上市公司投資價值研究
——以寧波港股份有限公司為例

●陳柏成

上市公司投資價值研究
——以寧波港股份有限公司為例

●陳柏成

中國GDP增速放緩，經濟發展進入新常態后，國家不斷完善證券交易制度，吸引廣大群眾投資，吸收資金用以改革國企、布局新常態。值此改革、創新進行時，分析企業的投資價值是每個投資者都要面臨的共同問題。本文主要從財務報表的角度對上市公司進行分析，以寧波港股份有限公司為例，研究其投資價值，再根據其投資價值，采取相應的投資策略。

投資價值 財務分析 投資策略

一、引言

中國經濟發展進入新常態，以中高速增長，國家需要新的經濟增長點，鼓勵大眾創業、完善金融市場成為經濟發展的新引擎。國家為了提高資金流動性以滿足國企改革、金融改革等方面對資金的需求，不斷降準降息。銀行利息利率的不斷降低，定期存款保值能力的不斷下降，導致資金的購買力也在下降。如何讓自己的財富保值、升值，成為廣大群眾最關心的問題。證券市場作為金融市場重要組成部分，因其收益和獨特的魅力吸引著廣大的群眾。

中國證券市場建立于上世紀90年代初，相比歐美證券市場來說還比較年輕，市場的監管機制不健全。隨著證券市場不斷成熟與正規化，早期的非理性投機行為正在退出歷史舞臺。而如何理性選擇上市公司，困擾著廣大的投資客以及融資客。分析上市公司的投資價值成為廣大股民選擇上市公司的主要依據。上市公司投資價值的分析，不僅有助于監管部門對上市公司的監管，還有助于為投資者提供投資決策依據，降低投資風險。

投資價值分析方法有很多種，有對風險進行分析的，馬克維茲（1952年）提出投資組合理論，他假定投資風險可視為投資收益的不確定性，而這種不確定性可用統計學中的方差或標準差來度量。高立輝（2005年）提出用SQXS分析方法定量評價上市公司的投資價值；而劉強（2004）應用DEA方法建立全面反映上市公司股票投資價值的指標體系。本文主要通過對財務關鍵指標的分析，通過對比其歷史數據以及同行業平均數據，對寧波港股份有限公司的投資價值進行定性分析。

二、上市公司投資價值概述

（一）上市公司投資價值的定義

價值規律表明，價格圍繞價值上下波動。如何判定上市公司的投資價值？證券交易中，主要收益來源于兩方面：一個是股票的低買高賣賺取差價；另一個是上市公司的分紅。當這兩個收益率高于其他投資方式的時候，投資者才會選擇上市公司進行投資。這樣就要求上市公司具有足夠的潛在價值。分析上市公司的投資價值就是分析上市公司被低估的潛在價值。而上市公司的潛在價值取決于上市公司的基本情況與發展潛力。

（二）上市公司投資價值的分析指標

分析上市公司的投資價值、潛在價值，常見的分析方法有基本面分析、技術分析、市盈率分析等等。有的分析方法側重于單個指標如市盈率、市凈率或者凈利率等，有的方法側重于對該上市公司所在行業是否景氣進行分析，有的方法則側重于宏觀政策，經濟環境等。價值規律表明，價格隨著價值上下波動，上市公司的股價雖然受很多因素影響，最根本的還是受到公司的內在價值影響。一個快要破產的公司，其股票價格絕對不會太高。而公司內在價值，最基本會通過財務報表反映出來。

通過財務報表分析上市公司的投資價值，首先研究公司的生存能力：償債能力和營運能力。主要通過企業的流動比率、速動比率、資產負債率、存貨周轉率等指標進行分析，研究企業的生存能力。然后研究企業的盈利及成長能力，通過企業的主營業務毛利率、主營資產凈利率、資產收益率和凈資產收益率等分析企業的可成長性；最后通過對現金流量表分析企業的現金流狀況，研究企業的財務健康狀況。

1、上市公司的償債能力與營運能力。償債能力是上市公司對到期債務的承受能力，營運能力反映公司資產利用程度。公司償債能力低，說明公司存在財務風險，可能難以償還應付的債務，甚至面臨破產。公司營運能力的強弱，或者是說公司的各種資產是否得到充分有效的使用，直接關系到公司的獲利能力。償債能力和營運能力反映著上市公司的生存能力與現有價值。其中包括，流動比率：反映公司短期償債能力；速動比率：扣除存貨的流動資產與流動負債的比率，因為存貨是最難變現的，其更能反映公司短期償債能力；資產負債率：表示公司總資產中，借貸資金所占比例，反映的是公司償付長期債務的能力。資產負債率過高，公司可能存在財務風險；過低，沒有充分利用財務杠桿，降低收益率；存貨周轉率：反映著存貨的變現能力強弱，反映著公司營運能力；應收賬款周轉率：用來衡量公司應收賬款的變現能力。一般而言，應收賬款周轉率越低，公司應收賬款的收回越慢；資產周轉率：反映公司資產總額的周轉速度，周轉越快，公司銷售能力越強。

2、上市公司的成長及盈利能力。上市公司的償債能力和營運能力保障公司的生存，反映公司的現有價值。而企業的成長及盈利是企業的核心競爭力，是企業創立的出發點，代表著公司的潛在價值。以下指標評價公司的成長以及盈利能力。其中包括：營業收入增長率：評價企業成長及盈利能力的重要指標，營業收入增長率越高，企業的市場前景越好；主營業務毛利率，即通過主營業務毛利率可以知道公司的成本控制和定價策略；營業利潤增長率，反映企業營業利潤的增減變動情況，營業利潤增長率越高，說明企業的盈利能力越強；反之說明企業盈利能力越弱。主營業務凈利率：反映公司主營業務收入的收益水平。一般而言，凈利率越高，公司的盈利能力越強。凈利潤增長率，其多寡取決于利潤總額和所得稅，凈利潤增長率越大代表企業盈利能力越強。資產凈收益率，該指標越高，表明公司資產的利用效率越高，利用資產獲利的能力越強。總資產增長率：反映企業本期資產規模的增長情況；總資產增長率越高，表明企業一定時期內資產經營規模擴張的速度越快，但需要關注資產的質和量，避免盲目擴張。凈資產收益率：反映公司所有者權益的投資回報率，是在考慮了負債經營因素后的資本回報率；凈資產收益率高，反映公司資源利用效率高。

3、現金流量獲取能力。現金相當于企業的血液，現金流轉是否順利，直接關系到公司能否健康發展。分析公司現金流量情況能夠說明公司一定期間內現金流入和流出的原因，能夠說明公司的償債能力和支付股利能力，能夠分析公司在未來獲取現金的能力，也能分析公司投資和理財活動對經營成果和財務狀況的影響力。現金流量結合企業負債表和盈利表才能準確描述公司的經營成果。其中包括，每股營業現金凈流量：反映了企業的最大派息能力。全部資產現金回收率：主要考評企業全部資產產生現金的能力，比值越大說明資產利用越好，利用資產創造的現金流入越多，整個企業獲取現金能力越強，經營管理水平越高。主營業務現金比率：反映了企業主營業務收入背后現金流量的支持程度，該指標越高，說明企業當期收入的變現能力越強，應收賬款變少；反之，說明企業當期賬面收入高，而實際現金收入低，有很大部分形成應收賬款，此時有必要關注其債權資產的質量。經營活動收益質量：該指標越高，說明營業利潤的質量越高。

三、寧波港股份有限公司投資價值研究

（一）寧波港股份有限公司簡介

寧波港股份有限公司于2008年3月31日在浙江省寧波市注冊成立的股份有限公司，并于2010年9月28日在上海證券交易所掛牌上市交易，發行后總股本增至128億股。

寧波港股份有限公司是一家主要經營碼頭港口的企業，其主要經營業務包括：集裝箱裝卸及相關業務、鐵礦石裝卸及相關業務、原油裝卸及相關業務、其他貨物裝卸及相關業務、綜合物流及其他業務（“無水港”、水上運輸、陸上運輸、拖輪、理貨、船舶和貨物運輸代理及房地產開發）。公司經營的舟山港09年貨物吞吐量全球排名第二。

（二）寧波港股份有限公司投資價值指標分析

表1 寧波港股份有限公司年度主要數據表 （單位：千元 幣種：人民幣）

總股本128億股，2014年每股凈資產2.4元，每股凈利潤0.22元，每股股票市值4.6元，市盈率21，市凈率1.92；2013年每股凈資產2.24元，每股凈利潤0.22元，每股市值2.44元，市盈率11，市凈率1.09；

1、企業償債能力與營運能力分析。相關指標見表2。

表2 企業償債能力與營運能力相關指標

由表2可得，寧波港負債率由2013年的0.27緩慢提高到2014年末的0.28，但相對行業平均0.44來說，仍然偏小，比較保守。公司的流動比率由2013年的1.13降到2014年的0.96，遠小于行業平均2.46，且速動比率由2013年末的1.1降到2014年的0.93，遠小于行業均值1.98。寧波港總負債率遠小于同行業，沒有充分發揮財務杠桿的作用。同時采用風險性結構，用部分流動負債增加固定資產，資本成本低，財務風險大；存貨周轉率50.49高于行業平均值29.12，應收賬款周轉率9.8低于行業平均14.25，資產周轉率0.31低于行業平均水平0.36。公司負債結構以及營運能力，在同行業處于中等偏下。

2、企業成長及盈利能力分析。相關指標見表3。

表3 企業成長及盈利能力分析相關指標

2014年，由于寧波港股份有限公司新設子公司寧波港國際貿易有限公司，使得貿易銷售業務板塊主營業務收入和主營業務成本同比增長分別432.67%和469.15%，引起毛利率的減少。在全球經濟復蘇緩慢、航運業形勢嚴峻的大環境下，公司主營業務毛利率、主營業務凈利率、凈資產收益率相對于2013年都有下降，但其盈利能力仍遠遠高于行業平均值。公司的營業收入增長率、營業利潤增長率、凈利潤增長率及總資產增長率相較前一年度有所下滑，但仍遠高于同行業。寧波港股份有限公司的盈利能力處于港口航運行業中前列，有很高的成長性。同時市盈率21和市凈率1.92，反映公司的投資風險比較小，投資價值比較高。

3、現金流量獲取能力分析。相關指標見表4。

表4 現金流量獲取能力相關指標

2014年，因為財務公司吸收存款現金流入凈增加額比去年同期減少1056685千元，且財務公司向成員單位發放貸款及墊款現金凈流出額比去年同期減少598653千元，使得公司經營活動產生的現金流量凈額同比下降19.03%。公司投資活動使用的現金流量凈額同比下降41.82%，同時投資活動使用的現金流量凈額同比下降1.64%。公司的現金流獲取能力在下滑。

4、寧波港股份有限公司投資價值分析。一是投資收益減少。主要由于2013年太倉武港并表后產生的公允價值變動計入了當期的投資收益，此為一次性收入；轉固壓制業績，2014年梅山島碼頭以及中宅碼頭將部分投產轉固，由此帶來的折舊增加和利息停止資本化帶來的財務費用，壓制公司的凈利潤增長。因此凈利潤同比略有下滑。

二是吞吐量增加。大船趨勢下寧波港股份有限公司箱量繼續保持高速增長，新碼頭不斷投產為未來增長蓄力。2014年我國主要港口貨物吞吐量同比增長4.8%至102億噸，增速較上年同期下降4.5個百分點；集裝箱吞吐量同比增長6.1%至 1.8億TEU,增速較上年同期下降1.2個百分點。而2014年寧波港在吞吐量和箱量的增速方面均超過行業平均增速，吞吐量同比增長8.2%至5.39億噸，集裝箱方面更是實現逆勢加速增長，同比增長11.4%至2091，2萬TEU，增速提升3.3個百分點，箱量增幅列大陸沿海主要港口首位，箱量排名首次超越釜山港進入世界港口前5強。

三是分紅政策較為穩定，近3年基本保持在每10股派息0.83-0.87元水平。

2014年寧波港業績主要承壓于投資收益與轉固，但吞吐量增速遠超同行業平均水平，集裝箱增速更是逆勢加速增長，基于大船趨勢下強者更強的判斷，寧波港將憑借大船化趨勢下的岸線和腹地優勢繼續穩健增長，再加上公司后續國企改革進程值得期待，因此寧波港股份有限公司具有良好的投資價值。

四、寧波港股份有限公司投資存在的問題及建議

（一）寧波港股份有限公司投資存在的問題

1、國際經濟、政治形勢的改變影響著證券市場。經濟全球化的今天，各國發生的重大政治、經濟事件都會影響到證券市場，股價的漲跌。2008年美國的次貸危機，今年的希臘債務危機，美聯儲可能的加息政策等等，這些都影響著中國證券市場，影響著股市，影響著寧波港的投資收益。這些大環境從大的范圍影響著公司的投資價值。如果美聯儲加息，資金可能外流，從而造成股市的低迷，降低了公司的投資回報價值。另外近期國家為了提振出口市場，讓人民幣貶值，同樣會引起人民幣的外流，進而造成證券市場資金的流出，降低上市公司的投資價值。

2、中國的證券市場受國內政策巨大的影響。中國的證券市場建立于上個世紀90年代，相對國外成熟市場，中國的證券市場還不成熟，受國內政策影響巨大。2008年證監會增加印花稅使得中國股市從牛市迅速轉為熊市，并一直持續到2014年下半年。2014年國家提高資金流動性，提倡改革創新牛市，從而使得股市由熊轉牛，股市最高上升到5000多點，部分股票價格在短短的幾個月的時間就翻倍，尤其是創業板的一些股票。5月份證監會提出的去杠桿化也引起股市巨震，從5000多點直降到3000多點。

3、各種消息也極大地影響著廣大股民的信心，影響著股市。盡管證監會等部門在嚴打各種假消息，但各種謠言還是滿天飛。國內很多新聞媒體見到風就說雨，各種不負責任的謠傳都轉載。這些消息極大地混淆著股民的信息面，讓廣大股民享受不到知情權，造成信息的嚴重不對稱，這樣就很難根據事實進行投資，只能跟著某些專家的建議去投資。消息尤其是謠言影響著股民的信心，影響著股市，影響著人們對公司的價值分析。希望廣大投資者，不要輕信謠言。

4、其他的投資方式會引起資金從股市流出。美聯儲的加息消息，會使得資金外流，降低股市的資金流動，影響股市的健康發展；國內房價的上升，成為良好的投資方式，會從股市吸引資金外流；黃金、白銀等貴重金屬的投資，石油期貨、外匯的收益都會從股市抽取資金，降低證券交易的投資回報率。

5、公司內部決策層與管理層的管理決策也影響著公司的投資價值。企業的生產經營活動中面臨著各種機會與風險，面對行業形勢的不斷變化及競爭對手的壓力，管理層如果經營不善，也會給企業帶來風險，給投資者帶來風險。

（二）寧波港股份有限公司投資的建議

企業在經營活動中，面臨的風險是普遍存在的，這就要求投資者在選擇投資時，不僅僅要考慮企業的內部運行情況，同時還要考慮行業狀況及全球政治、經濟形勢。在投資時還需要有合適的投資策略，選擇合適的投資時機、投資成本以及投資時間。在投資時，先根據世界各國的主要政治經濟形勢，選擇投資時機。當其他投資方式收益相對于風險下降時，可選擇證券市場投資，獲得相應的收益。之后可根據國內的政策如國家推行 “一帶一路”等選擇相應的行業與合適的公司。選擇公司時盡管要根據國家政策經濟環境，但由于價格隨著價值上下波動，最根本的還是要分析公司的基本價值。分析公司的基本價值，主要通過上市公司提供給外界的財務報表等信息。投資有風險，根本的是要從上市公司投資價值入手，不能盲從于外界的消息而進行投機。

五、小結

證券投資成為越來越多人的投資選擇。在證券交易中，分析公司的投資價值，可以幫助投資者更好地做出決策及避免風險。對上市公司投資價值的分析沒有定式，有點主觀，不同的方法分析的側重點也不同，就因為這些差異，會造成對同一只股票完全不同的分析，這也就造成了股價的波動，不會一成不變。價格圍繞價值上下波動，本文主要從公司的財務角度分析公司的內在價值，進而研究公司是否具有潛在投資價值。但投資有風險，上市公司是否具有潛在價值，還跟外界的經濟環境、行業狀況有很大關系。希望投資者在選擇投資時，根據自身經濟狀況、上市公司基本狀況以及宏觀環境等做出合理的判斷，不要僅僅因為外在的幾個虛假消息就輕易決定投資與否。

（作者單位：寧波大紅鷹學院財富管理學院）

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（本欄目責任編輯：阮靜）