營運(yùn)資本管理與企業(yè)績效的關(guān)系研究
——以房地產(chǎn)行業(yè)上市公司為例

王珂

(山東理工大學(xué)商學(xué)院，山東 淄博 255000)

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營運(yùn)資本管理與企業(yè)績效的關(guān)系研究
——以房地產(chǎn)行業(yè)上市公司為例

王珂

(山東理工大學(xué)商學(xué)院，山東 淄博 255000)

本文選取了2009-2014年滬深兩市全部房地產(chǎn)行業(yè)上市公司為分析樣本，借助stata分析工具采用多元回歸模型對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)營運(yùn)資本管理與企業(yè)績效的相關(guān)性進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)：目前房地產(chǎn)企業(yè)更適宜采用穩(wěn)健的營運(yùn)資本政策，加速存貨周轉(zhuǎn)，適當(dāng)延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率都能提高企業(yè)績效。

房地產(chǎn)行業(yè)；營運(yùn)資本管理；企業(yè)績效

1 理論分析和研究假設(shè)

企業(yè)對(duì)營運(yùn)資本的管理主要從以下三方面著手，首先要計(jì)劃需要多少流動(dòng)資產(chǎn)才能使企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，這就是對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資政策的選擇，然后是解決這些所需的流動(dòng)資產(chǎn)的來源，是依靠長期投資還是流動(dòng)負(fù)債，這就涉及到營運(yùn)資本的融資政策選擇，最后是如何使這些流動(dòng)資產(chǎn)始終保持在合理最優(yōu)的水平上，也就是營運(yùn)資本的效率控制。接下來就這三方面進(jìn)行闡述：

1.1 營運(yùn)資本投資政策

營運(yùn)資本投資政策的管理是指對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的相對(duì)規(guī)模的確定，一般情況下，營運(yùn)資本投資政策越激進(jìn)，流動(dòng)資產(chǎn)持有量越少，營利性就越好。房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)有其特殊性，存貨占比大，價(jià)值高，占據(jù)資產(chǎn)總額的絕大部分。一個(gè)企業(yè)只有把資本投入到產(chǎn)業(yè)鏈中，使資金循環(huán)才能盈利，房地行業(yè)中循環(huán)資金很大一部分以存貨的形式占用，保證充足的存貨投入才會(huì)使企業(yè)盈利。這與一般企業(yè)長期性資產(chǎn)的投入占資產(chǎn)總額的大部分，是資本投入的主要方面不同，所以營運(yùn)資本政策越穩(wěn)健，盈利性越好。因此：

假設(shè)1：房地產(chǎn)行業(yè)營運(yùn)資本投資政策穩(wěn)健度與企業(yè)績效正相關(guān)

1.2 營運(yùn)資本融資政策

營運(yùn)資本融資政策主要是解決流動(dòng)資產(chǎn)的來源問題，既是由短期債務(wù)籌資還是長期性資本來滿足。短期債務(wù)籌資具有成本低、收益性好，但風(fēng)險(xiǎn)較大，而長期性資本雖然風(fēng)險(xiǎn)較低，但成本較高，收益性較差。流動(dòng)資產(chǎn)越多使用短期債務(wù)籌資營運(yùn)資本籌資政策越激進(jìn)。因此：

假設(shè)2:營運(yùn)資本融資政策的激進(jìn)程度與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

1.3 營運(yùn)資本管理效率

對(duì)于營運(yùn)資本管理效率的描述，國內(nèi)外學(xué)者主要是利用現(xiàn)金周期作為衡量指標(biāo)。這個(gè)周期我們用存貨周轉(zhuǎn)期加上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期來描述，其越短，營運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)效率就越好，需要投入的營運(yùn)資本就越少，企業(yè)的績效就越好。因此：

假設(shè)3：現(xiàn)金周期與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

假設(shè)4：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

假設(shè)5：存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

假設(shè)6：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效正相關(guān)

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量選取

我們選取凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為因變量，選取分別代表營運(yùn)資本籌資政策、投資政策、管理效率的指標(biāo)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率(CAA)、扣除預(yù)收賬款的流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)比率(DRA)，現(xiàn)金周期(CTP)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(RTP)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期(PTP)、存貨周轉(zhuǎn)期(ITP)作為自變量。營業(yè)收入增長率(RGR)，財(cái)務(wù)杠桿(LEV)，資產(chǎn)對(duì)數(shù)(LnA)作為控制變量。

2.2 模型設(shè)計(jì)

為了避免現(xiàn)金周期及其組成指標(biāo)之間多重共線性對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文設(shè)計(jì)了以下兩個(gè)模型：

模型1：

ROEit=α+β1CAAit+β2CLAit+β3DRAit+β4CTPit+β5LnAit+β6RGRit+β7LEVit+εit

模型2：

ROEit=α+β1CAAit+β2CLAit+β3DRAit+β4RTPit+β5ITPit+β6PTPit+β7LnAit+β8RGRit+β9LEVit+εit其中下標(biāo)i表示第i個(gè)企業(yè)，下標(biāo)t為時(shí)間下標(biāo),ε是干擾項(xiàng)。

2.3 樣本的選取

本文選取了2009-2014房地產(chǎn)行業(yè)滬深股市的全部上市公司，并按以下規(guī)則對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了剔除(被ST、*ST、PT的公司數(shù)據(jù)；(通過對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾，剔除各指標(biāo)值兩端的極端數(shù)據(jù)，僅保留數(shù)據(jù)的1%到99%的部分。數(shù)據(jù)來自于WIND數(shù)據(jù)庫。

3 描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表1中我們可以得到，凈資產(chǎn)收益率均值為10.72%；流動(dòng)資產(chǎn)比率均值為77.93%，流動(dòng)資產(chǎn)比率占總資產(chǎn)的一半以上，反映了我國房地產(chǎn)上市公司在對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資上普遍比較保守；扣除預(yù)收賬款的流動(dòng)負(fù)債比率的均值為32.04%，且標(biāo)準(zhǔn)差均在15%左右，并不是很大，說明我國房地產(chǎn)行業(yè)整體營運(yùn)資本的融資政策還是比較保守的；現(xiàn)金周期的均值為2041.49天，現(xiàn)金回收間隔較長，這主要是由于存貨周轉(zhuǎn)期較長，平均為2332.76天，且不同企業(yè)之間差異較大，最小值為-331.13天，最大值卻達(dá)到了28575.54天，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了3785.14。

從表2中我們可以看出，企業(yè)績效衡量指標(biāo)ROE排名前十位的企業(yè)與ROE排名后十位的企業(yè)相比，ROE排名前十位的企業(yè)的現(xiàn)金周期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期要明顯短于ROE排名后十位的企業(yè)，這說明經(jīng)營績效較好的企業(yè)現(xiàn)金回收速度較快，營運(yùn)資金管理效率較高，我們還可以看到ROE前十位的企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期接近行業(yè)平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，明顯短于ROE排名后十位的企業(yè)，這說明過度的延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)企業(yè)績效不利，在企業(yè)營運(yùn)資本管理政策方面，ROE排名前十位的企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率要高于后十位的企業(yè)，也要高于行業(yè)平均值，同時(shí)，前十位的企業(yè)扣除預(yù)收賬款的流動(dòng)負(fù)債比率要低于后十位的企業(yè)，也低于行業(yè)平均值，說明經(jīng)營績效較好的企業(yè)都偏向于穩(wěn)健型政策。

表1 樣本觀測值的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2 ROE前十位與后十位企業(yè)的指標(biāo)平均值

4 多元回歸分析

如表3所示，CAA與ROE通過了顯著性檢驗(yàn)，兩者在0.1的水平上顯著正相關(guān)，符合我們預(yù)期的假設(shè)；DRA與ROE顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)一致；CTP與ROE并沒有通過顯著性檢驗(yàn)，其包RTP也沒有通過顯著性檢驗(yàn)，ITP與預(yù)期一致與凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)PTP與預(yù)期一致與ROE顯著正相關(guān)。

表3 回歸結(jié)果分析

5 結(jié)論

根據(jù)以上研究我們發(fā)現(xiàn)，目前，房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)績效在一定程度上取決于營運(yùn)資本管理。

(1)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，而存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)，可以看出保證適當(dāng)?shù)拇尕浺?guī)模有利于房地產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率的增加，但是過多的存貨規(guī)模或者出現(xiàn)因?yàn)榇尕浗Y(jié)構(gòu)不合理，存貨中完工產(chǎn)品占比較大，存貨滯銷，使周轉(zhuǎn)期延長就會(huì)使房地產(chǎn)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率下降，因此對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來說，在增加存貨規(guī)模來提高企業(yè)績效的同時(shí)，也要合理的安排存貨的結(jié)構(gòu)，保持合理的擬開發(fā)產(chǎn)品，在開發(fā)產(chǎn)品和完工產(chǎn)品的比例。對(duì)于不同的目標(biāo)市場采取不同的銷售方式和存貨管理政策，加速存貨產(chǎn)品的銷售，提升企業(yè)績效。

(2)從扣除預(yù)收賬款的流動(dòng)負(fù)債比率與凈資產(chǎn)收益率的反向變動(dòng)，我們可以看出流動(dòng)負(fù)債的融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)性已經(jīng)高于其低成本帶來的收益性，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)減少短期負(fù)債，拓寬融資渠道，改用長期借款方式來替代部分短期借款。例如企業(yè)可以發(fā)行房地產(chǎn)債券，籌集房地產(chǎn)私募基金等方式來融通資金。

(3)實(shí)證結(jié)果顯示應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，說明目前房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)整體依然存在延遲付款期限的空間，但從描述性統(tǒng)計(jì)分析中我們也可以看出，過度延長應(yīng)付賬款付款期限，會(huì)造成企業(yè)績效的下降，這是因?yàn)檫^度延期付款會(huì)引起企業(yè)的信譽(yù)下降，增加以后期間籌資的難度，影響企業(yè)以后期間的正常生產(chǎn)，因此企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行仔細(xì)的衡量，選擇適當(dāng)?shù)膽?yīng)付賬款付款周期。

(4)從描述性統(tǒng)計(jì)分析中我們可以看出，經(jīng)營績效較好的企業(yè)偏向于較為保守政策，注重加速存貨的周轉(zhuǎn)，這些企業(yè)有華夏幸福、中天城投等，企業(yè)要借鑒這些經(jīng)營績效較好的企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，制定有效的營運(yùn)資本管理策略，幫助提升企業(yè)績效。

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王珂(1992.6-)，女，漢族，山東濰坊人，山東理工大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)管理。

F275

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1671-1602(2016)20-0139-02