制度環境、自由現金流與我國戰略性新興產業企業過度投資

肖萬 梁家莉

(華南理工大學工商管理學院，廣東廣州510640)

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制度環境、自由現金流與我國戰略性新興產業企業過度投資

肖萬 梁家莉

(華南理工大學工商管理學院，廣東廣州510640)

基于中國特殊的制度環境，以2011—2013年我國滬深兩市上市的戰略性新興產業企業為樣本，在測度自由現金流、過度投資的基礎上檢驗了兩者之間的關系，并研究了政府干預程度、法治水平以及金融發展程度對自由現金流用于過度投資的影響。研究結果表明，我國戰略性新興產業企業管理層普遍使用所控制的自由現金流進行過度投資；金融發展對自由現金流的過度投資具有顯著的抑制作用，而政府干預程度減少、法治水平提高對自由現金流過度投資的抑制作用并不顯著。

政府干預； 法治水平； 金融發展； 自由現金流； 過度投資

一、問題的提出

所謂過度投資，是指企業經理人將自由現金流投資于凈現值為負的項目，從而使企業規模不斷擴大但企業價值卻沒有隨之增長的現象。王曦(2005)[1]曾以“投資饑渴”卻又“投資低效”來說明我國上市公司的投資現狀，表明上市公司存在嚴重的過度投資問題。上市公司的過度投資問題，不僅涉及到企業的盈利和價值問題，還涉及到企業管理層與股東、股東與債權人的委托代理關系，因此，學術界對其關注由來已久。當前，大量學者研究外部制度環境對企業投資行為的影響。LLSV[2]、Perotti[3]、Djankov[4]等(2000，2005，2006)研究認為，制度環境因素對投資決策的影響比內部治理機制更基礎、更深刻，這是因為內部治理在很大程度上植根于其所屬的外部制度環境。……