中小企業(yè)私募債券融資創(chuàng)新方式研究

蔣麗娟

?

中小企業(yè)私募債券融資創(chuàng)新方式研究

蔣麗娟

【摘 要】我國(guó)中小企業(yè)在促進(jìn)科技創(chuàng)新、保障就業(yè)、擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易等方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。中小企業(yè)私募債是在中國(guó)的國(guó)情下衍生出來(lái)的融資債券，在降低融資成本、簡(jiǎn)化審批手續(xù)、資金用途靈活等方面有諸多優(yōu)勢(shì)，中小企業(yè)私募債在發(fā)行過(guò)程中也在不斷進(jìn)行自我創(chuàng)新與完善,并讓我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)趨于平衡。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 融資 私募債

一、中小企業(yè)私募債概述

本文所討論的中小企業(yè)私募債券，主要是指廣大中小企業(yè)在中華人民共和國(guó)境內(nèi)通過(guò)非公開(kāi)的方式進(jìn)行發(fā)行以及轉(zhuǎn)讓活動(dòng)，并且約定在相應(yīng)的期限之中還本與付息的企業(yè)債券。國(guó)務(wù)院于2010年5月公布的鼓勵(lì)與引導(dǎo)民間投資實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展的意見(jiàn)中明文提出要積極支持民營(yíng)企業(yè)利用股票債券市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，這就讓中小企業(yè)在集合債券以及集合票據(jù)難以達(dá)到融資目的之后看到了新的曙光。

二、中小企業(yè)私募債目前表現(xiàn)出的問(wèn)題

（一）發(fā)行成本高，企業(yè)壓力大

目前，中小企業(yè)私募債發(fā)行的成本主要包括票面利率、承銷費(fèi)用、擔(dān)保費(fèi)用等。其中承銷費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用一般為發(fā)行總額的4%左右，而審計(jì)費(fèi)等固定費(fèi)用也難以減免。鑒于中小企業(yè)在當(dāng)前階段發(fā)行私募債具有較高風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際狀況，機(jī)構(gòu)投資人自然會(huì)非常謹(jǐn)慎，因此為吸引投資，發(fā)行企業(yè)會(huì)將票面利率提高到10%左右，這也使得中小企業(yè)私募債的發(fā)行成本提高到16%左右。對(duì)于急需資金的中小企業(yè)而言,發(fā)行成本比較高昂且難以承受，使私募債的發(fā)行規(guī)模受到一定的制約。

（二）中小企業(yè)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)高

中小企業(yè)私募債的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)高。例如：目前已經(jīng)發(fā)行了中小企業(yè)私募債的公司，假如其發(fā)行額度達(dá)到了5000萬(wàn)元，那些希望能夠發(fā)行私募債的中小型企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)額也必須達(dá)到5000萬(wàn)元標(biāo)準(zhǔn)。如此高的要求是大量需要資金支持的中小企業(yè)無(wú)法承擔(dān)的。實(shí)際上，那些急需資金的中小企業(yè)，需求資金的額度往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其營(yíng)業(yè)額。

（三）風(fēng)險(xiǎn)大且融資難

中小企業(yè)私募債的高風(fēng)險(xiǎn)特性讓許多投資者裹足不前，影響了私募債的銷售。中小企業(yè)私募債應(yīng)當(dāng)在得到交易所出具的備案通知書后六個(gè)月中落實(shí)好發(fā)行工作。然而，實(shí)際上大量經(jīng)過(guò)了備案的中小型企業(yè)私募債在期限之中還沒(méi)有能夠做好全部發(fā)行工作。再加上信用評(píng)級(jí)與擔(dān)保的發(fā)行數(shù)量少之又少，很難得到投資者的認(rèn)可，唯有靠提高利率吸引投資者，因此又提高了融資成本。

（四）證券公司發(fā)行積極性不高

中小企業(yè)的私募債基本上都是在證券公司進(jìn)行發(fā)行的。在這一過(guò)程之中，證券公司面臨的問(wèn)題是需要投入的人力資源成本非常高，但是卻只能夠賺到一部分承銷費(fèi)用以及少量的手續(xù)費(fèi)。這樣一來(lái)，大量證券公司會(huì)選擇盡可能地調(diào)高中小型企業(yè)發(fā)行私募債的范圍。一些急需資金但規(guī)模較小的中小企業(yè)無(wú)法滿足發(fā)行條件，因此發(fā)行積極性不高。

三、中小企業(yè)私募債創(chuàng)新模式分析

（一）投資人回售選擇權(quán)

由于購(gòu)買中小企業(yè)私募債的投資者看重的是債券的高收益，發(fā)行企業(yè)為吸引投資會(huì)決定增加部分附加條款的形式以提升債券所具備的信用等級(jí)。例如，一些發(fā)行企業(yè)會(huì)附加投資者回售選擇權(quán)的形式，也就是所謂的A+B模式。在第B月以前，投資者只能夠得到利息，而到了第A月的某一天，投資者即可依據(jù)實(shí)際市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r和個(gè)人的需求，自行決定究竟是繼續(xù)持有這一債券，還是決定回售這一債券。

（二）上調(diào)利率選擇權(quán)

為了能夠增強(qiáng)資金投入的可操作性，發(fā)行企業(yè)在私募債過(guò)程中還可創(chuàng)新方式，也就是上調(diào)利率的選擇權(quán)。債券應(yīng)當(dāng)在每一次付息日之前的第三十個(gè)交易日，由發(fā)行企業(yè)在證監(jiān)會(huì)所認(rèn)可的媒體中發(fā)布是否要調(diào)高債券的票面利率和具體的提高幅度的公告。一般分期定利率，前段利率低于后期，前期利率吸引大家投資，后期提高利率以挽留投資者。

（三）增加債轉(zhuǎn)股條款

中小企業(yè)私募債的風(fēng)險(xiǎn)性主要來(lái)源于中小型企業(yè)私募債發(fā)行者所具有的償債力，其中債轉(zhuǎn)股內(nèi)容的存在能夠有效消除私募債投資人所具有的擔(dān)憂心理。有鑒于此，投資人轉(zhuǎn)換股份選擇權(quán)主要是指投資人能夠自主決定行權(quán)期限之中的任意時(shí)點(diǎn)，使用那一時(shí)間的轉(zhuǎn)股價(jià)，將其所持有的私募債完全或者選擇一部分轉(zhuǎn)成發(fā)行人所擁有的股份。

（四）探索發(fā)行集合私募債

我國(guó)大量的中小企業(yè)出現(xiàn)融資困難的問(wèn)題，主體是小微個(gè)私企業(yè)，但私募債往往只有幾百萬(wàn)資金的需求，動(dòng)輒幾千萬(wàn)元的發(fā)行規(guī)模不是中小企業(yè)的“菜”。在此情況之下，一些具備創(chuàng)新意識(shí)的證券企業(yè)也在努力求新、求變，開(kāi)始探索發(fā)行集合私募債以解決小微企業(yè)的融資問(wèn)題。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，中小企業(yè)的私募債券設(shè)置靈活,并配有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在考察企業(yè)后均可參與投資，還有資質(zhì)很好的笫三方進(jìn)行擔(dān)保，可保障投資者的資金收益。通過(guò)采取這一融資方式，現(xiàn)階段可以解決中國(guó)一部分資金供需不平衡的矛盾，也將在今后得到進(jìn)一步的完善與推廣。

參考文獻(xiàn)：

[1]林毅夫,李永軍.中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(1).

[2]嚴(yán)秋宜,趙偉.中小企業(yè)的融資困境及其解決方案[J].武漢金融,2001(2).

（作者單位：湖南衡陽(yáng)財(cái)經(jīng)工業(yè)技術(shù)職業(yè)學(xué)校）

作者簡(jiǎn)介：蔣麗娟（1984-），女，漢族，湖南衡陽(yáng)人，講師，碩士，主要從事會(huì)計(jì)理論及實(shí)務(wù)研究。