2.EVA考核指標

自2010年國資委引入EVA考核指標后，業界學者們從各方面對其進行了研究。梁靜（2012）闡述了經濟增加值率理論，EVA的計算方法，研究了實現經濟增加值率最大化的方法。董躍、薄建奎（2014）研究了EVA的優點及實施路徑，并提到融資時以最優的資本結構為準，可提高EVA指標。

也有學者針對行業實行EVA進行分析。牛彥秀、武艷（2015）基于電力行業與央企實行EVA的效果進行對比分析，得出EVA作用顯著的結論。王燕妮、袁江麗（2009）也從理論出發對EVA與資本結構的關系進行研究，她認為EVA會從多方面對企業資本結構產生影響，但具有不確定性。劉俊、毛道維（2006）則根據我國西部中小上市公司面板數據，對EVA與資本結構進行實證分析，說明了EVA的確對資本結構產生顯著性滯后影響。

當前，國內關于EVA對資本結構的影響研究較少，而且很多是偏于實證分析。本文試從理論角度對EVA能否優化資本結構進行探討。

二、EVA考核及資本結構的相關概念

1.EVA考核體系的概述

2009年12月，國資委正式頒布了《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，其中明確提出：鼓勵企業使用EVA指標進行年度經營業績考核。2014年1月，國資委印發了《關于以經濟增加值為核心加強中央企業價值管理的指導意見》的通知，明確要進一步加大經濟增加值考核力度，并根據創造的“真正的利潤”論功行賞。

EVA是經濟增加值（Economic Value Added）的英文縮寫，是基于創造一定的稅后營業凈利潤所需投入的總成本的一種評價企業績效的有效辦法，EVA的基本計算公式為：EVA=NOPAT-C%×TC。消除會計穩健主義對業績的影響，減少管理當局進行盈余管理的機會，減少會計計量誤差影響，能夠更精準地反映企業經營業績。

2.優化的資本結構

資本結構是指企業股權資本和債務資本構成及其比例關系。企業的資金實力可以從企業的資本結構得到反映，一個企業的資本結構能夠看出企業的償債能力，也可以通過它分析企業的整體風險。資本結構是否合理意味著企業償債和再融資能力的高低，進而影響著企業能否獲利和可持續發展。

三、我國企業資本結構的現狀分析

1.企業的資產負債比率偏低

資產負債率是負債總額與資產總額的比，反映總資產里通過債權融資的比例，也就是企業全部資產中債權人提供資金占總資產比重的大小，可以衡量企業對債權人權益保障的保障程度。較低的資產負債率，既加大了融資成本，又妨礙了企業價值最大化目標的實現。

2.負債結構不合理

流動負債占總負債比重50%較為合適，從償債順序上看，企業要先償還短期負債，其次才償還長期負債。短期負債屬于企業風險最大的融資方式，過高的短期負債必然增加企業短期償債能力，使公司經營風險和財務風險大大提升，在這樣的資本結構下，明顯不能達到企業價值最大化的目標。

3.企業股權結構失衡

我國企業股權較為集中，使得股權結構不盡合理。股權過度集中的危害體現在：第一，股價受大股東影響較大，小股東利益得不到保障；第二，股權過于集中，不利于企業現代化、多元化管理，給公司發展帶來困難。

四、EVA考核對資本結構的影響

EVA的基本理念是資本是有成本的，EVA考核體系的實行是企業發展的需要，主要由于公司會計數據不能全面反映真正的經營，還需要將權益資本的機會成本考慮在內才能使資本結構對企業盈利的影響得到體現。

1.從EVA作為財務指標的角度分析

傳統的企業業績考核體系主要以股東財富最大化作為財務管理的目標，而股東財富最大化又以利潤總額及凈資產收益率等指標的考核為主。企業會計利潤在衡量企業業績時，只考慮了債務的融資成本，忽略了權益資本的機會成本。

而采用EVA考核則突破原有重視會計利潤的觀念，讓企業管理者重視機會成本，EVA考核還能夠激勵企業綜合考慮風險、減少沖動投資。

2.從企業融資角度分析

EVA考核企業的業績時，由于股權資本的風險要高于債務資本，因此股權成本就必然高于債務成本，太高的股權融資會增加綜合資本成本，從而使EVA降低。根據資本結構的優序融資理論，企業選擇融資渠道的順序首先應該是內部融資，其次選擇債券融資，最后才是股權融資。由于內源融資是企業自身的投資，在使用時有較大的自主性，融資成本也相比最低。這樣的融資組合就將融資成本降到最低，也使得資本結構得到了優化。

3.從EVA與資本結構的相關性角度分析

經濟增加值=稅后凈利潤-資本總額*加權平均資本成本率=資本總額*（投資回報率-加權平均資本成本率）

從以上公式可以看出，在資本總額不變的情況下，EVA與投資回報率呈正相關，與加權平均資本成本率呈負相關。對于企業的資本結構來說，加權平均資本成本越高，資本結構的優化程度越低，兩者呈負相關。綜上EVA與企業資本結構之間存在較強的正相關關系，也就說明了EVA考核有助于資本結構的優化。

4.從企業的盈利能力分析

企業的盈利能力一方面可以從銷售凈利率指標反映，另一方面可以從資產凈利率進行分析。（1）會計利潤模式下銷售凈利率下降的企業，在經濟利潤模式下卻將銷售更多的轉化為利潤，但是兩種模式下的銷售凈利率指標可能相差很大。（2）資產凈利率指標同樣在不考慮機會成本的計量模式下利潤會虛增，而EVA模式下該指標會更具有真實性，EVA能比傳統利潤指標更能準確地反映出企業的盈利能力。

參考文獻：

[1]胡波.國有企業優化資本結構研究[D].現代經濟信息，2011（13）.

[2]王道旭，王丹.企業資本結構優化問題研究[D].經濟管理，2014（9）.

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