基于均值-方差模型的社保基金投資績效分析

孫曉紅 刁麗娜

哈爾濱商業大學財政與公共管理學院，黑龍江 哈爾濱 150028

基于均值-方差模型的社保基金投資績效分析

孫曉紅 刁麗娜

哈爾濱商業大學財政與公共管理學院，黑龍江 哈爾濱 150028

本文選取2005年到2014年社保基金整體投資額度及其在每類投資項目上所取得的投資收益率為樣本，利用均值-方差模型對社保基金投資收益和風險進行衡量和分析。

社保基金；均值-方差模型；投資績效；投資策略

目前我國大規模的社保基金大部分均投資于無風險以及低風險的銀行存款、政府債券、金融債券等投資品種，以實現社會保障的現收現付。

1 社會保障基金投資收益現狀

（一）社保基金規模趨勢

根據表1-1顯示，截止到2014 年底，我國社會保障基金已經高達15356億元。按照世界銀行的預測，2030年我國社保基金總額將達到1.8萬億美元，將為我國社會保障奠定堅實的物質基礎。

表1-1 我國歷年社會保障基金資產總額情況表 （億元）

表1-1是2005年到2014年我國歷年社會保障基金資產總額情況表，可以看出，在這十年間，我國社會保障基金的資產總額持續呈現快速增長的態勢，2005年社保基金資產總額為2117.87億元，截止到2014年底，基金資產總額已經上升至15356.39億元，是2005年社保基金資產總額的7.25倍。從2005年到2014年，除了2009年到2011這三年受次貸危機的影響，我國社保基金資產增長相對緩慢，其余7年我國社保基金資產每年增長額度都在1227-2941億元之間。總的來說，在這十年的時間里，我國社保基金資產增長迅速，平均每年以21.85%的增幅在擴大，規模巨大，隨著時間的推移，社保基金的規模還會不斷增加。

（二）社保基金投資現狀

2001年，全國社會保障基金理事會建立，采取的是經辦主體直接投資運營的管理模式，到2002年底，我國社會保障基金的投資運營演變為部分直接投資運營的管理模式。2003年6月，全國社會保障基金啟動委托代理投資，全國社會保障基金間接進入股票市場。隨著全國社會保障基金理事會投資管理經驗的日益豐富和我國金融市場的不斷完善，其投資業績也日漸豐碩。

表1-2 我國歷年社會保障基金直接投資和間接投資情況

從表1-2可以看出，從2005年到2014年，我國社保基金用于直接投資和間接投資的總額均呈現持續上升趨勢，但用于直接投資的比重卻呈現出下降的趨勢，用于間接投資的比重正在不斷增加，到2014年已經達到49.74%，在這十年的時間里，社保基金用于直接投資的比重一般維持在53.19%左右，而用于間接投資的比重則平均在46.81%左右。總體來說，雖然我國社保基金用于間接投資的額度和比例在不斷上升，但用于直接投資的額度和比例仍然保持在較高水平。

（三）社保基金實際投資收益率

當年社會保障基金投資收益率與通貨膨脹率之間的差額即為社會保障基金的實際收益率。從表1-3可以看出，從2005年到2014年，除了2009年受經濟復蘇影響，通貨膨脹為-0.7%以外，我國的通貨膨脹率維持在1.5%-5.9%之間，處于溫和的通貨膨脹和爬行的通貨膨脹區間以內。同時，與之相比，在這十年期間，只有2008年和2011年的社會保障基金投資收益率低于通貨膨脹率，2008年由于美國的次貸危機引發的全球性金融風暴，導致全球的經濟環境都處于低迷狀態，股票市場不景氣，使得我國社會保障基金出現了“縮水”的現象，投資收益率低至-6.79%，與當年的通貨膨脹率相差近13個百分點，同比降低50個百分點；2011年投資收益率為 0.84%，相差約5個百分點。這說明，從總體上來看，我國社會保障基金投資已經取得了比較好的成果，已經基本實現了社保基金保值的基本目標，并且，從近三年的收益狀況看，我國社保基金已經開始穩步增值。

表1-3 我國歷年社會保障基金投資收益情況表

圖1-1 我國歷年社會保障基金投資收益率情況圖

根據圖1-1可以看出，自2005年到2014年底，我國社會保障基金投資實際收益率整體波動較大，其中，從2005年到2011年這七年間波動巨大，甚至出現過兩次負實際收益率，分別是2008年的-12.69%和2011年的-4.56%。近三年社會保障基金實際收益率的相對穩定，且處于相對較高水平，平均實際收益率為5.7%。但我國社會保障基金投資運營的追求目標是長期的平均收益率并呈上升趨勢，根據表1-3計算得出，2005年到2014年的平均實際收益率為8.59%。這說明我國社保基金由單一投資向多元化投資是有效果的，總體的發展趨勢是越來越好的。

2 基于均值-方差模型的社保基金投資績效分析

根據2001年--2014年《全國社會保障基金年度報告》可知，我國社會保障基金由全國社會保障基金理事會進行運營管理，其中關于社會保障基金投資，范圍廣泛，品種多樣，方式也不相同，所以分析起來非常復雜。因為很多社會保障基金投資產品屬于衍生金融工具，所以，無法獲取投資相關的詳細數據，而且很多投資產品所占全國社會保障基金投資總額的比重非常小，因此，本文對這些投資產品不予考慮。本文選擇了我國社保基金主要投資領域的幾項投資工具作為參考，主要包括上證指數、一年定期存款利率（整存整取）、國債年收益率（通過計算所有期限國債年平均收益率得出）、證券投資收益率以及房地產行業平均利潤率。運用均值-方差模型，對我國現行社保基金主要幾項投資工具的投資績效進行分析。

本文采用以下收益率公式，來計算上證指數的年收益率：

其中，Index(t)表示t年的上證指數的收盤價，R表示t年的收益率。

E代表投資收益率；xi代表投資項目i的投資收益率；n是根據時間頻度決定的收益率個數；E(xi)為xi的算數平均值；

由于我國資本市場發展還不完善，因此本文選擇了近十年的數據，即從2005年到2014年數據信息，以消除各方面因素的影響，使本文的數據更具有說服力，各種投資工具收益見表1-4：

表1-4 我國各種投資工具收益情況表

3 結論和建議

（一）社會保障部門的基金管理和運營職責分開

目前，我國的全國社保基金理事會不僅負責我國社保基金的管理工作，還對社保基金進行直接投資，且通過表1-2，在過的十年的里，我國社保基金理事會平均將我國社保基金的53.19%用于直接投資。美國對社保基金進行管理有一個明顯的特點，就是“錢事分離”，這是值得借鑒的，對于我國社保基金理事會來說，雖然接受國家財政局、人力資源和社會保障廳以及銀監會、

▲▲證監會、社會組織、參保人等的監督，但缺少市場機制與政府行為的直接鏈接，且對于投資人來說，“錢和事都自身管理”的現狀，通過自律的形式進行自我監督的實際效力還有待考察，社保基金被占用、挪用，甚至是違規操作的風險較大。

所以，我國政府應逐步將我國社保基金的管理和運營職能分開，由我國全國社保基金理事會作為社保基金管理的專門部門，而社保基金的投資運營應該交給專門的基金投資公司，提高社保基金投資的理性化和專業化程度。

（二）優化社保基金投資結構

通常而言，社會保障基金在權衡預期收益率與風險承受能力的基礎上盡可能實現投資目標。通過上文對表1-4的分析得出的結論：我國社保基金投資管理者關于我國社保基金在各種投資領域的比重安排，還是應應根據各種投資工具投資收益率高低、風險大小以及各行業的發展前景來確定各種投資領域的投資比例。可以總結為表1-5，即我國要降低我國社保基金在銀行和用于購買國債的數量，提高基金額度中用于購買證券和股票的比重。