淺析我國證券信息披露制度

摘 要 證券市場實質上就是一個信息流動的市場，證券信息披露制度一方面能夠為投資者作出理性投資提供有力的保障，另一方面也是證券監管對上市公司進行監管的主要途徑。但我國目前對于證券信息披露制度的立法存在諸多不足；實踐中，執法力度也十分薄弱；信息披露制度在我國證券市場實際問題涌現。針對這一實際情況，本文通過對美國信息披露制度的剖析及與我國的對比，提出通過對立法的完善、執法力度的加強等措施改進我國證券信息披露制度。

關鍵詞 證券市場 信息披露制度 執法力度

作者簡介：胡海花，華東交通大學研究生院，碩士研究生，研究方向：民商法。

中圖分類號：D922.28 文獻標識碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2016.11.167

一、我國證券信息披露制度的現狀

信息公開制度，在英美法中也稱為信息披露制度，主要是指市場上的有關當事人在證券發行、上市和交易過程中依照法律、法規、證券主管部門管理規章及證券交易所等自律監管機構的有關規定，以一定的方式向投資者和社會公眾公開與證券有關的信息而形成的一整套行為規范和活動準則。

（一）信息披露制度的立法不完善

我國證券市場自滬深交易所成立以來，制定了證券立法、會計信息披露規則體系、會計準則體系和審計準則體系四種法律規范，也形成了以會計信息披露為核心的信息披露制度。由財政部發布，于2007年1月1日起在上市公司實施、鼓勵其他企業執行的新會計準則體系包括1個基本準則，38個具體準則和2個專用指南。雖然新會計準則體系的頒布會進一步充實信息披露制度，規范證券市場秩序，提高財務信息的披露質量。但實際執行情況卻是，該具體準則并沒有清楚規定上市公司應于何時何地何種方式披露何種信息，上市公司披露信息仍可自由選擇、十分隨意；并且該具體準則仍然不能對應會計實務的步伐，或者落后或者超前，兩種情況都會抑制會計實務的發展。

從違法責任的承擔方面來看，我國主要規定了三種責任形式，行政責任、刑事責任和民事責任。其中立法對行政責任和刑事責任的規定都較為明確；對于民事責任，《民法通則》并未涉及，相關證券立法也只是簡單地規定了違規者應賠償他人的損失，但是沒有規定具體操作細則。這無形中增加了民事訴訟機制對該類案件的操作難度，從而也就很難真正的對違法者進行懲罰。

此外，審計準則體系算是一個內容較為完整的立法，但在施行過程中該準則并不能對應實際情況，而且也不能為注冊會計師的工作提供具體指導。2006年2月新的審計準則頒布，新準則的頒布有助于改善信息披露質量，但仍很難在短時間內改變現狀。

（二）信息披露制度執行力不強

目前，我國證券信息披露制度的基本框架已經形成，但是具體的執行機制卻嚴重缺失，我國證券法和刑法修正案并沒有對法律責任和相關救濟制度作出實質性的規定。這時候，證券信息披露制度化為一紙空洞的條則，起不到任何實際的作用。實踐中該制度執行的情況表現為：1.處罰力度不夠，主要是對上市公司進行行政處罰，而民事賠償那塊卻幾乎沒有，威懾力不大。2.行政處罰效率不高，上市公司違法后，證監會在時間上查處的相對比較緩慢，質量上也沒有查出什么重大問題。3.也沒有規定違規者應自動修補違法行為。

（三）信息披露制度的實際表現

我國證券信息披露制度的基本框架已經建立，但是在實踐中照樣出現眾多問題，主要問題如下：1.信息披露不真實。2.信息披露不充分。3.信息披露不及時。4.信息披露不嚴謹。5.濫用預測性信息。

主要是指公司為了能順利上市，達到吸引眾多投資者投資以便募集到更多資金的目的，都會在上市前對公司概況進行比較完美地潤色，如下重金聘請著名的會計事務所或注冊會計師對公司的良好信息與不良好信息一律進行包裝，存在很大程度地虛假報道，樹立公司資金充沛、發展潛力巨大等健康形象。還包括在實際資本市場運轉過程中許多公司在披露信息上流于形式，為了完成證監會、證交所的任務而隨便披露一些證券信息，內容大多是利于公司的證券信息，而不利于公司的證券信息則予以規避、隱瞞等現象。

二、美國證券信息披露制度的現狀及與我國的區別

（一）美國證券信息披露制度的現狀

美國證券信息披露制度也是不斷追尋、給之前的感受心得下結論，然后無止境地前進。2002年是美國證券信息披露制度發展的分水嶺時段，之前，美國實行的是自愿信息披露制度；之后因為安然等事件的發生，總統布什于2002年簽署《薩班斯——奧克斯利》法案，從此美國實行證券信息強制披露制度。對比之前的自愿信息披露制度，該法案做出了三個重大修改：1.強制要求上市公司必須披露會影響證券價格的信息。2.明確規定上市公司的首席執行官、首席財務官和其他具有信息披露義務的高級管理人員對所披露信息的真實性負責，這在一定程度上約束了高管人員的行為。3.注冊會計師必須對上市公司披露的信息進行測試，達到合格水平后才能出具驗證報告，上市公司得到此報告后方能披露該信息。注冊會計師必須獨立不受他人影響地進行測試，而且得指出測試過程發現的上市公司存在的問題。可見，美國如今實行的是信息強制披露制度，該制度規定了雙重保證，一重是高管人員對信息真實性的保證，另一重是注冊會計師的驗證保證。

（二）中美證券信息披露制度區別

在證券發行方面，美國大多數州實行的是注冊制。注冊制著眼于全部信息披露，是指發行公司應該完全公開會影響證券價格的信息。我國的證券發行主要實行保薦制，即發行公司必須有一至二名上市推薦人（經證券交易所批準的組織）推薦并出具上市推薦書，發行公司才可以向證券交易所申請股票上市。

兩國的信息披露制度差異十分明顯，所以不同的地方自然會有很多：1.注冊制下，披露的信息幾乎包括所有的證券信息，再者該信息必須得實事求是，然后立即充分披露，另外注冊制還具體規定了信息應該怎樣寫。保薦制下的信息披露制度實施主動權掌握在保薦人手上，證券發行過程中的所有事情保薦人幾乎都有參加而且還居于不可缺少的重要地位，如是保薦人而不是證券交易所確定發行人是否符合上市條件；是保薦人而不是證券交易所輔導發行公司董事了解發行事宜；而且保薦制下披露的信息不夠完整，細致程度遠不如注冊制。2.注冊制規定，在證券發行行為未經監管部門同意前，發行人不得參與與證券發行后相關的實際銷售工作。保薦制則沒有此時間規定，且實際情況是公司在發行上市前定會大肆報道，吸引投資者和募集資金。另外，美國對證券市場的門檻設定的較中國低，但是對信息披露違法行為的處罰比中國要嚴格。

三、改進我國證券信息披露制度的建議

（一）盡快制定完善的具體操作準則

應完善立法，明確確定證監會、證交所的職責。1.證監會有權要求企業何時、何地、何種方式披露定期報告、臨時報告和重大財務報告，證監會也會從利于、方便投資者的角度，同時也不損害企業正當權益的角度規定企業強制披露信息的時間、地點、方式。2.證監會并不是與企業最密切聯系的群體，而證交所與企業聯系最為密切，因此企業發生的一些重大財務事件、內部管理人員的變動等等，證監會并不會立即知曉，而有待于企業的自行披露，這樣一來有可能會讓企業鉆取證監會職責的漏洞，但是證交所也許會知曉，所以可以賦予證交所一定的職責，如向證監會報告企業最新動向、提請證監會要求企業披露臨時報告和重大財務報告等。

（二）加大信息披露的執法力度，建立相應的救濟制度

救濟措施應與立法相適應，加大執法力度。在企業違反證券信息強制披露的時候，不僅要給予行政責任和刑事責任，也要加之該當的民事責任，如投資者因為企業披露的證券信息不真實、不及時、不充分、不嚴謹等而遭受損失，那么企業不僅要受到證監會給予的行政處罰，還要接受民事賠償，賠償投資者因此受到的損失。只有讓企業在違法的時候接受了慘痛的代價，其才會接受教訓，依據法律法規的規定按時按地按照規定的方式披露自身真實可靠、及時、充分、嚴謹的證券信息。

（三）優化公司結構，保障信息如實披露

我國法律只是規定發行人和上市公司具有披露信息的義務，但卻沒有規定由上市公司內部哪些人來披露信息，所以說上市公司的董事、監事和高級管理人員并沒有披露信息的義務，其可隨意決定是否披露。正因為如此，資本市場上出現了違法違規行為，法律并不能懲罰公司的經營人員，因為法律并沒有規定他有此項披露義務，那該法對他來說就是一紙空文。據此筆者建議：1.從國家立法層次來講，國家應立法確定公司內掌管經營權的董事、監事、高級管理人員具有承擔披露公司信息的職責。2.從公司內部來講，在公司章程上規定由公司的董事長或總經理完成披露行為。另外，負有披露信息職責的董事、監事、高級管理人員必須在披露報告上簽字蓋章，以此來表明其對所披露信息的真實可靠性、及時性、充分性、嚴謹性負全責，并且披露人員要接受公司全體人員、證監會、證交會以及投資者的監督與質疑。

（四）逐步完善我國的獨立會計準則體系，增強獨立會計準則的可操作性

會計準則制定的初始意義是：在公司外部建立獨立監督公司經營情況的規則體系。但實際的資本市場卻是，計監會淪為公司的依附品，會計工作聽從公司的安排，幾乎起不到獨立查賬的作用。筆者建議：1.逐步完善我國的獨立會計準則體系，提高計監會的地位，明確計監會的查賬職責，加強會計工作人員的素質培養，切斷公司與計監會的利益關系，必須做到注冊會計師們查賬獨立，全部擺脫公司的掌控。2.增強獨立會計準則的可操作性，規定計監會有定期查詢公司賬目、審核公司董事、監事、高級管理人員等的權力，在公司出現重大財務事件、公司內部人員出現重大變動等情況下不定期對公司進行檢查的權利，具體何時查賬由審監會自行決定，但需提前數日通知公司。

（五）充分利用媒體監督的力量

如今已是網絡高速上升的紀元，沒有人能擺脫網絡的監督，應充分利用網絡等相關媒體。媒體在資本市場基本上市無孔不入，公司在遇到重大不利事件首先想到的是怎樣擺脫媒體的曝光，因為媒體一旦曝光，就等于是公之于眾，全世界都將知道該公司發生的重大不利事件，從這一方面來講，這對公司來說無疑是個巨大的災難；但是從另一方面來講，正因為媒體有這種震懾力，公司懼怕媒體的曝光，無形之中給公司施加了巨大的壓力，公司面對此壓力唯一能做的也就是好好經營公司、合理配置公司內部結構，把公司做大做強，化為一個能力豐厚的公司，自身條件十分好，公司自然會按時按地按照規定的方式自愿披露證券信息。

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