基于實物期權的產品價值評估方法研究

王斌

摘 要：陶瓷制品在中國已擁有數千年的悠久歷史，但是傳統價值評估方法如市場法和收益法對陶瓷制品的價值評估存在很多不合理的地方。諸如，傳統方法不能量化陶瓷制品靈活性價值，亦不能量化其延遲性價值，并由此導致對其定價的不合理。因此，為了更加客觀準確地對陶瓷制品進行合理定價，本文采用實物期權的方法對其進行產品價值評估。

關鍵詞：陶瓷制品；價值評估；實物期權；合理定價

早在幾千年前，中國的陶瓷領域就開始產生并發展，無論是材料，工藝，還是藝術的表現形式，都呈現欣欣向榮多元化的態勢。但對于陶瓷制品的定價問題，傳統方法卻存在著很多問題。本文著重運用實物期權理論對介紹陶瓷制品在企業中的產品價值進行評估。

一、陶瓷制品的發展歷史和發展現狀

1.陶瓷制品歷史悠久

中國是一個有著燦爛文化歷史的國度，陶瓷的出現是人類社會走向文明的一個重要標志。中國古代在陶瓷上的成就向世界上很多國家地區傳播影響，推動了世界陶瓷的進步。陶瓷制品作為中國傳統制瓷工藝的結晶，具有很高的價值。悠久的歷史底蘊，獨特的制陶風格滿足人們審美體驗的同時又不失實用性。

2.陶瓷制品的價值構成

根據陶瓷制品的特殊內容和形式，其價值可以概括為以下七類：歷史價值、藝術價值、科學價值、情感價值、經濟價值、使用價值、生態價值。

對于陶瓷制品的綜合價值評估，并不能簡單地將其七類價值加和得來，不同的價值權重比例不同。其中，歷史價值，藝術價值，科學價值占主要地位。情感價值偏向主觀，界限模糊，所占權重較小。情感價值也是相對較高的。經濟價值和使用價值是對陶瓷實用性，發展前景的高度概括，也是陶瓷價值構成的主要部分之一。而生態價值則是考慮陶瓷的可回收性，可持續發展性，及環境污染程度的綜合考慮。

由此可見，對陶瓷制品的來說，七大價值是相輔相成，相互依存。

二、對于陶瓷制品的傳統估值方法

1.市場法

市場法是指通過比較評估對象與類似產品的異同，并將產品的市場價格進行相應調整，從而確定其價值的評估方法。市場法以近期交易價格為基礎來判斷資產評估價值。

市場法的優點在于其最簡單，最有效，能客觀反映目前的市場狀況。而缺點也很明顯，要想在評估市場上找到完全合適的參照物是困難的，對于陶瓷價值的比較具有主觀性和情感性，價值界限是模糊的。

2.收益法

收益法是指通過估測被評估資產未來預期收益并利用恰當的折現率進行折現，累加求和得出被評估資產的現值的評估方法。

收益法的優點在于原理簡單，易于理解，充分考慮到收益因素的重要作用。缺點有二，一是預期收益受未來不可控因素較大。二是陶瓷在不同的時期風險不同，因此使用同一個折現率進行折現是不符合實際的。

3.傳統方法與實物期權法的對比

在如今復雜的市場環境中，陶瓷制品企業對于陶瓷生產的投入是不可逆的，而陶瓷產品的回報又是不可預測的，因此，陶瓷企業面臨的市場不確定性因素很強。經過綜合對比市場法和收益法，他們都不能解決陶瓷行業極強的不確定問題，具體表現為以下兩個方面：①不能量化靈活性陶瓷制品的價值。②不能量化陶瓷制品的延遲性價值。

而實物期權考慮到了陶瓷市場的復雜性，多變性和不確定性因素對陶瓷價值的影響，將陶瓷市場中可能出現的機會和不確定性作為期權進行了量化分析，提高了對陶瓷估值的準確性，對其研究具有重大的理論和實際意義。具體體現在以下三點：①把握投資和發展機會。實物期權理論使用波動率來定量分析潛在價值的變動。從企業發展的角度，考慮到外部市場的變化因素，準確選擇投資機會，降低投資風險。②體現決策柔性。對市場信息采取靈活的決策，及時做出判斷，采取擴張或收縮的手段，延遲或放棄的方案。這種期權的思維體現了投資者的決策柔性。③評估結果更具科學性。通過建立數學模型、選擇估值參數、定量確定不可控因素的期權思維方式，將難以控制的變化轉變為可求解的量，消除了投資者的主觀因素和市場環境的不確定性，使得定價評估結果更科學，更具有說服力。

三、利用實物期權對陶瓷工藝進行估值

1.實物期權的含義

實物期權的概念最初是由Stewart Myers（1977）提出的，一個投資方案產生的現金流所創造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用，再加上對未來投資機會的選擇。企業可以取得一個在未來以一定的價格取得或出售實物資產或投資計劃的權利，所以實物資產的投資可以應用類似評估一般期權的方式進行評估。又因為其標的物為實物資產，故將此期權稱為實物期權。

2.金融期權和陶瓷制品實物期權的對比

3.實物期權定價模型：B-S定價模型

（1）股票債券B-S期權定價模型

1973年Fischer Black和Myron Scholes在一系列假設前提下，根據無風險套利原則，利用微積分方程，推導出了計算不支付紅利股票的歐式看漲期權價值的B-S期權定價模型，得到連續時間條件下的B-S期權定價模型：

（2）將期權定價模型應用于陶瓷制品定價

也許B-S期權定價模型更多地在債券，股票等有價證券中適用，但是在陶瓷制品實物期權領域，由于陶瓷可以在完全市場上流通，具有實物期權特性，所以同樣可以使用B-S實物期權對其進行價值評估。

首先對模型里的參數含義進行新的定義。如表所示：

下面對模型變量含義的進行探討：

S表示在項目投資期限內陶瓷產品為企業帶來收益的現值之和，這需要根據企業運行狀況，市場環境變化進行預測，然后按照折現率進行折現，得到陶瓷投資時點的現值。

X表示生產項目的初始投入成本，包括原材料，生產車間，雇傭工人等。

T表示使用的有效期限。

表示價值的波動率，由于市場上存在著不確定因素，及人們主觀情感的變化，陶瓷制品的價值變化的不確定因素越大，這個參數的值也就越大。

（3）使用建議

在使用實物期權對陶瓷制品定價時，應注意看漲期權模型與陶瓷實物期權模型中相同變量含義的變化，正確地使用變量，注意由于企業經營管理柔性及靈活性帶來的項目進行期內現金流的波動，以及項目的初始投入成本和有效期限的確定，正確地使用B-S定價模型才能最大程度上避免不確定性因素對制品定價的影響。

四、結論

對于陶瓷制品定價，傳統定價方法存在著不能量化靈活性陶瓷制品的價值及延遲性價值的缺陷，而使用實物期權定價對陶瓷制品進行價值評估，不僅能避免不確定性因素的影響，使得陶瓷企業把握投資和發展機會，而且能使得評估結果更具科學性。在使用B-S實物期權定價模型時，正確認識實物期權在陶瓷制品定價應用的模型變量含義，及其有關模型變量數值的準確使用，確保模型使用的正確性，充分發揮決策柔性的優越性，幫助陶瓷企業的生產者克服更高水平的不確定性，使得陶瓷制品定價理論進一步優化。

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