外匯儲備與通貨膨脹關系的實證研究

張銳

（安徽財經大學，安徽 蚌埠 233000）

外匯儲備與通貨膨脹關系的實證研究

張銳

（安徽財經大學，安徽 蚌埠 233000）

根據中國人民銀行2016年1月7日公布的數據，截至2015年12月31日，中國外匯儲備在當年減少了5127億美元，從而為持續二十多年的上升期畫上句號。在外匯儲備持續增長的這些年里，通貨膨脹的壓力也逐漸凸顯。外匯儲備和通貨膨脹的關系一直是國內外宏觀經濟研究的焦點，文章在理論定性分析的基礎上，通過建立相關分析、回歸模型等進行定量分析，通過對1995年到2014年通貨膨脹與外匯儲備的數據進行研究與分析，可得出結論：外匯儲備與通貨膨脹呈穩定的正相關關系，短期內可能會有偏差，但是長期來看，兩者一定呈正相關關系，最后針對所得到的結論提出幾點建議，希望能對改善我國外匯儲備與通貨膨脹的現狀有所幫助。

外匯儲備；通貨膨脹；居民消費指數（CPI）；回歸模型

近年來，我國國際收支年年順差，外幣涌入，人民幣升值壓力相當大，以至于我國外匯儲備連續的增長，屹今為止已成為擁有外匯規模最大的國家。從1995年到2014年增長了50多倍。相對應的居民消費價格指數（CPI）從1995年的396.9（1978年=100）上漲到2014年606.7（1978年= 100）通貨膨脹壓力很大。

就外匯儲備與通貨膨脹之間的關系，國內外有很多的學者都對此進行過深入研究，然而意見很不統一，因此本文旨在補充此問題的研究，以理論與實證相結合的方式明確兩者的關系。由于我國以外匯儲備與通貨膨脹作為宏觀調控手段，所以弄清外匯儲備與通貨膨脹的關系在制定我國宏觀經濟政策時具有很重要的指導意義。

1 文獻綜述

對外匯儲備與通貨膨脹的相關研究早已是老生常談，國內外很多學者的研究成果數不勝數，這為后人研究帶來了很多可參考的理論和實證依據。

物價水平與外匯儲備的關聯性問題這一方向是國外學者的研究重點，外匯儲備是世界貨幣總量的重要組成部分。外匯儲備的過度增長在20世紀30年代引起了世界強力貨幣的快速增長。Heller以貨幣數量論為基礎，從全球角度分析了國際儲備與通貨膨脹的關聯。他認為，在全球范圍內，通過貨幣供給國際儲備間接地對物價水平產生了影響，Khan在Heller的理論基礎上更深層次地考察國際儲備與通貨膨脹的關系，他認為，有管理的浮動匯率制下國際儲備對通貨膨脹的影響很小。

之后，大量學者在這些簡單的理論基礎上進行著拓展。其中Mei-YinLin和Jue-Shyan Wang對日本、香港、韓國、新加坡、臺灣的經濟數據進行實證研究得出外匯儲備增加，通貨膨脹隨之增加的結論（在匯率影響效果強于貨幣供給影響效果時）。

從上述研究可以看出，外國學者的主要研究側重點是從長期角度分析外匯儲備與通貨膨脹關系。外匯儲備與通貨膨脹呈正比是他們得出的結論。

近年來，我國學者對外匯儲備，通貨膨脹和CPI之間的研究很多。由于數據的選擇與方法的不同導致結論也不盡相同。大多數認為，從長期來看，外匯儲備與貨幣供給保持均衡狀態，外匯儲備是貨幣供給變化的因素之一。

但是在外匯儲備與通貨膨脹關系的問題上，很多學者的觀點產生了分歧，閆先東，馮克然經過實證分析得出兩者不存在相關關系，劉榮貌認為外匯儲備與CPI的關系不大。楊麗通過分析1978年到2005年的數據表明外匯儲備與CPI不存在直接的聯系。與此相反，通過1998年到2005的外匯占款和CPI實證研究曹陽證實了兩者的協整關系。方先明、裴平在貨幣數量論的基礎上對Kumhof模型進行修正，認為2001年后我國外匯儲備對通貨膨脹的影響效應顯著。經過2003年到2007年的數據研究湯崇文得出外匯儲備是通脹的格蘭杰原因的結論。夏甜甜把外匯儲備、通貨膨脹與貨幣供給結合起來，認為兩兩存在協整關系，外匯儲備是通貨膨脹和貨幣供給的單向格蘭杰原因，通貨膨脹會對外匯儲備和貨幣供給一個單位的變動做出相應的正向回應，而且外匯儲備對于通貨膨脹的變動產生一定的貢獻。郭友群通過單位根檢驗，協整檢驗以及格蘭杰因果檢驗得出外匯儲備對物價水平也就是通貨膨脹有著直接原因和間接原因，通過實證數據認為，其對通貨膨脹影響較大的是間接原因，而直接原因影響較小。吳琴琴通過建立AR模型和VAR模型通過脈沖響應方程和方差分解研究分析得出對通貨膨脹影響既有通貨膨脹預期影響也有外匯儲備的影響，前者影響要大于后者。陳磊在原有的基礎上得出外匯儲備與通貨膨脹在長期處于均衡狀態，他強調外匯儲備影響的是廣義的貨幣供給量，而且認為外匯儲備對通貨膨脹的影響存在著一定的時滯。

得出不同結論的原因有很多，模型的選擇和數據的選擇都可能使得結論不同，因此本文在借鑒前輩研究的基礎上，通過實證分析研究外匯儲備與通貨膨脹之間到底存在何種關系，使得研究的結果更精準更可靠。

2 我國外匯發展情況與聯動框架

外匯儲備、黃金儲備、在IMF中的儲備頭寸和特別提款權是我國儲備的四個部分。我們國家對于國際儲備的管理，主要體現在對外匯儲備的管理之上，因為其中黃金儲備、在IMF的儲備頭寸以及特別提款權的數量在一段時間之內變化不大。

根據我國外匯儲備的變化趨勢，其發展可以分為以下5個階段：

規模較小階段（1978年—1993年）——我國外匯儲備在1978年只有16億美元，在改革開放以后逐漸增加，1983年外匯儲備達到89億美元。由于一些原因，外匯儲備有過短暫的下降，此后，逐漸恢復并一直保持外匯儲備水平在一二百億美元左右。

較快增長階段（1994年—1997年）——1994年，通過實行匯率并軌、銀行結售匯制、取消外匯留成、成立銀行間外匯交易市場等舉措對我國外匯治理體制進行了重大改革，我國外匯儲備在這段時間處于較為寬松的時期，發展迅速。

緩慢增長階段（1998年—2000年）——由于亞洲金融危機爆發，外匯儲備在我國增加趨勢顯著減緩。但是我國外匯儲備還是增長到居世界各國前列。

大幅度增長階段 （2001年—2013年）——以2001年為起點，我國外匯儲備增長速度一路高歌猛進，進入大幅增長階段。

小幅下降階段（2014年—2015年）—從2014年起我國外匯儲備開始下降，甚至在2015年減少了5127億美元，落至3.33萬億美元，此時我國外匯已然呈現下降趨勢，但是總量依舊很高。

外匯儲備多是貿易順差而來的，也就是國內企業出口產品至國外換回來的錢。這些外匯到企業手里后必須和國家換成人民幣，因為國家是不允許企業私自持有外匯的。而為了兌換這些外匯，國家就不得不印刷相應數量的人民幣了，也就是貨幣供給增加，如果外匯儲備過于龐大，那么國家所印刷的人民幣也相應增多。當社會上流通的貨幣增多，而所創造的社會財富卻依然不變時，就引起了通貨膨脹。

反之，當貿易逆差導致外匯儲備減少，則美元相對于人民幣升值，人民幣貶值，央行為了阻止人民幣貶值，會回收人民幣，會導致流通中的貨幣減少，也就是貨幣供給減少，而社會財富不變，通貨膨脹率就會下降。

外匯儲備與通貨膨脹的聯動機制示意圖如下：

3 數據、數據來源及實證方法原理

因本文實證需要，特從國家統計局下載并整理了從1995年—2014年間，我國外匯儲備數據以及以1978年為基數的居民消費價格指數（CPI），數據來源自國家統計局，真實可靠，具有權威性。

EXCEL表格統計結果如下：

外匯儲備與CPI折線圖（年）如下：

資料來源：國家統計局

相關關系：各種經濟變量之間的存在的關系有兩種不同的類別：一種是確定性的函數關系，另一種是不確定性的統計關系，也可以用相關關系來定義。

回歸模型：英國的生物學家高爾頓最先提出“回歸”這一概念。高爾頓發現孩子的平均身高有朝向人類平均身高移動的趨勢。這就是“回歸”的古典意義。

現在我們還使用“回歸”這個詞，但它的意義與從前的意義已經有很大的不同。現代“回歸”的意義是關于一個變量對另一個或者多個變量依存關系的研究，是通過使用合適的數字模型去近似估計變量之間的平均變化關系，為的是根據變量的數值去估計被解釋變量的總體估計值。

最小二乘準則：為了使樣本回歸函數“盡可能接近”總體回歸模型，就是要使樣本回歸函數估計的與實際誤差盡量小，即是要讓剩余項越小越好。在數學上，為了更方便處理，剩余平方和最小準則得以運用，這就是最小二乘準則。

4 實證研究

通過Eviews軟件對外匯儲備與通貨膨脹的關系進行分析。

以外匯儲備為自變量（用X表示），以居民價格消費指數來代表通貨膨脹指數為因變量（用Y表示）。用建立下表：

o b s Y X 1 9 9 5 3 9 6.9 7 3 5.9 7 1 9 9 6 4 2 9.9 1 0 5 0.2 9 1 9 9 7 4 4 1.9 1 3 9 8.9 1 9 9 8 4 3 8.4 1 4 4 9.5 9 1 9 9 9 4 3 2.2 1 5 4 6.7 5 2 0 0 0 4 3 4 1 6 5 5.7 4 2 0 0 1 4 3 7 2 1 2 1.6 5 2 0 0 2 4 3 3.5 2 8 6 4.0 7 2 0 0 3 4 3 8.7 4 0 3 2.5 1 2 0 0 4 4 5 5.8 6 0 9 9.3 2 2 0 0 5 4 6 4 8 1 8 8.7 2 2 0 0 6 4 7 1 1 0 6 6 3.4 2 0 0 7 4 9 3.6 1 5 2 8 2.4 9 2 0 0 8 5 2 2.7 1 9 4 6 0.3 2 0 0 9 5 1 9 2 3 9 9 1.5 2 2 0 1 0 5 3 6.1 2 8 4 7 3.3 8 2 0 1 1 5 6 5 3 1 8 1 1.4 8 2 0 1 2 5 7 9.7 3 3 1 1 5.8 9 2 0 1 3 5 9 4.8 3 8 2 1 3.1 5 2 0 1 4 6 0 6.7 3 8 4 3 0.1 8

通過quick-graph選取Scatter作散點圖如下：

可以得出結論，外匯儲備（X）與CPI（通貨膨脹指數）（Y）呈正相關關系，建立如下的簡單線性回歸模型：

在Eviews命令框中鍵入“LS Y C X”得出如下結果：

可將參數估計和檢驗結果用規范的形式寫為：

剩余項、實際值、擬合值可用下列圖形表示：

通過回歸方程：Yt=0.004521Xt+423.3854，可知外匯儲備與通貨膨脹呈正比。外匯儲備量越多，則通貨膨脹程度越高。

4.4.1 經濟檢驗

參數β0=423.3854、β1=0.004521，說明外匯儲備每增加一單位，平均來說CPI增加0.004521單位。

4.4.2 擬合優度和統計檢驗

擬合優度檢驗：可決系數R2=0.975258（可決系數是非負統計量，范圍在0-1之間，R2越大，擬合優度越好），因此此模型擬合優度很好。

F檢驗：針對H0：β1=0，在顯著性水平為α=0.05的條件下，在F分布表可以查出自由度k-1=1和n-k=18的臨界值Fα（1，18）=247，上面檢驗出F=709.5148＞Fα（1，18）=247，應拒絕原假設H0：β1=0，說明回歸方程顯著，即“外匯儲備”確實對“居民消費價格指數CPI(通貨膨脹）”有著顯著影響。

5 結論與建議

通過對相關參考文獻的學習大致可得出外匯儲備與通貨膨脹呈正相關關系，然后由理論上分析，通過聯動機制來看外匯儲備與通貨膨脹之間存在著聯動效應，外匯儲備增加會使央行回收外匯，導致貨幣供給增加，最終引發通貨膨脹，外匯儲備下降，央行回收貨幣，貨幣供給減少使得通貨膨脹程度下降。

從實證來看，由Eviews做出回歸模型，通過對OLS模型的分析可以得出結論：在長期來看，外匯儲備與通貨膨脹存在著穩定且顯著的關系，兩者呈現正相關關系，外匯儲備的數量越大，通貨膨脹程度也就越高，外匯儲備的數量越少，則通貨膨脹程度也越低。但是在短期內可能略有差異，因為兩者可能存在一定的時滯。

5.2.1 合理的控制外匯儲備規模以及外匯使用效率

龐大的外匯儲備成為我國的負擔，因此要合理控制住外匯儲備的規模，提高外匯使用效率，外匯儲備不能再只以美元國債為主，而要多持有歐元、日元等；可以適當增加黃金儲備；可以將外匯用于投資去增值提高外匯使用效率。

5.2.2 調整產業結構

大力發展我國的第三產業，增加產品的附加值，改變原有的能源、資源出口模式，大力發展創新行業，變原有出口粗放型為出口創新型，來緩解貿易順差，調節國際收支平衡，緩解貿易順差，避免通貨膨脹。

5.2.3 堅持發展“走出去”和“引進來”并重的發展政策

對于附加值高的創新產品，要大膽的“走出去”，對于我國稀缺或發展需要的產品，要大力的“引進來”，這樣不僅有利于我國的經濟，也有利于進出口貿易的發展。這是緩解我國高額外匯儲備壓力的重要手段。

[1]夏甜甜.我國外匯儲備對通貨膨脹影響的實證研究[D].濟南：山東財經大學，2014.

[2]郭友群，封小花.當前我國外匯儲備與通貨膨脹關系的實證分析[J].企業經濟，2012，（1）:173-175.

[3]吳琴琴，李潔，汪艷.我國外匯儲備和通貨膨脹關系的實證分析[J].內蒙古金融研究，2012，（7）:16-19.

[4]陳磊.我國外匯儲備增長對通貨膨脹影響的實證研究[D].沈陽：遼寧大學，2015.

AN EMPIRICAL STUDY ON THE RELATIONSHIP BETWEEN FOREIGN EXCHANGE RESERVES AND INFLATION

ZHANG Rui
（Anhui Finance and Economics University,Bengbu Anhui 233000）

According to the data released by the People's Bank of China on January 7,2016,China's foreign exchange reserves decreased by 512.7 billion US dollars in the year,as of December 31,2015,which ended a period of more than two decades of sustained growth.Inflationary pressure is also increasing when the foreign exchange reserves continue to grow.The relationship between foreign exchange reserves and inflation has been the focus of macroeconomic research both at home and abroad.Based on the qualitative analysis of the theory, this paper makes a quantitative analysis by establishing correlation analysis and regression model.Through the analysis of the inflation and foreign exchange reserves from 1995 to 2014,we can conclude that there is a stable and positive correlation between foreign exchange reserves and inflation,and there may be some short-term deviations,but in the long run,the two must be positively correlated.Finally,some suggestions are put forward for the conclusions,hoping to help the improving of the current situation of China's foreign exchange reserves and inflation.

Foreign exchange reserves；Inflation；Consumer Price Index（CPI）；the Regression model

F224；F832.6；F822.5

A

1672-2868（2016）05-0041-07

2016-06-19

張銳（1994-），男，安徽池州人。安徽財經大學金融學院，碩士研究生。研究方向：貨幣金融學。

責任編輯：陳小舉