從實(shí)證角度簡(jiǎn)析國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)股市的影響

馬云+趙瑩

【摘要】在本文中我們選擇2010.01～2015.12的月度數(shù)據(jù)采用實(shí)證模型研究了國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響，結(jié)果表明僅外匯市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)股市有顯著影響，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣市場(chǎng)對(duì)股市影響顯著，之后進(jìn)行簡(jiǎn)單分析并提出幾點(diǎn)建議：1.建立對(duì)外匯市場(chǎng)變動(dòng)的緊急應(yīng)變制度；2.保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展；3.密切關(guān)注國(guó)際證券市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。

【關(guān)鍵詞】國(guó)際金融市場(chǎng) 外匯市場(chǎng) 國(guó)內(nèi)股市

一、引言

經(jīng)濟(jì)的全球化使得各市場(chǎng)間的聯(lián)系更加緊密，而作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市對(duì)各市場(chǎng)是有所反應(yīng)的，但反應(yīng)具體怎樣則需要我們進(jìn)一步研究。在本文中，我們要重點(diǎn)討論國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響，而國(guó)際金融市場(chǎng)包含的版塊比較多，根據(jù)以往學(xué)者的研究成果，我們選擇國(guó)際證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)及黃金市場(chǎng)來(lái)代表國(guó)際金融市場(chǎng)研究這些市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響，并根據(jù)研究結(jié)果提出相關(guān)對(duì)策建議，以期實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)股市健康和諧的發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)更多力量。

二、理論分析

（一）變量、數(shù)據(jù)選取

因上交所上市的股票大多為績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，各行業(yè)的主力龍頭較為穩(wěn)定所以我們的被解釋變量選為上證指數(shù)；而國(guó)際金融市場(chǎng)中我們選擇國(guó)際證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)來(lái)研究國(guó)際金融市場(chǎng)的影響，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則選擇宏觀市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)來(lái)研究，具體變量名稱(chēng)及定義見(jiàn)表1。

數(shù)據(jù)區(qū)間選擇2010年1月～2015年12月的月度數(shù)據(jù)，而有些數(shù)據(jù)如GDP只有季度值，這樣的數(shù)據(jù)我們采用相關(guān)軟件進(jìn)行處理以得到其月度數(shù)據(jù)。

（二）實(shí)證模型

本文采用的實(shí)證模型如（1）式所示：

（1）式中：LNYLi：i月的上證指數(shù)；Xi：i月的解釋變量；Yi：i月的控制變量。

（三）影響機(jī)理分析

1.證券市場(chǎng)的影響。各國(guó)證券市場(chǎng)間存在一定的聯(lián)系，趙征（2009）的研究表明股市有傳染性，當(dāng)某一股市發(fā)生大幅波動(dòng)時(shí)，股市間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)會(huì)顯著增加[1]，所以在本文中選擇有代表性的納指、道指來(lái)研究國(guó)際證券市場(chǎng)的影響。

2.外匯市場(chǎng)的影響。匯率的變化對(duì)出口型企業(yè)影響較大，對(duì)股市來(lái)說(shuō)，對(duì)A股、B股的影響較弱，而對(duì)H股影響較大，在本文中選擇人民幣對(duì)美元的匯率來(lái)研究外匯市場(chǎng)的影響。

3.黃金市場(chǎng)的影響。黃金作為一種避險(xiǎn)工具，當(dāng)金融市場(chǎng)低迷時(shí)，黃金市場(chǎng)則是首選保值市場(chǎng)，而金融市場(chǎng)活躍時(shí)，投資者則往往拋售黃金，因此黃金市場(chǎng)與金融市場(chǎng)替代關(guān)系明顯，在本文中選擇倫敦黃金來(lái)研究黃金市場(chǎng)的影響。

4.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響。國(guó)內(nèi)對(duì)股市影響較顯著的一般是宏觀市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好、貨幣政策寬松，股市則表現(xiàn)為牛市，反之則為熊市，在本文中選擇GDP、工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率來(lái)研究宏觀市場(chǎng)對(duì)股市的影響，選擇M2同比增長(zhǎng)率來(lái)研究貨幣市場(chǎng)的影響。

三、實(shí)證研究

（一）單位根檢驗(yàn)及相關(guān)性分析

經(jīng)過(guò)ADF檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停疚乃∽兞恐蠳ASDAQ、DIJA、USD/CNY、LBMA均不平穩(wěn)，SSE、GDP、GR、M均平穩(wěn)，因此我們用差分處理不平穩(wěn)變量后使其變?yōu)槠椒€(wěn)變量，再進(jìn)行回歸。

（二）相關(guān)性分析

為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，我們做了相關(guān)性檢驗(yàn)，經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)，USD/CNY、GDP、GR與上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)最大，分別為0.40、0.93、-0.92，其他的系數(shù)均較小，因此，我們以這三個(gè)變量為基本建立基本模型，然后再逐步添加其他變量進(jìn)行分析。

（三）回歸結(jié)果分析

在基本模型中，我們只研究人民幣兌美元匯率、GDP、GR對(duì)我國(guó)股市的影響，結(jié)果顯示，所有變量都顯著，擬合優(yōu)度為0.92；在模型一中，我們僅在基本模型的基本上添加變量納指，結(jié)果表明，納指變量不顯著，所以舍棄該變量；模型二中，我們?cè)诨灸Ｐ偷纳咸砑拥乐福Y(jié)果表明，道指不顯著，所以舍棄該變量；模型三中，在基本模型的上添加倫敦黃金指數(shù)，結(jié)果顯示倫敦黃金指數(shù)均不顯著，所以舍棄該變量；模型四中，我們加入M2這一控制變量，結(jié)果表明，M2不顯著，同時(shí)降低了與USD/CNY的顯著性，所以舍棄該變量。綜上所述，基本模型的解釋變量與控制變量都顯著，且擬合優(yōu)度也較高為0.92，該模型為本文的最終模型，具體形式如式（2）所示。

SSEi=0.05USD/CNYi+2.99×10-7GDPi-2.70×10-3GRi+10.61 （2）

四、研究結(jié)論及相關(guān)建議

在本文中，我們通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)人民幣兌美元匯率對(duì)上證指數(shù)影響最為顯著，證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)對(duì)上證指數(shù)影響不大；而控制變量中僅GDP、工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率對(duì)上證指數(shù)有顯著影響，貨幣市場(chǎng)對(duì)其無(wú)影響。基于以上結(jié)果，我們提出以下幾點(diǎn)建議。

建立對(duì)外匯市場(chǎng)變動(dòng)的緊急應(yīng)變制度。外匯市場(chǎng)在一定程度上可以預(yù)示股市的變化，在如今瞬息萬(wàn)變的國(guó)際金融市場(chǎng)中，如果能快速應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)的變化，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，在保障企業(yè)、投資者利益不受損失的情況下獲取最大收益。

保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。國(guó)內(nèi)宏觀市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)對(duì)股市的影響是顯而易見(jiàn)的，因此股市要健康的發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)必須更加穩(wěn)健的發(fā)展，切不可大起大落，而貨幣政策也許根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)適時(shí)作出相應(yīng)的調(diào)整。

密切關(guān)注國(guó)際證券市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)全球化使各個(gè)市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)，尤其是國(guó)際證券市場(chǎng)，因此國(guó)內(nèi)股市的發(fā)展，需密切關(guān)注國(guó)際證券市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)，同時(shí)采取有效措施積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)。

參考文獻(xiàn)

[1]趙征.我國(guó)股市與國(guó)際股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性研究.江西財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009年12月.

作者簡(jiǎn)介：馬云（1985-），男，回族，新疆烏魯木齊人，新疆云澤股權(quán)投資管理有限公司，天津大學(xué)管理科學(xué)與工程碩士，研究方向：金融工程；趙瑩（1995-），女，漢族，新疆烏魯木齊人，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：信用管理。