基于安然公司破產案例淺談跨國公司風險轉移

葉立新，韓 路

基于安然公司破產案例淺談跨國公司風險轉移

葉立新，韓 路

文章將對安然公司通過跨國經營而非法將其風險轉移至國外子公司，以及在母國證券市場的欺詐行為，最終導致其破產的案例進行簡短的分析概述，進而引出自己對于跨國公司風險轉移警示的相關思考啟示。希望借此可以對廣大研究者、跨國公司經營者以及證券市場的監管者有所啟發。

安然破產；跨國經營；風險轉移

一、案例綜述

安然公司，曾是一家位于美國德克薩斯州休斯敦市的能源類公司。在2001年宣告破產之前，安然擁有約21000名雇員，是世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司之一，2000年披露的營業額達1010億美元之巨。公司在2000年《財富》世界500強排名第16位，并連續6年被其評選為“美國最具創新精神公司”，是美國最大的天然氣采購商及出售商，也是領先的能源批發做市商。然而真正使這樣一家能源巨頭且被市場極度看好的公司在全世界聲名大噪的，卻是這個擁有上億資產的公司2002年在幾周內破產，持續多年精心策劃、制度化、系統化的財務造假丑聞。其憑借海外子公司隱藏負債、逃避稅負、內部交易以及“金字塔”式多層控股結構控制大量子公司等行為，為自己賺取大量超額利潤收入。

二、案例分析

安然公司，作為當時世界最大的能源類公司之一，在全球擁有3000多家子公司。這樣一家表面完美的公司自在紐交所上市以后開始涉足金融產品以后，便走上了其頹敗的道路。安然公司創新地將電力、電信等業務及附屬業務轉化成可以買賣的金融產品，甚至包括將“氣候衍生產品”投入進了證券市場。由于這種新型金融產品之前從未出現過，因而當時的證券法對其并沒有特別規定，換句話說就是，安然既是參與商又當裁判，這種單純依靠自我約束和監督的做法是必然會出現嚴重問題的。

安然公司通過以下五種渠道，憑借與國外子公司關聯貿易以及對各國政府賄賂亦或是釋壓而進行違法風險轉移，順利將其股票泡沫越吹越大，最終必然導致泡沫破滅股價崩盤以及最終的公司宣告破產。

第一，安然公司行賄并憑借對拉丁美洲、非洲、印度以及菲律賓等地政治釋壓而獲得超額利潤。美國十年來商業限制的取消，既促進自由經濟的發展，也造成令安然公司有機可乘的大量空間。安然利用與美國政界的良好關系，重寫美國政府的能源政策條文，使得能源政策對自己傾斜，獲得大量利潤。這種行業巨頭通過行賄或壓迫政府而促使其在相關行業為自己提供政策便利的行為，近年來在世界各國也是屢見不鮮，政府從中獲得的巨大稅收以及灰色收入促使其愿意為之鋌而走險，這種官商勾結的違法行為雖然為安然帶來的一時巨大的收入，但也為其最終轟然倒塌埋下了伏筆。

第二，安然公司憑借與海外子公司進行關聯貿易而虛增財務報表利潤，隱藏公司經營風險。股票上市成為推動其走上違法之路的重要動因，由于股民所能獲得的便是母公司財務報表信息，報表信息越是成功，股民對公司越有信心，從而更愿意購買該公司股票。當安然公司實際經營無法達到股民預期期望的時候，便開始在財務報表上做文章。安然公司通過暗箱操作，將債務、壞賬轉移到分支公司，通過會計捏造，將財務責任從賬面載體上消除，創造性地做賬，防范任何方面的人士發現他們的外強中干、外榮內枯的真實情況。安然公司已經通過與海外子公司進行關聯貿易，虛增母公司收益而將母公司壞賬轉移至國外子公司，再憑借非合并財務報表成功地將母公司經營狀況粉飾一新。

第三，安然公司通過在避稅港建立離岸公司而躲避稅收和監管。伴隨著跨國貿易的逐漸增多，公司在國外設立子公司變得越來越便利，避稅港的問世為大量懷有僥幸心理的公司創造了機會。越來越多的公司在避稅港國家設立空殼子公司，通過與母公司進行關聯貿易，成功將利潤轉出，逃避應付的稅則。由于提供避稅的國家政府對公司監管力度遠遠不及母公司，而令安然為首的一類公司鉆了政治經濟漏洞。

第四，安然公司在海外建立子公司后由于戰略決策失誤而導致文化迷失。企業精神的堅持永遠是指導企業在全球擴張的核心力量，盡管不同的企業在全球化的擴張過程中會選擇不同的戰略策略，無論是本土化戰略或是全球化戰略，企業核心精神是不應該隨意發生改變的。最初的安然是一流的石油天然氣供應商，擁有堅固的企業文化作為支撐，但伴隨著貿易腳步的增快、全球市場的開發以及未經深思熟慮便邁進的金融創新，企業逐漸迷失在市場之中，成為一家喪失企業文化的盲目發展的公司。

第五，安然公司不斷使用金融重組技巧，隱瞞債務、人為操縱利潤。安然不斷使用金融重組技巧，以較少資金控制了大量的公司，組成了包括3000多家子公司和合伙企業在內的龐大公司體系。安然公司就是憑借這種以少量資金控制大量企業的方法在全球市場中迅速擴大發展。根據美國通用會計準則規定，公司擁有子公司的股份不超過一定比例，無須將子公司的資產負債表合并在自己的報表中。安然將其融資計入自己的報表，但將債務留給了子公司，采取不合并報表的做法，使得這些子公司的負債并沒有反映在其本身的資產負債表中。據事后核算估計，安然通過這種方法隱藏了大約270億美元的債務。

三、對于跨國公司風險轉移的警示

雖然安然公司只是近年來一個典型的個案，而且其作為一個美國公司，適用的法律以及相關的宏觀背景也與我國有所差異。但作為具有壟斷地位的行業巨頭，連續六年被《財富》雜志看好的最有創新精神的公司，在外界看來擁有完美的財務報表的公司，竟然會轟然倒塌，這不可不說是給世界各國都敲響了警鐘。因而，這個案例對我國證券市場也同樣具有深刻的指導性作用，下面我將簡要概述安然案例對跨國公司風險轉移的部分警示。

第一，加強對跨國公司的外部監管力度，防范風險轉移而影響我國股市和經濟的穩定。伴隨著中國與世界經濟越來越緊密的聯系，中國本國企業與國外跨國公司貿易也越來越頻繁，我們往往會因為交易對方是知名企業而放松前期調查，從而導致貿易無法順利完整進行，安然的案例為國際貿易敲響了警鐘，貿易前期調查交易對方有無通過風險轉移而虛增收益尤為重要?？鐕拘畔⑴兜膶彶樾枰揽繒嫀熓聞账?、審計部門、證監會等外部單位的審查，從而保證其披露的信息的真實性，保護無法直接接觸第一手數據資料的廣大股民的利益。而且這種審查監管不應該單單由一家單位進行，而應該由多家外部單位進行交叉審核，從而防止為安然服務的安達信會計師事務所這樣妨礙司法公正的情況發生，盡管其后安達信會計師事務所也為其妨礙司法公正的行為而倒閉，但其給股市帶來的破壞以及對于國家經濟穩定產生的影響依舊相當惡劣。

第二，加強培養我國跨國公司的內部監管責任心，減少通過違法風險轉移而獲得的超額利潤。盡管跨國公司的外部監管相比內部監管更加公正有效與可靠，但伴隨著跨國公司數量的迅速增加，外部審計監管會顯得越來越力不從心，這種一對多的監管即使公正，也難以做到全面，因而培養跨國企業社會責任心，鼓勵其加強內部監管顯得越來越迫切而且重要。由于跨國上市公司通過發行股票使得資金的所有權與使用權相分離，廣大股東無法實際運用自己的資金獲得收益，股東大會、獨立董事的責任便尤為重大，他們是連接廣大股東與公司實際資金操作者的樞紐，而我國跨國上市公司獨立董事往往出于自身利益等因素考慮而無法做到公平公正，內部監管的松散既不利于公司長期健康發展，也同樣不利于股市穩定，從而產生的蝴蝶效應帶來的經濟波動與社會穩定失衡的后果會極為嚴重。盡管期望跨國上市公司完全依靠自律而進行公司運營顯得過于理想甚至有些不切實際，但我們無法否認只有加強內部自律與外部監管的協調使用，才更有利于公司健康發展以及股市穩定。

第三，銀行加強對跨國公司項目的信貸管理力度，防范通過風險轉移而虛增的利潤。安然公司通過與國外子公司進行關聯貿易而使得其財務報表利潤虛增，并成功轉移其母公司壞賬，營造出的虛假繁榮僅僅通過審查財務報表是無法看出端倪的。一般企業都具有擴大負債的傾向，而且當負債高于一定比例時，會有隱瞞真實負債以及選擇高風險經營的動機。這點更加不難理解，資本市場就是通過資金的累積而使得其雪球越滾越大，公司獲得的利潤無法滿足其擴張的需要，便會舉債經營。當公司負債過多時，為了獲得更多資金便會傾向于隱瞞負債情況而僅僅透露對自己有利的信息，從而增加投資者信心。然而，當負債過多時，公司發現僅僅依靠自己獲得的利潤無法實現當初對投資者的承諾時，其選擇上便會出現道德風險，而傾向于從事經營那些高風險的商業領域，從而為自己獲得更大的超額利潤。由此而言，當銀行向企業項目進行貸款時，僅僅憑借公司的財務報表以及表面實力便顯得單薄而不可靠，銀行必須深入挖掘公司內部經營狀況、負債及資產流動性情況，最終進行分散性投資才可以減少壞賬發生的概率，保證其放出的信貸可以保質保量地收回。

第四，伴隨著跨國公司金融創新速度的加快，證券法等經濟法也要相應加快修改頻率。無論是本國企業還是跨國企業，即便是傳統實業企業也越來越多涉入金融創新的行列。金融從業者通過構建豐富多樣的衍生產品而提高杠桿率，成功將收益風險均大幅擴大。假使安然公司單單從事其傳統能源行業經貿活動，其擴張速度必然沒有現在這么迅猛，但其風險也將大大降低，或許其并不會面對破產的命運。當安然公司提出將電力、電信等業務及其附屬業務轉化成可以買賣的金融產品時，美國證券法并沒有先例，換言之，安然公司在這項金融創新面前，既擔任參與者也擔任監管者的角色。現在，伴隨著中國與世界經濟聯系越來越頻繁，更多的來自于發達國家跨國公司的金融創新產品會迅速進入中國市場，而我國證券法對這些金融創新產品并沒有相關規定，這便為監管增加了難度。因而，推動我國證券法改革速度的加快以適應越來越多的跨國公司金融創新產品顯得尤為重要和迫切。

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葉立新，南京理工大學經濟管理學院；

韓路，南京理工大學經濟管理學院。

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1008-4428（2016）03-23-02