我國(guó)老年家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資行為研究

杜宇君

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，山西 太原 030006）

我國(guó)老年家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資行為研究

杜宇君

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，山西 太原 030006）

文章采用2011年CHFS的微觀數(shù)據(jù)分析了我國(guó)老年家庭參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資的影響因素，得出結(jié)論：受教育程度、退休工資以及房地產(chǎn)資產(chǎn)數(shù)量對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資具有正效應(yīng)，而家庭消費(fèi)支出規(guī)模、養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資具有替代效應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)；老年家庭；養(yǎng)老保險(xiǎn)；Tobit模型

［DOI］10.13939／j.cnki.zgsc.2016.46.088

1 引 言

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了快速的發(fā)展，居民的可支配收入也得到大幅度提高，持有的儲(chǔ)蓄性存款也一路攀升，促使了金融產(chǎn)品的發(fā)展。隨著金融體系的不斷完善，我國(guó)居民都積極參與進(jìn)來，然而金融產(chǎn)品的投資常常伴隨不確定的風(fēng)險(xiǎn)性，并與家庭經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，因而人們對(duì)待金融產(chǎn)品的投資常常躊躇不前，加之我國(guó)老齡化程度的加劇，使得我們不得不關(guān)注老年這一群體。從中國(guó)老年這一特殊群體狀況來看，老年人手中持有大部分儲(chǔ)蓄資產(chǎn)，但其風(fēng)險(xiǎn)投資極少。本文就以老年家庭為主體，深究影響老年人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的各種因素，并提出一些措施使老年家庭在保證安全前提下得到財(cái)富的保值與增值。

2 數(shù)據(jù)來源以及變量的選取

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文所使用的數(shù)據(jù)來自2011年中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心（CHFS）的微觀數(shù)據(jù)，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了缺失值的處理，然后篩選出60以上的具有完整信息的1421戶老年家庭樣本數(shù)據(jù)，以研究老年家庭參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的概況。

2.2 變量選取

2.2.1 被解釋變量

本文被解釋變量采用二元變量，主要觀察老年家庭是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，若持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)則記為1，否則為0。根據(jù)CHFS中的調(diào)查項(xiàng)目可知，本文中的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)由股票、基金、金融理財(cái)產(chǎn)品、非人民幣金融資產(chǎn)、黃金、債券和金融衍生品組成。樣本中活期存款的比例居首位達(dá)到30%，銀行存款與現(xiàn)金的比重已達(dá)到68%，而風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)僅占金融總資產(chǎn)的24%，且風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)中以股票為主，可見我國(guó)的儲(chǔ)蓄存款仍占據(jù)很大的比重，風(fēng)險(xiǎn)性金融產(chǎn)品的發(fā)展還有待提高。

2.2.2 解釋變量

本文將家庭特征作為主要控制變量，包括投資決策者的年齡、性別、婚姻狀況、家庭規(guī)模、家庭收入、受教育程度、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、工作性質(zhì)以及家庭所在地區(qū)，主要考察變量有：身體狀況、家庭財(cái)富、信用卡使用情況、房產(chǎn)以及養(yǎng)老保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)等的保障性方面對(duì)家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的影響。

3 實(shí)證分析

本文運(yùn)用Tobit模型來研究老年家庭風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)決策的影響因素，以解決因大多數(shù)家庭不持有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)而造成的0聚集性。為了模型的穩(wěn)健性以及更好地反映解釋變量之間的內(nèi)在影響，本文模型的回歸進(jìn)行了三步：首先，在控制變量的基礎(chǔ)上，主要研究控制變量、身體狀況、是否持有信用卡、家庭財(cái)富、家庭消費(fèi)支出以及家庭醫(yī)療支出這些方面對(duì)老年家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資決策的影響；其次，在第一步的基礎(chǔ)上加上房產(chǎn)這一巨額投資因素來反映老年家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)行為以及觀察與第一步之間有無變化；最后，在第二步基礎(chǔ)上主要考察養(yǎng)老保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)這兩方面的保障對(duì)家庭投資風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的決策，并以觀察整體回歸結(jié)果。具體回歸結(jié)果見下表（由于變量太多，這里僅給出考察變量的回歸結(jié)果）。

老年家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資影響因素Tobit模型回歸結(jié)果表

續(xù) 表

3.1 家庭特征對(duì)老年家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資的影響

對(duì)于控制變量，三組回歸結(jié)果均顯示：戶主的受教育程度、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、工作性質(zhì)和地區(qū)這四個(gè)方面影響均顯著，但戶主年齡、性別、婚姻狀況、家庭人口數(shù)和家庭收入均不顯著。

3.2 主要考察變量對(duì)家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的影響

三組結(jié)果均顯示身體狀況對(duì)家庭投資風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的影響并不顯著，但是具有顯著財(cái)富效應(yīng)，并且隨著家庭財(cái)富的增加，家庭選擇持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的比例呈現(xiàn)先上升后下降的特點(diǎn)，這一結(jié)論與大部分文獻(xiàn)結(jié)論一致。家庭消費(fèi)支出對(duì)家庭選擇持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)具有替代效應(yīng)，家庭消費(fèi)支出越高，家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)機(jī)會(huì)比率越低。醫(yī)療支出也表現(xiàn)出替代作用，但是效果并不顯著。房產(chǎn)資產(chǎn)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資的決策影響高度顯著，并且呈現(xiàn)出正相關(guān)，說明房產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)具有“互補(bǔ)效應(yīng)”，這一結(jié)論與國(guó)內(nèi)外大多數(shù)研究的房產(chǎn)具有“擠出效應(yīng)”或“替代效應(yīng)”的實(shí)證結(jié)果相悖。

而信貸狀況在回歸（1）中對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資具有顯著促進(jìn)作用，然而在第二組加入房產(chǎn)這一巨額投資品中信用卡使用情況的顯著性消失，這說明房產(chǎn)這一巨額投資品對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的投資決策影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于信用卡的使用情況而帶來的顯著性。

回歸（3）中主要考察養(yǎng)老保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資的影響，實(shí)證結(jié)果表明只有社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)中的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)具有替代效應(yīng)，而新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)不顯著，但企業(yè)年金對(duì)家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)具有正向作用。

4 主要結(jié)論和建議

本文證實(shí)了家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)以及家庭異質(zhì)性對(duì)家庭投資風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的影響。除此之外，還得到一些不同的結(jié)論：（1）家庭支出中消費(fèi)支出占絕大部分，并對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的投資具有替代效應(yīng)；（2）房產(chǎn)資產(chǎn)對(duì)老年家庭來說屬于一種保障資產(chǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資具有互補(bǔ)效應(yīng)；（3）擁有養(yǎng)老保險(xiǎn)的家庭還較少，且并不能得到老年家庭足夠的保障，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)反而具有負(fù)向作用。

通過以上分析，在發(fā)展老年家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資上，提出以下建議：

第一，要不斷地普及金融知識(shí)，實(shí)現(xiàn)居民投資多樣化。同時(shí)，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，增加針對(duì)老年居民的資產(chǎn)組合的投放，在保障投資安全的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的較高收益，是不斷推進(jìn)老年家庭投資風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的關(guān)鍵。

第二，降低養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)率，減輕居民養(yǎng)老保險(xiǎn)支出負(fù)擔(dān)，擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋范圍，探索養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資多元化，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值。

第三，在我國(guó)居民收入結(jié)構(gòu)中，工資仍然是主要收入，資本收入比重也在不斷擴(kuò)大。因此，一方面通過提高所得稅起征點(diǎn)、加薪等方式提高工資收入水平，另一方面借助繁榮的資本市場(chǎng)增加居民的資本收入，都能有效地?cái)U(kuò)大老年家庭的財(cái)富規(guī)模。

［1］史代敏，宋艷.居民家庭金融資產(chǎn)選擇的實(shí)證研究［J］.統(tǒng)計(jì)研究，2005（10）：43-49.

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［5］Addoum J M.Household Portfolio Choice and Retirement［J］. Ssrn Electronic Journal，2016（6）.

杜宇君（1992—），女，山西運(yùn)城人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)在讀研究生。研究方向：經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析。