航運：年景彌艱 油運獨秀

施秀芬

在依舊低迷的市場環境下，航運上市企業上半年很難有好的業績表現，尤其是集運企業，幾乎全軍覆沒；散運企業則出現分化（大陸有回暖跡象，港臺仍在尋底）；油運企業可謂一枝獨秀

在 依舊低迷的市場環境下，航運上市企業上半年很難有好的業績表現，尤其是集運企業，幾乎全軍覆沒，連馬士基航運、東方海外國際（00316.HK）等“優等生”都現罕見虧損。

散運企業業績分化，中國大陸企業受二季度煤炭行情利好影響，業績有回暖趨勢；港臺地區多數散運企業似乎還在尋找市場底部。

油運企業業績則較好。中海發展（60026.SH；01138.HK）和招商輪船（601872.SH）油運毛利率分別增加8個和9.69個百分點。

集運：幾乎全軍覆沒

上海航運交易所發布的中國出口集裝箱綜合運價指數上半年平均值為692.21點，同比下跌28.9%；上海出口集裝箱綜合運價指數上半年平均值為533.82點，同比大幅下降35.8%。在此背景下，全球集運上市企業業績狀況普遍不佳，凈利潤幾乎全部為虧損（見表1）。

馬士基航運大中華區總裁丁澤娟分析道：“對于班輪運輸而言，往年各條航線表現不一、有高有低，有著神奇的‘互補效應，但今年上半年，可以說除了南美東岸航線運價尚保持穩定外，其他航線運價都在下行。”

赫伯羅特首席執行官羅爾夫·詹森表示：“我們的節約成本措施和能效項目已經上了軌道，與南美輪船合并的協同效應正在如期實現，但是這些成績還不足以彌補平均運價顯著下降帶來的損失。盡管目前各條航線運價在旺季有反彈趨勢，但還需要更多的推動力。”

中國遠洋（601919.SH；01919.HK）集運業務平臺——中遠集運上半年平均單箱收入同比下降23.93%，超過單箱成本降幅；實現營業收入279.66億元，同比增加6.13億元，增幅為2.24%；實現凈利潤-41.86億元，同比減少55.70億元；實現毛利-21.77億元，同比減少36.34億元。自3月起，中遠集運新增原中海集運經營航線，由于運力及貨運量增加導致集裝箱航運成本同比增加。

上半年，東方海外國際集運及物流業務實現營業收入25.47億美元（去年同期為30.32億美元）。今年以前，其集運子公司——東方海外成功的原因之一是其亞歐航線運量占比較少，僅占其總運量的15%，較少受到運價競爭的負面影響。然而，今年以來，其運量份額在50%以上的亞洲區內/澳亞航線也陷入嚴峻的運價競爭壓力中，這或許是其業績跳水的主要原因。

臺灣地區三大航運企業長榮海運（2603.TW）、陽明海運（2609.TW）及萬海航運（2615.TW）上半年營業收入降幅達到兩位數；凈利潤方面，唯有主營近洋航線的萬海航運實現盈利，但是盈利額同比降幅超過90%。

與其他企業不同的是，主營亞洲區內集裝箱航運業務的海豐國際（01308.HK）業績繼續維持高盈利，惹得眾人羨慕。上半年，海豐國際來自海上物流業務的營業收入為4.68億美元（去年同期為5.04億萬美元），同比下降約7.2%；實現毛利約4365萬美元（去年同期為3421萬美元），同比增長27.6%；利潤同比增加約460萬美元至3533萬美元（去年同期為3067萬美元）。海豐國際半年凈利7052萬美元，航運盈利增長15%。

展望后市，海豐國際稱將繼續優化其獨特的運營模式，擴大亞洲區內服務網絡。同時，將適時把握船舶價格走勢，積極擴大船隊規模，以滿足業務發展的需要，并進一步鎖定成本優勢。

散運：大陸港臺分化

上半年，中國進口干散貨運輸市場仍供過于求，運價呈深“V”型。上海航運交易所發布的中國進口干散貨綜合指數上半年平均值為378.71點，同比下跌24.9%。就營業收入而言，大陸散運企業業績較為穩定，而港臺地區散運企業業績有所下降（見表2）。

大陸或“見底”

隨著“供給側結構性改革”的持續推進，煤炭資源持續緊張引起連鎖反應，共同支撐運價反彈。從企業業績表現來看，上半年大陸部分散運企業的毛利率都有不同程度上漲，市場出現某種程度上的回暖狀態。不過，即便如此還是有企業選擇轉型，剝離散運業務，如中海發展、中海海盛（600896.SH）。

中海發展上半年散運業務實現營業收入28.62億元，同比增長2.2%；實現毛利率2.2%，同比增加1.3個百分點。中海發展原主營業務為中國沿海地區和全球成品油及原油運輸、中國進口液化天然氣運輸、中國沿海地區和全球煤炭和鐵礦石運輸。不過其于上半年實施重大資產重組，向中遠集團收購其持有的大連遠洋100%股權，并向中遠散運出售中海散運100%股權。重大資產重組已于7月15日實施交割，并確定6月30日為交割審計基準日。重組完成后，中海發展主營業務將變更為油品運輸及 LNG 運輸，摒棄了散運業務。

上半年，中海海盛實現營業收入3.74億元，同比下降15.44%；凈虧損7.15億元（去年同期盈利為1億元）。8月22日，中海海盛發布《重大資產出售暨關聯交易預案》，將出售全部航運業務相關資產，進行戰略轉型。

中昌海運（600242.SH）受沿海散運市場行情探底反彈走勢的影響，上半年沿海散運業務稍有增長。完成貨運量499.88萬噸，同比增長21.57%。貨運周轉量505176.9萬噸公里，同比增長37.25%。其中，煤炭承運量為278.08萬噸，同比上升47.6%；金屬礦石承運量221.83萬噸，同比基本持平。沿海散運業務實現營業收入8140.69萬元，同比上升7.5%，營業成本7835.24萬元，同比下降6.32%。

山東海運（新三版83559）目前船隊運力規模位居中國第五，并經營管理世界最大40萬噸級礦砂船，投資建造全球首制25萬噸級綠色環保礦砂船，組建中國最大的液化石油氣船隊，國內市場占有率位居前列。上半年，山東海運實現營業收入18.38億元，同比增加1.02億元，其中遠洋運輸營業收入0.58億元，同比增加400萬元，主要原因是本期新增自有船舶交船并投入運營。山東海運在液散運輸市場戰略布局的重要性正日益顯現，隨著上半年新造VLGC開始陸續交付運營，長期租約的穩定回報將對企業改善運力結構發揮重要的作用。山東海運正積極開拓成品油運市場以提高盈利能力，下半年將有2艘MR型成品油輪投入運營，為拓展油運市場奠定堅實的基礎，逐步開拓海工裝備產業的制造項目。

從毛利率而言，大陸散運企業大多似乎正漸漸回暖（見圖1）

港臺虧損擴大

上半年，香港地區上市散運企業的狀況不太好。太平洋航運（2343.HK）擁有全球最大的小靈便型散貨船隊，上半年，業績疲弱：實現營業額4.88億美元，同比下降23%；股東應占虧損4980萬美元，同比多虧5555萬美元。

中外運航運（00368.HK）上半年實現運量2047萬噸，較去年同期的2097萬噸變化不大。但來自干散貨航運的收益為1.63 億美元，同比跌幅達34.3%。其中，運費收入1.27 億美元（去年同期為1.94 億美元）；租金收入3625萬美元（去年同期為5353萬美元）。

上半年，臺灣地區散運企業的狀況沒有得到改善，慧洋海運（2637.TW）散運營業收入為1.64億美元（去年同期為1.69億美元）；營業毛利為0.29億美元（去年同期為0.41億美元）；歸屬于母公司的綜合損益為-1.3億美元（去年同期盈利為0.35億美元）。

裕民航運（2606.TW）航運業務實現營業收入29.6億新臺幣（去年同期為36.99億新臺幣）；實現凈利潤為-4.68億新臺幣（去年同期為-1.57億新臺幣）。

從散運部門實現利潤而言，港臺地區散運企業似仍在尋找市場底部（見圖2）。

油運：盈利能力增長

上半年，波羅的海交易所原油綜合運價指數平均789點，同比下降8.1%；成品油輪綜合運價指數平均537點，同比下跌21.1%。中國進口大增繼續給全球原油海運貿易增長提供主要動力。海關總署數據顯示，上半年中國進口原油1.865 億噸，增速達14.2%。

上半年，招商輪船實現營業收入31.63億元，同比增長9.78%；凈利潤為15.72億元，同比大幅增長181.58%；扣非后凈利潤為7.71億元，同比增長38.44%。報告期內，油輪船隊規模繼續擴大，營運天數同比增長10%。實現等價期租租金收入同比增長14%，達到3.17億美元，油輪船隊實現經營利潤1.78億美元，同比增長18%，其中VLCC船隊實現經營利潤1.65億美元，同比增長23%。

上半年，在中國進口油權放開及煉廠加工利潤可觀等因素刺激下，進口中轉油運量同比增加，總體上內貿原油運輸市場需求旺盛、貨源充足。上半年，中海發展充分發揮內外貿聯動優勢，將所有內外貿兼營運力全部投入內貿運輸，內貿運力投入同比增長8.9%。在各種措施及燃油成本大幅下降的共同影響下，中海發展在外貿原油運輸業務運價下降的情況下，油運板塊毛利率達到37.3%，同比上漲8個百分點。

從油運業務的營業收入來看，中海發展和招商輪船的油運業務規模保持穩健（見圖3）；從毛利率來看，上述兩家油運企業的油運業務盈利能力呈現強勁增長態勢（見圖4）。