IPO抑價影響因素：文獻綜述與建議

苗祥濤 馮先正

(云南民族大學管理學院 云南 昆明 650500)

IPO抑價影響因素：文獻綜述與建議

苗祥濤 馮先正

(云南民族大學管理學院 云南 昆明 650500)

我國資本市場經過二十多年的發展，市值不斷擴大，但是相對于成熟的資本市場效率還是很低。特別是IPO抑價率極高，不利于資本市場的穩定發展。本文通過對國內學者關于影響IPO抑價率的因數的分析回顧，總結影響IPO抑價因數，對我國IPO價格效率研究提供思路。

IPO；抑價率；文獻綜述

1 引言

IPO抑價(IPO underpricing)現象是指首次公開發行的股票上市后(一般指第一天)的市場交易價格遠高于發行價格，發行市場與交易市場出現了巨額的價差，導致首次公開發行存在較高的超額收益率。本文根據以前學者對IPO抑價的定義得出公式IPO抑價率=(首日收盤價-首日開盤價)/首日開盤價。國內外學者引起這種現象的因素進行了多角度的分析，本文通過對國內相關文獻進行歸納會歸分析，以總結影響IPO抑價的因素，對我國IPO價格效率研究提供思路。

2 影響IPO抑價因素文獻綜述

2.1 發行制度度IPO抑價的影響

我國IPO制度總體經歷了四個階段：審批前期不規范階段(1993年以前)、審批制后期(1993-1999)、通道核準制(2000-2003)、保薦核準制(2004后)。比較早的(王晉斌1997)的研究認為新股發行制度是造成我國IPO高抑價的主要原因。(肖曙光、蔣順才，2006)我國審批制度逐漸從政府主導向市場靠攏，從混亂走向規范。他們研究發現從審批制前期-審批制后期-通道核準制-保薦核準制階段，經市場調整前后的平均IPO抑價率的變化呈持續下降趨勢。

2.2 IPO發行機制對IPO抑價的影響

從全球資本市場的發展來看IPO發行機制主要有三種：固定價格機制、拍賣價格機制、累計投標詢價機制。國內學者基于我國IOP發行機制的變化進行了一些列研究，發現不同發行機制下IPO抑價率不同。(馬君潞、劉嘉，2005)基于中國內陸2005年實行的詢價制前后的數據發現，與之前的固定價格機制相比，累計投標價格機制更能降低IPO抑價與抑價率。(楊記軍、趙文昌，2006)研究進一步發現詢價制雖然增加了發行費用，卻顯著降低了IPO抑價水平。從整體上看IPO總發行成本下降了。

2.3 審計師聲譽與審計質量對IPO抑價的影響

審計師聲譽及審計質量是否會影響IPO定價引起了一些學者的關注。(李長青、林文榮，2004)以1999-2002年的數據研究發現審計師聲譽對股票抑價的影響很小原因在于2000年以前我國股票定價機制為固定價格機制，股票定價受相關部門的管制。(王兵辛、清泉、楊德明，2006)研究表明審計師聲譽顯著降低股票抑價率，在民營上市企業中表現更為穩健，同時表明在當前制度背景下這種作用還是有限的。隨著改革的深入審計師效應還會加強。(胡丹、馮巧根，2013)根據2009-2011年A股上市公司數據研究發現審計質量顯著影響IPO抑價率：IPO抑價率會隨著上市前審計質量的提高而顯著增加。

2.4 承銷商聲譽對IPO抑價的影響

(劉江會等，2004)選取1994-2003年的A股公司數據實證研究了承銷商聲譽對IPO抑價率水平之間的關系，發現承銷商聲譽對IPO抑價水平成負相關但不顯著。(李妍，2010)以A股市場為數據研究發現隨著我國股票發行監管制度的變遷，承銷商逐漸開始重視聲譽建設和維護，整體上承銷商聲譽與IPO抑價成正相關。但是(郭泓、趙震宇，2006)研究發現無論是固定價格機制下還是自由定價機制下承銷商聲譽對IPO抑價都沒有影響。學者的研究都得出了管制市盈率定價機制即固定價格機制下承銷商對IPO抑價率沒影響，但在詢價制機制下承銷商聲譽是否對IPO抑價有影響結論不同。

2.5 其他因數對IPO抑價的影響

除了上文提到的一些因數外國內有些學者還從其他因數研究了對IPO抑價的影響比如：媒體的報道、投資者情緒、家族成員參與管理程度等因數。(張雅慧，萬迪昉，付雷鳴，2011)研究發現：媒體報道的數量與IPO抑價率之間存在顯著的正相關關系。具體來講，月度媒體報道每增加1條，IPO抑價率將增長1%，媒體報道對IPO抑價的影響在統計上和經濟上都具有顯著意義。(翁宵暐、王克明、呂長江)基于代理理論和信息不對稱理論，發現，家族參與管理的企業的IPO抑價率顯著低于其他民營企業，并且家族成員擔任CEO的企業IPO抑價率比非家族成員擔任CEO企業的抑價率更低。當家族參與管理企業不存在現金流權和投票權分離時，IPO抑價率更低。

3 結語與建議

根據以前學者的研究發現雖然隨著我國改革的不斷深化，我國資本市場IPO抑價率不斷降低但是和國外成熟市場相比還是很高，不利于市場的穩定發展。

3.1 隨著我國資本市場的不斷完善和發展，我國正處于轉型期，資本市場的改革也要適應我國經濟的特點，找到適合我國自身的價格發行機制，現在看詢價制更加合理的反映了上市公司的價值。對于提高IPO定價效率發揮了一定的作用。

3.2 嚴格上市審計制度和上市后監管制度。一完善上市公司審計制度，對上市公司上市前進行專項審計，規范承銷商行為防止虛假操作。要制定相關股市違規行為處罰制度對上市后違規行為進行嚴厲處罰，以規范資本市場秩序.促進資本市場的健康發展。把上市審計制度和上市后監管制度有效結合，重大違規行為嚴格處罰。

3.3 嚴格限制炒作投機，發展機構投資者，培育健康的投資市場，把小股民集中在機構投資者名下。此應倡導理性投資，形成理性的市場價值投資理念。對中小股民進行相關培訓，傳遞正確的投資觀念，不盲目跟風。

[1] 王晉斌.新股申購預期超額報酬率的測度及其可能原因的解釋[J].經濟研究.1997(12)

[2] 肖曙光,蔣順才.我國A股市場高IPO抑價現象的制度因素分析[J].會計研究.2006(06

[3] 周孝華,趙煒科,劉星.我國股票發行審批制與核準制下IPO定價效率的比較研究[J].管理世界.2006(11)

[4] 馬君潞,劉嘉.中國IPOs價格發現機制實證研究[J].南開經濟研究.2005(06)

苗祥濤(1989.03-)，男，漢，山東棗莊人，現就讀于云南民族大學管理學院，2014級會計學專業。馮先正(1990.01-)，男 ，漢族，山東嘉祥人，現就讀于云南民族大學管理學院，2014級企業管理專業。

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1672-5832(2016)08-0276-01